DAP:淺談 NFT 投資邏輯及生態布局

前言

如今，越來越多的NFT平臺和項目如雨后春筍般涌現，并且也備受投資機構矚目。例如總部位于紐約的OpenSea，該平臺在今年三月在AndreessenHorowitz(a16z)領投的一輪融資中籌集了2300萬美元，在7月完成了由a16z領投的1億美元B輪融資，融后估值15億美元。根據Crunchbase的數據，Rarible交易平臺已經籌集了180萬美元的資金。本文將依次盤點NFT生態板塊、機構投資組合和象限投資方法論，淺談一些NFT投資邏輯和市場數據所反映的行業特征。

投資機構的NFT生態布局

首先，我們從各大投資機構的生態布局開始看起。

根據上圖部分機構的投資組合，可以看到大多機構主要關注的方向分為三個:

交易平臺

首先是交易平臺。交易平臺是NFT流通環節中必不可少的一部分，且盈利模式清晰，同時也是紅海戰場。OpenSea在目前NFT交易平臺中處于頭部的位置，提供NFT二級市場普遍的交易模式、包括發行、交易、拍賣。然而，交易平臺賽道還存在著多種可能性，例如NFT+DeFi，NFT借貸，碎片化等。

交易平臺通常細分為藝術品交易、音樂交易平臺、潮牌和奢侈品等。目前許多中心化交易所都上線了NFT交易平臺，其中有幣安、火幣、DoDo、Gate等。中心化交易所本身處于區塊鏈世界的生態鏈頂端，并且輔以巨大的流量優勢。對于他們而言、入場布局NFT可以提高收益、豐富生態布局，并為用戶提供門檻更低的DeFi+NFT體驗。

游戲

第二個方向是游戲。首先是游戲的工作室，包括a16z投資的DapperLabs，開發了大家所熟知的CryptoKitties、NBATOPShot、Flow等。MulticoinCapital參投的AnimocaBrands游戲工作室也是鏈游圈的大鱷，旗下產品包括虛擬世界TheSandbox、賽車游戲F1Deltatime。這些游戲公司有比較成熟的游戲開發和運營經驗，并且旗下有多個區塊鏈游戲項目，項目之間可以互相合作，可以將原有的粉絲轉化為新項目的用戶。此外，工作室在游戲的運營和鏈游營銷方面已有豐富的經驗，具有一定先發優勢。

美國比特幣公司與MARA等多家公司簽署15萬臺比特幣礦機托管協議:金色財經報道，美國比特幣公司 (USBTC) 已與包括 Marathon Digital Holdings (MARA) 在內的主要公司簽署了托管 150,000 臺比特幣礦機的多年協議。[2023/5/18 15:11:15]

在游戲工作室之外，還有一些融合Playtoearn，GameFi等創新玩法的公司值得關注。在傳統游戲中，用戶在皮膚上花費數百甚至數千美元，然而，這些皮膚并沒有改變游戲玩法本身，只是為了增強角色的外觀。Play-to-Earn是NFT游戲的新的商業模式，游戲玩家成為游戲資產的所有者和投資者，通過租賃和銷售游戲內的物品來將他們在游戲上花費的時間代幣化，獲取相應的收入。其中的代表項目之一是AxieInfinity。玩家通過贏得與其他玩家的戰斗來獲得一種SLP代幣，在游戲中需要SLP來繁殖新的Axies，或者也可以在開放市場上出售并交易其他數字資產。

基礎設施

最后是NFT的基礎設施，主要是指NFT的公鏈和側鏈。由于以太坊吞吐量低、Gas費用高、網絡擁擠等問題，如何建立一個更好的基礎設施是一個討論已久的問題。解決方法無非是以下三個，一是遷移到其他公鏈(例如BSC、Near)、二是自己做一條專注于NFT的公鏈(DapperLabs開發的Flow、Enjin開發的波卡上的公鏈Efinity)、三是選擇Layer2解決方法(Polygon、Roinin)。

投資方法論

對于NFT項目投資的方法論，可以分為兩個維度來分析項目敘事和數據。NFT項目的敘事主要是項目的愿景和機制。數據代表了項目的各類數據表現。在項目初期時，項目的敘事價值大于數據價值。

NFT敘事價值

項目敘事價值偏向于主觀。首先是項目的質量和項目方的可靠程度。因為NFT發行門檻極低，且很容易被模仿抄襲，對于發行團隊的影響力關注，會進而影響到對后續交易潛力的判斷。其次是項目的愿景和機制。

