FRA:DeFi 前景展望：概覽主流 DeFi 協議 Q2 進展

原文標題：《Q3ProtocolOutlooks》

作者：RasheedSaleuddin，Blockworks?

關鍵要點：

我們預計在今年剩余時間里，價值將流向那些產生收入的DeFi協議

隨著Fraxlend和fraxETH的推出，Frax有可能獲得更多市場份額。迄今為止，該協議已獲得3630萬美元的收入

Synthetix和GMX繼續在Optimism和Arbitrum上主導永續交易規模和TVL，每個協議帶來的日收入約為10萬美元至30萬美元

dYdX(DYDX)和Uniswap(UNI)將在其代幣增值方面取得長足進步

crvUSD和GHO的宣布標志著圍繞特定協議穩定幣的新敘事的潛在開始。除其他功能外，原生穩定幣允許協議產生額外收入并推動其治理代幣的效用。Curve經過優化以提供深度穩定幣流動性，因此它很可能成為這種敘事的戰場

我們的第二季度最終報告側重于熊市期間DeFi資產的發展演變，并探討了主要協議的未來發展。

從Maker統治時期，到由Synthetix和Compound領導的DeFi夏季，到「DeFi2.0」和「不穩定」的穩定幣的虛假希望，再到現在OGs原語的復興，DeFi一直是一場漫長的斗爭。在那段時間里，TVL被用作衡量成功的最佳標準。

由于用戶被不可持續的通脹原生代幣獎勵所吸引，TVL失去了作為產品市場契合度(PMF)指標的有用性。用戶加入項目以耕種和傾銷他們的收入。一旦獎勵減慢或停止，用戶就會離開。代幣價格下跌意味著承諾的APY變得無法實現。

一個項目在啟動后的前五個月內支付了原始分配的14.7倍，推動TVL到2021年創下歷史新高。隨著代幣釋放速度降至兩位數的年化通貨膨脹率，TVL逃離。到第二季度末，每月獎勵從每月2000萬美元的高位下降了99%至200,000美元。

PMF可以通過用戶愿意為服務支付的費用來更好地衡量。臨時獎勵可以幫助降低客戶獲取成本，但協議需要用戶在獎勵結束后留下來。

雖然目前很少有協議為協議金庫或代幣持有者帶來真正的價值，但用戶為借入和交易代幣、賄賂流動資金池以及在DeFi之外進行投資而付費。用戶還通過ETH質押和鑄幣稅賺取實際費用。Uniswap、dYdX、Convex、Frax、Aave、GMX、Synthetix、Curve和MakerDAO均在DeFI費用排名前20位。

上半年共有33起針對DeFi項目合約漏洞的攻擊:金色財經消息，Beosin與Footprint Analytics統計數據顯示，2022年上半年，共有33起針對DeFi項目合約漏洞的攻擊，其中最常見的是由代碼邏輯錯誤觸發的安全問題。其中Solana鏈上排名第一，共造成3.74億美元損失，以太坊和BNB Chain分別以9358萬美元和9093萬美元緊隨其后。[2022/8/30 12:57:13]

成長型股票很少派息。早期的加密協議同樣可能會考慮類似地積累和再投資費用收入來發展他們的業務。就代幣持有者有權最終從他們支持的成功企業中獲利而言，總費用將繼續是一個關鍵指標，無論他們的收入是支付還是再投資。

我們認為，下一個牛市將由具有當前或未來價值增值的代幣驅動。在本報告中，我們介紹了我們認為對DeFi的未來至關重要的協議的最新消息和牛市案例。涵蓋的所有協議都擁有經過驗證的產品市場契合度(PMF)并從真實用戶那里賺取真實費用。

借貸

Aave

Aave于2022年第一季度末在6個不同的鏈上推出了其V3產品，為市場帶來了一些關鍵的新功能：

Portals是促進跨鏈交易的「許可上架」橋梁，允許資產在跨不同鏈部署的AaveV3市場之間無縫流動。他們幫助解決了流動性分散問題

高效模式讓用戶在同一資產類別中獲得更高的借貸能力，使借款人能夠從抵押品中獲得最大收益

隔離模式使Aave治理能夠隔離某些新上架的代幣并確定最大貸款價值比，從而限制協議對高風險資產的敞口。

Gas優化功能將所有交易的費用降低了20-25%

L2特定功能增強了以太坊擴展解決方案的用戶體驗

AaveV3現在看到的DAU比AaveV2多：

展望未來，所有的目光都集中在Aave最近提出的穩定幣：GHO。發行GHO穩定幣的投票于7月31日以壓倒性的支持通過。該穩定幣將允許Aave用戶用他們提供的繼續賺取利息的抵押品鑄造GHO。對于AaveDAO來說，這可能是一個巨大的收入機會，100%的借款收入都歸入Aave金庫。Aave論壇上最常見的擔憂包括有必要適當審查潛在的促進者、類似于MakerDAO的錨定穩定模塊的重要性、圍繞DAO控制利率的爭議、供應上限的重要性以避免Aave協議存在風險，以及使用Chainlink預言機跟蹤GHO價格所涉及的風險。GHO智能合約目前正在接受審計，隨后將提出一份單獨的提案，概述GHO的一個強有力的起始狀態。

