LIBRA:王永利：“數字貨幣”的本質與脈絡

眼下，呼之欲出的數字貨幣再次成為各界輿論關注之焦點。

其發軔于2009年初，一種全新的去中心化網絡“數字加密貨幣”——“比特幣”橫空出世，隨后在世界范圍內推動各種“數字貨幣”的概念風起云涌，從純粹的網絡內生數字幣，到與單一或一攬子法定貨幣掛鉤的“穩定幣”，再到多國央行研發設計“法定數字貨幣”等，花樣不斷翻新，甚至成為國家之間相互競爭的金融熱點。

但多種“數字貨幣”并存的局面，恰恰說明人們對“貨幣”的本質與發展邏輯缺乏足夠的了解，亟需準確把握“數字貨幣”的本質與發展方向。

其實，貨幣一直在向數字化邁進。

貨幣自誕生以來，隨著相關技術的發展，其表現形態和運行方式等也一直在不斷演變，旨在不斷提高運行效率、降低運行成本、更好地發揮功能作用，促進經濟社會發展。

縱觀世界貨幣歷史，貨幣發展演變的基本脈絡是：

自然實物貨幣（如特殊的貝殼、骨頭、羽毛等）——規制化的金屬貨幣（金幣、銀幣、銅幣等）——金屬本位制的紙幣（代幣）——純粹國家信用貨幣（亦稱主權貨幣、法定貨幣）。根本的發展方向就是去實物化、數字化。

其中，隨著信息科技發展，信用貨幣的表現形態和運行方式又在不斷演變，去現金化、數字化進程不斷加快。主要表現在：

現金貨幣（紙幣及金屬輔幣）——存款貨幣（體現為銀行存款，并以存單、存折等作為載體，貨幣收付主要是存取現金或通過郵局以寄信或電報方式進行匯款，需要大量人工操作）——電子貨幣（仍體現為在銀行或支付機構的存款，但其存放與收付主要依靠電子載體，如銀行卡、電子銀行或移動支付的錢包等，通過電子信息傳輸與處理來完成，貨幣收付與合規監控的自動化水平大大提高）——數字貨幣（表現形態更加數字化、無形化，運行方式更加網絡化、開源化、智能化。目前尚處于起步階段，仍在探索之中）。

聲音 | 王永利：央行數字貨幣只能是法定貨幣的數字化:金色財經現場報道，北京時間11月13日，“財經年會：2020預測與戰略”在中國大飯店隆重舉行，會上海王集團首席經濟學家、中國銀行原副行長王永利表示，央行數字貨幣只能是法定貨幣的數字化。他解釋到，央行數字貨幣只能是中心化的，不可能比照“去中心”化的比特幣等網絡加密貨幣去設計，法定貨幣的去現金化、數字化一直在推進，從現金的直接收付，發展到“三票一卡”乃至手機等載體的非現金支付（移動支付）和記賬清算，現金在貨幣總是的比重不斷下降。還指出，央行直接發行可以替代現金的數字貨幣，必須有賬戶支持（電子錢包依然屬于賬戶），即使允許“離線支付”，也只能是限制非常嚴格的小額支付，并且依然需要盡快連線調整其錢包（賬戶）余額。[2019/11/13]

當前，“數字貨幣”出現多種探索。

信用貨幣的產生和發展，大大增強了貨幣供應與總量控制的靈活性，但受到種種因素影響，卻又朝著貨幣超發、總量失控、貨幣金融風險持續積累——引發越來越嚴重的貨幣金融危機的方向不斷推進，促使人們不得不重新反思并探索創新貨幣運行體系與機制。其中，2007年次貸危機及之后全球金融危機爆發，更是推動各類“數字貨幣”紛紛涌現，出現了很大變異。

按其概念出現的先后順序，目前“數字貨幣”主要包括以下幾類：

1．全新的網絡平臺內生“加密數字貨幣”。其代表是2009年初推出并運行至今的“比特幣”，是在特定的網絡體系內，按照設定的原則由電腦系統推出和管理，避免政府和個人干預（去中心），沒有任何載體的純粹的“數字貨幣”。

