Curve:全景式解讀Defi基石項目：Curve

近一周以來，Curve的鎖倉量再次超過AAVE成為Defi世界中鎖倉量最高的項目，截至9月27號，鎖倉量超過137億美元。此外Curve也已經將業務拓展至5個智能合約平臺上，并且能占據所在公鏈大概10%至20%的鎖倉量，這也讓Curve成為了Defi世界名副其實的基石項目。

Curve在不同公鏈鎖倉量數據

本文希望從項目機制以及運營情況這兩個方面重新介紹一下Curve，并以此來分析CurveV2更新以來的發展狀況。

項目機制

AMM數學原理

Curve創始人MichaelEgorov于2019年11月發布了CurveV1的白皮書，首次推出了聚焦于穩定幣交易的自動做市數學模型-StableSwapinvariantfunction。在介紹這個模型之前，首先回顧一下兩個基礎的自動做市方式：恒定和方程以及恒定乘積方程。

使用恒定和方程時，價格不會隨著交易而改變，會一直保持穩定，但是一旦價格偏離太大，資金池流動性會被抽空。因此恒定和公式只適合預期價格永遠不變的資產組，并且做市的策略就是將所有資金為一個固定價格提供流動性。

恒定乘積方程就是類似UniswapV2的AMM模型，只是將二維方程推向多維度，該模型做市策略就是將流動分散在所有價格上。如果將該自動做市模型運用于穩定資產交易，那么因為每種資產數量相等都為D/n，所以恒定乘積為D/n的n次方。

Hamster宣布智能合約Gas分析工具正式上線:4月25消息，一站式Web3.0安全開發環境及中間件引擎Hamster自研的智能合約代碼分析工具正式上線。據悉，該工具可向Web3.0數以十萬計的智能合約提供合約Gas消耗情況分析，能大幅提高合約運行效率，緩解以太坊網絡堵塞情況。此外，Hamster將自動創建模擬鏈并生成Gas費消耗報告,讓開發者更好地了解自己合約在以太坊網絡中的消耗情況。通過結果分析，開發者還可以發現合約中的潛在問題，如：循環操作次數過多；過量的存儲操作與計算操作；不必要的外部調用及復雜性設計等。能進一步優化合約的性能和可靠性，降低運行成本。[2023/4/25 14:25:06]

Curve為穩定資產交易設計了StableSwapinvariantfunction，介于之前介紹兩條線之間。當系數χ趨近于正無窮時，StableSwapinvariantfunction趨近于和恒定公式；當系數χ趨近于0時，StableSwapinvariantfunction趨近于乘積恒定公式。因此將χ設為一個動態系數：

當價格遠離價格平衡點時，χ趨向于0，StableSwapinvariantfunction也就近似于恒定乘積方程；當價格靠近價格平衡點時，χ趨向于系數A，StableSwapinvariantfunction也就近似于恒定和方程。因此相比普通的乘積恒定公式，Curve的StableSwap模型在“價格均衡點”附近區域有超低滑點和聚集流動性的優勢。值得注意的是，該模型有一個重要假設：各資產的價格應該穩定在一個水平。

三種自動做市模型比較

Curve在今年六月份的時候完成了V2升級，旨在通過對V1的自動做市模型StableSwap進行改進使其適應非穩定資產的交易如：USDT，wBTC和ETH。主要更新內容包括：V1版本的流動性過于集中，不適用于非穩定交易對，對該模型進行改進，調整流動性集中度。使用內部預言機的Repegging機制。

分析：美國政府持有的比特幣可能會帶來額外拋售壓力:金色財經報道，據區塊鏈分析公司CrvptoQuant分析，美國政府持有的比特幣可能會帶來額外的拋售壓力，4個關鍵日期分別為5月26日、8月7日、10月19日、12月30日。

