AMM:dYdX到底如何？還有哪些去中心化衍生品交易所值得關注？

原標題：dYdX是「半中心化」衍生品交易所那么還有哪些去中心化衍生品交易所值得關注？

dYdX宣布推出治理代幣DYDX，并決定對3.6萬余名歷史用戶空投7500萬枚，讓整個行業都開始關注去中心化衍生品賽道。

不同于上次Uniswap的無差別空投，dYdX是按照用戶的歷史交易量的等級來分配數量，并且要在Layer2版本上再次完成對應的交易量，才可最終拿到空投。

所以我們可以預見的是，dYdX在接下來的一個月時間里，交易量將會迎來激增。

獨角獸dYdX的這次空投，很大程度上標志著去中心化衍生品時代走來了。那么dYdX到底如何？以及這條賽道上還有哪些值得關注的項目？

「Coinbase黑幫」重要成員

AntonioJuliano于2017年創立dYdX，他此前是Coinbase和Uber的工程師，他對dYdX的定位是「世界上最大的加密貨幣交易所」。

由于dYdX的主要投資者以及核心成員與Coinbase高度重疊，所以可以把dYdX當作「Coinbase黑幫」在去中心化衍生品領域的觸手。

從時間維度上看，dYdX是世界第一個去中心化的加密衍生品交易所。但從當下的體量來看，則是第二大去中心化衍生品交易所。

此前持續買入BLUR與DYDX的地址再次買入200萬枚BLUR:6月19日消息，據推特用戶余燼監測，此前持續買入BLUR與DYDX的0x5283開頭地址6月15日至今再次買入200萬枚BLUR。目前該地址已花費約968萬美元買入了1800萬枚BLUR，平均成本約為0.538美元，虧損約為360萬美元。[2023/6/19 21:47:38]

Juliano對整個去中心化衍生品賽道非常樂觀，他認為DEX最終將戰勝CEX，永續合約又會超過其他衍生品。而dYdX就是在永續合約上發力。

“我認為過去一年在加密市場發生的最重要的事情是，真正由永續合約驅動的衍生品交易量，要遠比加密貨幣中的其他所有東西帶來的交易量加起來都大。”

dYdX創立不久就獲得了a16Z和Coinbase核心成員創立的PolychainCapital的200萬美元種子輪投資。

直到今年6月，dYdX完成了6500萬美元的C輪融資，如果算上此前的種子輪、A輪和B輪的話，dYdX共融資8700萬美元。

無論是投資陣容還是融資規模，dYdX的表現都遠遠超出了外界的想象力。當然這也保證了dYdX能夠長期專注于對產品的打磨上——如何提供更快速的交易體驗、更好地管理風險以及制定更復雜的交易策略。

dYdX社區決定將最大8小時資金費率從0.75%提高至4%:4月24日消息，dYdX社區已通過DIP22-將最大資金費率（8h）提高到4%并修復V3永續合約中的數據錯誤鏈上投票。該提案擬將所有市場的最大8小時資金費率從0.75%提高到4%，并對相關的dYdXV3永續合約部署修復程序以解決數據可用性問題。

此前，Considered Finance發表了一篇關于現有資金利率限制對dYdX市場影響的論文。該研究確定了幾個最高利率不足以激勵dYdX市場價格與基礎指數價格趨同的情況。這導致dYdX市場和交易體驗效率低下。為了解決這個問題，Considered Finance建議將最大8小時利率從-0.75%和0.75%提高到-4%和4%之間。這一變化將改善交易體驗，并減少通過保證金調整進行人工干預的需要。同時，在當前版本的dYdX Stark ExCairo代碼中發現了一個漏洞，該錯誤僅在交易導致抵押品余額（即價值）正好為0（在支付所有費用后）的特定情況下，以及對于仍有倉位的賬戶，才會觸發這個漏洞。這可能會導致一旦交易所被凍結就無法取回資金，dYdX和StarkWare都無法為用戶提供幫助。[2023/4/24 14:22:55]

那么dYdX表現如何呢？

dYdX DAO運營實體：運營資金充足，正與多家銀行商談合作:1月17日消息，dYdX DAO運營實體dYdX Operations Trust（DOT）發布首次運營內容更新，稱自去年12月18日啟動以來，DOT已將收到的22.5萬枚DYDX兌換為303075枚USDC以滿足預算要求，并已經發布了一個Gantt圖，概述在3月初交付社區草稿的時間表，此外也正在與多家銀行積極商討加入DOT。隨后DOT將通過月度報告向社區更新銀行支持、DAO草案等方面的進展。

