SWAP:流動性挖礦兩周年：Uniswap MakerDAO Aave 等十個早期 DeFi 項目現狀如何？

頭部DeFi項目建立起了品牌護城河，同時還不斷創新迭代新版本，為市場提供更好的產品。

從Compound在2020年6月推出「借貸即挖礦」開始帶火了DeFi，「流動性挖礦」已經流行將近兩年時間。由于DeFi帶動鏈上活動量的上漲，導致gas費長期居于高位。2020年8月Curve發行治理代幣時，在GasPrice為250GWEI的情況下，一筆Curve中的存款交易需要約0.3ETH的gas費。流動性挖礦在幫助項目冷啟動的同時，也催生出巨大的泡沫，市場開始重新定義項目的估值，DeFi龍頭也有不少價格直接相比高點下跌90%。

雖然當下正值新一輪的加密熊市，但是DeFi市場的體量相比2年前是巨額的增長。根據DefiLlama的數據，截至2022年5月31日，DeFi應用中的TVL為1286.5億美元，與兩年前2020年5月31日的11億美元相比，增長約116倍；但與高點2021年12月3日的2779.8億美元相比，下降了53.7%。這兩年中，頭部的DeFi項目建立起了品牌護城河，同時還不斷創新迭代新版本，為市場提供更好的產品。

如今，流動性挖礦已經趨于理性，下文中，PANews將盤點早期的十個DeFi項目，看它們在流動性挖礦的潮水退去之后的現狀如何。

Uniswap

Uniswap最初發布于2018年11月，通過一步步的創新鞏固了自己的龍頭地位，從最開始的UniswapV1只能將ERC20代幣和ETH組成交易對，到UniswapV2可提供任意ERC20代幣間的流動性，現在UniswapV3可以自定義流動性區間和手續費比例。

今年5月，Uniswap的交易量約為626億美元，和2020年5月的2.84億美元相比，增長了約220倍；與2021年5月份的847億美元高點相比，下降了約26.1%。截至2022年5月31日，當前Uniswap的流動性共59.7億美元，與2021年12月1日高點的105億美元相比，下降43.1%。

Sushi CEO：一年內已花費3000萬美元引導流動性，新代幣經濟學將重新設計引導流動性:12月12日消息，SushiSwap新任CEO Jared Grey發推表示，在過去的12個月中，SushiSwap 在其基于排放的獎勵策略中花費了3000萬美元，以引導流動性和激勵LP，目前正在采取多種方案，旨在2023年第一季度改進Sushi和商業模式破裂的長期問題。

Jared Grey表示，Sushi即將推出的代幣經濟學側重于重新調整其最具可操作性的資產TVL與LP，“盡管代幣經濟學是重組DEX業務模型的核心部分，但它并不是全部解決方案。我們重新設計了如何引導交易所的流動性，我們不再完全通過排放補貼流動性，而是通過一個更公平的機制”。

此前報道，11月27日，SushiSwap新任首席執行官Jared Grey在社交媒體上發文稱其與EONS開發者David Wilson已完成SushiSwap新Token經濟學初稿，并將于下周在社區內部進行展示。預計2-3周后發布公開草案。[2022/12/12 21:39:07]

V3版本的更新使Uniswap的市場占有率進一步上升至74%。此前大多數DEX交易手續費比例默認為0.3%，而幣安等中心化交易所的手續費比例在0.1%以內，DEX與中心化交易所相比并沒有手續費上的優勢。在UniswapV3上線之后，由于可以在市場價格附近提供更為集中的流動性，交易者可以享受到更低的手續費比例，而流動性提供者的資金利用率得到提升，也會獲得更高收益。可參考我們之前的文章：《數據透視UniswapV3現狀：0.05%手續費顯優勢，多鏈發展迅速奪回DEX失地》。

以6月2日的數據為例，UniswapV3USDC/ETH交易對中，手續費為0.05%的USDC/ETH交易對流動性低于0.3%一檔，但是前者過去7天的交易量約為后者的9倍，0.05%一檔的流動性提供者可以獲得更高的交易手續費。

PuddingSwap新增MBOX-HOO、MBOX-PUD、MBOX-USDT流動性礦池:據官方消息，HSC虎符智能鏈首發項目PuddingSwap將于12月3日21:00（GMT+8）新增MBOX-HOO、MBOX-PUD、MBOX-USDT流動性礦池。

