DEFI:DeFi「躺賺」時代一去不返 投資者該怎么辦？

近期加密市場依舊陰云籠罩，DeFi作為加密領域快速興起的一個分支也受到了極大影響。在此期間，投資者目睹了?Terra?鏈上Anchor等DeFi協議的崩盤、質押服務平臺Lido上持續的流動性萎縮，以及深度參與各類協議的大型資產管理公司的破產，所有這些事件結果似乎都與DeFi主張的價值背道而馳。?

不出所料，DeFi協議總鎖倉量大幅下跌，與歷史高位相比已萎縮近七成，僅剩下約740億美元的規模，而DeFi協議中的原生收益率也顯著收縮。不僅如此，近期一系列事件的沖擊也極大改變了DeFi市場的構成以及DeFi協議中Alpha的機會和風險性質。本文將針對DeFi市場下一階段Alpha和風險管理的變化進行分析，希望能給到投資者一些啟發。?

Cronos鏈上DeFi鎖倉量突破50億美元:金色財經報道，據DefiLlama數據顯示，當前Cronos鏈上DeFi鎖倉量為50.15億美元，近24小時增加3.89%。在公鏈中排名第8位。目前，Cronos鏈上DeFi鎖倉量排名前3的分別為：VVS Finance（10.3億美元）、MM Finance（10.2億美元）、Tectonic（10.1億美元）。[2022/4/3 14:01:15]

「躺賺」似乎是2020-2022年期間DeFi領域的主旋律。穩定幣的過度杠桿化以及激進的激勵機制使得投資者無需了解復雜的金融知識便能獲得巨額收益。由于Alpha的產生過程太過容易，人們因而忽略了對于風險管理機制的管控。現如今隨著加密熊市的到來，DeFi性質已經發生了改變，其中Alpha收益和風險之間的關系也已悄然改變。

Terra鏈上DeFi鎖倉量為162.9億美元:金色財經報道，據DefiLlama數據顯示，當前Terra鏈上DeFi鎖倉量為162.9億美元，在公鏈中仍排名第2位。目前，鎖倉量排名前5的公鏈分別為以太坊（1236.5億美元）、Terra（162.9億美元）、BSC（125.5億美元）、Avalanche（89.2億美元）、Solana（86.7億美元）。[2022/1/22 9:06:09]

傳統市場中的「風險與回報率」

「風險與回報率如何達到平衡」可謂是傳統資本市場投資策略的永恒主題。根據尤金·法馬在上世紀70年代提出的「有效市場假說」理論，如果僅從資金回報率的角度來看，大多數市場都是「低效的」。盡管傳統市場中不乏大量的Alpha，但只有采用復雜的策略才能識別和捕獲它。通常情況下，傳統市場依靠中間機構以及強大的監管框架來預防風險，而風險價值模型則是一種被廣泛用來衡量風險的簡單指標，它可以量化投資組合中的潛在虧損。之所以能使用如此簡單的統計指標來量化風險，完全是因為傳統市場中有足夠強大的基礎設施來預防大規模的系統性風險。因此，我們發現在傳統資本市場中，「低回報率和可控風險」是一種常態化組合，但在DeFi領域情況卻又截然不同了。

Visor Finance遭DeFi黑客攻擊 損失超820萬美元:金色財經報道，Uniswap V3流動性管理協議Visor Finance再次遭受黑客攻擊，黑客利用可重入漏洞耗盡了880萬枚VISR代幣，總損失約為820萬美元。盡管完整的報告尚未公布，但人們認為黑客利用該漏洞更改了獎勵合約的所有者，以便他們可以鑄造額外的vVISR獎勵代幣。Visor團隊分享了這次黑客攻擊的詳細信息，并指出他們發現了一個影響其vVISR質押合約的漏洞。該團隊補充說，沒有頭寸或管理程序面臨風險。該事件主要影響VISR質押者和代幣持有者，因為自攻擊以來VISR已下跌超過95%。為了補償用戶，Visor團隊宣布將根據黑客攻擊前拍攝的快照安排遷移日期。[2021/12/22 7:54:56]

DeFi領域里「Alpha和風險」變革

TheBlock研究員：因黑客攻擊從DeFi中撤出的資金量超3.7億美元:TheBlock研究分析師IgorIgamberdiev在其最新報告中指出，因黑客攻擊從DeFi中提取出的資金量超3.7億美元。DeFi攻擊的所有根本原因可分為兩種類型：僅由于項目代碼中的Bug而導致的漏洞（如缺少健全性檢查）；由DeFi可組合性引起的Bug（如預言機誤用）。最頻繁的攻擊發生在周末，這使得開發人員（和研究人員）很難做出回應。[2021/5/20 22:26:35]