此外，根據公布的文件，美國政府持有的比特幣在3月14日第一批出售，剩余的比特幣(約41491枚)，將在全年分四批出售。將一年中的天數除以批次數得到73天，這恰好是第一批售出的日期。[2023/4/17 14:07:48]

因為要利用V1的模型交易非穩定的資產，而V1有一個重要假設：各資產價格相同，所以在V2模型中將各資產的balance作為模型中的xi，在價格相對穩定時，各資產balance是相等的。而池中代幣數量通過價格向量P與balance掛鉤：

當P0設為1時，向量P即代表所有資產對于第0個資產的價格。在此基礎上，Curve推出了V2自動做市模型Cryptoinvariantfunction:

和V1模型不同之處在于系數K：

Cryptoinvariantfunction就脫胎自StableSwapinvariantfunction，其中A*K0就是StableSwapinvariantfunction中的系數χ。如下圖所示，當價格趨近平衡狀態時，K0趨向于1，Cryptoinvariantfunction也就趨近于StableSwapinvariantfunction，因此在價格平衡點，流動性較為聚集。當價格遠離平衡狀態時，K0趨向于很小的正數，Cryptoinvariantfunction也就會趨近于新構造的恒定乘積公式，防止價格波動大導致流動性快速枯竭。

CFTC委員：鼓勵進行加密行業進行舉報，此類舉報在執法方面發揮著關鍵作用:11月19日消息，商品期貨交易委員會（CFTC）委員Kristin Johnson敦促加密行業的告密者在FTX集團破產后挺身而出，稱告密者因其幫助此前已收到數百萬美元。

Kristin Johnson表示，舉報者將獲得匿名，并補充說，鑒于一些加密世界的不透明性，此類舉報在執法方面發揮著關鍵作用。（彭博社）[2022/11/19 22:06:47]

Cryptoinvariantfunction決定的是balance的變化量，要想得到具體交易個數就要除以向量P，P初始設為平衡點時的價格，可是當交易不斷變化，向量P需要不斷更新。因此V2推出價格Repegging機制，主要包括以下三部分：

1）內部預言機，使用內部指數移動平均(EMA)價格預言機，來獲得一個最新的價格水平P*：

2）閾值控制機制，使用一個度量constantproduct的變量Xcp：

當Xcp突破一個閾值，就會更新向量P。

3）價格向量P更新，使用以下公式更新價格：

更新價格之后可以重新計算D來決定一條新的價格曲線，同時根據Cryptoinvariantfunction的特性，流動性將被聚集到新的價格周圍。

Yuga Labs成立Bored Ape和Mutant Ape社區委員會:金色財經報道，Yuga Labs宣布，社區委員會將是Bored Ape（BAYC）和Mutant Ape（MAYC）NFT系列的代表。Yuga Labs已經選擇了7名具有 \"良好記錄 \"的社區成員來代表整個NFT俱樂部。根據公告，社區委員會每個月將能夠提名三個社區項目，然后BAYC和MAYC社區將投票決定哪個項目將獲得Yuga實驗室的資助。

項目可以獲得10個以太坊。七名新的社區理事會成員包括Josh Ong、Sera、Laura Rod、0xEthan、0xWave、Negi和Peter Fang。理事會將與Yuga和BAYC/MAYC社區合作，提升社區驅動的舉措，如商業項目、聚會、慈善捐贈和其他社區主導的想法。（news.bitcoin）[2022/10/6 18:40:34]

提供流動性機制

流動性提供者可以在V1資金池中存入單一資產或者多種資產，取出時也一樣。以下圖為例，如果你在池中存入1000DAI，你將獲得46.1DAI、314.5USDC、490.2USDT和149.2TUSD。因此流動性提供者擁有對這四種資產的風險敞口，并且各敞口大小隨池中資產比例決定。為引導穩定資產資金池回歸到平衡狀態，當存入池中占比較少的資產時流動性提供者會得到存款獎勵，當取出池中占比最多的資產時流動性提供者也會得到取款獎勵。