MBOX是MOBOX的原生功能型代幣，MOBOX是一個游戲平臺，將收益挖礦和NFT挖礦結合，以創建一個免費和邊賺邊玩的生態系統。MOBOX相信每個元宇宙都可以通過NFT進行連接，旨在實現跨游戲和平臺的NFT互操作性。該項目旨在提高每個游戲的NFT的效用，并為NFT開發更多的實時效用。[2021/12/2 12:46:31]

SushiSwap

Sushi發布于2020年8月底，是Uniswap的早期分叉項目，試圖在Uniswap沒有推出治理代幣的情況下通過吸血鬼攻擊搶占Uniswap的市場。用戶在Uniswap上提供流動性，再將LP代幣質押到SushiSwap中進行流動性挖礦，某些交易對的APR一度在1000%以上。一段時間后，這部分流動性自動從Uniswap退出，并存入Sushi。

在Uniswap發幣之后，Sushi逐漸失去優勢。即使Sushi已經擴展到了十多條鏈上，且增加了Kashi的借貸和Miso的IDO功能，但仍然缺少核心競爭力。人員變動也一直是影響Sushi的不穩定因素，2020年9月，Sushi創始人ChefNomi移交了管理員權限；2021年9月，匿名領導人0xMaki也宣布正式退出。DefiLlama顯示，Sushi的流動性只有20.7億美元，與2021年11月9日的70.4億美元相比，下降了70.6%。今年5月份39.3億美元的交易量，與去年5月高點的252億美元交易量相比，下降84.4%。

MDEX（HECO&BSC）新增流動性挖礦名單和權重調整:據MDEX.COM官方公告，在每區塊挖礦總獎勵不變的情況下，將于5月6日18:00（UTC+8）新增HECO版流動性挖礦名單DAI/USDC，并在HECO和BSC版同時進行DOGE/USDT、WBNB/BUSD、WBNB/BTCB、WBNB/ETH 、DAI/USDC、WHT/USDT 權重調整。流動性挖礦調整細節，具體以官網展示為準。DAO管理開啟后，權重調整方案將交由社區投票決定。詳情見官方鏈接。[2021/5/6 21:29:50]

Curve

Curve發布于2020年1月，占據著主要的穩定幣交易市場。由于Convex與同類項目的競爭，以及算法穩定幣的興起，「CurveWar」使市場的相關參與方都需要購買CRV并質押，從而控制CRV的發放，為自己支持的穩定幣在Curve上吸引更多流動性。

UniswapV3通過0.01%一檔手續費與Curve競爭穩定幣交易市場，而Curve也通過各種創新試圖進入跨資產交易市場。除了主要的穩定幣兌換之外，Curve跨資產交易上同樣做出了不少努力。Curve與Synthetix合作推出了一項跨資產交易功能，如將DAI兌換為WBTC的交易，首先會在Curve中將DAI兌換為sUSD，然后在Synthetix中通過合成資產交易將sUSD兌換為sBTC，再在Curve中將sBTC兌換為WBTC。由于現在SNX的市值逐漸走低，合成資產的流動性有限，大額交易受到Curve中sUSD等合成資產的流動性限制。

Curve的tricrypto2池也積累了超過4.7億美元的流動性，USDT、WBTC、WETH三者各占約三分之一，當前交易手續費比例為0.069%，為市值前三的代幣提供了一個低手續費、低滑點的交易途徑。

交易所 BTC 永續合約流動性實時數據排名：BitMEX位列第一，FTX第二:據區塊鏈研究公司TokenInsight 的最新交易所 BTC 永續合約流動性實時數據排名顯示：BitMEX位列第一，FTX第二，Binance、Bybit及ZBG分別位列第三至第五。此排名綜合考慮累計盤口深度、滑點、持倉量及持倉量比得分。[2020/8/3]

當前，Curve在各條鏈上共有89.3億美元的流動性，與2022年1月5日的243億美元相比下降63.3%，與兩年前的1275萬美元相比增加約700倍。

Bancor

Bancor的白皮書發布于2017年2月，它是流動性資金池的發明者，創造了市場上最早的AMMDEX。從BancorV2開始，支持提供單邊流動性和無常損失補償。

Bancor最初的愿景是為長尾資產提供與BNT綁定的流動性，因此在產品上，Bancor與UniswapV1類似。在Bancor3之前，所有代幣都只能和BNT組成交易對。在資金利用率越來越高、交易手續費越來越低的今天，這種所有交易都需要通過中間代幣BNT來完成的方式已經不合時宜。

