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ETH:拆解 LSD 杠桿挖礦:超額收益的來源與風險

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Time:1900/1/1 0:00:00

撰文:0xLoki

最近在推上和Space上和很多朋友討論了LSD杠桿挖礦的問題,主要的問題在于:

杠桿Staking高收益的本質是什么?風險點在哪里?

杠桿Staking的高收益是否可持續?

關于杠桿Staking的合成方式可以參考CapitalismLab的文章。文章提到的循環貸在defisummer早期借貸負利率和Bendao借貸負利率的時候也普遍存在,本質上通過不同標的的存借利差進行套利。與傳統金融中的國債逆回購非常相似

一種更簡單的實現方式是:

Alice現在有10個ETH,AAVE以3%的利率借給Alice90個ETH。

Outlier Ventures宣布與Mina基金會達成合作:7月19日消息,加密風投機構 Outlier Ventures 宣布與 Mina 基金會達成合作,以共同推動其零知識證明加速器計劃。Mina 基金會將為成功的 ZK 團隊提供研討會和指導,為創始人提供創新隱私和可擴展性解決方案所需的支持。[2023/7/20 11:05:29]

Alice拿著100個ETH質押到了Lido,獲得了100個stETH

Alice的100個stETH成為AAVE的抵押物,AAVE上stETH的LTV為93%

加入當前stETH-ETH的匯率為0.98,那么可借貸價值=91.14ETH,借貸是安全的

某巨鯨3月8日至今已累計從Amber處買入 360 萬枚 DYDX 和 1050 萬枚 BLUR:金色財經報道,據推特用戶余燼監測,某巨鯨再度從 Amber 處接收了 50 萬枚 DYDX 和 100 萬枚 BLUR,從 3 月 8 日至今已累計買入 360 萬枚 DYDX(均價 2.57 美元)、1050 萬枚 BLUR(均價 0.66 美元),目前 DYDX 浮虧 173 萬美元,BLUR 浮虧 190 萬美元。[2023/5/14 15:01:30]

Alice每年可以獲得100*4.9%=4.9ETH的staking收益,同時需要支付90*3%=2.7ETH的利息,凈收入2.1,折合年化11%。

加密會計平臺Cryptio與Protocol Labs達成合作:3月15日消息,機構級加密會計平臺Cryptio已經與Filecoin背后公司Protocol Labs達成合作,以幫助Filecoin相關礦企履行審計義務——這是公司尋求上市的重要因素。Cryptio為加密公司提供會計、審計和稅務軟件。據新聞稿稱,該公司現在將允許Filecoin礦企生成通過上市公司會計監督委員會(PCAOB)財務審計所需的會計報告。

網站顯示,目前在Filecoin網絡上有超過4000家SP(存儲提供者)。(CoinDesk)[2023/3/15 13:05:21]

這種方式只是把繁瑣的循環貸過程封裝好,實際上第三方的收益聚合工具和AAVE都在這樣做。同時這種借貸方式的杠桿率也不是沒有上限的,我們可以得出最大杠桿率的公式。按照當前數據,最高杠桿率為13.6倍。

Stellar Development Foundation推出區塊鏈訓練營“ SCF Startup Camp”:金色財經報道,“恒星幣”發展基金會Stellar Development Foundation宣布推出區塊鏈訓練營“ SCF Startup Camp”,該訓練營后續將作為Stellar社區基金的一部分,每季度舉行一次,首屆將于4月17-21日啟動,旨在推動開發者在Stellar和Soroban(Stellar原生智能合約平臺)上進行建設。據悉,該基金會將提供價值15萬美元的XLM作為激勵,首個Demo Day將于4月26日進行。[2023/2/22 12:21:58]

同時我們可以得出杠桿挖礦的收益公式:

有了這兩個公式以后ETH杠桿挖礦會變得非常易于理解。杠桿Staking的收益來源是Staking和ETH借貸的利差,而之所以存在利差,是因為兩種類型的標的具備不同的風險特征和流動性特征:

可以看出,Staking和借貸的利差本質上就是流動性溢價和風險暴露溢價,選擇Staking需要犧牲資產的流動性并且承擔更大的損失。而之所以現在通過杠桿實現高達10%-20%的收益,主要是因為ETH上海升級的不確定性,不確定的時間越長,stETH的波動風險就越高。如下表所示,如果stETH的匯率保持在0.9以上,6倍以下的杠桿都是安全的,最高可以獲得13.2%的利率。

理解了收入的來源,收益的可持續性也變得很好理解了。當前之所以能夠存在這么高的利率,主要是因為上海升級的不確定性。Staking具備明確的解質押預期時間,定價會更透明,風險管理更加可控,一個必然的結果是ETH的S質押量繼續上升,降低Staking收益,同時ETH的借貸需求上升,推高存款/借款利率。

所以ETH開放Staking贖回以后,一個高確定性的結果是利差縮小,最終形成平衡,杠桿Staking的收益回到一個合理區間。另一個高確定性的結果是借貸成為Staking的加杠桿方式之一,LSD的借貸市場變得更加繁榮,就像CapitalismLab文章中指出的一樣,借貸成為LSD的隱藏贏家。

除了ETH以外,另外兩個引起我們注意的市場是Cosmos和Cardano,它們都擁有超過40%的質押率和數十億美元的質押資產。Cardano上構建類似產品時非常困難的,一是技術層面的開發難度,而是Cardano只有進入等待期沒有解鎖等待期,潛在的利差空間非常小。

而Cosmos不一樣。Cosmos提供了20%+的質押利率,遠遠高于ETH。同時,Cosmos生態普遍擁有14-21天的解鎖期,雖然不像ETH那么長,但也提供了一定的空間。Osmosis的質押產品也讓我們看到了用戶的流動性敏感程度。提供一個8%的活期借貸收益并以12%的利率把ATOM借給杠桿挖礦者,在產品上似乎是可行的。

當然,實際落地還涉及很多復雜的問題。不過一個比較確定的事情是:POS公鏈都需要LSD來提高資產效率和質押率,國債化又勢必帶來利差,利差又會為借貸提供新的市場空間,這對借貸協議來說非常重要,因為這是為數不多存在剛性需求并且能夠帶來真正協議收入的業務。

Tags:ETHSTATAKIKINETHA幣上主網Starlink InuStakingKingdom

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