AMA:HashKey 崔晨：簡析 Kusama 首批平行鏈拍賣過程、結果及影響

Kusama最初作為Polkadot的測試網上線，不過在Polkadot上線后仍被保留作為先行網使用，一些需要部署在Polkadot上的功能會率先上線Kusama。這兩者相互獨立，分別發行了KSM和DOT代幣。他們的機制參數也有所不同，例如Kusama在治理提案的決策部署時間要短于Polkadot，成本也少于Polkadot。在定位上Kusama適合于初創團隊試驗新的想法，而Polkadot更適合于企業級的金融應用。由于Polkadot官方對Kusama的大力推崇，準備在Polkadot上部署的項目通常會選擇在Kusama上部署一個類似的先行版本，率先體驗Polkadot中的新功能。在這種背景下，Kusama逐漸形成自己的生態。

作為Polkadot最核心的功能之一，平行鏈的拍賣和分配將優先在Kusama上進行。目前Kusama結束了首批平行鏈拍賣，共有六個項目獲得了平行鏈卡槽。本文主要討論Kusama平行鏈卡槽的拍賣過程、結果和影響等內容。

Polkadot生態中的平行鏈

生態項目需要平行鏈

Polkadot的生態日漸壯大，在Polkaproject上展示的項目接近500個，基于Substrate技術的項目有165個。其中DeFi類的項目占據了最大比例，NFT類項目的增長量最多，這與整個行業的趨勢相符。Web3基金會也在大力推動生態擴建，已經頒發了十輪grant，分給近300個項目。

圖1：Polkadot生態版圖

HashKey Exchange將上線BTC/USDT、ETH/USDT交易對:8月7日消息，據官方公告，HashKey Exchange將上線BTC/USDT、ETH/USDT交易對，并于2023年8月10日16:00（UTC+8）開放交易。[2023/8/7 21:30:23]

Polkadot和目前主流的以太坊公鏈架構有很大不同，以太坊是一條區塊鏈，由眾多節點共同維護并提供智能合約等功能。Polkadot是中繼鏈加平行鏈的模式，中繼鏈中的驗證者負責運行中繼鏈節點，打包區塊并通過共識確保安全，平行鏈中的收集者負責保存平行鏈的賬簿，收集平行鏈信息給驗證者。驗證者通過Polkadot的Staking增發獎勵獲利，收集者通過手續費獲利。平行鏈與平行鏈之間可以通過XCMP實現跨鏈，完成互操作性。在Polkadot的架構中，中繼鏈不提供智能合約等服務，只保證各平行鏈的安全。與服務于應用的以太坊公鏈不同，Polkadot服務于鏈本身，獲得平行鏈的項目可以開展應用或平臺類的業務。

這造成了Polkadot與其他公鏈的不同，對于一般的應用，可以直接部署在公鏈上，支付手續費享受公鏈服務。而Polkadot為公鏈服務，除了可以享受到中繼鏈的安全外，平行鏈還可以使用內嵌的治理功能，通過中繼鏈跨鏈來實現擴展性。卡槽是Kusama和Polkadaot生態的入場券，項目需要通過卡槽與中繼鏈相連。平行鏈在Polkadot生態中是稀缺資源，預計Kusama及Polkadot中各有100個卡槽，分批放出。成為平行鏈可以保證信息安全地被記錄在區塊鏈中，才意味著項目正式上線。

擁有卡槽對于項目來說意義重大，競爭會非常激烈。在平行鏈已經上線了先行網Kusama，共放出了6個卡槽。第二批卡槽上線的時間未定，作為Polkadot生態的初嘗試，首批卡槽的歸屬會受到更多人關注。

LG、Hashed退出Klaytn區塊鏈管理委員會:金色財經報道，LG、Hashed退出Klaytn區塊鏈管理委員會。[2023/5/15 15:04:02]