今年5月，Bancor3上線，引入了一種新的Omnipool架構，將所有代幣的流動性整合到一個單一的虛擬vault中，可以降低gas成本、提高效率，交易以最佳交易路徑進行，而不再必須通過BNT。當前Bancor中的流動性為6.2億美元，與2021年5月10日的24.2億美元相比下降74.4%。

Synthetix

Synthetix誕生于原來的穩定幣項目Havven，后來在2019年2月改變貨幣政策。Yearn的創始人AndreCronje曾在推特上表示，「Kain和Synthetix發明了流動性挖礦」。Synthetix創始人Kain回應稱，其靈感來自于Livepeer和Fcoin。當時還沒有「流動性挖礦」一詞，而被稱為「LP獎勵系統」。

美聯儲將向市場提供4萬億流動性:雖然美國應對新冠疫情的經濟刺激方案尚未最終獲批，不過美國財政部長姆努欽周日晚在接受電視媒體采訪指出，該方案涉及向中小企業和家庭提供一部分流動性資金，以度過臨時難關；同時將與美聯儲合作，提供4萬億美元流動性來支持整體經濟。據國會山報周日報導，他在福克斯周日新聞接受采訪時稱，總統非常有決心來保護美國工人——方案的第一部分我稱之為小企業保護貸款，如果你是一個小企業，你將會得到兩周的現金流來支付你員工的薪水，你也會得到一些經營性開支。如果你有貸款，可以允許延期。

“計劃的第二部分是直接存款——一個四口之家的平均直接存款或支票大約是3000美元——這將有助于他們快速渡過難關。第三部分是增加失業（補助）。第四部分是與美聯儲合作的重大計劃。我們將有多達4萬億美元可以用來支持經濟的流動資金。”他說。在被問及這些措施能多快幫助經濟恢復現狀時，姆欽回答說:“我希望這項法案能在周一通過——我們正在考慮一個10到12周的方案。”他說:“我們現在需要把這些錢投入經濟，如果我們這樣做，我們認為能夠穩定經濟。”“從現在開始的4到8周后，情況會好得多。”“這場金融危機不會持續很多年，”他補充道。“為了贏得這場戰爭，我們將竭盡所能。(財聯社)[2020/3/23]

Synthetix是一個合成資產協議，主要通過超額抵押SNX代幣來合成正向或者反向的加密資產、指數、股票等，最主要的是合成資產是穩定幣sUSD。sUSD的發行量為9870萬，與兩年前的753萬相比增長了12.1倍，與2021年8月25日的高點3.29億相比下降70%。

Yearn

Yearn是流動性挖礦后的產物，上線于2020年7月，開創了代幣公平發放的模式。Yearn也是收益聚合器類的一個代表性項目，通過將用戶資金集中起來，參與Curve等協議中的流動性挖礦，從挖礦收益中提取一部分的績效費作為協議收入。Yearn鎖定有一定量的CRV代幣，因此參與用戶可以獲得比自行挖礦更高的收益率，也可以省去復投的gas費。

由于Convex等競爭者的加入，且流動性挖礦也因為收益率下降而逐漸失去吸引力，Curve3pool、AaveV2USDC存款、CompoundUSDC存款三者組成的DeFi無風險收益率已跌至1%附近，Yearn的市場逐漸縮小。

Yearn的收益受管理的資金規模影響，當前TVL為11.9億美元，與2021年12月4日的高點69.1億美元相比，已經下降82.8%。因為收入的下降，但每個月仍然需要花費運營費用，Yearn從今年開始一直處于虧損之中。可參考我們此前的文章：《Yearn數據解讀：存款多來自合作協議，今年來連續虧損2個月》。