比如最近很火的BoredApeYachtClub，每只發行價是0.08ETH的猿猴，有的已經賣到了六位數。該項目吸引了名人、KOL和著名運動員，例如NBA年度最佳新秀拉梅洛·鮑爾。

NFT交易平臺NeoSwap AI完成200萬美元融資:金色財經報道，NFT 交易平臺 NeoSwap AI 完成 200 萬美元 Pre-seed 輪融資，估值為 1500 萬美元，DACM 和 AngelHub 領投，Gossamer Capital、Cavalry Asset Management、Stacks Ventures、Dhuna Ventures 和幾位天使投資人跟投。該項目目前支持 Stacks、Solana、Polygon。[2023/2/25 12:28:48]

為何這些猴子近期的交易額會超過擁有巨大流量的LarvaLabs的Cryptopunk和Meetbits？首先，BoredApeYachtClub的創立想法道出了許多NFT收藏家的心聲：每一個投身于區塊鏈領域的猿猴都實現了財富自由。其次，在BoredApeYachtClub中，擁有猿猴的人持有該猿猴的版權，這意味著所有者能夠銷售帶有猿類肖像的產品，創建其持有的猿猴形象的周邊，包括書籍、漫畫，甚至咖啡和啤酒品牌。這在NFT收藏品中是極其少見的。

NFT數據評估

一是社群的活躍程度和社交媒體粉絲數。NFT比DeFi更加依賴于市場活躍度，購買收藏品時，其創作者背后的粉絲尤為重要。創作者越受歡迎，其創作的NFT價值就越高。Twitter等社交網絡上的關注者量，都是評估項目很重要的數據之一。參與NFT項目時可以到官方的媒體渠道如Medium，Twitter等了解最新項目動態，或加入官方的聊天頻道如Discord，Telegram了解項目活動和社群的活躍度。

二是市場的成交記錄。這些歷史交易數據可以在NFTGO上查到，以及其他數據維度。值得注意的是，NFT項目的評估不是根據平臺上待售的資產進行評估，因為NFT的稀缺性和獨特性決定了市場對每項資產的評估標準不斷變化。

三是基礎設施的數據評估。需要參考技術優勢(比如安全性能、吞吐量)、生態建設程度(生態中項目的質量和數量)、IP資源等等。

NFT項目判斷

項目處于哪個階段(是成熟期還是發展的早中期)。

Polygon正在對zk rollups技術進行性能測試:1月14日消息，Polygon正在對零知識匯總 (zk rollups) 技術進行性能測試。這項名為Polygon zkEVM技術的開發已經由Polygon Hermez團隊進行了三年多。通過在zkEVM測試網的主要版本中生成超過12,000個zk證明，該團隊已經確認零知識證明在以太坊上是可行的。(Cointelegraph）[2023/1/14 11:12:10]

項目是否具備穩定的競爭優勢。

項目中長期的投資邏輯是否清晰?是否與行業大趨勢相符？

舉個例子，簡單分析下TheSandbox這個項目。

首先，賽道。TheSandbox所處的元宇宙賽道，正處于高速發展階段，是一個上行空間巨大的優質賽道。目前，元宇宙已經從圈內走向圈外，未來或將吸引更加豐富的資金體量和金融需求。

其次，社區。可以比較TheSandbox與同階段的其他元宇宙概念項目，比較他們的創建者，藝術家，LAND(土地)擁有者數量和貢獻者社區，現有的注冊賬戶，以及LAND的銷售速度等等。

第三，社交媒體。TheSandbox在Twitter上的關注人數，以及Telegram和Discord社群人數和活躍度。VoxEdit創作和GameMaker游戲制作大賽等社區活動的參與度等。

第四，合作伙伴。可以關注項目的合作伙伴是否包括了知名的IP和機構等，是否有KOL背書等。

投資NFT的風險

最后，談談投資NFT的常見風險。NFT本身是個高風險市場，由于大多用戶是跟風炒作IP，NFT有代幣和收藏品的價格波動風險，尤其是收藏品的價值往往難以衡量。判斷某個NFT的公允價值，往往每個人心中都有各自的衡量體系。關于投資NFT的估值，可參考我們之前的文章如何給NFT估值？

投資NFT的注意事項

其次，如果真的想參與一個項目，那么就要通過多種渠道去了解這個項目，比如項目官網，官方媒體渠道telegram、推特、Discord、Medium等，項目進展，融資情況，國內外的媒體報道情況，是否有負面信息等，從而判斷該項目的背景是否正規。如果是從第三方獲取的信息，不要聽之信之，要仔細確認信息的來源是否可靠。

