ETH:魚和熊掌如何兼得？一文速覽 Staking 新策略：流動性質押

自2009年比特幣誕生以來，加密貨幣領域在很長一段時間內由PoW(工作量證明)機制主導。但該領域已經被推動著棄用PoW機制有一段時間了，而以太坊即將向PoS(權益證明)機制的轉變不僅被認為將改變以太坊的游戲規則，也將改變整個加密貨幣領域的規則。摩根大通的分析師預計，到2025年，PoS質押(staking)行業的總回報將增長至400億美元。

由于PoS機制中被質押的代幣(stakedtokens)長期被存放在托管賬戶中，因此被質押的代幣數量的增長帶來的后果是，能夠在DeFi協議中使用的該代幣數量將減少。雖然從區塊鏈協議的安全方面來看，這可能帶來有力的影響，但也為投資者帶來了一種取舍，即他們需要決定是將代幣進行質押(并賺取質押收益)，還是將該代幣用于其他的收益耕作策略(比如DeFi的流動性挖礦、借貸等等)。

那么，有沒有兩全其美的方式？流動性質押(liquidstaking)正是旨在提供一種兩全其美的方法。

什么是LiquidStaking(流動性質押)？

顧名思義，LiquidStaking(流動性質押)是指用戶通過其質押的資產(stakedassets)獲得流動性的過程。該過程始于投資者將某種代幣(比如ETH)質押到某個協議中，該協議將代替用戶來參與某個區塊鏈(比如以太坊)的質押，并按照1:1的比例為用戶鑄造出標的資產(本例中為ETH)的衍生品代幣，我們稱之為LiquidStakingToken(流動性質押代幣)。用戶在質押代幣之后，質押獎勵(stakingrewards)將會累積到其流動性質押代幣中，這類似于在DEX(去中心化交易所)提供流動性之后所獲得的流動性代幣(LPtokens)。

Treasure DAO推出成就勛章系統:5月24日消息，去中心化游戲生態系統Treasure DAO 為其生態 NFT 平臺推出成就勛章系統。用戶可根據在 Treasure 上的行為記錄和購買記錄領取不同級別的靈魂綁定勛章，從而提升用戶的互操作體驗。[2023/5/24 15:23:06]

值得注意的是，這些流動性質押代幣可以兌換為其他代幣，或者用于作為DeFi抵押品來借出其他資產。也就是說，投資者除了能夠獲得質押獎勵之外，還能解鎖額外的收入來源！這些流動性質押代幣允許投資者可以即刻贖回原始代幣(本例中為ETH)，而無需等待解鎖期。此外，當投資者質押某種代幣以鑄造該代幣的流動性質押代幣時，該投資者可以從所使用的協議提供的驗證者(validators)中進行選擇。

上圖：當前實現PoS機制的公鏈包括以太坊信標鏈、Polkadot、Cosmos、Solana、Tezos、Algorand等等。

市場規模&預期增長速率

目前，流動性質押協議(即提供上述流動性質押服務的協議)?的市場規模為105億美元，其滲透率(即流動性質押協議中質押的代幣價值，除以市場中參與質押的代幣總價值)約為7%。如果這些數字看起來微不足道(事實也確實如此)，那么其增長速率則看起來更加有趣。

Marathon Digital和Zero Two建立合資企業，在阿布扎比建造比特幣挖礦設施:5月10日消息， 比特幣礦企 Marathon Digital 和 Zero Two 宣布建立合資企業 Abu Dhabi Global Markets JV Entity（ADGM），該合資企業將在阿拉伯聯合酋長國首都阿布扎比建造大規模比特幣挖礦設施，最初將開發和運營兩個數字資產挖礦站點，總容量為 250 兆瓦，將用清潔能源證書抵消非可持續生產的電力。ADGM 實體的股權包含 Zero Two 的 80% 和 Marathon Digital 的 20%。[2023/5/10 14:53:49]

假設如摩根大通所預測的，到2025年Staking行業產生400億美元的回報，且平均的Staking收益率在5-10%范圍內，那么這意味著所有被質押的代幣的總價值將是在4,000-8,000億美元的范圍內。相比之下，當前所有被質押代幣(包括ETH、ATOM、DOT等等PoS公鏈的原生代幣)的總價值約為1,460億美元，同時當前鎖定在DeFi中的總價值約為1860億美元?(截至9月15日)。很明顯?，隨著預期加密領域朝著PoS的大規模轉變，流動性質押(liquidstaking)可能會有一個相當大的市場。

流動性質押市場的增長速率不僅取決于被質押代幣的總價值，還取決于這種方式的滲透率。下表顯示，即便其滲透率沒有增長，流動性質押市場在2021至2025年的增長率可能在17-40%的范圍。