在比特幣基礎上，又發展出以太幣、萊特幣等大約1700多種加密數字貨幣。

這種網絡內生加密數字貨幣在發展過程中暴露出價格大幅起落的問題，又催生出與法定貨幣掛鉤的“數字穩定幣”。

聲音 | 王永利：Libra能否成功推出依然充滿懸念與挑戰:中國銀行原副行長王永利在經濟觀察網發布了有關“Libra籃子貨幣如何落地運行”的文章。王永利表示，必須看到，僅僅與一種貨幣等值掛鉤，包括央行要推出法定數字貨幣或數字現金，其落地運行就存在很大挑戰，Libra要與一籃子貨幣綜合掛鉤，聽起來似乎更能增強其貨幣的創新性，擺脫只與單一貨幣等值掛鉤不可避免的“代幣”陰影，但其管理規則的形成與落地運行就將面臨更加復雜而深刻的挑戰。囿于諸多困惑，盡管Facebook宣布了Libra的籃子貨幣結構，并不意味著Libra就能很快推出和落地運行，其能否成功推出依然充滿懸念與挑戰。[2019/9/25]

2．與單一法定貨幣等值掛鉤，要通過購買掛鉤貨幣作為儲備物投放出來，主要運用于特定網絡體系的“數字穩定幣”。如USDT、USDC、GUSD等。

3．與一攬子法定貨幣結構性掛鉤，需要用掛鉤貨幣作為儲備物兌換產生，主要運用于特定網絡體系的超主權“數字穩定幣”。如設想中的eSDR、Libra等。

4．探索或嘗試中的，運用信息科技推動法定貨幣數字化的“央行（法定）數字貨幣”（CBDC）。現在不少國家都在研發CBDC，其中，中國央行的數字貨幣DCEP已經進入測試階段。

這就產生一個重要問題：這些都是“數字貨幣”嗎？

盡管出現多種“數字貨幣”的概念，但從嚴格意義上看，真正能作為“貨幣”存在和發展的，只能是“央行數字貨幣”。這是因為：

貨幣之所以必然從自然實物貨幣（包括規制化金屬貨幣）發展成為純粹信用貨幣，是有其內在邏輯和規律的。

所謂“貨幣”，就是“貨物”之“幣”，“幣”則是價值的單位和表現方式，這就決定了貨幣最核心的功能就是價值尺度，是為貨物（后來也發展到勞務）的交換服務的，相應發揮著交換媒介的功能。

聲音 | 原中國銀行副行長王永利：要跳出“比特幣”范式看區塊鏈發展:據浙江日報消息，1月4日，在《區塊鏈十年》新書發布會上，原中國銀行副行長王永利提到，區塊鏈正在成為一種全球性運動，要跳出“比特幣區塊鏈”范式看待區塊鏈的發展。他認為，比特幣不能滿足貨幣最根本最基礎的功能，即“價值尺度”，所以比特幣等加密數字幣不可能成為真正的貨幣。但是，王永利對于區塊鏈持積極態度。他認為，今天區塊鏈還處在初創期，十年探索下來，去中心、高效能、安全性這“不可能三角”正制約著“比特幣區塊鏈”范式的進一步發展。在他看來，放低去中心要求，注重于實用是下一個十年區塊鏈應該不斷完善和追求的方向。[2019/1/4]

要充分發揮貨幣的價值尺度功能，就需要保持貨幣幣值的基本穩定。要保持貨幣幣值的基本穩定，就需要保證一國的貨幣總量能夠與該國主權范圍內、法律可以保護的可交易社會財富的規模相對應，能夠隨同可交易社會財富的增減變化而變化，具有可調性、靈活性。

這樣，傳統的自然實物貨幣，由于其實際供應量更大程度上取決于這種實物的自然儲存量、開發或加工量等，很難與可交易社會財富規模的變化相適應，很容易造成嚴重的通貨膨脹或通貨緊縮，甚至在貨幣不同國家之間的貿易中，貿易的嚴重失衡很容易導致貨幣的嚴重失衡進而引發相互戰爭。即使是金本位制下的紙幣，也同樣存在“特里芬難題”。因此，隨著市場經濟的發展和可交易財富的增長，實物貨幣必然要退出貨幣舞臺，回歸其社會財富的本源，其價值同樣需要以新的貨幣加以標示。

