SWAP:當 Uniswap 打開費用開關后 會發生什么？

Uniswap如果成功開啟費用開關，將向市場發出信號：無價值的治理代幣實際上可以捕獲價值。

撰文：BenGiove

編譯：AididiaoJP，ForesightNews

目前為止，Uniswap是協議取得巨大成功，而代幣表現脫節最顯著的例子之一。Uniswap是以太坊L1上交易量最大的去中心化交易所，占有67.9%的份額，它就像一棵搖錢樹，在過去一年的時間里為其LP產生了12億美元收入。甚至在某些時候，它的每日費用收入超過了以太坊。

Uniswap市場份額-來源：DuneAnalytics?

在以太坊生態中，Uniswap是市值最大的協議，但UNI的表現卻相當糟糕，例如在過去一年里，UNI相對于以太坊的價值損失約為51%。

盡管目前市場存在相當大的波動性，但表現不佳的常見論點源于Uniswap無法打開協議費用開關這一事實。

協議費用開關的打開只能通過UNI持有者的治理投票來完成。當費用開關打開時，UniswapDAO能夠在去中心化資金池的收入中分得10%-25%。這也是Uniswap協議本身具有價值的原因。

自從2021年5月UniswapV3上線以來，費用開關一直未打開。然而這種情況可能很快就會改變，因為PoolTogether的創始人LeightonCusack提出為三個礦池開啟費用開關的提議已經通過了Uniswap治理的前兩個階段投票。如果提案正式通過執行，它將向市場表明Uniswap治理能夠打開費用開關。這也提出了一些關鍵問題：

香港證監會：虛擬資產交易平臺營運營牌照自6月1日起申領:金色財經報道，據香港證監會消息，6月1日《適用于虛擬資產交易平臺營運者的指引》生效。香港證監會表示歡迎已準備好遵守證監會標準的虛擬資產交易平臺營運者申領牌照。無意申領牌照的營運者，則應著手以有序方式結束其于香港的業務。這標志香港大力推進的全球虛擬資產中心建設獲重大進展。業內人士已整裝待發。部分迫不及待表示將第一時間提交申請。（中國基金報）[2023/5/28 9:47:20]

Uniswap可以在不損失市場份額的情況下成功打開費用開關嗎？

該協議可以從該提案中獲得多少收益？

激活所有流動池的費用開關能賺多少錢？

這對UNI代幣意味著什么？

提案狀態

在展開之前，讓我們先了解一下費用開關提案是什么。

提案建議從Uniswap在以太坊部署的三個穩定幣池收取10%的LP費用，這是可能的最低收取標準，該協議允許在每個池的基礎上抽取10%-25%的LP費用。選定的池及其費用等級如下：

ETH-DAI(0.05%)

ETH-USDT(0.30%)

ETH-USDC(1%)

費用開關將在約四個月后打開，所有賺取的費用將計入UniswapDAO資金庫中。在此期間，會有另一項提案出現，代幣持有者可以選擇投票關閉這三個池的費用開關。

到目前為止，該提案已經在Snapshot通過了Uniswap治理的前兩個階段：溫度和共識檢查投票。350萬個UNI投了贊成票，而只有54個UNI投了反對票，以壓倒性的優勢通過了溫度檢查。

公鏈NULS將向與該生態DApp交互的用戶空投6萬枚NULS:3月2日消息，公鏈NULS發推稱，將向與任何NULS生態系統DApp交互的用戶空投6萬枚NULS。NULS生態的首輪空投分配將于3月開啟，屆時將向符合條件的參與者空投3萬枚NULS。[2023/3/2 12:38:34]

在社區獲得反饋，再次研究修改之后，費用開關打開的第二次提案將進行共識檢查投票。與激活DEX上兩個最活躍的池子費用開關不同，為了測試多個費用等級的預設時間段，這種二次實施需要更多的檢驗方法來激活上述三個池的費用開關。第二次提案再次以壓倒性的優勢通過，1900萬票支持，只有481票反對。

雖然該提案仍然需要通過最終、有約束性的鏈上投票才能正式確定，但基于投票率和治理論壇的評論，提案似乎已經在社區內獲得了廣泛的支持，Uniswap似乎很有可能打開這三個池的費用開關。