BitGo首席執行官：監管機構正在迅速采取行動:金色財經報道，BitGo首席執行官兼聯合創始人Mike Belshe表示，從 2022 年 11 月 FTX 交易所倒閉到美國證券交易委員會 (SEC)于 2023 年 2 月投票決定擴大所謂的托管規則中包含的數字資產類型之間的短暫時間表明，監管機構正在迅速采取行動，采取他們認為有效的措施保護加密行業。

盡管監管機構一直被加密貨幣業內人士指責為不了解這個領域，并制定了阻礙創新的先例，但要求交易所將監管與交易分開將對加密的未來產生巨大的積極影響。

此外，Mike Belshe稱，現代傳統金融將交易、融資和托管等業務線分開，并使用強大的制衡系統。因此，數字資產遵循相同的框架，從傳統金融過去的錯誤中吸取教訓是有意義的。[2023/3/9 12:50:50]

值得一提的是，隨著被質押代幣的總價值的增長，單枚代幣產生的質押獎勵收益將會減少，因為這種情況意味著同一代幣增發率將必須分配到更多的質押代幣上面。因此，較低的質押獎勵收益將意味著更高的流動性質押滲透率。事實上，如果質押者能夠獲得的質押獎勵收益減少了x%，那么他們更有可能會尋找其他替代性收益，從而抵消這x%收益的減少，同時還能夠繼續質押他們的代幣。

市場構成

Moola Market恢復存款和償還功能，借款人需在寬限期內處理清算風險:11月1日消息，據官方推特，Celo生態借貸協議Moola Market宣布協議10號提案已得到社區通過，以恢復Moola Market的償付能力，協議的存款和償還功能已重新上線。

Moola表示將給予借款人一個寬限期來償還債務或補充抵押品，以避免清算。MOO和 cREAL已從抵押品中移除，使用MOO和cREAL作為抵押品的借款人需在寬限期結束前償還債務。其中MOO 備已被凍結，用戶將無法存入或借出MOO，但可以在寬限期結束后進行提現。寬限期截止至北京時間11月3日7:30，此后，Moola的借款、提現、清算功能將被恢復。

此前消息，Moola Market于10月19日遭到黑客攻擊，損失約840萬美元，并暫停運營。此后Moola團隊與攻擊者進行協商，攻擊者將93.1%的資金返還給Moola治理多簽。[2022/11/1 12:04:55]

當前，流動性質押協議市場主要集中在一個協議：LidoFinance，其占據了流動性質押協議中被質押代幣的總價值的60%！自2021年初以來，LidoFinance已經吸引了以太坊(PoS信標鏈)中被質押的ETH總量的17%。此外，LidoFinance還針對Terra、Solana等PoS公鏈提供流動性質押方案，同時還將支持更多其他的區塊鏈。

NFT 藝術家籌集 300 萬美元支持美國墮胎權利組織:6月30日消息，NFT藝術家Molly Dickson與區塊鏈非營利組織合作成立COWGIRLDAO ，旨在為美國各地的墮胎權利團體籌集資金，Molly Dickson發行了10,000件NFT收藏品，每件收藏品的價格在 0.03 ETH 和 0.9 ETH 之間。銷售收益的98.5%分配給支持生育自由的組織，Endaoment 保留1.5% ，Dickson在NFT完全鑄造后捐贈了總計300萬美元的銷售額。 Molly Dickson表示，作為一名身處該領域的藝術家，我對 Web3 的中立程度感到驚訝，在過去的幾天里，我們真的開始看到更多的支持”。[2022/6/30 1:40:59]

上圖為2021年初以來LidoFinance協議中質押的ETH的總價值增長趨勢。圖源：Messari

就底層區塊鏈而言，由ETH支撐的流動性質押代幣(也即投資者通過質押ETH而1:1獲得的流動性衍生品代幣)占據了所有流動性質押代幣供應量的2/3以上，這并不令人驚訝。至于其他公鏈，值得一提的是，基于Substrate搭建的DeFi協議Acala將提供針對Polkadot(DOT)的流動性質押服務，另一個專注于合成資產的協議Persistence則提供針對Cosmos(ATOM)的流動性質押服務。

就流動性質押方式與DeFi的結合而言，規則也很簡單：結合范圍越大越好。LidoFinance也不例外：LidoFinance可以通過諸如Curve、Balancer、YearnFinance、HarvestFinance和Gnosis等DeFi協議來分發其流動性質押代幣stETH。當前，使用stETH兌換為ETH的最大流動性池是Curve上的steth池(見下圖)，該池中存入的流動性達到42億美元。為何Curve有著最大的stETH交易池？原因在于，流動性質押代幣可以寬泛地比作是穩定幣，因為流動性質押代幣(比如stETH)與其標的資產(比如ETH)的價值是相掛鉤的(盡管價格不一定相等)。

