ETH:DeFi之道丨解讀4種投資策略：2021年DeFi的表現是否優于以太坊？

在DeFi的爆炸式增長中，出現了無數新項目、工具和全新構想新金融產品的設計方式。這種創新伴隨著成長的煩惱和風險。因此，DeFi通常需要更多的實踐。這是一種非常不同的體驗，與許多加密貨幣投資者所習慣的設置和忘記它的方法截然不同。

文章將探討積極參與DeFi的一些獨特考慮因素，探討持有現貨ETH、一籃子DeFi治理代幣與積極參與收益農業之間的回報差異。將涵蓋以下方面的概念和工具：管理收益和風險敞口；衡量被動和主動策略之間的回報差異；參與主動策略的成本。

01管理收益和風險敞口

接受加密貨幣空間是實驗性的并且充滿風險，但并不意味著人們應該忽視風險管理。相反，投資者需要逐漸意識到，相對于現有的基準和可比策略，他們所承擔的風險有多大。

了解傳統金融所使用的指標，往往有助于了解風險/回報狀況。下面將研究交易員通常用于跟蹤風險和業績的一套指標，并展示這些指標在DeFi和ETH的對比中是如何發揮作用的。本文在分析中比較了4個策略在6個月內的情況。

a.購買并持有ETH。

b.購買并持有DeFiPulseIndex，一籃子藍籌股DeFi代幣。

c.一個受歡迎的Sushiswap農場的Yieldfarming。

d.在YearnFinance上用穩定幣進行Yieldfarming。

策略工作原理

在對四種策略進行比較之前，這里先簡單介紹一下每種策略的工作原理。每一個都是在2021年1月1日獲得的1萬美元的模擬頭寸，以跟蹤表現。

買入并持有ETH

該策略是許多DeFi參與者的基準，是本報告中比較每個策略的基準。

買入并持有DeFiPulseIndex

DPI是市值加權的一籃子DeFi治理代幣。它是一種被動指數，旨在反映DeFi代幣的性能。DPI是DeFi中眾多可用指標之一。該指數在每個月的第一天重新平衡。

Ribbon Finance考慮推出新的DeFi借貸池:金色財經報道，DeFi協議Ribbon Finance正在考慮為其DeFi借貸產品Ribbon Lend提供第二輪借貸池。根據論壇上的一項新治理提案，Ribbo 社區正在考慮加入一組新的機構借款人。目前正在考慮四家公司分別是：Parallel Capital、Amber Group、Auros 和 Nibbio。在這四個中，社區將投票選出其中兩個。然后，Ribbon Finance將為選定的機構借款人創建兩個新的貸款池。

治理提案指出，正在考慮的四家公司已經過審查。所有提供的選擇都經過了KYC/AML，并已完成與 Credora的信用承保，信用評分很高。[2022/10/25 16:38:37]

在Sushiswap上治理代幣的收益率養殖

Sushiswap上存在許多收益率不同的資金池。出于本文的目的，將使用Sushiswap中第三大的SUSHI/WETH池。該池在2020年和2021年初備受歡迎，因為與Sushiswap中的其他池相比，它的獎勵有所增加。在2021年初，SUSHI的獎勵達到100%，到今年6月的年利率約為20%。

流動性提供者能夠質押他們的LP頭寸，以獲得SUSHI的收益以及來自池的費用。交易者可以選擇持有他們在策略中收到的SUSHI代幣，或立即認領和出售。出于分析目的，假設交易者立即賣出來計算回報，并忽略歸屬時間表。

在YearnFinance上穩定幣的收益率養殖

在Yearn存入穩定幣為存款人提供收益。Yearn策略供應商創建了為儲戶帶來收益的策略。作為回報，該平臺收取2%的管理費和20%的績效費。

交易者愿意為Yearn策略師的附加價值支付這些費用。盡管市場低迷，但Yearn的資金已經飆升至歷史最高點。

DeFi 概念板塊今日平均漲幅為5.03%:金色財經行情顯示，DeFi 概念板塊今日平均漲幅為5.03%。47個幣種中43個上漲，4個下跌，其中領漲幣種為：SNX(+24.33%)、LBA(+16.30%)、AKRO(+14.28%)。領跌幣種為：KCASH(-6.69%)、HOT(-1.65%)、LEND(-1.42%)。[2021/7/10 0:41:25]