菲律賓央行：穩定幣有可能徹底改變國內支付和跨境支付:金色財經報道，Watcher.Guru發推，菲律賓央行表示穩定幣有可能“徹底改變國內支付和跨境支付”。[2022/9/30 6:04:00]

此外，值得注意的是，信息冒牌方式層次不窮，比如，有些項目會使用雷同的機構名稱來吸引用戶。比如下圖所列的是軟銀的公告，KishuInu的顧問Softbank是一家山寨公司，并不是字面上的軟銀新加坡。

在參與NFT交易時，核對智能合約也是鑒定方法之一。在項目NFT發行前后，有可能出現騙子用假地址騙財。通過核查項目的官方信息，有必要時候直接找項目團隊核實，可以降低受騙風險。

最后，NFT項目的安全性。項目方破產或中途跑路、第三方服務器遭黑客攻擊，以及碎片化NFT中創建者將流動性撤出，那么購買這個uToken的人會遭受流動性風險等。還有購買NFT時，需要仔細確認這個NFT是否是原作者鑄造的，這十分關鍵。因為每個人都可以去拿別人的Cryptopunks的圖片去鑄造新的NFT，也就是贗品。

NFT生態布局

人們通常會把NFT項目分為交易平臺、游戲、藝術、收藏品、虛擬世界等幾大類，這其實是頂層用戶所看到的NFT應用或者是搭建在協議層之上的Dapp。如果用一個更全局的視角分析，除了Dapp之外，還有服務NFT的底層基礎設施和中間網絡協議。舉個例子，NFT交易平臺是搭建在底層基礎(以太坊、WAX、Polygon)之上的基于ERC721或者ERC1155等NFT標準的的應用。底層基礎設施為交易平臺提供性能和互操作性，ERC標準限制了頂層應用的使用場景。

從功能屬性上，NFT產業鏈自上而下可以分為三層:

一是:應用層，用戶日常看到的和用到的，

二是:協議層，NFT應用層和計算層中間的技術棧。

三是:結算層，負責NFT的價值的存儲和記錄。

安全團隊：加密項目Saxon James Musk發生Rug Pull:8月7日消息，據Certik監測，加密項目Saxon James Musk疑似發生Rug Pull，代幣SJMUSK下跌逾68%，0x53a開頭的EOA地址不斷賣出，已獲利約1355 BNB（約42萬美元）。[2022/8/7 12:07:49]

從文章開頭的長圖可見，在NFT領域，投資機構從結算層、協議層、到應用層也都有所涉獵。

NFT生態分類

應用層

應用層可分為卡牌、收藏品、NFT+DeFi、游戲、收藏品、交易平臺、音樂等。

NFT+DeFi

NFT借貸平臺、流動性挖礦是DeFi與NFT結合的玩法。例如Unicly，NFT碎片化交易平臺。存入自己擁有的NFT比如Cryptopunks或者Hashmasks，放進金庫里鑄造uToken。這個玩法給NFT持有者提供了極大的流動性。對于其他沒有能力挑選NFT的玩家來說，也是一個不錯的機會，因為整個過程中不需要持有任何NFT，通過持有別人發行的uToken等待升值，再在AMM上賣掉。

游戲

NFT最早的落地嘗試是游戲。融合DeFi的NFT游戲項目也稱之為GameFi，指將金融產品以游戲的方式呈現，將DeFi的規則游戲化，如使用NFT裝備提升收益、引入對戰模式等，相比傳統流動性挖礦而言，GameFi項目與用戶的互動性更強，也有著更高的趣味性。

社交代幣

由個人或社區發行的一類非常廣泛的代幣。比如格萊美獎獲獎唱片藝術家RAC，發行個人的社交代幣，其代幣持有者可以訪問私人Discord群組，這是早期支持者互動和獎勵的一種方式。

收藏品

收藏品有很多爆火的項目，比如Meebits，一個由LarvaLabs設計的2萬個獨特的3D角色。現有的CryptoPunks和Autoglyphs所有者也可以獲得免費的Meebit。還有BoredApeYachtClub–一個由1萬個獨特的BoredApeNFT組成的集合，可以訪問"SwapClub"，僅限BoredApe會員。此外，每個BAYC都提供了一只免費的狗供"領養"。

協議層

協議層是結算層和應用層中間間關鍵模塊。統一的鏈上協議標準，可有效降低NFT資產發行門檻和難度，解決NFT市場中的資產安全問題、真偽性、流動性和去中心化問題。目前應用最為廣泛的是ERC721協議和ERC1155協議。