編者注：用戶將ETH通過?LidoFinance進行質押之后，將以1:1的比例獲得流動性質押代幣stETH，同時還將獲得以太坊信標鏈的staking質押收益(每日收益將以stETH的形式累積給投資者)。投資者可以將通過Curve、Balacer等DeFi市場將stETH兌換為ETH，或者將stETH作為抵押品來進行DeFi借貸。值得注意的是，LidoFinance沒有最低質押要求，也沒有鎖定期。更多詳情參見：https://stake.lido.fi/

上圖：Curve上的其中幾個流動性池(數據截至撰文時)，其中steth池提供stETH與ETH之間的兌換。圖源：https://curve.fi/pools

下圖列出了當前流動性質押市場的主要參與者，數據截至2021年9月15日。其中LidoFinance中質押的代幣總價值(67.55億美元)排名第一，且這些被質押的代幣主要是ETH(價值43.63億美元)。

?上圖：當前市場上主要的流動性質押協議及各自質押的代幣總價值。圖源：Messari

流動性質押的好處

對于所有參與PoS質押的用戶而言，流動性質押(liquidstaking)的方式能夠帶來一系列的好處，最主要的好處包括：

資本效率：鎖定在質押托管賬戶中的代幣(比如ETH)可以以流動性質押代幣的形式被用于作為DeFi抵押品，以擴大收益機會。

增加區塊鏈的安全性：由于投資者無須在參與質押和使用代幣來捕獲DeFi收益機會之間進行取舍，因此幾乎沒有理由不將代幣拿去質押。中長期而言，這將為PoS公鏈帶來更高的安全性和穩定性。

增加流動性：對于一些PoS協議(比如以太坊信標鏈)而言，其代幣質押率(即參與質押的代幣數量占該代幣總供應量的百分比)可能會更高，因此可能導致市場上可用于交易的代幣流動性較低，進而可能對該代幣的價格發現帶來不利影響。相比之下，流動性質押代幣(比如stETH)允許投資者增加交易量，在保證價格發現效率的同時不損害區塊鏈的安全性。

跨鏈交互：簡單來說，流動性質押代幣就是衍生品合約。因此，從理論上來說，它們可以與鏈無關，在不同的區塊鏈協議之間流通。

易用性：流動性質押代幣允許投資者參與PoS公鏈的質押，且無需操作一些復雜的事項，比如解除質押之后的重新質押操作、解除質押時的等待期、獎勵的提取以及委托技術細節等。

流動性質押的風險

流動性質押存在兩個方面的風險：一個是最顯而易見的財務風險，另一個經常被忽視的治理風險。

(1)財務風險：

流動性風險：即時贖回流動性質押代幣(比如stETH)意味著，提供流動性質押的協議(比如LidoFinance)必須維持著一定數量的閑置代幣(比如ETH)，用于滿足投資者提前取款的請求。這進而意味著，如果市場突然發生震蕩，可能會出現「銀行擠兌」的情況，導致一些流動性質押協議陷入潛在的流動性困境。

系統性風險：由于流動性質押代幣可能在多個區塊鏈網絡上使用，如果其中一條鏈出現故障，那么可能對其他鏈上的該流動性質押代幣產生負面的溢出效應，可能引發系統性危機。

(2)治理風險：

質押的中心化問題：流動性質押代幣需要一定水平的交易/借貸活動，從而來能發揮其捕獲收益的潛力。因此，流動性質押協議可能會在數量上被限制，以此來盡可能地聚集流動性，以維持它們發行的流動性質押代幣。由于這些協議負責將代幣委托給PoS驗證者，因此，流動性質押的過度集中可能導致質押的中心化問題。

罰沒風險：如果PoS驗證者離線或者雙簽，那么其質押獎勵將會被罰沒(getslashed)，那些將代幣委托給流動性質押協議的投資者也面臨此風險。這將導致支撐流動性質押代幣的標的資產的數量減少，這在流動性質押代幣贖回時產生潛在風險。

驗證者的不當行為：理論上來說，驗證者可以“賣空”自己的流動性質押代幣，從而從該流動性質押代幣的價值下跌中牟利。

總結

當某件事聽起來好得令人難以置信時，它可能就是真的，正如讓你的代幣資產在兩個(或更多)不同的地方同時產生收益似乎也好得令人難以置信。從生態系統的角度來看，這是DeFi必須克服的關鍵挑戰之一，才能將懷疑論者從傳統金融轉變為DeFi支持者。

從資本效率的角度來看，流動性質押(LiquidStaking)帶來了更高水平的靈活性。但同時，一個適當的激勵系統必須要解決的其中一個缺陷是，流動性質押導致的權利集中。加密貨幣市場領先者給我們的重要信息是，現在是時候相互合作了，而不是相互競爭。流動性質押可能是使Staking(質押)行業與DeFi行業相互合作的最佳工具。

撰文：CristianoVentricelli，Messari分析師

編輯：南風

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