TAL:哪些交易所的BTC價格最先開始變化？結果出人意料

Digital Asset Research的一項新研究通過lead-lag（超前/滯后）數據對比特幣現貨市場結構對價格發現的影響進行了分析。

（小蔥注：“價格發現（Price Discovery）是指買賣雙方在給定的時間和地方對一種商品的質量和數量達成交易價格的過程。）

在分析了在去年4月至12月期間106多個“波動性事件”（5.5分鐘內比特幣價格變化超過100美元）案例后，我們發現，絕大多數情況下，更值得信任的交易所是價格變動最開始發生的平臺，隨后波動又會影響到其他交易平臺。

論證方法

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1.研究數據來源。我們的研究包括從2019年4月到2019年12月（第二季度至第四季度）的61個現貨交易所的交易數據，記錄了以比特幣為基礎貨幣的基于多種法定貨幣和穩定幣（包括美元、歐元、英鎊、韓元和日元，以及USDT）的美元價值數據。

2.研究對象。我們的研究主要依靠價格“波動性事件”的確認（5.5分鐘內導致價格變化超過100美元，以下簡稱“波動性事件”）來衡量交易所之間的超前/滯后（lead-lag）關系。此外，我們還刪除了交易量很小（在該5.5分鐘之內的交易筆數少于10筆）的交易所。

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3.相關性測量。我們在每個交易所和每個“波動性事件”的BTC價格之間進行了相關性分析，并剔除了與比特幣的價格相關性小于0.5的交易所，因為這些交易所的價格反應很小或根本沒有反應。

4.在波動性事件發生時交易所價格反應前后順序的確認。為了確定交易所價格反應的超前和滯后順序，我們對每個交易所組合進行了互相關（cross-correlation）分析。對于給定的兩個交易所，我們以0.1秒的時間差對其進行測量，直到使兩者之間的相關系數最大化。 這不僅可以告訴我們哪個交易所的價格領先或滯后，還告訴領先或滯后了多長時間。 我們還對此進行了可視化分析。

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5.單個交易所的分數。基于單個“波動性事件”，我們為每個交易所創建一個分數。這個得分是該交易所價格反應領先一個交易所組合相關性的的總次數減去滯后的總次數。該得分將給出在每個“波動性事件”下交易所價格變動的先后順序。

6.按排名統計結果。基于單個“波動性事件”，我們這些交易所進行排名。得分最高（領先次數最多）的交易所排名最高。我們將得分最高的前5大交易所指定為“價格領導者”。最后，我們統計所有波動性事件中，單個交易所作為價格領導者出現的次數，并進行綜合排名。

結論

綜合結果顯示，以下10個交易所（其中包括Liquid、火幣、Coinbase和HitBTC）是價格波動最開始發生的交易平臺。而在頻繁導致價格最先發生變化的前10大交易所中，有9家交易所在我們的“已審核列表”（Vetted List）或“跟蹤列表”（Watchlist）。

注：Digital Asset Research公司針對交易所的審核框架分為定量衡量和定性衡量兩部分。若一家交易所通過這兩項審核，則被列為“已審核列表”，若只通過一項，則為跟蹤列表。否則為“未通過列表”。

綜上所述，絕大多數情況下，更值得信任的交易所是價格變動最開始發生的平臺，隨后波動又會影響到其他交易平臺。

也就是說，比特幣現貨市場中的價格形成傾向于發生在更值得信賴的交易所。

該結論在一定程度上緩解了加密貨幣投資者對小型交易所中價格波動比正常情況更為瘋狂的擔憂，其中許多交易所都被指控人為夸大了交易量。

值得注意的是，經過初步研究發現，BitMEX的永續合約XBTUSD也可能對價格發現產生影響。

通過將XBTUSD添加到我們先前的分析中，我們發現BitMEX成為價格領導者的頻率比除幣安之外的任何其他交易所都要高。后續衍生品領域有望成為下一個研究方向。

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