PLE:華泰證券：比特幣近期下跌提示風險

本文講述了比特幣走勢與經濟周期存在一定同步性、大盤資金情緒跟蹤以及行業景氣度跟蹤。我們判斷，A股股指表現也逐步和全球指數趨同，行情的獨立性也逐漸降低，在全球市場筑底的背景下，A股短期也可能會出現價格的反復。

摘要

比特幣近期下跌提示全球資本市場風險偏好下行

比特幣的走勢和經濟周期存在一定同步性，價格走勢也和基欽周期變化吻合，是全球資本市場風險偏好較好的觀測指標。比特幣在上周五出現單日9%以上的跌幅，結合近一年比特幣的下行走勢，或預示著全球資產風險偏好開始調整。從中長期視角來看，當下的市場處于基欽周期的底部，而筑底的過程也會幾個月的時間內反復出現。我們認為此時全球風險資產價格出現震蕩反復的概率較高，可以適當考慮規避風險。另外A股股指表現也逐步和全球指數趨同，行情的獨立性也逐漸降低，在全球市場筑底的背景下，A股短期也可能會出現價格的反復。

近期股市反彈主要源自情緒修復，可能接近尾聲

我們認為5-7月份全球市場的反彈更多反映了情緒面的修復，并非基本面的反轉。上半年美債利率的快速上行，嚴重打壓了市場的風險偏好。隨著5-6月份美債利率見頂，風險資產迎來一輪3個月左右的修復行情。目前比特幣和主要股指MACD出現見頂信號，我們認為這一過程可能接近尾聲。另外從VIX指標看，目前市場風險偏好處于高位，繼續上行概率不大。

Ripple：正在與香港企業和金融監管機構合作試點現實資產代幣化等項目:金色財經報道，Ripple官方推特宣布正在與香港企業和金融監管機構合作，該公司商業發展負責人Kirit Bhatia稱，香港是全球最重要、最持久的金融中心之一，也是區塊鏈投資和開發者規模最大的城市之一，擁有高度集中的開發者和區塊鏈相關投資。Ripple將推動價值代幣化，目前正在與香港金融監管機構密切合作以推動試點CBDC、以及基于XRPLedger的現實資產代幣化等項目。[2023/8/10 16:17:37]

大盤資金情緒跟蹤：A股主要資金恢復流入，交易情緒有待繼續回升

綜合多方資金觀點來看，近兩周股市低位反彈，市場交易情緒有一定修復，資金恢復緩慢凈流入狀態，具體指標方面：北向資金中外資券商近兩周流入較多，對市場反彈起到了一定的推動作用，外資銀行保持小幅凈流入；融資資金近兩周保持凈流入，融資余額水平不斷上升；全市場新發行基金總金額保持低位，仍主要主要以債券型為主。從情緒指標來看，滬深兩市交易額近期有所回升，不過風險收益一致性指標仍處于下行，漲停股票數不斷下降。市場整體交易熱度有所修復，只是賺錢效應仍不夠強。

行業景氣度跟蹤：農林牧漁行業近期景氣度排名有所上升

某比特幣巨鯨今日累計增持1.5萬枚BTC:金色財經報道，據Tokenview鏈上數據顯示，比特幣巨鯨（bc1ql49ydapnjafl5t2cp9zqpjwe6pdgmxy98859v2）今日通過9筆交易累計增持15,200枚BTC。當前該地址余額111,700.2枚BTC，持有量排名第四。[2023/6/15 21:40:02]

根據行業景氣度模型七月末最新結果，全市場景氣度大于零一級行業個數為6個，景氣度向上的行業數目接近于0，市場整體處于景氣度底部。景氣度打分排名前七的一級行業分別是：煤炭、建筑、通信、電力及公用事業、電力設備及新能源、農林牧漁、有色金屬。其中煤炭、傳統基建、新能源等方向年初至今持續保持高景氣，不過農林牧漁行業近幾個月景氣度回升較多，后市表現值得關注。

風險提示：模型根據歷史規律總結，歷史規律可能失效。金融周期規律被打破。市場出現超預期波動，導致擁擠交易。

正文

比特幣近期下行，全球風險資產或承壓

比特幣作為全球主要的風險資產已經從年初至今持續下行，我們認為比特幣價格上周的回調可能意味著全球資本市場的風險偏好下行，短期操作上可以適當考慮降低風險資產倉位。

以太坊Layer 2上總鎖倉量為87.2億美元:金色財經報道，L2BEAT數據顯示，截至目前，以太坊Layer2上總鎖倉量為87.2億美元，近7日漲24.17%。其中鎖倉量最高的為擴容方案ArbitrumOne，約57.8億美元，占比49.14%，其次是Optimism，鎖倉量19.4億美元，占比9.37%。[2023/3/25 13:26:03]