穩定幣資金池

流動性提供者也可以獲得資金池產生的一半的交易費用，如果將LP代幣繼續質押進Gauge還可以獲得相應CRV獎勵。在V1資金池的交易費用是0.04%，這也被認為是以太坊上穩定幣交易性價比最高的方式。

V2的提供流動性機制和V1是一樣的，存入和取出時可以選擇一種資產或者多種資產。而V2資金池收取的交易費用從0.04%到0.4%不等。費用水平會根據當前價格與內部預言機價格的接近程度而有所不同，并且該費用比率會在每筆交易發生后更新。

路透社：俄羅斯首個加密監管立法草案將于今年秋季提交議會:7月10日消息，俄羅斯金融監管機構Rosfinmonitoring發言人表示，官方希望在今年晚些時候對加密行業進行監管，目前正在提升其跟蹤加密貨幣交易的能力。對此，俄羅斯下議院金融委員會主席阿納托利·阿克薩科夫表示，有關監管加密貨幣的立法草案將在今年秋季提交。（路透社）[2022/7/10 2:03:19]

代幣經濟

Curve擁有一套設計精巧的代幣經濟。Curve的治理代幣是CRV，發行總量約為30.3億枚，其中：62%分發給流動性提供者；30%分發給股東并在2-4年內線性解鎖；3%分發給雇員并在在2年內線性解鎖；5%作為社區儲備。釋放計劃如下圖所示，到2026年五月預計釋放22億枚，超過總發行量三分之二。

CRV代幣發放計劃

單純持有CRV代幣并沒有收益，但CRV持有者可以通過將CRV鎖倉到Curve協議獲取veCRV來享受代幣的治理功能和協議獎勵。獲得veCRV數量與質押時間的關系如下圖所示：

veCRV獲得方式

質押CRV獲得veCRV后，veCRV持有者可以在提供流動性時獲得最高至2.5倍的CRV獎勵，并且協議產生的交易費用的50%也會發放給veCRV持有者。此外veCRV持有者還享有投票的權利，可以對不同的CurveDAO提案和資金池參數進行投票，其中最重要的是可以通過Gauge投票機制來分配CRV流動性獎勵。Curve協議根據各資金池獲得的veCRV投票量來決定Gauge比重，即各自資金池獲得CRV流動性獎勵比重。Gauge比重每周重新計算一次，用戶每10天可以改變一次投票。該機制也吸引到了眾多穩定資產運營商來質押CRV來獲得投票權，為自己資產的資金池吸引更多流動性獎勵，這也是CRV質押率比較高的原因。

CRV釋放規模和鎖定規模

目前CRV發行量約為7億6千萬枚，而所在Curve協議中鎖住的CRV約有3億枚，占約40%，并且平均鎖倉時間為3.65年，這表明多數CRV質押者選擇質押4年來獲得最多的veCRV。

運營分析

2021年5月Uniswap推出v3版本，希望能夠提供更窄的滑點以及更高的資金使用效率。在UniswapV3上，用戶能夠選擇給特定價格范圍提供流動性。流動性提供者因此可以選擇為穩定幣對平衡價格附近的價格區間提供流動性，因此使用UniswapV3交易穩定幣時產生的滑點將縮小。

而一個月之后，Curve緊隨Uniswap完成自己的V2更新。雖然沒有像UniswapV3更新時那般引起轟動，但這也是Curve拓展自己業務版圖的重要一步。完成V2升級后，Curve也開始支持非穩定資產的交易。這兩家專注于不同領域的DEX巨頭，似乎同時開始向對方的業務領域發起進攻。三個多月過去了，本文將從穩定資產交易，非穩定資產交易以及代幣估值水平這三個方面來與Uniswap進行對比，來發現Curve目前的運營情況。