據介紹，DOT主要負責發布dYdX DAO草案、為社區提供啟動新的子DAO（subDAO）指南，從而促進由社區管理的dYdX DAO成長；開設法定銀行賬戶以管理服務提供商的費用；創建和管理可以作為dYdX DAO標準的通信渠道等，使命是實現社區運營的dYdX DAO的發展，目前subDAO已獲6個月的運營資金。

此前金色財經報道，dYdX DAO發布短期路線，計劃于2023年Q2發布V4主網。[2023/1/17 11:16:24]

dYdX——油電混合動力汽車

盡管dYdX在2017年就成立了，但直到2020年才構建并推出了第一個永續合約協議，然后交易量增加了40倍。

DYDX關于關閉現有安全質押模塊提案已通過:11月26日消息，DYDX關于關閉現有安全質押模塊 (SSM)提案DIP 17已獲得通過，此前dYdX安全質押模塊允許用戶質押DYDX，在協議出現流動性短缺事件的情況下提供保險能力，該模塊將被關閉。分配給安全質押模塊的剩余獎勵將不會分配，而是累積在獎勵金庫中，獎勵金庫可以由社區支配。

目前分配給 DYDX 質押者的 383,562 個 DYDX 將累積在獎勵金庫中。dYdX 社區可以根據短時間鎖定的要求，通過投票將 DYDX 從獎勵金庫中重新定向。此外如果有需要，可以提交額外的提案，將 DYDX 轉回社區財庫。

團隊研究表明，SSM不是一種有效的保險基金，因為削減 SSM 的實際難度，以及由于市場蔓延和缺乏流動性，DYDX Token 在出現流動性短缺事件時的售價要更低。[2022/11/27 20:57:00]

眾所周知，衍生品市場遠大于現貨市場，而去中心化衍生品規模卻才剛剛勉強追平現貨，主要矛盾是衍生品的復雜性同DeFi落后的基礎設施之間的矛盾。

簡而言之，交易體驗太差。

這種基礎設施的落后既體現在網絡層，也體現在應用層。

dYdX向用戶發放獎金，領取人需開啟攝像頭進行真人驗證:9月1日消息，dYdX將向北京時間2022年8月31日23:00前存入超500美元用戶發放25美元獎金。為避免重復領取，領取人需開啟攝像頭進行真人驗證。

圖像將存儲在dYdX提供商控制的外部服務器上，該服務器符合GDPR（《通用數據保護條例》）。dYdX數據庫會將用戶面部數據映射到特定錢包密鑰。[2022/9/1 13:02:47]

dYdX在網絡層的改進是將非托管的鏈上結算與使用訂單簿的鏈下低延遲匹配引擎相結合，在流動性和低滑點上改善了交易體驗。

后來還推出了Layer2解決方案來提高網絡的可擴展性，號稱「有史以來最快去中心化交易所」。

但就應用產品而言，dYdX最大的亮點是訂單簿模式——這意味著操作體驗非常接近中心化交易所。而這對于一個DeFi產品來說就毫無亮點了。

dYdX有一個被廣為稱贊的優勢，就是能夠像中心化交易所那樣委托止損，目前為止還沒有任何一個完全去中心化的DeFi產品能夠實現。

因為鏈上請求必然需要提交方的簽名，所以dYdX把這部分功能交由鏈下的保管庫來執行操作，再將操作后的數據重新標記到鏈上。

而這個鏈下的保管庫在安全性方面，和大型中心化交易所的服務器沒有任何區別。當然，采用零知識證明在理論上會更安全。

dYdX的訂單簿模式在DeFi世界有些特立獨行，因為DeFi對傳統金融第一波最有力的沖擊就是AMM模式了，不知道為什么dYdX選擇這種古老的模式。

當然作為加密衍生品交易所，dYdX還是有很多獨特的優勢。

相比完全去中心化的衍生品交易所，dYdX的費率低、交易速度快、資產種類多……相比中心化的衍生品交易所，dYdX確實更透明且抗審查。

但dYdX上述的相對優勢，反過來也可以全部當作劣勢來說，畢竟相對DEX的優勢完全有CEX來提供，而相對CEX的優勢也可以直接選擇DEX。

dYdX在DEX和CEX之間的定位，更準確來說是「半中心化交易所」。

這有些像現在的油電混合動力汽車，既無法充分滿足當下的需求，更無法代表未來，注定只是過渡階段的產物。

所以我們應該把更多的目光投向那些真正代表未來的完全去中心化衍生品交易所。

去中心化衍生品交易所盤點

除了上文具體分析的dYdx，這條賽道里還是有一些其他選手，如Perpetual、Synfutures、leverj、MCDEX、Futureswa和Deri，下文將一一進行簡單介紹。

