TOK:不想加密資產白白閑置 DeFi的收益來源及背后風險必須了解

作者：Mikey0x

DeFi的優勢之一是任何人都可以隨時隨地參與其中，即任何人任何時候都有機會作為DeFi參與者獲得收益，甚至獲得在傳統金融領域很難或不可能獲得的收益。

不過加密貨幣的無許可和開源特性將DeFi變成了一個既廣又深的復雜生態系統，無窮無盡的協議機制設計和當今存在的2000多個協議就證明了這一點。因此，發現現有的收益率類型并進行篩選是一項艱巨的任務。

什么是收益率？

收益率是將資本放到特定協議中所獲得的百分比回報。定義收益率有兩個關鍵部分：投入的本金和賺取的收益率。

本金：投資期開始時投入的資本。例如，將1,000美元的USDC存入AAVE。收益率：在一段時間內獲得的回報。例如，一年內通過USDC中賺取15美元。總回報：本金凈損益+已實現收益率。

DeFi協議有哪些不同類型？

DeFi中有兩種主要類型的本金：價格穩定型和價格波動型。

價格穩定型：本金的價值基本不波動，因此不存在價格風險和攤薄壓力。

示例：穩定幣USDC、DAI、USDT。

啟發：主要考慮的是持有和投資的機會成本，幾乎不用擔心本金價值的損失。最壞的情況是總回報微乎其微，例如在AAVE中存入的USDC一年只能賺取0.5%的收益。最好的情況是，回報率至少也有兩位數。

灰度及DCG創始人：不想與SPAC合并:灰度及區塊鏈風險投資公司DCG的創始人Barry Silbert剛剛發推文稱，“我不想與SPAC（特殊目的收購公司）合并，但這些公司（DCG的投資組合）可能會。”據悉，DCG的投資組合中包括Bitpay、Coinbase等數百家企業。[2021/3/19 18:58:52]

價格波動型：價值波動較大的本金因此包含價格風險。價格波動Token的影響因行業和具體項目而異。

例子Layer1：ETH、SOL、MATIC、AVAX。

應用：SUSHI、CRV、GMX、SNX。

Web3基礎設施：LPT、AR、POKT、FIL。

治理：UNI。

表情包：DOGE,SHIBA。

啟發：所有類型的價格波動本金都存在價格風險。

有哪些不同類型的收益率？

當作為本金的Token投入使用時，通常可以在DeFi中獲得兩種類型的收益：Token無關收益和Token固收。

Token無關收益與是否存在項目Token無關，因為各方之間存在間接或直接的價值交換。項目方支持的主流Token都可以參與，類似于web2中的現金流。Token固收必須直接從項目庫中發行，有確切的結構，無論是初始供應、通貨膨脹還是銷毀機制，都由持有人或創始人決定。Token固收有助于稀釋持有人的持續流通供應。只有項目方自身發行的Token才可以參與，類似于web2中的營銷或客戶獲取成本。

印度本土銀行：不想在沒有央行加密規定情況下「弄臟自己的手」:盡管印度央行——印度儲備銀行（RBI）已經取消加密貨幣禁令，試圖給該國加密貨幣行業發展帶來福音，但本土銀行似乎依然不愿與加密貨幣公司合作。由于迄今沒有明確的監管法規、以及缺乏對加密行業的了解和認知，一些私營銀行和商業銀行并不愿意處理加密交易。區塊鏈研究評級公司Crebaco創始人Siddharth Sogani表示，印度本土銀行并不知道該如何處理比特幣交易，印度央行也沒有發布新的加密規定或通知銀行可以重新開始與加密公司合作，因此在這種情況下，印度本土銀行并不想「弄臟自己的手」。（cointelegraph）[2020/6/28]

Token無關收益

1）4種類型：

網絡質押費用：將Token委托給或運行保護和調節區塊鏈中間件的驗證器，包括區塊鏈和web3基礎設施。

借出：提供Token并允許他人借用。

流動性供應：提供Token并允許其他人兌換/使用它。

對手流動性：采取“兌換”的一方，例如做空波動性，并根據結果賺取收益或損失本金。

2）Token無關收益的案例

A）使用價格穩定本金的Token無關收益

貸款：將USDC存入AAVE并從借款人那里賺取浮動利率。

流動性供應：向Uniswap提供USDC-DAI流動性并賺取交換費用。

動態 | 推特網友推測閃電網絡日均交易量僅500筆 原因或為持有者不想將BTC用于支付:6月10日消息，閃電網絡最大的流動性提供商LNBig日前在Reddit上發文稱，LNBig目前占據全網大約49.6%的容量，但平均每天僅處理200-300筆交易，日均峰值大約為600筆交易。加密貨幣研究人員Mihailo Bjelic在推特稱，雖然LNBig擁有一半的容量，但它提供了整個閃電網絡大約70%的流動性。擁有大容量的通道并不意味著更多的交易量。因此，即使按照容量計算，閃電網絡每天處理的交易總數僅為大約500筆。該數據也收到推特網友質疑，閃電網絡社區LN Trust Chain的Argy Xafis認為，經過推算，閃電網絡交易量大約在2000左右。對此，天使投資人Marc Bevand則評論稱，比特幣網絡正在變得越來越擁堵，而閃電網絡無法緩解擁堵問題，因為實際上沒人在使用它。[2019/6/11]