貨幣則必然脫離自然實物，轉化為純粹的價值單位或表征物，其本身可以不再具有實用價值，可以成為純粹的數字。但它之所以能夠被社會所接受，是因為一國貨幣是建立在整個國家可交易財富的支撐和信用基礎之上，受到國家主權和法律保護的，所以，這種貨幣被叫做“信用貨幣”，也被稱為“主權貨幣”或“法定貨幣”。

聲音 | 原中國銀行副行長王永利：比特幣等加密貨幣不可能成為真正的貨幣:前中國銀行副行長、中國新供給經濟學50人論壇成員王永利近日表示，區塊鏈本身沒有問題，一旦有了幣就會影響金融的運行。如果沒有得到很好的定位、合理的監管，會產生巨大的問題。比特幣這樣一類網絡內生的加密貨幣不可能成為真正的貨幣。真正的貨幣必須保持幣值的基本穩定，一定要做到一個國家的貨幣總量跟這個國家財富規模相對應，而且要得到主權的保護、法律的支持，使它有可調的空間，保證相互對應。[2018/12/7]

信用貨幣的“信用”，是整個國家的信用，而不是政府（財政）自身的信用或負債，并不是以政府稅收為擔保的（稅收只能為政府債務提供擔保）。貨幣也不再是發行貨幣的中央銀行的信用或負債（央行不再承諾貨幣持有人可以用貨幣向央行兌回黃金或任何其他東西），而更像是社會財富價值的法律權證（財富證券化）。

由此可以肯定：在國家主權依然存在，世界尚未實現一體化治理的情況下，要打造和運行超主權世界貨幣是不大可能的（哈耶克“貨幣的非國家化”設想很難實現）。具體看：

其一，比特幣等網絡內生“數字幣”不可能成為真正的流通貨幣

比特幣比照黃金、高度封閉：總量與單位時間新增供應量均由系統嚴格鎖定，不可人為調控，難以與社會財富的增長相適應；存在升值預期，有利于投機炒作，但違反貨幣發展規律與運行邏輯，在貨幣層面是倒退而非創新，不可能成為真正的流通貨幣，只能是一種可以投資的數字資產，或者成為特定網絡社區使用的“社區幣”或“商圈幣”；作為“社區幣”，仍要接受金融監管（重點是與法定貨幣的兌換環節，也可以增加托管環節）。

比特幣等純粹網絡內生“數字幣”，盡管模擬黃金，但并不是黃金，所以投機有機會，但風險非常大！

比特幣采用的去中心、全封閉區塊鏈模式，消耗大、效率低，難以解決現實問題，難有生命力，區塊鏈的發展需要跳出比特幣范式！

聲音 | 王永利：真正去中心化商業應用幾乎還沒有成功案例:原中國銀行副行長王永利今日發文表示，現有的區塊鏈模式存在“去中心、高效能、安全性”難以兼得的“不可能三角關系”，因此，到目前為止，除了各種網絡虛擬貨幣的應用（幣圈），并通過網絡虛擬貨幣的ICO和價格操作賺錢外，真正的去中心化商業應用還幾乎沒有成功案例。[2018/9/7]

其二，與單一法定貨幣等值掛鉤的“穩定幣”只能是代幣

在一個國家只能流通一種法定貨幣的情況下，不代表絕對不允許在一定范圍內被賦予特殊權利義務的“代幣”的存在和使用。如在中國，法定貨幣是人民幣，但仍允許一些單位食堂有自己的飯菜票/卡，一些商場有自己的購物券/卡，一些電商平臺有自己的積分或“Token”，但這些東西只能是人民幣的代幣，只能在一定的社區或商圈內使用（其價值取決于應用商圈的廣度與深度），要受到嚴格的貨幣監管，不能流出規定范圍自由流通，不可能完全取代法定貨幣。