通過跟蹤yvDAIVault的歷史存款年收益，可以在此策略中計算出儲戶的回報率。

本將比較4個策略從年初開始的所有歷史表現，介紹一套基本的性能指標。

測量Alpha

Alpha在金融中被用作衡量業績的指標。它通常被認為是投資積極回報指標，根據一個市場指數或基準來衡量一項投資的表現，該指數或基準被認為代表了整個市場的走勢。

當投資者提到alpha時，他們通常指的是一個策略相對于某些定義的基準所產生的超額回報。這是對alpha的非風險調整的衡量。

首先使用DeFiPulseIndex來衡量購買和持有ETH與購買和持有DeFi治理代幣的對比。可以看到，對回??報的簡單比較表明，DeFi治理代幣在今年的大多數時間段內表現明顯低于ETH。從3月份開始，DPI對ETH的回報最差，下降了18%，而ETH在同一時期增長了30%。自2021年開始，DPI上漲2.8倍，ETH上漲3.6倍。

在2021年DPI對ETH產生了負的alpha值。

就2021年的總回報而言，DeFi的參與規模在很大程度上落后于ETH。接下來，比較下買入并持有ETH與YearnFinance穩定幣養殖的總回報。

ETH自年初以來的運行是具有歷史意義的。因此，穩定幣策略的表現不及ETH買入并持有的策略也不足為奇。在這一年中，Yearn的yvDAI金庫的平均APY約為15%。如下圖所示，穩定幣策略顯示出一條持平線，因為它今年的表現遠不如ETH。

火幣DeFi實驗室運營負責人高潮：2021年DeFi發展會有四點變化:2020年12月23日下午4點，火幣尖峰對話《主網上線后，主打合成資產的Linear如何突圍DeFi賽道？》主題線上活動在社群舉行。火幣DeFi實驗室運營負責人高潮表示，2021年DeFi的還會呈現高速發展態勢，我認為會有四點變化：第一是TVL資產規模可能會突破500億美金，向1000億美金進軍，這將極大提高資產的流動性和效率；第二是DeFi會進入DeFi2.0時代，DeFi2.0的競爭將不是單項目的競爭，而是生態的競爭，積木的組合將更加豐富，一鍵就可以完成投資，挖礦，保險等業務，會帶來非常多的創新，同時衍生品市場也會迎來爆發；第三是機構會成為DeFi的主流資金提供方，DeFi將逐步成為機構間金融市場；第四是BTC跨鏈加入DeFi也將促進其爆發式增長。BTC跨鏈規模從1%的發展到10%的資產規模，也就是440億美金BTC資產進入DeFi。為此火幣推出的HBTC可以幫助更多囤幣黨找到應用場景，將會喚醒更多的BTC進入DeFi。[2020/12/23 16:16:30]

話雖如此，穩定幣策略在各種特殊的時間范圍內表現都優于ETH。例如，自5月初以來，ETH買入并持有的表現明顯落后，而Yearnstables的APY徘徊在8-12%左右。這顯然與簡單持有現金的情況類似，但通過將現金存入Yearn，交易者在獲得收益的同時主要是在規避風險。

根據本文挑選的時間段，yvDAI已經產生了超過ETH買入和持有策略的alpha。一些交易者將其投資組合的一部分一直鎖定在yvDAI或其他Yearn穩定池中，以產生收益，同時持有穩定池以在下行期間獲得買入或進入具有高收益池的機會。

最后，衡量ETH買入并持有與收益率養殖的總回報率，即根據Sushiswap上SUSHI-WETH池的提升獎勵。由于呈現給用戶的選擇和AMM的行為，這種分析變得有點復雜。在這個模擬中，忽略SUSHI-WETHchop，假設立即出售獎勵，并忽略6個月的歸屬期。在CrocoFinance中運行了一個簡單的模擬，可以看到資金池開始為10000美元，在扣除費用和非永久性損失后，結束時達到了3.2萬美元。

摩根溪聯合創始人：比特幣是最受歡迎DeFi產品:摩根溪聯合創始人Anthony?Pompliano發推表示，比特幣是第一個也是最受歡迎的DeFi產品。最近一直在閱讀有關DeFi的相關內容，我認為其中95%左右的內容是欺詐的、操縱市場或者不可持續的。比特幣仍然是市場的領導者，這種局面不會在短時間內發生改變。[2020/10/19]