交易對手流動性：將USDC存入出售ETH看跌期權的Ribbon，或將衍生品出售給做市商。

B）使用價格波動本金的Token無關收益

網絡質押：將ETH抵押給驗證者以通過基本費用和小費賺取網絡費用，或者將LPT委托給協調者通過轉碼服務賺取費用并獲得ETH獎勵。

借代：將BTC或ETH借入Euler，并從借款人那里獲得浮動利率。

流動性供應：向Uniswap提供ETH/UNI流動性。

俄羅斯反壟斷局：若加密貨幣出現違規行為將介入處理，但目前并不想干涉該領域監管:據塔斯社報道，俄羅斯聯邦反壟斷局副局長、國務秘書Andrei Tsarikovsky 稱，如果加密貨幣出現違規行為，該局將介入處理，但目前該局并不想干涉這一領域的監管。Tsarikovsky稱， “目前我們并不想這么做。我們不理解比特幣，我們經常面對關于互聯網廣告的棘手問題。我們目前還沒有現成的解決方案。”同時Tsarikovsky稱，加密貨幣是已經進入我們生活的現實存在，因此毫無疑問將很快進入監管的視野。[2018/5/25]

對手流動性：購買GLP并在充當對手流動性的同時賺取手續費。

C）通過協議收益分配實現與Token無關的收益

盡管與DeFi用例沒有直接聯系，但向Token持有者分配費用也提供了收益機會：

質押SUSHI賺取平臺兌換費。

將BTRFLY切換為rlBTRFLY并從平臺費用中賺取ETH。

質押GMX以賺取平臺手續費和esGMX獎勵。

3）具體案例：

糟糕情況1：用戶將價值1,000美元的1個ETH存入去中心化的期權金庫。該用戶在一周內獲得了52%的年利率。用戶賺取0.01ETH，因為期權到期時處于價外狀態，但ETH的價格在此期間下跌了25%。以美元計算，用戶的投資組合價值現在下降了24.3%。與Token無關的收益率仍然容易受到負總回報的影響。在這種情況下，價格風險成為現實。

馬來西亞創新部副部長：區塊鏈是世界各地的流行詞，馬來西亞不想落后: 據新海峽時報報道，當地時間3月1日，馬來西亞政府成立了一個特別工作組，研究在該國實施區塊鏈以及符合伊斯蘭教教義的技術組成部分。科技創新部副部長拿督阿布巴卡爾表示，區塊鏈是世界各地的流行詞，馬來西亞不想落后。該技術可以提高馬來西亞各行業的效率。阿布巴卡爾表示，該部正與各利益相關方就該國區塊鏈的發展進行談判，并且在討論結束時，將制定符合伊斯蘭教法的區塊鏈技術指南。[2018/3/3]

糟糕情況2：用戶將500美元的USDC借給借款人，借款人抵押了價值1,000美元的NFT。在貸款結束時，借款人拒絕償還貸款，因為NFT現在價值250美元。盡管沒有面臨價格風險，但仍有可能虧損。在這種情況下，對手違約風險成為現實。

理想情況1：用戶將USDC存入AAVE借代池，并從1,000美元的存款中賺取5%。年末實現收益率為5%。

理想情況2：用戶在Arbitrum上的Uniswap中提供1,000美元的DAI-USDC流動性。年末實現收益率為5%。

Token固收

1）3種類型

Token持有者獎勵：向持有或持有相同Token的人提供收益。

參與式獎勵：為使用該項目的人提供收益。

網絡質押排放：為區塊鏈中間件的正常運行做出貢獻的提供收益驗證者和/或委托者。

2）Token固收的案例

?A）使用價格穩定原則的Token固收：

參與獎勵：將穩定幣存入Compound并賺取$COMPToken，或將穩定幣對流動性存入新的DEX并賺取原生Token，或通過早期參與網絡賺取空投。

?B）使用價格波動原則的Token固收：

Token持有者獎勵：為veCRV鎖定CRV以獲得增強的力量和獎勵，或者質押$APE以賺取更多$APE。

參與獎勵：提早參與網絡賺取空投，或將wBTC/renBTC存入Curve并賺取$CRV獎勵。

與Token無關的收益率通常更可預測，但回報潛力總是較低：在淘金熱中出售鏟子比挑選一種價值升值1,000倍的金屬要容易得多。Token固收相當于在淘金熱期間發現金屬，并通過在公開市場上出售這些金屬來實現收益。這些收益只有在另一方愿意成為買家時才有可能，同時隨著人們發現更多相同金屬，單價面臨下行壓力。

