DEX:Bankless：元治理終極指南

隨著協議崩潰、收益率壓縮和價格下跌，許多DeFi觀察家開始思考，我們何時才能開始意識到一個開放、無需許可、可組合、基于區塊鏈的金融系統的潛力。

有一些DeFi的作用價值越發明顯，這些能繼續證明DeFi能夠實現傳統金融體系無法做到的事情。

元治理就是一個這樣的例子：元治理是指一個?DAO通過使用代幣參與另一個DAO的治理過程的行為。元治理是一種新興的戰略杠桿，數字組織可以利用它來實現特定目標

元治理與傳統金融中的投資管理存在相似之處。在傳統金融中，資產管理人對其資產中持有產的品股東提案可以進行投票。然而，DeFi中的元治理更加透明和開放，任何元治理代幣的持有者都可以使用這個工具。這與傳統金融不同，它的決策需要保密，個人投資者有可能從這一趨勢中獲得alpha收益。

DAO是DeFi的投資高手。他們是有自己獨特投資標準的一類投資人，并且比散戶或機構投資者更深入地了解該行業的內部運作。他們能對alpha?進行預估，并且對DAO正在或將有興趣購買的代幣搶先交易。

元治理代幣屬于此類資產嗎？元治理的價值主張是什么？讓我們從第一原則評估元治理代幣的效果如何。

元治理101

如上所述，元治理一個?DAO通過使用代幣參與另一個DAO的治理過程的行為。

我們通過一個簡單的例子來更好地理解這個定義。

為了達到目的效果，我們假設有兩個媒體DAO以某個匿名公司的聯合創始人命名：RyanDAO和DavidDAO。

每個DAO都運營一個由其同名創始人主持的旗艦播客，并擁有自己的原生代幣——$RYAN和$DAVID——其持有人分別享有對RyanDAO和DavidDAO的管理權。除其他事項外，$RYAN和$DAVID的持有人可以投票選擇將加入其DAO播客的嘉賓。

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在這場激烈的爭奪戰中，RyanDAO的成員通過快照投票明確表示希望Ryan出現在DavidDAO播客中。為了實現這一目標，RYAN幣持有者授權一項?OTC交易，購買100DAVID?幣，這是在DavidDAO選擇下一位來到他們的播客的在每周投票中達到法定人數所需的最低代幣數量。

在完成這筆交易后，RYAN幣持有者現在可以在DavidDAO內對治理提案進行投票。當到下一個嘉賓投票時，RyanDAO使用所持DAVID代幣來投票支持Ryan出現在DavidDAO的播客中。

盡管競爭激烈，但RyanDAO的代幣足以幫他們贏得選票。他們的創始人將出現在DavidDAO的播客中！

通過這個簡單的例子，我們可以在行動中看到元治理：

一個DAO(RyanDAO)通過使用代幣(DAVID)參與另一個DAO?(DavidDAO)的治理過程。

我們還可以看到，元治理可以成為幫助DAO實現戰略目標的非常有價值的工具。

元治理作為一種戰略工具

既然我們對元治理的工作原理有了一個高層次的了解，讓我們深入研究一些更復雜的例子，這樣我們就可以更好地了解DAO使用元治理來促進其戰略利益的方式。通過這樣做，我們將能夠了解元治理代幣在這個過程中所扮演的角色。

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迄今為止，最熟悉的元治理用于實現戰略目標的一個例子，涉及Fei協議、Aave和IndexCooperative。在這個例子中，穩定幣發行者?FEIProtocol通過DPI使用持有的INDEX代幣的元治理權，成功地將其FEI代幣在?Aave貨幣市場上市。

讓我們更詳細地分析一下這是如何發生的。

FeiProtocol是FEI幣的發行者，FEI是一種完全儲備的、與美元掛鉤的穩定幣。2021年6月，DAO表示有興趣讓FEI在TVL最大的鏈上貨幣市場Aave上市。這項上市提議讓Fei?Protocol非常心動，因為與Aave等流行應用的集成可以增加FEI的實用性，從而增加對FEI的需求。

然而，為了讓FEI在Aave上市，它必須通過貨幣市場的去中心化治理過程。鑒于對?AAVE持有者如何投票缺乏確定性，以及提出治理提案最低80,000AAVE幣的要求，Fei決定購買10萬個INDEX代幣)以確保這次集成萬無一失。INDEX是IndexCooperative的治理代幣，是創建主題化指數和結構化產品和GMI）背后的資產管理DAO。

雖然它必須在每項資產的基礎上激活啟用，但INDEX持有者有權享有DAO產品中持有的基礎代幣的治理權。這使得INDEX成為一種元治理代幣，或一種旨在向其持有者傳達元治理權利的資產。