DeFi協議Alpha Homora V2已上線Fantom:3月16日消息，Alpha Finance Lab宣布其 DeFi協議Alpha Homora V2已上線Fantom。Alpha Finance Lab表示，盡管許多人針對Fantom的方向和未來持有疑問，Alpha Finance Lab始終相信Fantom的基本價值觀以及它為社區中的建設者和用戶創建的區塊鏈基礎設施，因此，團隊決定將Alpha Homora V2上線Fantom。[2022/3/16 14:00:34]

MakerDAO

Maker在其現實世界的資產戰略上取得了長足的進步，決定從PSM分配5億美元給短期國債和公司債券，并與兩家主要機構合作：

法國興業銀行為價值3000萬美元DAI的代幣化擔保債券再融資

HuntingdonValleyBank獲得高達10億美元DAI的同等貸款合作伙伴關系，預計每年可產生3000萬美元的協議收入

這繼續形成兩個陣營來解決他們的治理問題：不惜一切代價實現去中心化的陣營，以及支持董事會風格的治理結構以提高效率和增長的陣營。貸款監督核心單位治理投票是其歷史上所有決策中參與率最高的，參與投票的MKR代幣數量超過293,911枚，價值約3億美元。投票以60%/38%的票數否決了該實施，暗示支持更加去中心化的治理結構。

Maker仍然是整個DeFi的領先協議之一，在所有DeFi協議中保持最多的TVL，約為85億美元。作為借貸平臺，Maker在加密貨幣市場對杠桿的大量需求時處于最佳狀態。這通常與DAI供應的擴張和收縮相對應。雖然上半年DAI的供應量下降了27%，但此后供應量一直在擴大。雖然7月初的大部分上漲是由于PSM的增長，但自7月27日以來，由于市場對杠桿的需求正在緩慢回升，1.5億美元的DAI已經從非穩定幣抵押品中鑄造出來。

Maker還將繼續將RWA作為進入H2和該協議的長期愿景的優先事項。他們相信創建一個「Maker標準」，以便將現實世界的抵押品加入DeFi，這將使Maker在RWA的市場份額方面處于領先地位，并為其他DeFi協議創建自己開始加入的劇本。RealWorldFinanceCoreUnit的成員Teej認為，在獲得中小企業貸款平臺MonetalisClydesdale和希望將短期債券ETF代幣化的瑞士銀行BackedFinance的資金之后，RWA可能占總抵押品的10%和10倍的盈余緩沖，而目前為2%的總抵押品和2倍的盈余緩沖。正在增加的RWA與Maker的旗艦加密借貸產品一起提供了非常可靠的收入流。

智能DeFi收益聚合器BT.Finance遭受黑客攻擊:官方消息，智能DeFi收益聚合器BT.Finance遭受黑客攻擊，暫時停止了向Curve.fi存款，以防止再次攻擊。受攻擊的策略包括ETH，USDC和USDT，其他策略不受影響。BT.Finance表示，有用于保險和賠償的管理資金。為了投資者和DeFi的良好發展，BT.Finance希望黑客能夠將資金歸還。BT.Finance將使用BT感謝其Bug測試。此外，BT.Finance提款費用保護使這次攻擊的損失減少了近140,000美元。[2021/2/9 19:19:05]

衍生品交易平臺

dYdX

dYdX是用于交易永續期貨的去中心化交易所。在第二季度，dYdX改進了其用戶體驗和功能集。列出的新資產包括TRX、XTZ、ICP、CELO、RUNE、LUNA、NEAR和ETC，并通過了治理提案，將再增加15個。迅速上架代幣將dYdX推向了可與任何永續期貨交易所競爭的受支持資產集。實施了新的訂單類型和更高的最大頭寸規模，為大型基金和交易者提供了遷移到dYdX所需的工具。交易費用全面降低，并于8月1日對月交易量低于10萬美元的用戶完全取消。此外，他們還推出了自己的iOS應用程序，以提供無縫的移動交易體驗。

dYdX有完整的路線圖。到2022年底，dYdX計劃從第2層ZK-Rollup遷移到使用CosmosSDK構建的自己的主權PoS鏈。訂單簿存儲、匹配和驗證者集將去中心化，從而增加協議的抗審查性。DYDX代幣將具有一種新的增值機制，作為PoS代幣，交易費用分配給質押者。前面有一些明顯的挑戰，但dYdX完全定位為鏈上衍生品敘事的領導者，似乎正在獲得動力。