3）具體案例：

糟糕情況1：用戶購買并質押了100個$MOON，并開始在一年內賺取50%的APR。用戶現在擁有150個$MOON。然而，$MOON在年初的價格為1美元，到年底跌至0.50美元。用戶組合價值從100美元下降到75美元。為了實現損失，用戶以10%的滑點將所有Token賣到市場上，獲得了67.5美元。雖然標榜收益率為50%，但實際總回報為-32.5%。理論上，如果$MOON的價格保持不變，用戶以零滑點賣出，則用戶的收益為50%。廣告收益導致對風險的誤解。在這種情況下，價格風險和流動性風險成為現實。

理想情況1：用戶將資金存入Optimism的AAVE借代池并獲得$OP。到年底，用戶在$OP中賺取5%的APY，并在常規借代收益率之上以5%的回報率在市場上出售。

理想情況2：用戶投入1,000美元UP，并獲得20%的年排放量。到年底，$UP價格上漲了500%，因為該項目獲得了強大的吸引力并分配了可觀的收入。用戶現在擁有1,200個價值6,000美元的$UP，收益為6倍。

收益農場呢？

Yieldfarming收益農場，是一種通過持有加密貨幣來產生回報的方式。簡單來說，就是鎖定加密資產并獲得獎勵。

Yieldfarming是風險最小化收益最大化的行為，主要是利用市場效率低下的空子。像YearnFinance這樣的收益聚合器執行的策略是通過鎖定特定項目的Token來為其儲戶實現價值最大化，不過這反過來又傷害了上述項目的Token持有者。YearnUSDC金庫有一種特殊的策略，將$USDC存入Stargate，產出?$STG以提供流動性，并將$STG拋售到市場上，以便將收益返還給金庫存款人。這也被稱為$STG持有者的稀釋壓力問題。還有一些新的收益聚合器專注于不同類型的收益農業行動，這些類別可以分為三個主要類別：1）利率套利——以利率x借入資產，并在別處借出資產以獲得高于利率x的收益。或者，持有現貨金額x并做空等值金額以獲得融資利率差。

例如抵押一項資產，在AAVE上以2%的利率借入USDC，并存入抵押不足的借代平臺，如Ribbon/Maple/TrueFi以賺取10%+。在AAVE上借入DAI，并存入dAMM以通過dAMM原生Token特定獎勵賺取盈余。一個現金攜帶的金庫，做多現貨和做空永續合約以收取資金費率

2）杠桿質押收益率——借入一種資產，將其轉換為另一種資產以提高生產率，從而提高整體收益率。

例如，存入BTC，為sAVAX借入AVAX，然后重復，通過遞歸ETH借代和通過IndexCoop質押來提高stETH收益率

3）Delta中性策略——對沖標的資產的價格風險，以獲得對收益率本身的唯一敞口。

例如GMX之上的流動性聚合層接受$USDC的單邊存款，通過做空對沖$GLP價格風險的金庫。

一般來說，無論是利率套利還是杠桿質押收益率，都存在著相對較高的清算風險，比如很多用戶在stETH脫離理論掛鉤時就被套牢了。鑒于新的收益率通常來自未經實戰測試的新平臺，跨平臺利率套利收益率可能包含非常高的智能合約風險。就delta中性農業而言，無法保證對沖機制將完全消除價格風險。

小結

撰寫本文的一個靈感其實來自Twitter上正在進行的“實際收益”敘述。

大多數“實際收益”可以歸類為通過提供Token獲得收益。雖然看到項目根據真實用戶活動賺取費用令人鼓舞，并且有一些現金流非常有利可圖的例子，但“實際收益”是一種危險的說法，因為廣告宣傳的APR可能會根據一般的反身性迅速改變。如果協議的使用量減少，不僅收益率會下降，而且公眾的負面看法會導致拋售壓力，因此總回報可能會變為負數。另一個值得思考的有趣問題是，協議是否首先分配收益？因為通常情況下，項目早期階段賺取的收入應該再投資于增長。如果有的話，很少有協議一開始就達到成熟階段。此外，在加密貨幣中，任何與產量有關的事情都有效地吸引了農民，因此很容易因炒作，而不是基于長期基本面而對短期價格收益進行優化。雖然這可能具有挑戰性，但了解創始人的動機和意圖可以更好地表明項目是否適合長期發展。

在加密貨幣中，風險偏好與收益率和總回報潛力直接相關。上漲幅度越大，下跌幅度越大。當然最重要的是用戶有選擇權，DYOR還是很有必要的。

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