目前在DPI中有五種資產啟用了INDEX元治理，分別是UNI、COMP、YFI、BADGER和AAVE。這意味著，DAO無需單獨購買每種代幣，而是可以購買INDEX并獲得這些基礎資產的治理權。

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經過與兩個社區的密切合作，2021年9月，FeiProtocol利用其持有的?100,000INDEX代幣的元治理權參與了FEI在Aave上市的正式投票，成功實現了整合。

在此過程中，Fei?運用了所謂的“杠桿元治理”。創造這個術語是因為DAO能夠“杠桿放大”或擴展其治理權力。當時，價值約400萬美元的INDEX能夠影響在DPI持有約3600萬美元的?AAVE的投票權。

長話短說，Fei用1美元的INDEX控制了價值9美元的AAVE。

這次投票證明了DAO利用元治理來追求戰略目標的強大功能和成本效益。通過INDEX代幣，Fei能夠以比直接購買相同數量的AAVE便宜9倍的價格來購買所需的治理能力。

該事件不僅是DeFi中元治理的第一個主要案例，它標志著元治理代幣作為子資產類別的誕生。

實踐中的元治理示例

DeFi中還有許多其他突出的元治理實例。

例如，“Curve?戰爭”就是元治理行動的一個典型例子。ConvexFinance的原生代幣持有者使用元治理對TVL最大的去中心化交易所CurveFinance上的CRV激烈分配進行投票。

超過20個DAO直接購買了CVX，或每兩周向其持有者行賄以達到一些目的。例如：一些穩定幣發行人這樣做是為了引導流動性，以加強對其發行貨幣的掛鉤和信心。

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除了在協議中使用元治理之外，我們還看到了專門設計用于最大化杠桿元治理能力的代幣開發。

目前正在開發的符合該法案的一項資產是Cartel的glBTRFLY。

是一個元治理的?DAO，旨在“通過DeFi中的激勵性治理來創造和提取價值”。?是創建HiddenHand賄賂市場背后的實體，由BTRFLY代幣管理。作為RedactedV2升級的一部分，DAO將采用雙代幣模型，其中BTRFLY持有者可以將其代幣鎖定為rlBTRFLY或glBTRFLY。

rlBTRFLY使其持有人享有由DAO產生收入的一定份額，并計劃在未來幾周內推出，而glBTRFLY將授予持有人對財政部基礎資產的元治理權，目前價值約4787萬美元。值得注意的是，glBTRFLY的發布時間還尚未得知。

評估元治理代幣的框架

現在我們已經了解了元治理，以及它是如何被用于整個DeFi中，讓我們創建一個評估元治理代幣的框架吧。

無論是希望在資產負債表中添加元治理的DAO，還是希望預測和提前從這些實體獲得未來利益的散戶投資者，在挖掘和確定元治理代幣的作用時，需要牢記三個主要標準.

標準#1：基礎治理代幣是什么？

關于元治理代幣，首先要注意的是它控制一套基礎代幣。重要的是要記住，并非所有治理權力對DAO都具有同等重要性或價值。例如，回顧我們之前的示例中，Fei只對使用INDEX代幣作為其AAVE治理權來確保上市感興趣。盡管INDEX元治理控制著像UNI這樣更多的代幣，但Fei對使用這些治理權沒有戰略利益。

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這是一個重要的提醒：批判性地思考元治理代幣的基本治理權被賦予的效用，以及哪些類型的DAO會認為這些效用有吸引力。

標準2：實施元治理的過程是什么？

評估元治理代幣時要記住的另一件重要事情是制定元治理的過程。與大多數鏈上治理系統一樣，元治理投票通常需要達到某個參與門檻的最低投票數或法定人數，以便激活基礎權利。

雖然協議對投票有直接經濟激勵——即賄賂，幾乎總是需要達到這個最低門檻，但沒有這種機制的協議——比如在INDEX的情況下——已經顯示出無法達到法定人數的趨勢。這種選民的冷漠可能導致治理權力的浪費。正如我們稍后將看到的，選民參與率對于確定在多大程度上撬動元治理資本杠桿至關重要。

此外，投資者必須牢記基于投票的元治理權力分配。例如，投票“全有或者全無”意味著100%的基礎代幣被分配給一個投票選擇？或者，根據為每個選項投票的代幣數量，治理權在不同選項之間按比例分配？

此外，投資者和DAO應該意識到參與元治理的要求。例如，要參與Convex治理以及未來的glBTRFLY元治理，代幣持有者必須將其代幣鎖定并達到持續時間的要求，而INDEX元治理不需要參與者承擔這種流動性風險。

