STA:以太坊合并后 展望質押經濟前景與 DeFi 新機遇

ETH國債化背景下，生息資產二次利用為DeFi2.0提供了一條可行的道路。

撰文：Loki，HuobiIncubator

一、Merge是ETH基本面的一個重大轉折點

1.1礦工亡，節點興

一直以來大量的挖礦收益被礦工獲取，以太坊2022年7月礦工總收入達到了5.96億美元，按照這一數據估算，大約年收入約為70億美元。按照2021年的數據，ETH挖礦收益中，電費成本大約占到33%，礦機成本占到10%，對應2021年和2022年77億美元和35億美元的成本。

一方面，ETH礦工也是生態的參與者，維護網絡的運行。但另一方面，ETH礦工也是生態和ETH持有者的對手盤，需要拋售ETH來覆蓋成本。ETH轉向POS，可以大幅度降低維護網絡所需要的成本，預計固定產出將減少90%。即維系系統運作的成本降低到7億和18億。考慮到燃燒機制，ETH可能會進入實質性通縮。按照10億的收入計算，節點也可以獲得非常可觀的APY。

以太坊軟件公司ConsenSys裁員100人以上:金色財經報道，據一位知情人士透露，加密錢包MetaMask的開發商ConsenSys計劃裁員100名或更多。總部位于紐約市的以太坊工作室目前擁有約900名員工。據了解，裁員計劃正在最后敲定過程中，具體數字目前尚不清楚，消息人士稱，后來該公司證實了這一消息。美國交易所Coinbase周二還宣布裁員20%，即裁員約950人，這讓加密就業本已糟糕的一周雪上加霜。估計，自去年4月以來，整個行業已經失去了近27,000個工作崗位。[2023/1/11 11:05:06]

1.2抗監管背景下，共識層的重要性進一步凸顯

近期美國財政部海外資產控制辦公室將與TornadoCash有關的地址添加到實體制裁名單是一個標志性事件，因為這是首次對智能合約應用進行制裁。這一行為及未來更進一步的行為會帶來幾個問題：

以太坊上BTC錨定幣總發行量突破16萬枚:DeBank數據顯示，目前BTC錨定幣總發行量達到161559枚。其中WBTC發行量為115621枚，占比71.57%。緊隨其后的是HBTC和renBTC，發行量分別為21906枚和16141枚。[2021/1/29 14:16:49]

ETH生態，USDC、Uniswap已經展現出了軟弱性，DeFi在是否審查方面可能會出現分化。

審查已經從地址層面上升到了協議層面，下一步可能會繼續上升到共識層面，8月20日，以太坊礦池Ethermine不再產生包含TornadoCash交易的區塊。ETH轉POS以后，驗證人成為潛在的監管目標，共識層的抗監管與去中心化成為新議題。

1.3BondedETH成為近似國債，ETH變得更像一個超主權經濟體

國債是現代金融系統的基石，近幾十年的歷史表明，美國為全世界提供安全資產實際上是以其主權信用為抵押，撬動起了全球的資源。所謂的「安全資產」，是指在各種狀態下均能維持穩定價值的資產。

數據：以太坊2.0驗證者每天賺取0.002792 ETH:12月23日消息，根據Flipside Crypto團隊近日統計的數據，以太坊2.0驗證者目前每天可獲得0.002792 ETH，如果按每枚ETH 613美元的價格計算，這一數額大致相當于每天超過1.71美元。

假設每個以太坊2.0驗證者持有32 ETH，則0.002792 ETH意味著每日利率為0.008725%。基于該數據進行換算，持有32 ETH的每個以太坊2.0驗證者的復合年利率約為3.2%。（Ethereum World News）[2020/12/23 16:15:47]

ETH同樣具備高流動性、以生態內的服務做背書、擁有較為穩定的近似無風險收益率，可以自由流通。ETH目前市值2000億美元，此外還有大量的ERC-20資產、NFT，按照3000億美元進行折算，在全球國家凈財富排名中可以排到Top60，大約與烏克蘭、阿根廷相當。

二、StakingFi成為ETHMerge的直接受益者

2.1StakingFi基本面顯著改善

以太坊2.0質押流動性解決方案Lido啟動首日質押資產逾100萬美元:12月19日晚間，以太坊2.0質押流動性解決方案Lido宣布，該協議中質押的ETH資產價值突破100萬美元。此外，12月20日，官方稱Sigma Prime和Quantstamp已經完成Lido協議合約的審計。

據此前報道，12月19日，Lido宣布正式啟動，用戶可在Lido上進行質押ETH操作。[2020/12/20 15:51:32]

流動性Staking是指用戶通過質押其資產獲得流動性的過程。該過程始?

于投資者將代幣抵押到一個協議中，而該協議代表投資者進行質?

押，然后為投資者1:1鑄造抵押資產的認領權資產，然后Staking獎勵歸于?

流動Staking代幣，這類似于去中心化交易所LP代幣的情況。這些流動的?

Staking代幣可交換或用作抵押品借入資產。

事實上，除了Staking獎勵之外，它還可以解鎖額外的收入來源。包括但不限于：?