在3.2萬美元的基礎上，該策略還增加了額外的Sushiswap獎勵。在所有費用、非永久性損失和激勵流動性獎勵加在一起后，在此期間實現了最終價值。該數據根據SUSHI-WETHLP質押者在6個月期間平均140%APR的SUSHI獎勵計算得出。收益被模擬為可能出現的最壞情況，沒有復利、底部的APR以及投資標的的糟糕時機等。

如圖所示，在年初至今的總回報中，簡單地買入和持有DeFi治理代幣的表現明顯低于ETH買入和持有。積極參與SUSHI-WETH池的表現則優于ETH買入和持有。值得注意的是，在大多數時間段內，穩定幣策略的表現優于ETH，現金策略的表現也是如此。

總回報顯然不是唯一重要的指標。接下來，研究將衡量波動率和風險調整指標。

02波動率

波動率旨在衡量一段時間內回報的分散情況。標準偏差最常用于測量該值，它是使用歷史回報方差的平方根計算的。更高的標準偏差意味著更高的波動性。

在所有條件相同的情況下，交易者希望波動性較低。當交易者創造超額回報而不增加相對于基準的波動性時，就獲得了風險調整后的Alpha值。

眾所周知，加密資產的波動性很大。但是加密策略不一定是這樣。下圖可以看到四種策略的波動性。可以發現，雖然YearnFinance策略在總回報方面表現不佳，但其波動性可以忽略不計。尋求穩定回報但低波動性的交易者可能會覺得yvDAI金庫非常具有吸引力。同樣，SUSHI-WETH策略獲得SUSHI獎勵的同時，吸收了ETH帶來的部分DeFi波動性。無論SUSHI-WETH對對沖了怎樣的波動率，它都會遭受非永久性損失。以下波動率僅反映標的物的波動率，扣除費用后，它實際上吸收了部分波動率。

力場創始人廖洋陽：多鏈在DeFi落地之后有更多爆發的空間:8月13日晚，TokenBetter在上海主辦了主題為“滬上之夜，特T別B之約”的外灘私享酒會。在主題為“去中心化金融De-Fi生態的機遇與區塊鏈生態布局發展之路”的圓桌會議上，力場創始人廖洋陽指出，“De-Fi是從小規模、不浮躁中成長起來的，但發展至今，部分項目還不成熟。對于投資者而言，可以適當參與，小成本試錯。”廖洋陽表示，“De-Fi的基礎是多鏈，多鏈在De-Fi落地之后有更多爆發的空間。”[2020/8/14]

注意：風險也可以表現為DeFi中純價格波動以外的方式，即智能合約風險。

交易者還喜歡使用資金回撤來了解市場下滑期持續的時間和程度。以ETH和DPI之間的區別為例：

DPI的回撤時間明顯長于ETH。

DPI的平均回撤幅度略超過ETH。

ETH的最大跌幅達到約49%，而DPI跌幅則達到了52%。

03風險調整指標

夏普比率是一種流行的風險調整指標，旨在衡量波動性的回報。傳統金融不斷考慮風險調整后的回報，因為他們總是考慮保全資本。

夏普比率的計算方法是將收益率減去無風險利率，然后除以收益率的標準差。它在計算中同時捕捉了上行和下行的波動性。

在這種情況下，10年期被用作無風險利率。需要注意的是，yvDAI夏普比率非常高，因為它是一個穩定的策略。由于研究在這種情況下使用10年期國債利率，因此該策略的夏普比率非常高。這是因為該頭寸的波動性可以忽略不計，資產僅相對于無風險利率上升。這種風險偏低、收益遠遠超過無風險利率的策略是非常罕見的。SUSHI-WETH的夏普比率也受到SUSHI獎勵和收取的費用創造的超額回報補貼；任何下行波動都會受到略微抑制，上行波動會得到提升。

注意：智能合約被利用或協議失敗的特殊風險并不體現在純粹基于價格的r/r指標中，例如Sharpe和CalmarRatio。

此外，交易者必須考慮到被漏洞利用耗盡的礦池所帶來的獨特風險。

應用的指標

通過理解和應用這些指標，可以了解策略在各種環境中的歷史表現。例如，當市場受到影響時，風險承擔策略受到影響，而穩定的farming池繼續看到上升空間。一些交易者選擇在所有市場的stables中持有一定比例的投資組合，以產生收益，同時也擁有可用于逢低買入的資金。