分配方式

有限的資源需要靠競爭分配，卡槽是通過拍賣分配。拍賣內容不是卡槽的所有權，而是使用權，所以是租賃卡槽拍賣。本次Kusama的卡槽拍賣開放了48周的權限，并分為8個時間段，每個項目都可以選擇時間段拍賣卡槽，最后計算各個時間段的租金總額，整體租金出價最高的一個或多個項目方可以拿到卡槽。由于此次競爭十分激烈，絕大多數項目都選擇了整個周期的拍賣。卡槽拍賣不是花費KSM支付租金，而是以抵押代幣的形式。出價代表了愿意在整個租賃周期內鎖定KSM，抵押KSM數量最大的項目將獲得卡槽。在租賃期結束后，抵押的KSM還會退還給原有者，租賃卡槽付出的是代幣流動性和機會成本。

Kusama的卡槽拍賣將在區塊鏈上進行，采用公開競價的方式，所有人都能查看團隊的出價。這種情況下，最佳的拍賣策略是在結束前最后一刻出價，略微多于第一名即可。但這樣出價不能體現出競拍品的真實價值，而且可能受到操縱，例如在結束前一刻操縱網絡使之擁堵，以實現競拍成功的目的。為了防止這些問題，Kusama采用蠟燭式拍賣的方式。過去在拍賣時會點燃一個蠟燭，以蠟燭熄滅的時間作為拍賣結束的時間，達到拍賣隨機結束的效果，在鏈上可以通過隨機結束實現同樣的效果。在Kusama卡槽拍賣中，周期為七天，前兩天為正常的拍賣方式，后五天采用蠟燭式拍賣，由隨機可驗證函數決定結束時間，這樣競拍者可以在早期就給出合理且符合預期的價格。

通過拍賣贏得卡槽的項目會在租期開始時自動部署，期間KSM自動鎖定，如果未獲得卡槽將自動競拍下一周期。這次Kusama上線的首批六個卡槽中，有五個是通過競拍方式分配的，一個是通過治理分配的公益卡槽。

NFTBank運營商完成約1200萬美元A輪融資，Hashed領投:金色財經消息，NFT資產管理平臺NFTBank運營商Contxts.io完成Hashed領投的150億韓元A輪融資（約合1200萬美元），參投方包括紅杉資本、1kx、DCG、Alameda Research、DapperLabs等，此外可能還會有其他機構追加投資。

Hashed于2020年6月對Contxts.io進行了天使輪投資，2021年4月，又領投了Contxts.io的種子輪投資。本月早些時候，Kakao區塊鏈子公司GroundX收購了Contxts.io約10%的股份。（CoinDeskKorea）[2022/4/21 14:39:04]

Kusama的平行鏈拍賣

參與平行鏈卡槽拍賣需要一定前提，最基本的要求是使用Substrate搭建網絡。參與平行鏈拍賣的要求是，Substrate是集合了各種功能的模板，開發者可以直接調用模塊以節約開發時間。在申請卡槽拍賣之前，還要先部署在測試網如Rococo上進行本地測試，等待運行穩定。之后項目方需要決定拍賣策略，出價期大約為一周，如果成功將部署在獲得的卡槽上，否則參與下一次競拍。

本次競拍從6月15日開始，每個星期釋放一個卡槽，直至7月20日結束。競拍結束后，卡槽自動交由獲勝者直至2022年5月13日結束。可以看出，上線流程比較復雜，項目方需要依據Kusama環境進行部署，一旦得到卡槽即上線運行，只有準備妥當的項目會參與卡槽拍賣。本次參與卡槽拍賣的項目總共二十多個，共決出了5個獲勝者。

首批獲得平行鏈拍賣的項目

項目分析

韓國加密投資機構Hashed本月將推出第二只1.7億美元基金:9月7日消息，韓國加密投資機構Hashed本月將推出第二只區塊鏈基金，計劃籌集逾2000億韓元（1.73億美元）。Hashed在去年12月推出了首只1.2億美元的區塊鏈基金，得到了韓國IT巨頭Naver和Kakao的支持。據Naver財報，該公司為那只基金至少投入了140億韓元（逾1200萬美元），并稱Hashed在區塊鏈領域擁有最多經驗。Hashed對每家公司的投資通常在100-1000萬美元之間。該公司參與了Axie Infinity制作公司Sky Mavis 2019年的種子輪融資，并于今年5月與億萬富翁Mark Cuban一起參與了Sky Mavis的750萬美元融資。Hashed也向印度游戲流媒體平臺Loco投資了250萬美元。Hashed創始人Simon Seojoon Kim是一名早期ETH投資者，其財富主要來源于此，他目前仍持有大量ETH。（彭博社）[2021/9/7 23:05:18]