Perpetual

如果說dYdX的訂單簿模式讓人難以理解是一種共識，那么Perpetual的vAMM則比較有爭議。

vAMM的原理是：看起來是在AMM流動性池里交易，但實際上并沒有真實存在的流動性池，只不過生成了一個虛擬的流動性池來標價，而用戶的資金是放在保險庫里，最后還是用保險庫的資金來結算。

這么做的好處是不需要流動性提供者就可以提供足夠的流動性，因為事實上交易者是在為每個訂單提供流動性。

這個邏輯就像是所有股民都是拿著現金走進證券公司的交易大廳，然后把現金放桌子上，再開個模擬盤來交易，最后離開交易大廳的時候用現金再結算一下走人。

但確實能夠保證在沒有人遭受無常損失的前提下，永遠都有可供平倉的流動性，是一種模式的創新，但總有一種多此一舉的嫌疑。

SynFutures

SynFutures被稱為「期貨合約領域里的Uniswap」，但目前只有以太坊和Polygon上的搶先體驗版。

SynFutures要實現的是用戶只需點擊幾下即可輕松上架自己的期貨合約，而且能以免許可的方式購買所需的衍生品合約。

SynFutures的交易模型看起來和Perpetual的vAMM有些相似——推出了sAMM，但兩者只是名稱上的相似，其實有著本質的區別。

他們都覺得AMM機制只適合簡單的現貨交易，外部套利機制無法應對復雜的衍生品交易，于是給出了兩種截然相反的解決方案。

Perpetual的vAMM是壓根就沒有AMM池，而是有自己獨立的現金結算系統，也就不依賴于外部套利機制。SynFutures的sAMM模式則確實有真實使用的AMM池，但這是一種更加復雜的AMM模式。

SynFutures的應對方式是流動性提供者可以單幣挖礦，但50%的資金會合成另一個幣種的多頭期貨合約，與此同時，sAMM也會為用戶建立等額的空頭期貨合約。

這樣對于流動性提供者而言，無論是增加流動性，還是撤出流動性，都不會增加風險，因為風險被對沖掉了。

但這種機制對于單個的流動性提供者而言是一種保護，但對整個產品來說則是低效的。

MCDEX

MCDEX上線了V3版本，號稱「游戲規則改變者」，因為設計了一種新的AMM模式——

除了我們熟知的流動性提供者和交易者，還有操作員這一角色，操作員是永續合約的創建者和管理者。此外，還有守門員等輔助角色，用來接管保證金不足的賬戶。

MCDEX也有共享流動性池的概念，這一點在資本效率上非常高效。

另外也有止損機制，原理是將訂單發送到操作員的服務器，當價格滿足要求時就向協議提交訂單，協議驗證有效性后就繼續處理訂單。

Futureswap

Futureswap沒有亮點也沒有槽點，中規中矩乏善可陳。近期V3應該會上線，官方對V3寄予了很高的期望。

Deri

盡管Deri在產品設計上是極簡主義，但功能上卻超越了許多非常復雜的金融衍生品。

Deri看起來是一個平平無奇的AMM模式的去中心化衍生品交易所，但是Deri實現了領先行業一大截的功能——

不同于傳統的二元池，DeriV2的流動性池支持多個交易標的，這意味流動性提供者可以使用使用多種代幣中的一種進行流動性挖礦，更重要的是交易者可以使用多種代幣中的一種當作保證金去開合約。

它的意義在于交易者的轉化摩擦更小，而且未來隨著陸續上線各種基礎代幣進來，也會把這些代幣的持有者吸引進來。

DeriV2未來還有一個被忽視的優勢就是NFT。把倉位標記為NFT，用戶就可以任意持有、轉移或導入任何其他DeFi項目，也就進一步釋放了資本的效率。

另外值得一提的是，Deri的對沖、投機、套利等操作全都在鏈上。

總而言之，Deri的優勢是用真正鏈上的機制來「精確且高效」地交換風險敞口。這是純電動和油電混合動力的區別。

leverj

leverj的Layer2是Plasma側鏈，目前提供BTC、ETH和DEFI指數的永續合約，最大的優勢是提供100倍杠桿。

短期內中心化衍生品交易所被迫收縮市場，而去中心化衍生品交易所真正迎來了進擊時刻。

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