Uniswap會失去市場份額嗎？

為什么Uniswap可以在不損失大量市場份額的情況下開啟費用開關？

如果要反對打開費用開關，理由很簡單：如果Uniswap打開費用開關，他們將失去較大的市場份額，流動性將由于其利潤壓縮而遷出。這種風險在很大程度上是由于在UniswapV3上提供流動性是非常困難的，因為它使用集中流動性，需要比恒定產品或者穩定交易AMM的LP更加積極的管理。

在不景氣的市場背景下，削減LP的利潤率可能會造成負反饋循環。Uniswap失去流動性，導致交易執行體驗變差，從而為LP帶來較低的交易量和回報，進而導致DEX進一步流失市場份額，而競爭對手反而會獲取更多的市場份額。

前美SEC律師：與ETH和BTC相似，XRP不符合豪威測試標準:8月13日消息，美國SEC在針對Ripple Labs的訴訟案中指控“XRP是一種證券”。但根據YouTube上的直播片段，前美國SEC律師John Berry辯稱，XRP與ETH和BTC相似，都不適用于豪威測試（Howey Test）。他還指出，盡管ETH與XRP相似，但SEC從未對ETH提起訴訟。（Zycrypto）[2022/8/13 12:22:55]

這種風險在競爭激烈的DEX領域被放大了，同類型產品之間幾乎沒有差異性，如果自己漲價，市場就會選擇更便宜的那個。同時DEX也很容易分叉，由于UniswapV3代碼受到商業許可證的保護，所以很少有未經授權的分叉出現。

雖然這個論點看似很有說服力，但Uniswap出于幾點原因應該能夠打開費用開關。其中粘性交易量和粘性流動性可能是最具吸引力的。由于其強大的品牌效應，許多交易者將專門使用Uniswap，而不是通過聚合路由所有的交易來尋求最佳執行方式，從而產生了粘性協議參與者的概念，對于流動性參與者也是如此。Uniswap有跟蹤記錄和設計，其中除了費用開關，合約是不可變的。盡管有協議費用，LP可能更愿意在DEX上繼續做事，而不是遷移到競爭對手那里。

此外，幾乎所有其他主要現貨或衍生品DEX，例如Curve、Balancer、SushiSwap、GMX、dYdX和PerpetualProtocol都收取LP費用。Uniswap似乎也能夠在不失去相當大比例市場份額的情況下收取費用。

美聯儲巴爾金：到目前為止，我還沒有看到與加密貨幣有關的“傳染”問題:6月23日消息，美聯儲巴爾金表示：到目前為止，我還沒有看到與加密貨幣有關的“傳染”問題。（金十）[2022/6/23 1:25:41]

如果三個流動池的費用開關都打開了會發生什么？

讓我們開始分析，如果三個池收取10%的協議費用，Uniswap將獲得多少收益。為了了解不同市場條件下的收益，我們將查看過去30天、120天和365天所賺取的費用，此外，我們還將查看期間Uniswap總交易量和LP費用來自三個池中的哪一個。

30天

在過去30天，三個池的交易量合計為13.1億美元，賺取了大約290萬美元的費用。如果打開費用開關之后，Uniswap在過去一個月將獲得29萬美元的協議收入，或者年化為348萬美元。

到目前為止，最大的費用貢獻者是WETH-USDT池，在此期間它貢獻了74.4%的協議收入，同時這三個礦池也分別占了Uniswap總交易量和費用的3.08%和5.71%。

120天

CaixaBank與微軟聯合創辦創新實驗室，探索AI與元宇宙技術應用:6月15日消息，近日，西班牙的CaixaBank宣布與微軟共同建立一個人工智能創新實驗室。根據協議，CaixaBank Tech的人工智能專家將與微軟巴塞羅那人工智能研發中心的開發人員、數據科學家和機器學習專家合作，專注于開發概念測試、原型和用例，以探索人工智能技術應用如何變革傳統金融服務。此外，雙方還將致力于創建交互式虛擬環境，為混合工作環境提供身臨其境的體驗。今年早些時候，CaixaBank的數字金融生活方式分支Imagin成為首家在元宇宙開設項目的歐洲金融科技公司。[2022/6/15 4:28:01]