比特幣的走勢和經濟周期存在一定同步性：比如2015年全球經濟周期處于底部位置，比特幣也處于價格低位；隨著基欽周期轉向上行，比特幣在2016-2018年間一路上行；2019和2020年間比特幣價格處于近些年市場相對低位；2021年一季度基欽周期頂部位置也是比特幣近兩年的高點。

比特幣作為波動率較大的風險資產，是全球資本市場風險偏好較好的觀測指標。可以看到6月份全球風險資產中比特幣率先反彈，領先于主要股票指數。不過比特幣在上周五又出現單日9%以上的跌幅。這個信號的出現或意味著全球資產風險偏好開始調整。

從中長期視角來看，當下的市場處于基欽周期的底部，而筑底的過程也會幾個月的時間內反復出現。基本面數據底部、主要國債價格的頂部以及全球股市的底部可能會在未來一個季度的時間內反復變化，這也符合歷次市場底部的特征。

加拿大律師：穩定幣是加密經濟的重要組成部分:金色財經報道，專注加密貨幣的加拿大律師Jacob Robinson發推澄清加拿大有關購買限制的最新更新以及它們如何影響某些加密貨幣交易所的客戶。Jacob Robinson稱，關于加拿大限制購買30000萬加元的加密貨幣，這一承諾要求表明 CSA 致力于規范為加拿大客戶提供服務的交易所，但對零售用戶的影響并不像看起來那樣大。別擔心，安大略省的同胞們：memecoin 袋子仍然是可能的（但不建議這樣做）。

此外，Robinson稱，撇開玩笑不談，穩定幣是加密經濟的重要組成部分，將加拿大客戶限制在每個平臺 3 萬美元是不必要的，并沒有起到太大作用（保護消費者），并助長了負面情緒，對加拿大長期 web 3 經濟產生重大影響。[2022/8/19 12:35:43]

所以，我們認為此時全球風險資產價格出現震蕩反復的概率較高，可以適當考慮規避風險。另外A股股指表現也逐步和全球指數趨同，行情的獨立性也逐漸降低，在全球市場筑底的背景下，A股短期也可能會出現價格的反復。

從基欽周期的走勢來推算，本輪風險資產的底部可能在Q4左右出現，全球股市仍存在價格反復的風險可以考慮適當規避。

環保人士呼吁紐約州州長簽署PoW加密挖礦暫停法案并拒絕礦企Greenidge許可證:6月5日消息，近日美國紐約州參議院通過了為期兩年的PoW加密挖礦暫停法案。環境保護主義者和州議員Anna Kelles在周五的新聞發布會上呼吁紐約州州長Kathy Hochul簽署該法案成為法律，并且拒絕比特幣礦企Greenidge Generation的空氣許可證。

Greenidge Generation隨即宣布該法案不適用于其運營情況，還引用了《華爾街日報》4月的一篇報道中的Kelles本人的話。

法案主要發起人Kelles在新聞發布會上表示，從本質上講，這是一項發電廠法案。該法案表示，在未來兩年內，我們將不允許加密貨幣礦企購買使用化石燃料的發電廠，并將它們用于加密貨幣挖礦。這是該法案的關鍵所在。（CoinDesk）[2022/6/5 4:03:33]

近期股市反彈主要源自情緒修復，新興市場預計短期承壓

從短期市場表現來看，全球主要風險資產在最近兩個月先后從低位反彈，不過我們也發現近期全球主要股指開始出現MACD指標下叉現象。股指的回調沒有比特幣資產劇烈，但是也可能預示著全球風險資產的下行逐漸開啟。

A股本輪反彈行情從4月末開始啟動，美股指數從6月末開始反彈，英國和德國股指從7月初開始反彈。我們認為5-7月份全球市場的反彈更多反映了情緒面的修復，并非基本面的反轉。上半年美債利率的快速上行，嚴重打壓了市場的風險偏好。隨著5-6月份美債利率見頂，風險資產迎來一輪3個月左右的修復行情。隨著比特幣和主要股指MACD出現見頂信號，我們認為這一過程可能接近尾聲。另外從VIX指標看，目前市場風險偏好處于高位，繼續上行概率不大。所以本輪全球風險市場的反彈是情緒上的短期修復。

不過我們認為隨著比特幣和主要股指MACD下叉的出現，未來一段時間市場轉向下行的概率比較大。特別是新興市場的風險資產承壓將更為明顯：一方面基欽周期下行，經濟基本面仍處于底部，新興市場基本面的復蘇還尚未得到確認；另一方面美債利率較高，新興市場的匯率也有較大承壓，流動性難以出現大幅的寬松。

大盤資金跟蹤：北向和融資資金短期情緒轉好

大盤情緒跟蹤：市場活躍度下降，連板率和封板率降低

行業資金跟蹤：外資和融資資金均偏好電新板塊

行業情緒跟蹤：機械行業擁擠度較高

行業景氣跟蹤：關注農林牧漁行業的景氣度回升

基金倉位測算：基金總體倉位下降，消費板塊倉位上升

宏觀因子跟蹤：增長因子觸底上行指示經濟即將進入復蘇階段

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