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ETF:BTC現貨ETF頻頻遭拒 復盤BTC期貨ETF為何總能通過

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2022年10月12日,SEC再次否決了WisdomTree的比特幣現貨ETF發行申請,而不久前Teucrium的比特幣期貨ETF卻順利上市。究竟為何比特幣現貨ETF頻頻遭拒,期貨ETF反而捷報頻傳呢?通過復盤SEC的批復文件,我們總結了比特幣期貨ETF成功闖關的致勝因素。

1比特幣期貨ETF簡介

比特幣期貨ETF是以比特幣期貨合約作為底層資產的交易型開放式指數基金,不直接投資于比特幣,而是投資于在美國商品期貨交易委員會注冊、芝加哥商品交易所上市、以現金交割結算、高度標準化的近月比特幣期貨,即場內離交割月份較近,可還未進入交割階段的合約。發行機構通過滾倉展期的方式,賣出近期合約,買入遠期合約,持續追蹤比特幣期貨合約的價格指數。比特幣期貨的價值則是參考CME的比特幣參考匯率,一項以Coinbase、Gemini、Kraken和Bitstamp等多個CEX內比特幣交易價格為基準的綜合平均加權指數。

分析 | BTC可能將很快跌至9000美元:據bitcoinist消息,分析師Smith認為,BTC可能將很快跌至9000美元,當前BTC市場價格和關鍵支撐位為9500美元、8000美元和6800美元。BTC極有可能以極快的速度平倉,并在市場重新獲得動力之前引發恐慌。這在BTC歷史上的每一個牛市階段都發生過,因此每個投資者都應該做好風險控制。[2019/7/1]

數年來,僅比特幣期貨ETF被批準上市交易,從一定程度上說明了SEC對其認可度更高。此外,SEC可能也試圖通過比特幣期貨ETF探索合適的監管框架,因此將其作為過渡方案。

比特幣期貨ETF的優勢體現在三個方面,1)降低操作壁壘,節省了投資者學習加密交易所用法、錢包存儲以及私鑰管理的成本和時間;2)避免了平臺風險與自持風險,許多投資者可能也想從比特幣的價格波動中賺取收益,但又不想直接持有比特幣現貨,此類情況下,期貨ETF或是個合適的選擇,其可幫助用戶規避黑客攻擊等安全隱患,同時也節省了托管、存儲方面的費用支出;3)為比特幣市場吸納了增量投資者及資金,有利于比特幣的長期發展。

動態 | 數字黃金及貴金屬市場OneGold接受BTC及BCH:據businesswire報道,全球最大的區塊鏈支付提供商BitPay今天宣布,數字黃金和其他貴金屬市場OneGold已通過BitPay接受BTC及BCH。[2018/12/12]

比特幣期貨ETF的短板主要在于期現價格偏離度及持倉成本較高。首先,期貨是能夠溢價或折價交易的金融工具,其中溢價是指ETF被迫低價賣出近期合約,高價買入遠期合約,反之亦然。故而,與比特幣現貨價格相比,比特幣期貨ETF的凈值可能出現較大程度偏離,假設比特幣的現貨價格上漲了1%,但期貨價格卻以2%折價交易,則比特幣期貨ETF的單位凈值反而會下跌。其次,由于期貨合約強制規定了到期日,無限展期或因期貨溢價造成調倉損耗,繼而壓縮潛在的利潤空間。此外,期貨合約過高的成本也可能致其無法充分追蹤現貨價格,進一步擴大期現價差。

分析 | 金色盤面:BTC期貨合約持倉變化不大:金色盤面綜合分析: OKEX的BTC期貨合約持倉達到91629左右。做多賬戶59%,做空賬戶38%;主力多頭平均持倉比例為25.05%,主力空頭平均持倉比例為18.4%,由于短線累計升幅較大,多空主力倉位變化不大,上方維持均勢。截止發稿,OKEX現貨價格為6502,期貨合約當周BTC0817價格為6477,貼水不足30點。[2018/8/18]

2比特幣期貨ETF捷報頻傳

2021年之前,比特幣的期貨ETF申請也如現貨ETF一般頻繁被拒,但SEC的態度在該年發生了轉變。自首支比特幣期貨ETF獲批后,其發行申請便踏上了一片坦途。短短1年內,市場上已經有5支比特幣期貨ETF被允許上市交易。

NGOT將于4月26日11:00首發上線TOPBTC:據TOPBTC官方公告,NGOT將于4月26日11:00在TOPBTC上開通交易功能,現已開放充幣。NGOT是服務于NGO(非政府組織)的區塊鏈管理應用,通過區塊鏈技術幫助NGO組織實現在會員管理、財務及選舉等方面的透明化。[2018/4/25]

從競爭格局來看,雖然ProShares的管理費率最高,但其發行的兩支比特幣期貨ETF占據了超過95%的市場份額,或是由于先發優勢與產品多樣性。監管層的寬容度在2022年進一步提升,于本年度6月通過了第一支空頭比特幣期貨ETF的申請,不僅推動了比特幣期貨ETF交易體系的完善,而且豐富了投資者的交易選擇。該年9月,SEC又準允了首支基于1934年法案的比特幣期貨ETF發行,而以往的申請均是基于1940年法案獲批。

3比特幣期貨ETF的制勝關鍵

通過回顧SEC往年的批復意見,我們解析了比特幣期貨ETF獲批的三大關鍵因素。

首先,比特幣期貨ETF的監管力度較強。在SEC反饋Teucrium的申請時,將市場定義為CME,基礎資產定義為CME比特幣期貨。CME受到CFTC監管,合規性更高,因此追蹤CME比特幣期貨價格的ETF也能夠納入監管框架內,不僅降低了市場操縱的風險,還提升了透明度。不久前,泰國最大的加密交易所Bitkub就被爆出高管參與內幕交易與洗盤,通過偽造虛假交易量來操縱市場。此外,比特幣期貨合約不需要第三方托管,也避開了托管安全及私鑰管理的難題。

其次,比特幣期貨ETF基礎資產的二級市場成熟度更高。CME是美國乃至全世界最大的衍生品交易所,經過上百年的發展,場內擁有充足的流動性。參照傳統金融的經驗,商品領域的定價長期由期貨主導,期貨是流動性的源泉。與新興的CEX相比,CME建立了完整的盤前、盤后、大宗、做市和清算、結算等交易體系。因此,從理論上而言,CME的定價效率也更高。根據Bitwise的論文,CME的比特幣期貨市場領先于現貨市場,是全球比特幣市場價格發現的主要來源,其價格變化同樣也領先于Coinbase、Kraken與其它離岸交易所。

最后,比特幣期貨ETF采用了不同的判定法案。比特幣現貨ETF均是由《1934年證券交易法》裁決,根據該法案第6(b)(1)條規定,交易所需要提交19b-4表格詳細說明ETF的基礎市場如何防止欺詐和抵抗價格操作,以保護投資者利益。通常,比特幣期貨ETF受到《1940年投資公司法》約束,其對基金發行方的治理結構、信息披露、流動性與估值、杠桿等均做出了嚴格要求。然而,此舉有違ETF的設計初衷及運行機制,故比特幣期貨ETF上市交易可引用豁免條例,無須提交證明。

總體而言,比特幣期貨ETF已經摸索出了成熟的申請路徑,Teucrium案例具有一定的里程碑意義,創造了SEC基于1934年法案首次通過比特幣ETF的歷史,對未來的比特幣現貨ETF申請具有極高的參考價值,也為其順利上市埋下了伏筆。

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