動態 | 昨日以太坊網絡Gas消耗量價值總計1,314個ETH:據DAppTotal數據顯示，近一段時間，以太坊Gas消耗持續處于高度飽和的狀態，昨日（09月24日），以太坊網絡Gas消耗量價值總計1,314個ETH，Gas利用率占以太坊網絡可承載Gas總量的95.49%。經綜合對比發現，Gas消耗量排名前5的智能合約分別為：FairWin（46.38%），USDT（4.79%），Eth2dai（1.45%），HyperFair（1.45%），B91（1.18%）。其中，排名第1的FairWin、第4的HyperFair和第5的B91均為資金盤項目，FairWin 單一DApp的Gas消耗量占比達到了整個以太坊網絡的46.38%，而USDT穩定幣的Gas消耗量占比為4.79%。[2019/9/24]

提前解鎖的貼現收益?

治理權收益?

資金抵押憑證再利用獲取的收益?

隨著BondedETH的逐步增多，StakingFi&NewDeFi的基本面會得到顯著的改善，對于StakingFi而言，穩定并且可靠的收益來源會出現，此前Lido、Kiki等StakingFi項目都因為LUNA的崩盤連帶暴雷，LUNA的市值約為ETH的1/5，StakingFi項目將會受到直接沖擊。

截至2022年初，所有質押代幣當前的市值約為1460億美元，而當前鎖定在DeFi中的總價值為1860億美元，流動Staking協議的市場規模為105億美元，滲透率約為7%。據Messari估計，隨著以太坊等加密網絡向權益證明共識機制的大規模轉變，流動Staking可能會迎來一波相當大的市場增長。?

到2025年，預計Staking年獎勵達到400億美元，平均Staking收益率在5%-10%之間，這意味著總的質押代幣市值將在4000億-8000億美元之間。即使假設滲透率沒有增加，2021-2025年的年增長率也可以在17%-40%?

的范圍內。

治理價值分別按Staking規模的1%/2%/3%估算

2.2ETHStaking模式對比

ETH提供多種Staking模式：

獨立質押和質押即服務相對而言門檻更高，因此集合質押和中心化交易所質押預計將是Staking服務競爭的主戰場。截至2022年8月25日，ETH2質押總量為488萬個ETH，其中Lido占據90%的市場份額。對于StakingFi項目來說，自己的BondedToken是通向財務和治理權的金鑰匙，Lido的市場地位也體現在stETH的受認可上。

需要注意的是，StakingFi如果形成壟斷，可能通過賄選、治理攻擊、TVL攻擊等方式完成對主流DeFi協議的控制或者建立自己的DeFi生態，形成DeFi托拉斯組織，隨之而來的抗中心化與壟斷巨頭的治理也將成為新的議題，DVT技術有望發揮更大的作用。

三、ETH國債化和StakingFi的興起為DeFi2.0創造了條件

DeFi1.0的典型代表是流動性挖礦，這種「挖礦」的本質是：利用資產的時間價值，換取短期或長期收益，并承擔潛在的風險，包括智能合約、系統性、連帶風險等。對于需求方而言，DeFi協議「挖礦」機制在幫助提升流動性之后，也就可以執行更大規模的金融業務。

一般來說，租賃TVL所需要付出的資金成本=無風險報酬率+風險報酬率=無風險報酬率+無常損失預期+其他損失預期+風險偏好溢價

DeFi1.0最大的痛點是需要大量的TVL，這部分TVL會帶來巨額的使用成本、準入門檻以及安全隱患，去資沉、提效率、降成本是DeFi2.0的重要方向，而ETH國債化背景下，生息資產二次利用為DeFi2.0提供了一條可行的道路。

3.1資產復用穩定幣

無論是現有的穩定幣協議還是借貸協議，都需要質押大量具有價值的資產，由于資產的價值存儲和使用功能沒有分離，這些資產無法被使用，資產利用效率不高。而在EThMerge以后，大量ETH被質押，質押者得到質押憑證。ETH的價值存儲和使用功能得到分離，質押憑證作為一種高價值、高流動性的抵押物，可以大量用于鑄造穩定幣或者進行資產借貸。出現以ETH質押憑證作為抵押物的新型穩定幣或者ETH質押憑證在MakerDAO眾占據更大份額將是一個高確定性的事情。

3.2基于超流質押的DEX協議

允許代幣持有者使用他們的代幣進行質押，并且同時提供流動性，這樣不僅能夠提高網絡的安全性，也能最大化資本效率。

在ETH上的實現方式如下：以ETH作為所有代幣的交易對，協議內部以xETH進行計價，再把50%的ETH投入質押，用戶在swap是xETH：ETH按照1：1進行兌換，add和removeliquidity的時候按照當前ETH真實含量實行動態利率。

3.3債券貼現協議

類似現實金融利率中的國債逆回購、大額存單貼現，Curve的stETH池的本質就是債券貼現協議，也可以以協議承兌的方式來實現。

3.4固定收益證券產品&利率衍生品

類似美國債券市場的產品有可能會出現。

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