NFT標準協議

ERC721——以太坊上NFT代幣的元數據結構。第一個代表NFT資產的標準，由DapperlabsDieterShirley創造出來并由CryptoKitties帶向市場。

ERC1155——單一智能合約中管理多種類型NFT

ERC998——可嵌套的NFT，即多個NFT的綁定關系

EIP2981——NFT版稅

ERC1523——NFT作為保險單

EIP1948——可變更信息的NFT

ERC875——批量轉移NFT

除了主流的ERC-721和ERC-1155以外，部分NFT底層公鏈已著手開發NFT鏈上協議。例如DNFT，一個支持跨鏈的去中心化NFT協議。支持開發NFT資產相關的創建、交易、分析、衍生品、數據等各種產品。或者Vera，波卡生態的NFT借貸和流動性協議。這些屬于NFT通用協議層，可賦能NFT的應用場景，比如金融、數據、跨鏈、隱私等賽道。主要將其分為流動性協議、跨鏈協議。

流動性協議

釋放NFT在金融上提供流動性的應用場景。通過將NFT抵押，生成易于流通的ERC20代幣來提升NFT的流動性。比如Unicly，NFT持有者在Unicly協議上創建自己的uToken，該協議一般是對一組NFT的集合進行抵押碎片化后，鑄造對應數量的ERC20代幣，進而參與流動性挖礦、交易等。

跨鏈協議

現在的NFT大多是基于ERC721標準，場景局限于以太坊。其他結算層的公鏈也有NFT交易的需求，比如WAX、Conflux等。NFT的跨鏈協議可以為主鏈和其他主鏈之間的NFT提供互操作性。比如DNFT，DNFT是基于波卡Substrate構建的跨鏈的去中心化NFT協議，為目前各種NFT提供底層的跨鏈基礎設施服務。

結算層

結算層可包括數據結算層的各大底層公鏈、側鏈等以太坊擴容方案、存儲、域名等。

拓展性方案

以太坊帶來的吞吐量低、Gas費用高、網絡擁擠等問題。解決擴展性問題變得尤為主要。解決方法無非三個:遷移到其他公鏈(例如BSC、Near)、自己做一條專注于NFT的公鏈(DapperLabs開發的Flow、Enjin開發的Efinity)、選擇Layer2解決方法(Polygon、Roinin、Immutable)。關于以上公鏈和側鏈的詳細解讀可以，看下我們的往期文章下一個爆發點在哪里？深度盤點NFT基礎設施：公鏈與側鏈。

投資基礎設施的評判標準:基礎設施的技術優勢(吞吐量、安全性能)、生態建設程度(生態中Dapp的質量和數量、錢包數量)、開發者體驗、資產的流動性、鏈上的IP資源。

圖表來源：DELPHIDIGTAL

數據存儲

由于NFT在創建后無法輕易更改，NFT資產、元數據和代碼的數據存儲、存儲以及如何隨著時間的推移保持持久性是關鍵的一個環節。數據儲存方案需要按照創作者、消費者、開發者對于NFT數據存儲的需求。并且保證數據的持久性和可靠性。代表項目有Arweave、Filecoin、NFT.Storage等。

NFT投資周期

圖表來源：NFTGO

目前NFT已經經歷了三輪牛市。NFT的首次爆發在2012年，歸功于第一個將要建在比特幣網絡上的類似NFT的代幣——ColouredCoins，又名Bitcoin2.x。此后，NFT不斷發展，可以追溯到2016年Counterparty.io推出的RarePepeDirectory項目和2017年JohnWatkinson和MattHall推出的CryptoPunks項目。而NFT領域真正的繁榮始于2017年底，2018年初以太坊熱潮中推出的CryptoKitties，致使人們對NFT活動關注度飆升。

圖表來源：NFTGO

2020年開始，NFT的第三次爆發帶來NFT市場的銷售額飆升。開年以來，在不到三個月的時間里，主要NFT項目的合并市值已經增加了1785%。還有Play-to-earn模式的區塊鏈游戲的爆發，例如7月的黑馬AxieInfinity的日活用戶從4月底的38,000人猛增至252,000人。這個月，AxieInfinity的協議收入超過DeFi眾多項目之和。NFT市場的數據表現和NFT市場中出現越來越多的投資機構，你認為NFT下一波爆發時間點將會在什么時候呢？歡迎加入社群和我們一起討論。

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