對比之下，DeFi的金融環境非常與眾不同而又極其低效，捕獲對應不同風險的Alpha，機會很大。但當DeFi市場發展到第一階段時，我們發現回報率過高的同時，風險也過高，于是DeFi市場構成開始發生了變化，并隨之帶來了風險與回報之間關系的改變，使其逐漸向其它金融市場看齊。那么，假如從“風險和回報“關系演變角度來看DeFi發展的話，主要分為以下三個階段：

波場TRON DeFi總鎖倉值（TVL）再創新高，已達到73億美金:據3月18日18:00（HKT）最新數據顯示，波場TRON DeFi總鎖倉值（TVL）已達到73億美金。3月8日開啟的波場TRON五幣齊挖世紀挖礦成績斐然，此次波場TRON DeFi總鎖倉值再創新高，表現出波場DeFi生態的強大勢能。據悉，波場TRON官方升級了總鎖倉值（TVL）的算法：TRX的總凍結量等于能量和帶寬之和，其中包括給超級代表投票凍結TRX獲得的能量和帶寬。[2021/3/18 18:57:26]

第一階段：極高的回報率和復雜的風險管理

DeFi發展過程第一階段的特點便是相對容易捕獲的收益率和“極其隱晦”的風險。由于DeFi協議采取了大量激勵計劃、高度的穩定幣杠桿以及頻繁的交易活動，使得投資者在這一階段可以非常輕松地獲取高收益率。在自動化做市商機制下，投資者只需提供簡單的流動性或是通過貸款協議進行杠桿借貸交易便可獲得持續高于15%-20%的收益，這種投資環境顯然吸引了眾多交易者和投機者，帶來了DeFi第一階段的炒作周期。

然而，第一階段的DeFi熱潮在給投資者帶來高收益的同時也顯露出了巨大的漏洞和風險敞口。由于許多DeFi協議都很復雜，而了解智能合約風險的人，則會利用協議中的重大漏洞，給產品和經濟帶來重大危害。我們看到，由巨鯨操縱的攻擊或是無常損失給投資者帶來不可估量的經濟風險。

要想管控這些風險絕非易事，這需要對DeFi協議中提到的技術和經濟行為有著非常深入的了解。由此看來，在DeFi協議下進行的絕大多數交易都缺乏適當的風險管理程序。

第二階段：高回報率不再、風險管理趨于復雜

近期，DeFi市場發生的變化直接影響了協議產生的收益率，如今僅僅依靠簡單的流動性交易就能獲得兩位數回報率的協議已少之又少。不過對于所有資產類別來說，DeFi市場仍然是最低效的，因此依舊存在著許多捕獲高Alpha的機會。但你想抓住大多數高回報機會并沒有想象中那么簡單，它對于復雜的金融邏輯知識，以及對市場的深入了解有著非常高的要求。盡管要想從DeFi協議中獲得高回報率變得越來越困難，但風險管理難度卻一點沒降低。一方面是由于DeFi領域的變革速度過快，使得風險管理流程無法跟上；另一方面由于DeFi策略的日益復雜性帶來了更多漏洞，因此對風險管理模型的復雜性提出了更高的要求。

由此可見，唾手可得的高Alpha回報率不復存在，再加之高度的經濟風險，DeFi協議已不再適合散戶投資者，而只面向更加成熟的機構投資者和高水平交易者。????????

第三階段：高回報率不再、風險管理更加簡單

不過也無需悲觀，DeFi市場環境不可能永遠充斥著風險。隨著市場進一步發展，DeFi協議將會逐漸整合本地風險管理功能，以促進協議更廣泛的采用。令人欣喜的是，如今市場上已經出現了諸如?Bancor、Euler、Maker這樣的協議，這類協議結合了原生的風險管理機制，實現了初步設想，比如可以為無常損失提供自動投保的下一代AMM，以及能更好防止清算的貸款協議。盡管目前市場環境較為惡劣，這些初代風險管理模型也將不出所料地面臨巨大挑戰，但能將風險管理納為原生協議一部分的做法仍然非常令人佩服。

一旦DeFi協議可以本地化管理常見風險，那么將可以減輕投資者、交易者和其他市場參與者在風險管理方面的負擔，這樣他們就只需關注更為復雜的風險形式。實際上，DeFi市場中這種新的風險回報結構與傳統資本市場非常相似，在傳統資本市場中，高Alpha回報率很難實現，但大部分風險管理措施都已整合在了市場基礎設施中。

總結：DeFi高回報時代已結束

最近加密市場發生的一系列事件完全打破了DeFi領域高回報和風險之間的平衡。隨著DeFi領域的進一步發展，由激勵計劃帶來的高回報時代將一去不返。盡管投資者仍有機會利用DeFi的不對稱性獲得高額回報，但復雜的財務策略讓這種可能性變得微乎其微。但另一方面，對于投資的風險管理可能會變得更加簡單，因為DeFi協議和其它基礎設施已經能夠針對已知的經濟風險提供本地保護了。

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