穩定資產交易

穩定資產交易還是Curve目前最核心的業務，目前在以太坊42個資金池中，40個都是交易穩定對價資產的資金池。其中26個資金池是與美元價格掛鉤，7個資金池是與BTC價格掛鉤，4個資金池與ETH價格掛鉤。穩定資產資金池承載的24小時交易量超過項目24小時總交易量的80%，鎖倉量更是超過了項目總鎖倉量的90%。

選取Curve中最大的穩定資金池3Pool與UniswapV3對應的穩定幣資金池進行對比，從交易量來看，UniswapV3已經和Curve處于同一個水平之上。考慮到Curve擁有更大的鎖倉量，和UniswapV3相比，Curve的資金使用率相對較低。從另一方面來說，Curve實現了其低交易費用低滑點的承諾，并且巨大的鎖倉量也給Curve帶來承載巨額資金交易的能力。

此外Curve也和Yearn合作，開發了Poolfactory功能，允許任何人配置Metapool。Metapool允許一個代幣與另一個底層基礎池進行交易，如]，該資金池資產即包括GUSD和3Pool的LP代幣3CRV。這樣既能支持了新資產的交易，也沒有侵占原來資產的流動性。新配制的資金池需要設定兩個參數：交易費用，范圍為0.04%至1%；參數A，Curve團隊會幫助設定這個參數。

非穩定資產交易

Curve在完成V2升級后也開始支持非穩定資產的交易，但是其規模很小，特別是支持交易的資產種類還很少。目前在以太坊上只有兩個支持非穩定資產的資金池-tricrypto和tricrypto2，只支持USDT，wBTC和WETH三種資產的交易。

將tricrypto2池和UniswapV3所涉及的資金池進行比較，Curve已擁有更多的鎖倉量和更低的交易費用，并且24h交易量也接近了UniswapV3對應資金池的水平。從這tricrypto2這個資金池來看，Curve在非穩定資產，至少在USDT，wBTC和WETH這三種資產的數據已經和UniswapV3處于一個水平之上了，但是Curve在非穩定資產交易中支持的資產還是太少，如果想在這個領域與UniswapV3競爭，必須將更多的主流資產引入其V2模式之中。

估值分析

值得注意的是，超過40%質押在協議中的CRV未算在代幣流通量中，也導致Curve流通市值較低的原因。但即使算上這40%代幣，CRV的流通市值以及FDV都遠遠落后于Uni。運營數據方面，Curve擁有更高的鎖倉量，而Uniswap擁有更高的交易量。通過流通市值或者FDV與鎖倉量的比值來看，與Uniswap相比，Curve的流通市值與FDV相對被低估。

而將兩家DEX的市銷率進行對比發現，Curve估值水平較高。Curve項目年化總收益大幅落后于Uniswap，其盈利能力受其運營模式和交易量的限制遠遠遜色于Uniswap。

總結

從Curve運營數據來看，Curve擁有Defi世界中最大的鎖倉量，證明了其對大資金的吸引力。對比Uniswap，Curve的交易量和收入受到其聚焦于穩定幣交易的運營模式和低交易費用的局限處于一個較低水平。但是V2升級之后，tricrypto2資金池的運營數據也已顯示在非穩定資產領域，Curve也擁有了和UniswapV3競爭的實力。

從CurveV2更新的自動做市機制來看，Curve走上與UniswapV3截然不同的道路。UniswapV3給予了流動性提供者最大的靈活性，流動性提供者可以自己選擇提供流動性的價格范圍。不同于UniswapV3，CurveV2的自動做市模型可以根據內置預言機的喂價自動調整流動性聚集范圍，而無需流動性提供者自己重新部署流動性區間。此種設計對個人投資者更加友好，不需要流動性提供者自己制定復雜的做市策略。

總的來說目前Curve還是在穩定資產交易領域有著明顯的競爭優勢，但是在V2更新之后對于非穩定資產交易仍處于一個摸索的過程中。可以預見到的是隨著Curve和Uniswap這兩個DEX巨頭的業務范圍不斷重合，勢必會帶來更大的競爭。

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