GMX

GMX是一種現貨和永續交易所，支持Arbitrum和Avalanche的低swap費用和零價格影響交易，盡管市場整體低迷，但在整個第二季度繼續得到采用。交易由多資產池(GLP)支持，該池通過swap、做市和杠桿交易賺取LP費用。它已成為Arbitrum上最大的dApp，擁有大約3億美元的TVL，并繼續在Avalanche上以不到1億美元的TVL獲得牽引力。上一季度的一些亮點包括：

6月28日，創紀錄的7,273名新用戶涌入，可能是由于ArbitrumOdyssey活動的推動

突破63k名獨立用戶

現在已經為LP產生了超過5000萬美元的交易費用

DeFi 概念板塊今日平均跌幅為1.91%:金色財經行情顯示，DeFi 概念板塊今日平均跌幅為1.91%。47個幣種中15個上漲，32個下跌，其中領漲幣種為：AKRO(+10.61%)、SRM(+8.22%)、AST(+7.07%)。領跌幣種為：BZRX(-14.65%)、IDEX(-10.79%)、WICC(-10.05%)。[2021/1/27 13:38:09]

歷史交易者盈虧或部分LP收入現在為3600萬美元

平均約1,000個DAU，而去年為150個

投資者預期GMX將在2022年下半年添加一些重要的新功能，除了UI潤色和平臺可靠性。Synthetics預計將在未來幾個月推出，這將為使用該產品的交易者提供更多選擇。此次發布后，GMX團隊將開始在其他鏈和X4上進行部署：這是一種AMM，旨在為礦池創建者和項目在其礦池功能上提供更大的靈活性。在標準AMM中，礦池創建者很少有自定義選項。GMX團隊相信，他們可以在這方面勝過現有的AMM并獲得可觀的市場份額。一些有趣的功能包括池的動態費用、允許交易者訪問各種代幣的自定義價格曲線、帶有收益代幣的池，或通過其他AMM聚合交易。GMX的計劃雄心勃勃，他們希望建立一個AMM，成為其他項目利用甚至構建的平臺。

Synthetix

第二季度，Synthetix上原子swap的興起，允許即時執行并且涉及synths的交易沒有滑點。比直接配對交易更優惠價格的原子swap每日交易量高達3.5億美元。隨著第三季度的開始，原子swap仍然是Synthetix的主要收入來源。

雖然1inch一直是原子swap的主要需求來源，但他們仍然錯過了一個交易路由路線：用戶可以從USDC->sUSD->sETH進行交換swap，反之亦然，但sETH->ETH的最后一步必須是手動完成。1inch很快將為其路由器添加最后一步，這意味著我們可以預期通過synths進行路由的數量會更多，因此SNX質押者將獲得更多收入。此外，其他聚合器已經開始實施原子swap，包括已經使用synths從ETH->USDT路由的OpenOcean。隨著Curve宣布他們的OP撥款提案，我們可以期待看到原子swap也用于Optimism。我們預計原子swap將在第三季度繼續廣泛用于路由訂單執行。

Synthetix生態系統也看到了Optimism的巨大增長，這主要得益于Kwenta的永續期貨日交易量超過8000萬美元。Kwenta上的永續交易將升級到V2，今年下半年的費用顯著降低，市場也更多。V2還包括移動UI支持、交叉保證金交易、限價訂單、止損和KWENTA代幣的推出。SIP-254還建議分配20%的SNX通脹來獎勵平臺上的永續交易者，進一步激勵交易者使用Kwenta作為他們選擇的平臺。

KavaDeFi借貸平臺現已上線:金色財經報道，6月10日，Kava的DeFi借貸平臺現已上線，支持的主要功能包括抵押BNB、USDX貸款和鑄幣獎勵。隨著借貸功能的推出，Kava的去中心化穩定幣USDX也開始同步鑄造，并實現了鑄幣者的協議內激勵機制。據了解，Kava是一個多資產DeFi平臺，為包括BTC、XRP、BNB和ATOM在內的主要加密貨幣資產用戶提供穩定幣、貸款等金融服務。Kava平臺有兩種類型的代幣，分別是KAVA代幣和USDX穩定幣，其中KAVA代幣是Kava區塊鏈的原生代幣。[2020/6/11]

