比特幣:灰度GBTC解鎖會沖擊市場嗎？

(圖片來源于網絡)

最近DeFi和NFT板塊忽然熱了起來，頗有點先聲奪人的意味。遙想當年，2020年三季度，亦是DeFi領銜，熱了一波之后，至10月BTC開啟牛市征程。歷史從來不會簡單重復，但它有可能押韻。

在最近的底部橫盤震蕩市場，我發現合約市場的費率報價可能是一個有趣的先行指標。正費率，即多數人開多，市場就要繼續下跌，或者止漲回調；負費率，即多數人開空，市場就要繼續上漲，或者止跌反彈。市場仿佛有一只看不見的手，在進行上帝視角的操作，以最大化超額收益追逐者的整體損失為目標。零和博弈中，多數人虧損是鐵律。

灰度GBTC負溢價率收窄至33.55%:金色財經報道，據 Coinglass 數據顯示，當前灰度總持倉量達 213.06 億美元，單日漲幅 1.13%。灰度 GBTC 負溢價率收窄至 33.55%。其余主流幣種信托溢價率如下，ETH：-48.38%；ETC：-57.68%；LTC：-44.13%；BCH：-15.23%。[2023/6/27 22:03:39]

傳聞最大的比特幣基金灰度GBTC信托要在7月份迎來最后一批解鎖。這批解鎖是今年1月份購買的，現在6個月鎖定期已到。解鎖總價值達4萬多BTC。其中7月18號將出現單日最大的一筆解鎖，總值達16,240BTC。由于一月份之后GBTC就轉為負溢價，所以后面就沒有多少購買量，因此7月之后也就沒有什么解鎖量了。

灰度GBTC負溢價率收窄為36.26%:金色財經報道，據Coinglass數據顯示，當前灰度總持倉量達182.02億美元，主流幣種信托溢價率如下：BTC，-36.26%；ETH，-46.78%；ETC，-67.47%；LTC,-53.58%；BCH，-52.29%。[2023/1/15 11:13:28]

那么本次GBTC解鎖會對市場造成沖擊嗎？我們得分幾個方面看。

首先要明確的很重要的一點是，GBTC是在美股市場上發行的股份，而不是BTC現貨。每份GBTC股份購買后都有6個月鎖定期，到期解鎖股份。但是這股份并不能去找灰度換回BTC現貨，因為GBTC并不是ETF，而只能在美股市場上拋售。在去年11/11的文章《最近總是買買買的灰度比特幣信托是什么》中，對GBTC這個產品有較為仔細的介紹。不過里面第7小節當時的理解不正確，即灰度在負溢價時并不會去現貨市場賣掉BTC而去托市GBTC。也就是說，GBTC的拋壓完全由美股市場承受，而不會傳導到BTC現貨市場。

灰度GBTC自三月初以來未有凈流入:金色財經報道，根據摩根溪創始人Anthony Pompliano在推特上透露，自2021年3月2日以來，灰度的比特幣信托基金GBTC就沒有看到比特幣凈流入。[2021/10/16 20:33:04]

不過，如果GBTC因為拋壓而出現較大負溢價，那么顯然會分流買盤資金。因為對于美國機構而言，在購買BTC現貨和購買打折的GBTC股份之間，當GBTC折扣促銷力度夠大的時候，完全可能去選擇購買GBTC。這樣就分流了購買BTC現貨的資金，從而削弱買盤力量，可能會造成BTC現貨承壓。

那么，本次所謂GBTC的大量解鎖會帶來GBTC的大崩潰或者說大促銷嗎？我們需要看一下美股機構套利手法。

分析：灰度GBTC溢價明顯，或推動長期囤幣者大幅增長:最近，對灰度GBTC的需求急劇上升，導致其交易價格相較于現貨比特幣產生巨大溢價。這種需求可能會導致長期“囤幣者”的大規模增長，以將BTC加入到自己的投資組合和401(K)計劃中。據悉，每一份GBTC約占一枚完整比特幣的千分之一（0.00096788）。

截至發稿時，GBTC交易價格為11.26美元。這意味著，投資者實際上正在以遠高于1.1萬美元的價格購買比特幣。Morgan Creek Digita聯合創始人lJason Williams在推特上指出了這一點：“在GBTC中擁有1枚比特幣，將花費你大約11240美元，即大約1000份GBTC。這就是溢價。”這說明，該信托最近的需求不斷增長，投資者有可能“大舉”進入比特幣市場，以獲得與傳統市場呈負相關的資產敞口。此外，機構投資者對比特幣日益增長的需求也可能推動了GBTC的溢價。（CryptoSlate）[2020/6/8]

美股機構通常會采用這樣的風險中性的套利手法：1、借入GBTC；2、在股票市場賣出GBTC，獲得美元；3、用美元在BTC現貨市場買入BTC；4、找灰度把BTC換成GBTC；5、等待六個月鎖定期結束；6、用解鎖的GBTC償還第一步的借貸。

當GBTC正溢價的時候，該套利手法會獲得無風險的溢價收益，無視BTC、GBTC的波動以及溢價率的變動。

實打實買入和囤積GBTC的機構驅動了正溢價，正溢價驅動了無風險套利，套利推高了GBTC的發行量，以及BTC的鎖倉量，從而推高了BTC的價格。

當買入和囤積GBTC的機構停止，溢價率會下降并轉為負值，無風險套利消失，GBTC發行量和BTC鎖倉量雙雙停滯，BTC價格失去驅動力。

在此前半年上漲進程中的歷次解鎖，每次都造成了15%左右的回撤。這可以認為是某些買入和囤積GBTC的機構在解鎖后，因為價格更高了，從而使其產生了回收部分利潤的動機，賣出GBTC，打壓了GBTC的溢價率，分流了BTC現貨的買入資金，從而讓上漲勢頭短暫承壓。

但是現在，在中場大回撤之后，目前的價格34000刀，相比這批GBTC買家的盈虧線36000刀，尚在水下。此時解鎖，買入并持有的機構是否會割肉離場，還是繼續持有呢？Ark基金在這個價格水平上已經開始在增持GBTC，相信這也是理性機構的選擇。此前常說的40%回撤，六六三十六，36000刀，正是機構的最后痛點。

另外的大部分量，應該都是如上無風險套利的機構籌碼，這些GBTC解鎖之后會馬上被拿去償還此前的借貸，所以既不會對GBTC造成拋壓，更不會對BTC造成拋壓。

一句話，大部分解鎖的GBTC應該會被拿去平空，少部分會被囤幣的機構繼續囤著，所以應該不會對GBTC市場造成大的沖擊。當然，再說一遍的是，GBTC市場是美股市場，和BTC市場的幣市是隔離的。

當然，J.P.Morgan都跳出來渲染大拋售的恐怖氛圍了，不能排除空頭正好想借這個話題，在市場上興風作浪，制造恐慌，收割多頭，以及把散戶手里囤的一點BTC給嚇掉，便宜撿走。

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