其三，與一攬子貨幣結構性掛鉤的“超主權貨幣”設想很難成功

2019年6月Facebook發布Libra白皮書，設想Libra與5種法定貨幣結構性掛鉤，其中美元占比50%（與SDR貨幣籃子不同的是，Libra貨幣籃子不含人民幣，轉而加入了新加坡元），并聲稱“Libra的使命是建立一套簡單的、無國界的貨幣和為數十億人服務的金融基礎設施”，將由上百家大型國際化公司組成Libra核心協會獨立進行管理，“讓跨境匯款像發短信一樣安全便捷”。

基于Libra管理協會可能擁有的全球用戶超過30億人，很多人想當然地認為，Libra的推出，將在全世界用戶中廣泛流通使用，成為全新的超主權貨幣，將強化美元的國際地位，并使很多非籃子貨幣被取代，因而會對國際貨幣體系和人民幣國際化產生重大沖擊。

這確實產生了巨大轟動效應，但其實存在很多空想：在貨幣設計上，Libra與SDR相比并沒有更多創新，甚至在貨幣的兌換，結構的動態控制、儲備物的管理，兌換損益的處理，實際使用的便捷等方面比SDR存在更多困難挑戰。其中特別需要關注的問題是：

A、Libra盡管以美元為主，但卻絕對不是美元。如果Libra能夠廣泛流通，首先沖擊的就是作為國際中心貨幣的美元，而不是其他貨幣！所以，這種設想不可能得到美國的支持。這就像SDR一樣，盡管也是以美元為主，仍然不能得到美國的支持成為超主權世界貨幣，而只能作為一種特殊的政府儲備資產！

B、Libra缺乏國家主權和法律保護，沒有明確的社會財富與之對應，其作為貨幣的幣值難以穩定。

C、即使是歐元，一旦成為區域內的法定貨幣，其成員國原有的主權貨幣就必須徹底退出，二者不可能同時并存！

可見，推出與不同國家法定貨幣等值掛鉤并分別使用的代幣（如USDT）是容易的，但與一攬子貨幣結構性掛鉤卻很難實現。即使是國際貨幣基金組織（IMF），設想運用新的技術打造eSDR，同樣難以成為超主權貨幣在其成員國自由流通！

綜上，從嚴格的“貨幣”角度看，“數字貨幣”最終只能是法定貨幣的數字化，發展的根本只能是“央行數字貨幣”。

而且，央行數字貨幣只能是法定貨幣的數字化，不可能是法定貨幣之外另一種新的貨幣。央行數字貨幣不可能模仿比特幣、以太幣等設計成為去中心的加密貨幣（類似委內瑞拉采用以太坊ERC20推出的“石油幣”，以及立陶宛央行推出的LBcoin等，不可能與其法定貨幣并存，只能成為一種特殊的投資品或收藏品）；就必須堅持貨幣的本質與管理的基本邏輯（如中央銀行與商業銀行分離，央行不得直接面向企業、個人和政府發放貸款或購買債券等進行貨幣投放），變革的只能是貨幣的表現形態及其運行方式、體系、機制等，目標只能是進一步提高貨幣運行效率、降低貨幣運行成本、嚴密貨幣風險監控。

本著積極創新、趨利避害的原則，央行數字貨幣設計方案的選擇可能是：

央行數字貨幣系統面向所有用戶（包括境外用戶）開放（開源），所有的社會主體（包括金融機構）可以下載系統并在央行開立唯一的數字貨幣“基礎賬戶”，需要做到嚴格的實名制，逐筆登記每一筆數字貨幣收付金額并保持賬戶適時余額，但基礎賬戶只供核查，不辦業務，不予計息。

各類金融業務仍由各類金融機構辦理，社會主體可以在商業銀行等金融（包括支付）機構開立數字貨幣“業務賬戶”，記錄其開辦業務時引發的債權債務變化及其結果，并按照約定進行計息。其中，商業銀行還需要在央行分別開立借款賬戶與存款賬戶（存款賬戶也可以與基礎賬戶合并），按照約定分別計息。