自我們最近的研究報告以來，Synthetix在愿景和升級實施方面完成了幾項關鍵進展。Synthetix打算推出「流動性即服務」，允許任何創建新衍生品的人通過直接連接到synth，利用現有路由和深度流動性盡快增加流動性。這還包括一項新提案，使該協議能夠采取ETHdelta中性頭寸，以允許擴大sUSD和其他合成器供應以充分滿足需求。投票托管的SNX將為那些鎖定SNX更長時間的人帶來更高的代幣通脹和費用收入。還有一些更重要的與V3相關的SIP在本質上更具技術性，這可能表明V3非常接近代碼審計和發布。

穩定幣

Frax

Frax通過幾種新機制進一步融入了Curve生態系統，并介紹了一些即將在不久的將來推出的產品：

Frax基礎池：一種新的穩定幣池，可與Curve配對，以推動更多FRAX需求并鼓勵合作伙伴的資本效率。

Frax被列入鎖定CRV的白名單：Curve通過了一項提案，允許Frax投票鎖定其用于veCRV的CRV代幣，這賦予Frax對Curve更大的治理權。

Fraxswap：Frax推出了一個新的DEX，使用戶能夠在一段時間內按時間加權購買各種資產，以減少價格影響。該原語對于尋求管理其資金庫的協議可能很有用。

2000萬美元的FXS回購：Frax目前正在使用應計收入在公開市場上回購FXS代幣。該FXS將被銷毀或分發給veFXS持有者。已經購買了200萬美元的FXS。

Fraxlend：Frax計劃推出一個新的借貸dApp，該應用程序將支持無需許可的借貸配對和自定義債務結構，這為現實世界的資產借貸、債券和抵押不足的借貸鋪平了道路。

FraxETH：Frax透露它正在信標鏈上運行兩個驗證者。Frax計劃創建一種ETH抵押衍生品(fraxETH)以支持其資金并創建新的ETH產品。我們可以假設fraxETH的所有收益都會以某種方式使veFXS持有者受益。

今年下半年，Frax的FXS代幣可能會因新產品的推出而獲得大幅上漲。在今年早些時候幾乎腰斬后，FRAX供應正在緩慢反彈，最終為FXS帶來更多價值。自FraxBasePools推出以來，FRAX的供應量增加了約1億美元。目前，Frax的金庫中包含3630萬美元的應計利潤。Fraxlend和Fraxswap開啟了該協議帶來更多收入的可能性，這將使FXS持有者長期受益。

Fraxlend將標志著該協議的一個里程碑，它將作為一套完整的去中心化銀行服務軟件，包括AMM、借貸平臺和穩定幣。該協議計劃在第一天啟動fraxETH抵押品，這將使用戶能夠借用FRAX來抵押其質押的ETH抵押品。Fraxswap增加了兩個新的流動性對，FRAX/SYN和FRAX/OHM，這可以為AMM帶來更多的交易量。Frax與Curve和Convex的協同作用為希望接觸其產品套件的參與者提供了有吸引力的收益。

去中心化交易所

Curve和Convex

Curve和Convex在第二季度都感受到了熊市的痛苦。上個季度我們看到：

超過13億美元的UST存入Curve，導致Curve和Convex的TVL收縮76%。

FraxBasePools的推出和FIP-95的批準加深了Frax、Curve和Convex之間的聯系。根據當前的cvxCRV價格，Frax將通過Curve池將高達95%的CRV獎勵換成cvxCRV，或將CRV直接存入Convex，從而穩定cvxCRV掛鉤。

Convex在6月30日解鎖了創紀錄的2750萬個vlCVX。雖然交易員在活動中大量做空CVX，但大部分CVX立即重新鎖定并造成暫時的空頭擠壓。最值得注意的是，Terra錢包重新鎖定了其CVX，為新的Terra生態系統穩定幣打開了大門。

Curve正在推出一種原生穩定幣(crvUSD)，創始人MichaelEgorov表示該幣將被過度抵押并具有革命性的清算機制。白皮書尚未發布，因此我們只能推測其設計和含義。