MakerDAO

MakerDAO是最早的DeFi項目之一，一開始推出的穩定幣是單抵押SAI，2019年11月啟用現在的多抵押穩定幣DAI。

在2020年3月12日的市場暴跌之后，MakerDAO積極地擴展了支持的抵押品。現在MakerDAO中支持4種DAI鑄造方式：超額抵押；錨定穩定模塊；現實資產抵押；直接存款模塊。其中，通過錨定穩定模塊鑄造的DAI占據DAI總量的將近一半，為DAI提供了足夠的退出流動性，也使得DAI和中心化穩定幣越來越接近。

作為一種軟錨定于1美元的穩定幣，DAI在價格穩定方面很少讓人失望，幾乎沒有發生過長期低于1美元的情況。在2020年3.12極端行情中，出現10%的溢價，之后增加了更多的抵押品，且引入了錨定穩定模塊，以后即使出現極端行情，這種情況也幾乎不會再出現。

目前，DAI是市值最大的去中心化穩定幣，發行量為67.6億，與2022年2月15日高點103.8億相比下降34.9%，與兩年前的1.29億相比增加約51倍。

Aave

原名EthLend，2017年進行融資，2018年宣布推出Aave品牌，2019年第二季度上線強制平倉機制，此后又進行過多次升級。最新的AaveV3提升了用戶資產在各個網絡之間的流動性和資本效率。AaveV3已經部署到Polygon、Fantom、Avalanche、Arbitrum、Optimism、Harmony這幾個網絡上。

如今，Aave的業務仍在集中在以太坊主網、Avalanche、Polygon三個網絡的AaveV2中，AaveV3在各個網絡中的存款均不足1億美元。當前AaveV2在各個網絡中的總存款為125.6億美元，總借款36億美元，TVL89.6億美元。總存款與峰值時2021年10月26日的315.9億美元相比下降60.2%，與兩年前相比增加161倍。

Compound

Compound于2018年9月份上線，也是最早的DeFi項目之一，之后在2020年6月份推出了治理代幣，通過「借貸即挖礦」的方式開啟了「流動性挖礦」的熱潮。

但是Compound在后續發展中缺乏創新，也沒有抓住多鏈發展的機會，CompoundChain一直沒有正式上線，逐漸被Aave拉開差距。

Compound在運行過程中還出現過一些小問題，如2020年11月26日，CoinbasePro上DAI的價格上漲至1.34美元，導致Compound預言機價格異常波動，引發超過8000萬美元的加密資產被強制清算。2021年9月30日，在第62號提案通過并執行后，合約內有一個錯誤，導致應該緩慢分發的COMP代幣被錯誤發放，約28萬枚COMP受到影響，當時價值8000萬美元。

如今，Compound中共有存款約56.2億美元，借款12.9億美元，TVL43.3億美元。雖然借貸市場的體量很大，但獨立用戶數并不多，據DuneAnalytics數據統計，過去30天，Compound平均每天的存款人只有78個，借款人只有24個。Compound協議的收益來自于存貸款之間的利息差，貸款越多、利息越高，Compound的收益就越高，現在的借款量比2021年9月6日峰值時的93.1億美元相比下降86.1%。

dYdX

dYdX是一個去中心化交易所，為用戶提供永續合約、保證金交易和借貸服務。dYdX成立于2017年7月，2018年推出了保證金交易和借貸功能。2021年2月，dYdX在基于StarkWare的StarkEx上推出了跨保證金交易的永續合約產品，這也是dYdX現在的主要產品。

在推出治理代幣后，流動性挖礦的實施將dYdX的交易量和持倉量雙雙推向了新的高度。但是，隨著DYDX代幣價格的下跌，交易量呈下降趨勢。

以dYdX在L2上交易量較大的BTC/USD交易對為例，據官方統計，2022年5月29日～6月4日期間，一周時間的總交易量為17.7億美元。而高點時，2022年2月13日-2月19日期間，BTC/USD的交易量為172.7億美元，目前已下降89.8%。

小結

發展較好的DeFi項目Uniswap、MakerDAO、Aave等，均已有多年歷史，品牌效應帶來的護城河使它們在面對分叉項目的競爭時保持優勢。

持續的創新才能更好的占有市場，如Uniswap、Curve增加了交易的核心功能，使競爭力進一步增強。多鏈發展已成為趨勢，可幫助知名項目擴展市場。

即使近期DeFi的各項數據已經出現較大幅度的下跌，但與兩年前相比，整體TVL、Uniswap月度交易量、Aave存款等數據仍有上百倍的增長。

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