在過去120天，三個池的交易量合計為64.1億美元，為LP產生了大約1604萬美元的費用。如果打開費用開關之后，Uniswap將獲得160萬美元的協議收入，或者年化為487萬美元。

到目前為止，最大的費用貢獻者是WETH-USDT池，在此期間它貢獻了81.7%的協議收入，同時這三個池也分別占了Uniswap總交易量和費用的3.32%和6.68%。

365天

在過去一年中，考慮鏈上交易活動的周期性，三個池的交易量合計為404億美元，為LP產生了大約7819萬美元的費用。如果打開費用開關之后，Uniswap將獲得782萬美元的協議收入。

到目前為止，最大的費用貢獻者是WETH-USDT池，在此期間它貢獻了80.8%的協議收入，同時這三個礦池也分別占了Uniswap總交易量和費用的5.69%和6.47%。

進一步說明

正如上述分析，如果為三個池打開費用開關，Uniswap將產生348萬美元至782萬美元的年化收益，具體取決于時間段。此外在三個時間段中，對利潤貢獻最大的將是WETH-USDT池，它占協議收益的74.5%-81.7%。最重要的是這三個池僅占Uniswap總交易量的一小部分，比例在3.08%至5.69%之間，占總費用的5.71%至6.68%。

總而言之，這表明該提議只是Uniswap貨幣化嘗試的一小步，如果費用開關嘗試被證明是成功的，這表明在收益方面還會有很大的上升空間。

如果每一個礦池的費用開關都打開了，將會發生什么？

為所有的礦池打開費用開關似乎不切實際，但是如果實驗成功，Uniswap很有可能會選擇打開更多的費用開關，而且DEX在其平臺上從每筆交易中賺取費用是慣例。通過計算，我們可以更好地了解Uniswap潛在的盈利能力上限。

簡單起見，我們假設所有的池的固定抽成為10%，我們將在相同的時間期限內再次進行測試。

如果以10%的協議費用為標準，Uniswap在過去30天、120天和365天分別賺取507萬美元、2399萬美元和1.208億美元。值得注意的是，這將是純粹的協議利潤，Uniswap沒有向流動性提供者發放任何代幣獎勵。

Dapp的協議收入-來源：TokenTerminal

從365天的數據來看，Uniswap將產生的收入在所有DApp中排名第七，僅次于AxieInfinity、OpenSea和LooksRare等NFT市場、DEX的PancakeSwap和dYdX以及MetaMaskSwap。

但考慮到協議收入減掉代幣釋放時，Uniswap將擁有僅次于OpenSea和MetaMask的第三高協議收益。

高收益的UNI代幣

雖然費用開關提案不要求向代幣持有者分配收益，但未來UNI持有者有極大的可能選擇通過回購或分配ETH和穩定幣等資產的方式為自己發放獎勵。UNI也將從純粹的無價值治理代幣轉變成生產性資產。

我們假設UniswapDAO選擇通過某種機制分配費用開關所得利潤的50%，而UNI持有人可以通過代幣質押的方式獲得收入。我們再假設75%的流通UNI被質押，一些供應仍留在交易所中。從圖中我們可以看到UNI持有人將獲得1.25%至2.44%的收益。

如果所有流動池的費用開關都處于活動狀態，UNI的收益情況

盡管這一回報低于veCRV和GMX等其他DEX代幣，后者通常以3CRV和以太坊支付4%到8%之間的收益率。但考慮到Uniswap在行業的品牌地位，這一回報仍然極具吸引力。

小結

正如上述所分析的那樣，打開Uniswap費用開關的影響是巨大的。三個池的激活也僅僅是其貨幣化能力變現的一個小嘗試，更加廣泛的費用開關將立即使Uniswap變成Web3行業中最賺錢的應用之一。此外如果DAO將部分收益獎勵給代幣持有人，UNI將成為具有吸引力的生產性資產，收益率雖然不及部分同行，但也極具吸引力。

當然這些數字都是基于一定假設，而且使用的是歷史數據推測，沒有包含任何潛在的未來增長。鑒于Uniswap作為DeFi協議中的特殊的地位，其成功開啟費用開關將向市場發出信號：無價值的治理代幣實際上可以捕獲價值。

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