與該協議密切相關的開發人員表示，LP代幣和CRV可以作為crvUSD的初始抵押品。支持穩定幣的特定資產對其成功至關重要，因此Curve可能會通過類似于其引入新指標的過程將接受的抵押品列入白名單。Convex目前持有Curve53.9%的投票權，因此獲批的LP代幣很可能是ConvexLP代幣，而不是CurveLP代幣，雙方協議互惠互利。Convex還能夠將cvxCRV列入白名單，并且額外的實用程序將有助于加強cvxCRV/CRV掛鉤并增加永久鎖定在Convex中的CRV數量。如果CRV必須首先被投票鎖定為veCRV才能成為合格的抵押品，那么Convex的金庫中仍然擁有超過3.6億美元veCRV的強大地位。Convex可以使用其veCRV來鑄造crvUSD并開始種植自己的CRV。新收入流產生的CRV可以永久鎖定為cvxCRV并支付給ConvexLP和vlCVX儲物柜，從而增加Convex的價值主張，同時通過減少供應使Curve生態系統受益。

雖然LP代幣抵押品創造了對資產存款的需求并增加了CurveTVL，但CRV和veCRV抵押品將CRV從流通中移除，這是Curve可持續發展所必需的。全年鎖定CRV總量穩步增長至41%，目前平均鎖定時間為3.6年。此外，CRV釋放量每年減少15.9%，下一次減少發生在8月14日。對鎖定CRV的需求增加以及CRV供應的減少為2022年剩余時間看漲CRV創造了環境。

crvUSD和Aave的GHO穩定幣的宣布標志著圍繞特定協議的穩定幣的新敘事的潛在開始。除其他功能外，原生穩定幣允許協議產生額外收入并推動其治理代幣的效用。例如，Frax通過開采FRAX產生鑄幣稅收入，Aave允許stAAVE持有者為借入的GHO支付較低的利率。如果這種趨勢持續下去，將會有很多穩定幣爭奪流動性，Curve很可能成為戰場，因為它經過優化以提供深度穩定幣流動性。圍繞Curve和Convex建立的賄賂市場使其他協議能夠通過利用CRV釋放有效地為其資金池租用流動性。新池將推動TVL和swap的增加，使Curve生態系統受益。此外，其他協議可以將原生穩定幣與Curve上的Frax基礎池metapool配對，為LP生成FXS和CRV獎勵。FraxBP有能力成為穩定幣流動性的事實上的基礎池，進一步鞏固飛輪。

Uniswap

Uniswap進軍NFT的步伐才剛剛開始，下半年肯定會有更多消息。6月，UniswapLabs收購了NFT聚合平臺Genie。這次集成將使Uniswap能夠促進所有數字資產的交易，而不僅僅是ERC20。Uniswap計劃與sudoswap集成，讓交易者可以立即為其NFT提供流動性。

隨著第二季度增加了兩個新部署，這個AMM現在已經部署在七個鏈上，包括Gnosis、Moonbeam、Optimism、Polygon和Arbitrum。Uniswap一直保持其DEX市場領導者的地位，第二季度的月均交易量超過470億美元。UniswapV3自推出以來已完成超過1萬億美元的交易量。在短時間內，Uniswap的總費用是所有平臺中最高的，超過了以太坊和比特幣。

UNI治理正準備測試費用開關功能。7月21日，一項衡量UNI持有人關于實施費用開關的情緒的治理提案獲得通過。雖然具體細節尚未確定，但可能很快就會進行一項試驗，從V3LP的swap費用中抽取一定比例并將其重新轉移到UNIDAO控制的金庫中。這對于UNI的增值來說是個大新聞。我們將在本周發布對該試驗的深入了解。

壽司

壽司一直在忙著交付新產品。他們部署了一個使用Stargate進行橋接的跨鏈AMM，使用SushiGuard發布了MEV保護交易，并推出了MISO2.0。Miso是一個初始dex發行(IDO)平臺，任何人都可以輕松地為新代幣籌集資金。該交易所現在在九個鏈上運行，用戶可以一鍵進行交易。Sushi推出了限價單功能，并通過了一項重組DAO組織的提案，以幫助對抗微觀治理。

Sushi正在尋找新的領導人并招聘大量職位。有了新的主廚和更好的支付貢獻者機制，Sushi有望繞過他們過去看到的領導層爭議。與Uniswap一樣，Sushi在NFT市場Shoyu也有大量發展，包括稀有工具、更好的UI、優惠、掃貨功能、gas效率和社交功能。

最后的想法

盡管市場條件不利，活躍DeFi協議的開發人員仍繼續發布代碼更新。我們已經列舉了一些市場最愛的協議及其相應的上漲催化劑，這些催化劑可能會在未來產生積極的結果。目前，以太坊上的DeFi繼續在該領域占據主導地位。對于投資者而言，尋找具有增值價值的創收產品和代幣可能是今年剩余時間的一個很好的策略。

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