已經獲得平行鏈卡槽的6個項目的介紹如下表所示，其中Statemine是通過治理獲得的卡槽。

表1：首批獲得平行鏈卡槽的項目

在這幾個項目中，Statemine、Moonriver?和Shiden是平臺類項目，Moonriver和Shiden都支持智能合約，允許應用部署在平臺中，這些平臺會因為手續費獲利。Karura?是Kusama生態中最受關注的DeFi平臺之一，可以提供一站式的各類DeFi服務。Khala同樣是平臺類項目，為應用提供云服務而且可以保護程序隱私。Bifrost?沒有將Kusama和Polkadot生態分開，是提供代幣質押的流動性解決方案的項目。這些平行鏈會形成自己的獨立生態，通過中繼鏈的跨鏈功能可以讓這些生態相連，但由于功能相似他們之間也會形成競爭關系。

HashPort戰略合作Tokensoft 進軍日本證券化代幣市場:日本區塊鏈應用公司HashPort周五宣布與Tokensoft達成戰略合作，將聯合進軍日本證券化代幣市場。HashPort創始人Seihaku Yoshida在評論這一合作關系時表示：“在未來預計將快速增長的日本證券化代幣市場，Tokensoft-HashPort聯盟將提供高度安全的證券化代幣解決方案，并將根據日本當地法規進行優化。我們將與我們的合作伙伴一起努力推動日本證券化代幣市場的蓬勃發展。”（Finance Magnates）[2020/7/3]

獲得卡槽后，平行鏈會逐步完善功能，步驟包括上線并穩定出塊、開啟治理、開放轉賬、發放獎勵并吸引應用參與。整個過程需要一定時間，Kusama生態不會在拍賣結束后立刻爆發應用熱潮。目前獲得平行鏈的項目更多為底層基礎應用，他們更需要卡槽帶來的先發優勢。

眾貸獎勵

平行鏈的卡槽是以拍賣租賃的形式分配，租賃需要抵押KSM，Kusama允許任何人抵押KSM幫助項目拍賣卡槽，這種行為稱為眾貸。KSM可以參與Staking、DeFi等獲得獎勵，所以可以估算出參與眾貸的KSM的機會成本。項目方為了獎勵用戶的眾貸行為，在贏得卡槽后會向支持者分發自己的代幣，來彌補KSM損失的機會成本。這不同于代幣售賣行為，因為用戶沒有實際的購買行為，項目方也不能支配籌集來的KSM。項目團隊對眾貸的獎勵更類似于一種經濟激勵手段，團隊設置眾貸的額度和分發方式，支持的用戶將KSM鎖定在鏈上，如果項目沒有贏得卡槽，鎖定的KSM會自動參與下一次競拍，直到項目獲得卡槽鎖定到卡槽周期結束，或者項目放棄卡槽拍賣。下表是贏得卡槽拍賣的項目方采用的眾貸獎勵方式和代幣模型。

表2：眾貸獎勵與代幣模型

項目方為了補償眾貸用戶鎖定的KSM，需要分發自己的代幣進行獎勵，這個過程也稱為PLO。雖然卡槽租賃不需要付出的KSM，但本質上眾貸過程仍是項目方使用自己代幣購買Kusama卡槽的使用權。代幣的分發關系了項目方和眾貸用戶的利益，也為接下來的卡槽拍賣作參考。

Kusama中的驗證者和提名人可以通過Staking獲得收入，抵押率和通脹率相關。Kusama中，官方預設的最理想的抵押率是50%，此時全網的通脹率最高為10%。當小于50%時，通脹率會隨抵押率上漲，大于50%時通脹率會隨抵押率下降。對于質押者來說，他們的收益會隨著抵押率升高而下降，在抵押率達到50%之后，質押者的收益會大幅下降。如下圖所示。