標準#3：每個代幣的潛在杠桿治理能力是多少？

最后，也許也是最重要的一點，投資者必須評估他們購買元治理代幣是否是一筆“劃算交易”。從本質上講，這需要確定在1美元的基礎上，相比于僅僅單獨購買基礎代幣，DAO是否通過元治理代幣行使了更大的治理權。

和Fei一樣，1美元的元治理代幣的影響是否超過1美元的治理權？此外，基于選民參與率和持有基礎資產的價值，多大程度上可以撬動這種治理權的杠桿？

元治理代幣分析：INDEX

現在我們有了評估元治理代幣的框架，讓我們將其應用于INDEX代幣。在這里，我們希望了解如何在實踐中分析代幣。

底層治理權：

如上所述，DeFiPulseIndex的INDEX持幣者的在UNI、COMP、YFI、BADGER和AAVE享有治理權。

正如我們所見，這些資產目前的總價值為2710萬美元，在這些資產中，有前文所看到的?Fei。最具戰略價值的可能是AAVE和COMP，它們可用于確保通過TVL在兩個最大的貨幣市場上市。

實施元治理的過程：

INDEX持有者可以通過快照投票對上述五種資產的治理提案進行投票。為了達到法定人數，必須有5%的INDEX流通供應量參與投票。以當前價格和流通供應量計算，這相當于大約120萬美元的投票權。INDEX元治理投票是“全有或全無”，這意味著整個基礎資產將在投票中用于支持一個選項。

如果投票未達到法定人數，由五名Index社區成員組成的元治理委員會將會介入并投票。任何INDEX持有者都可以參與元治理，并且不需要投票鎖定。

按INDEX估計最大杠桿治理能力(LGP)：

現在，讓我們計算每1美元INDEX參與治理的最大潛在杠桿治理能力（LGP)。

在此之前，值得注意的是這些值是估算的。如前所述，INDEX元治理投票中的選民參與率因提案而大有不同，許多次要的提案都未能達到法定人數。因此，使用每個元治理投票的單一平均參與率不會提供給我們有用的數據。

因此，我們將使用一系列選民參與率來了解可能不同的?LGP。

5%治理參與

為了確定范圍的下限，我們將使用選民參與率最低要求?5%達到法定人數，以便實施INDEX元治理投票。

正如我們所看到的，根據參與治理的代幣的當前價值，1美元的INDEX可以影響總計21.98美元的治理權。這包括7.40美元的AAVE和2.46美元的COMP，兩者屬于前述的貨幣市場代幣。值得指出的是，對于有意義或有爭議的投票，投票數不太可能如此低。

25%治理參與

為了確定范圍的下限，我們將使用選民參與率最低要求?5%達到法定人數，以便實施INDEX元治理投票。

正如我們所看到的，根據參與治理的代幣的當前價值，1美元的INDEX可以影響總計21.98美元的治理權。這包括7.40美元的AAVE和2.46美元的COMP，兩者屬于前述的貨幣市場代幣。值得指出的是，對于有意義或有爭議的投票，投票數不太可能如此低。

25%治理參與

正如我們所看到的，每1美元INDEX持有的個人治理權隨著參與投票比例的增大而減少。

在25%的流通供應量參與的情況下，可以影響的總治理能力的總價值下降到每1美元INDEX4.40美元。雖然這個數字可能看起來很大，但仔細觀察會發現，在這種情況下，將INDEX元治理用于Uniswap和Aave只會具有成本效益，因為這些是1美元代幣可以產出超過1美元治理能力的唯一資產。

要點：我們可以看到，在較低的選民參與率下，DAO可以通過INDEX極大地發揮出元治理的影響力。然而，仔細觀察會發現，這種權力主要集中在兩個資產中，UNI和AAVE。這很可能限制了那些對收購代幣感興趣的潛在DAO池子。

更廣泛的影響

正如我們所看到的，創新在DeFi中并未消亡。

雖然TVL數據可能停滯不前，但元治理代表了DAO參與DeFi治理的這種新的、令人興奮的方式。通過使用元治理代幣利用其治理能力，DAO可以以低得多的成本追求戰略目標。此外，對于如何評估和分析這些代幣作為DeFi內的一個子資產類別方面，我們已經開始做了簡單的研究。

然而，權力越大，責任越大。由于一個實體可以通過利用元治理杠桿撬動巨大的影響力，以太坊生態系統受到更多治理攻擊也是有原因的。

作者：BenGiove,BanklessAnalyst

譯者：金色財經一朵云

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