每個社會主體的業務賬戶都要與其在央行的基礎賬戶保持勾連關系，在賬戶實名制程度上可以適當區分。

社會主體發生數字貨幣收付時，其數字貨幣錢包載體要相互確認并生成業務勾聯碼，收付款雙方要將相關信息及勾聯碼同時傳送央行及自己的業務開戶銀行進行賬務處理；業務開戶銀行根據收到的信息進行賬務處理，并要將相關信息加上自己的標識后發送央行，相應調整其存放央行的數字貨幣賬戶余額；央行分別將收付款雙方發來的信息，通過業務勾聯碼進行碰對并核對相符后，調整收付款雙方的賬戶余額并向其發出對賬信息。另外，將收付款雙方開戶銀行發來的信息，通過業務勾聯碼進行碰對并核對相符后，相應調整兩家銀行的賬戶余額，并向其發送對賬信息。數字貨幣收付清算流程可見上圖。

這樣，就在央行形成了全社會“數字貨幣一本賬”，并形成數字貨幣在央行的“基礎賬戶”與在金融機構的“業務賬戶”并存格局，保持數字貨幣“二元運營體系”，將推動貨幣運行體系和運行機制的深刻變革：央行可以實時掌控所有數字貨幣逐筆的收付情況及數字貨幣具體的分布情況，可以實現對數字貨幣的全方位、全流程監控，大大提高央行貨幣政策的準確性和有效性，但央行并不辦理具體業務；各類金融業務仍由金融機構辦理，特別是存貸款業務仍由商業銀行經辦，但金融機構只能了解與自己經辦業務相關的信息，不能掌握業務交易對手方的情況。由此，不僅可以節省現金印制與流通使用相關的費用，大大增強貨幣收付監控力度，而且可以實現央行之外的有限匿名，適度保護商業秘密與個人隱私，并且不會對現有金融機構與金融體系（包括支付機構）產生重大沖擊，有利于維護貨幣金融體系穩定。

當然，這對數字貨幣的載體以及每一筆業務的信息多重傳送（包括收付款雙方及其開戶銀行、中央銀行相互之間的信息傳遞），對央行數字貨幣開源系統的設計與維護，以及數據核對與賬務處理、數據的存儲（包含全社會數字貨幣收付數據和相關信息，規模將異常龐大）與安全管理等提出了更高要求。

目前，不少國家都在積極推動CBDC的研發，其中，中國央行走在了世界前列，其要推行的數字貨幣DCEP已進入聯合測試階段，似乎已經呼之欲出。但中國央行一直強調，DCEP主要替代人民幣現金M0，并采用現有的“央行-商業銀行-社會主體”的“雙層運行體系”，這也使不少人對其創新性與實際價值產生疑問。

實際上，數字貨幣可能只是從替代M0開始，但決不應僅僅局限于替代M0（即使是替代M0，也不應再像紙幣一樣，具有面額和紙幣編號），而應該盡可能替代包括存款在內的所有貨幣。

如果僅僅局限于替代M0，央行沒有建立數字貨幣開源系統和“一本賬”體系，央行就難以對數字貨幣實現有效監控并支持“雙離線”支付健康運行（“雙離線”只能是應急性小額支付，沒有第三方賬務加以控制，雙離線支付是存在很大風險的），就難以推動整個貨幣運行體系和運行機制的深刻變革，就難以形成在CBDC領域真正的領先優勢，就難以吸引境外用戶的廣泛參與并推動人民幣國際化，數字貨幣的創新性與實際效果勢必大打折扣。

可以預見，央行數字貨幣的落地運行，還將產生一系列派生影響：

必然要求貨幣載體的改造與廣泛的系統連接，要有《結算管理辦法》并需廣泛培訓，由此可能帶來相關領域新的投資機會。

央行數字貨幣的高效運行，勢必對現金的印制和流通相關產業，以及傳統的銀行卡業務、網絡內生數字幣以及與單一貨幣等值掛鉤的穩定幣等產生排擠作用，有可能使其失去生存空間。

各國央行數字貨幣的推出和運行機制變化，勢必對現有包括SWIFT在內的國際收付清算體系產生很大沖擊，需要相應變革，打造出適應數字貨幣運行的區域化、全球化收付清算新體系新機制。

本文作者介紹：王永利，前中國銀行副行長

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