圖2：KSM的抵押率與通脹率和利率，其中藍線為通脹率，綠線為收益

在抵押率為50%時，會達到Kusama的理想狀態，此時參與Staking用戶的理想收益為20%。這五次拍賣抵押的KSM數量分別為501137、205935、138457、132280、136817枚。按照200美元/枚，20%的利率計算，卡槽租賃一年項目方所花費的金額約為500萬美元-2000萬美元之間，這對于初創項目來說是巨大的數額。根據以太坊和BSC市值、流通的DeFi市值，Polkadot市值和Kusama市值的對比，可以預估未來Polkadot生態中項目的市值。

表3：預測Polkadot和Kusama中應用項目的市值

根據以太坊和BSC兩者可以估算出兩種不同的市值模型，由于以太坊被賦予了一定的價值儲存作用，BNB也有其他的功能，因此根據這兩者模型，Polkadot和Kusama中DeFi估值會有所偏失。在進行眾貸獎勵的項目中，有些項目在Kusama生態中專門發行了代幣，有些與Polkadot通用。專門發行代幣的項目中，眾貸獎勵大約占全部代幣20%-34%的比例，沒有單獨發幣的項目，眾貸獎勵大約占發行代幣總量的1.5%-2%。根據表格中對項目的估值以及眾貸獎勵的比例，可以判斷他們為卡槽拍賣準備的金額大概為67萬美元-320萬美元，或150萬美元-1800萬美元。在兩種情況下，眾貸參與者難以獲得理想中的收益，第一本次Kusama的卡槽拍賣價格過高，太多KSM均分收益。第二Kusama平行鏈上的項目估值偏低，分得的代幣價值不高。

根據Kusama代幣模型的設計，Staking、平行鏈質押和流動中的理想比例為3:2:1，也就是平行鏈質押的代幣占全部代幣的33%。這次的平行鏈卡槽拍賣鎖定的KSM數量占總量的13%。按照當前價格以及考慮到Staking通脹的因素，如果一年內舉行15個卡槽拍賣就可以達到理想中鎖定KSM的數量。而有了這次卡槽拍賣的經驗，一年內再舉辦兩場以上類似的拍賣是有可能的，本次的卡槽價格可能會有所偏高，當然這也是先發優勢帶來的成本。

關于Polkadot和Kusama中平行鏈項目的估值，在通常情況下會被認為要高于普通的DeFi類項目，因為他們有些不止是一個應用，而是為應用提供功能的平臺。但目前的整體鎖倉量有所下降，DeFi熱情有所減弱，Kusama平臺中應用的用戶數和關注度會受到影響。

本次平行鏈拍賣的影響

對于已經在Kusama獲得卡槽的項目來說，首要任務是在Kusama網絡中順利運行，實現既定的目標功能。在48周卡槽到期之后，延續問題也是項目方需要考慮的。如果不再使用卡槽，項目的安全性無法由中繼鏈保證，極有可能影響安全性甚至讓項目停滯。上文中提到租賃卡槽對于項目方來說是一項負擔較重的支出，如果要長期接入Kusama系統，需要每隔一年就準備一次卡槽拍賣，設計足夠吸引用戶的眾貸規則。為了解決卡槽拍賣的可持續問題，項目方一般有三種方案：

1.在代幣分配中預留出接下來進行的幾次平行鏈拍賣活動；

2.等待未來動用國庫收入或者使用通脹的資金來進行拍賣；

3.在未來放棄使用平行鏈。對于還未獲得平行卡槽的項目，他們會選擇參與接下來的卡槽拍賣，或在已取得卡槽的項目平臺中部署，亦或使用官方上線的平行線程。

未來卡槽拍賣上線Polkadot時，項目方需要準備更多獎勵，根據市值對比，預計花費要高于Kusama十倍左右。競爭的激烈程度和項目的估值會影響到眾貸用戶的收益。Polkadot和Kusama是Web3生態中重要的項目，Kusama平行鏈的上線意味著整個生態正式投入使用，應用平臺和XCMP的實施也將得到驗證。這對于Polkadot生態以及整個區塊鏈行業來說都是意義重大的。

撰文：崔晨，就職于HashKeyCapitalResearch審核：鄒傳偉，萬向區塊鏈首席經濟學家

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