注意：過去的表現絕不代表未來的回報，過去智能合約漏洞利用的安全性絕不代表未來智能合約的安全。

04主動策略的成本

參與主動策略會產生一些主要成本，上述分析忽略了這些成本。在足夠大的規模下，一些成本變得可以忽略不計，另一些則仍然相關。下文將涵蓋：Gas費用，非永久性損失，市場影響、交易費用和其他費用。

Gas費用

Gas成本是Yieldfarmers必須考慮的重要投入，對于較小的倉位規模來說，Gas費用變得越來越昂貴。

DeFi中的每個核心操作都會產生相關的Gas成本：基本代幣轉移、交易批準、掉期交易、Pooling代幣、質押LP位置、領取獎勵以及匯集和質押復合索取獎勵。

七個關鍵操作，這些操作的總Gwei大于400Gwei，當前Gas平均價格約為10Gwei。該價格相比牛市高峰期已下降90%。在高峰時期，平均Gas價格很少低于75-120Gwei的范圍，這意味著這7個關鍵行動的成本經常超過1500Gwei，在這些Gas價格下意味著每個操作都需要支付超200美元來交換、匯集、抵押和索取獎勵。

在一個月的時間里，管理少量的頭寸，投資者的存款和提款的總成本可以輕松達到數百美元。對于許多DeFi參與者而言，進入和退出資金池和抵押頭寸的Gas成本往往是最大的支出。然后，必須考慮到Gas價格的波動，因為歷史上Gas價格已經達到并維持在較高的水平。

非永久性損失

上文提到了無常損失。資產不同的礦池可能會因無常損失而遭受重大損失。基本池由一對50/50的治理代幣與另一個代幣構成。治理代幣遭受重大波動。這種“非永久性損失”是由于AMM池的運作方式而產生的。套利者努力保持這些50/50池的平衡和適當定價，從價格套利中獲利。

由于資產價格與存款時間存在差異，因此這種價格套利會導致非永久性損失。較大的背離會導致更多的無常損失。交易者可以預期到DeFi中幾乎所有風險投資農場中都會出現某種程度的重大無常損失。它們目標是在流動性挖礦獎勵和收取的交易費用方面超越這種損失。

需要注意是，在以下模擬中，1.15倍的UNI和0.83倍的ETH會導致1.31%的頭寸因無常損失而造成損失。該模擬顯示了收回此費用值所需的天數。回收這個損失的另一種方式是，價格恢復到原來的價值，因此是“非永久性”。

Croco.finance模擬器

其他費用

許多平臺都有使用該協議的交易費用結構。這些是為協議庫和代幣持有者收取收入的機制。例如，標準的DEX費用通常約為0.30%。

滑點是交易者預期價格與交易結果價格之間的差額。若交易額預期為1000美元，凈交易額為990美元，則將下滑1%。

價格影響對規模較大的交易者尤其重要。交易者使用聚合器和專門構建的算法，以最大限度地減少因AMM和訂單簿中流動性不足而造成的價格影響。在低流動性環境中，小型交易者可能會因價格影響而損失幾個基點。較大的訂單預計會受到明顯更高的價格影響。大額訂單進入流動性較低的市場，通常可以創造有吸引力的套利機會。

生態系統中的其他費用包括管理費、績效費和提款費等費用，可以說都是由Yearn推廣的。這些是支付給策略開發商，財務部門，有時甚至是持有者的基本費用。

戰略成本

購買并持有ETH顯然是成本最低的策略。這種策略的唯一費用是交易所費用。

買入并持有DPI的成本也同樣較低。這是使用像DPI這類指數的優勢。額外費用將包括0.95%的流媒體費用，這可以被認為等同于管理費用。

Sushiswap的YieldFarming將產生交換資產、合并資產和抵押LP頭寸的Gas成本。在1年的時間里，SUSHI-WETH沒有遭受重大的非永久性損失。反而它從年初至今的費用和SUSHI流動性激勵措施的額外獎勵中獲利6%。

YearnFinance中的YieldFarmingStables是一種相對更節省Gas的策略，只會產生交換到Stables和存入池的Gas成本。

結束語

對于閑置的買入和持有策略來說，DeFi的回報率一直很低。在大多數時間范圍內，DeFi治理代幣的“買入并持有”策略的表現普遍落后于ETH。然而，許多積極策略的表現都優于ETH，在下行波動加劇期間，積極轉向穩定幣農場的策略表現也同樣優于買入并持有ETH。

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