DEFI:現實世界資產代幣化 RWA 嫁接 TradFi 與 DeFi 的橋梁

目前，虛擬資產市場的總市值在1萬億美元上下，但據麥肯錫數據顯示，全球金融系統一年的交易額就超過了5.76萬億美元，其市值更是超過487萬億美元。這些數據揭示了鏈下現實世界資產蘊藏的驚人價值，以及連通中心化和去中心化系統的重要意義。現實世界資產代幣化則可以作為橋梁實現嫁接，極有可能是DeFi的下一個巨大敘事。

本文編譯了BinanceResearch于2023年3月2日發布的報告：RealWorldAssets:TheBridgeBetweenTradFiandDeFi，以作為個人探索Web3世界的學習參考。

報告作者：MacNaggar，鏈接：https://research.binance.com/en/analysis/real-world-assets

一、RWA背景

對于大多數DeFi協議而言，投資者基于鏈上活動獲得收益。除此之外，一種新的真實收益來源正在逐步嶄露頭角：存在于鏈下的現實世界資產，通過代幣化之后帶到鏈上，作為DeFi生態的另一種收益來源。

RWA可以代表許多不同類型的傳統資產，如商業地產、債券、汽車，以及幾乎任何存儲價值可以被代幣化的資產。從區塊鏈技術的早期開始，市場參與者就一直在尋求將RWA引入鏈上。傳統TradFi機構如高盛、漢密爾頓巷、西門子和KKR等都宣布，正努力將自身的現實世界資產上鏈。此外，MakerDAO和Aave等這類原生加密DeFi協議也正在作出調整，以與RWA兼容。

RWA的上鏈入場對于DeFi市場的潛在影響幾乎是變革性的。RWA能為DeFi市場提供可持續的、豐富類型的、有傳統資產支持的真實收益率。此外，RWA能為DeFi嫁接起去中心化金融體系和傳統金融體系的橋梁，這意味著RWA能為DeFi市場導入虛擬資產市場之外，傳統金融市場的海量的流動性、廣闊的市場機會和巨大的價值捕獲。如果DeFi想要對傳統金融的運作方式產生影響，那么RWA的引入和實施至關重要。

在BinanceResearch的這份報告中，通過研究快速發展的RWA生態，包括RWA是什么，RWA如何運作，RWA背后的目的，RWA生態的市場分析，RWA領域的主要參與者，最終概述RWA的發展的挑戰。

Aave社區發起建立現實世界資產抵押借貸市場提案:據官方消息，Aave社區發起建立現實世界資產（RWA）抵押借貸市場提案，該提案建議使用Centrifuge推出的DeFi平臺Tinlake建立該市場。用戶可將RWA鑄造為唯一的DROP代幣并抵押進Tinlake借出DAI，Tinlake平臺的代幣包括DROP和TIN，當抵押借貸產生時，購買TIN代幣的用戶會在贖回抵押時首先獲得收益，但也會在違約時首先承擔風險，DROP代幣購買者的收益和風險均有滯后性。

AaveCentrifuge市場將為Aave提供適配性組件以在Aave上發行DROP代幣，而Aave可以提高DROP代幣的流動性。[2021/6/18 23:47:43]

二、RWA概述

2.1什么是RWA

如要將現實世界資產帶入到DeFi生態，則需要將現實世界資產的價值代幣化，即將現實資產的貨幣價值轉換為數字代幣，以便其價值能夠在區塊鏈上體現并交易。任何能夠對應貨幣價值的現實世界資產代幣化后都可以用RWA表示。

2.2RWA的目的

將現實世界資產帶入區塊鏈背后的主要驅動力是：從長期來看，DeFi能夠為資產持有人提供獨有的市場機會和效率，這在傳統的金融體系中是缺失的。

在歷史進程中，傳統的金融體系依賴于中介系統，包括撮合商、第三方調查機構和政府監管。雖然這些中介系統能夠在一定程度上提供安全和信任背書，但它們是以犧牲市場機會和效率為代價的。當市場參與者不愿向尋租的中介機構支付費用，或被嚴厲的監管機構拒絕進入市場，或者不愿在其資產由第三方控制的體系中進行交易時，市場機會和效率就會大幅下降。

DeFi有望消除TradFi中的一些限制，為資產持有人在市場機會和效率方面進行實質性改進。DeFi最大限度地減少或完全消除了TradFi中的中介系統，從而有效地降低了金融市場的一塊巨大運營成本。

公鏈IoTeX宣布推出現實世界挖礦:官方消息，公鏈IoTeX宣布，將推出現實世界數據挖礦——“萬物皆可挖礦”。通過IoTeX的最新可信硬件Pebble“原石”，用戶可以將現實世界的數據，貢獻給IoTeX網絡上的Dapp，以此來挖礦并獲得不同Dapp發行的通證獎勵。IoTeX的鏈上Dapp開發者可以設計自己的通證模型，獎勵數據貢獻者。

據悉，Pebble“原石”是IoTeX與半導體巨頭Nordic共同研發的可信硬件，將打開可驗證數據在物流、車聯網、眾包地圖、機器學習、抗疫抗災、可信硬件挖礦NFT等領域的全新應用場景。[2021/3/19 19:01:06]

除了消除中介系統之外，DeFi的內部創新能夠進一步提高市場效率并增加機會。例如，自動做市商機制允許資產持有人即時獲得流動性并完成交易，這在傳統金融結算系統中并不常見。此外，通過資產代幣化，資產持有者可以輕松分割、碎片化資產價值并分散風險，這使資金體量較小的投資者也能接觸到傳統投資門檻較高的資產。最后，區塊鏈分布式賬本的公開透明為DeFi的市場參與者提供了交易流程、資產所有權和資產計價的清晰度，這些往往隱藏在TradFi的黑箱中。

隨著DeFi生態的不斷成熟并證明其可行性，未來大部分資產持有人可能希望通過RWA來代表他們的資產，以便獲得DeFi提供的獨有的市場機會和效率。

2.3RWA如何運作

我們已經明確RWA是鏈下現實世界資產代幣化的表示。那么厘清物理世界與數字世界中資產所有權和資產價值如何轉換至關重要，即如何將RWA解釋為現實世界資產的合法表示。將現實世界資產代幣化，即RWA的流程分為三個階段：鏈下包裝；信息橋接；RWA協議需求和供應。

聲音 | Ripple的首席營銷策略師：xRapid已經開始應用于現實世界:Ripple的首席營銷策略師科里?約翰遜(Cory Johnson)表示，該公司已經開始在現實世界中使用其新發布的XRP支持的支付解決方案xRapid。xRapid利用XRP提高了跨境交易的速度，降低了交易成本[2018/10/20]

鏈下包裝

要將現實世界資產帶入DeFi，首先必須在鏈下將資產進行包裝使其合規化，以明確資產的價值、資產所有權、資產權益的法律保障等。

經濟價值的表示：資產的經濟價值可以用資產在傳統金融市場上的公平市場價值、最近的業績數據、物理狀況或任何其他經濟指標來表示。

所有權和所有權的合法性：資產的所有權可以通過契據、抵押、票據或任何其他形式來確定。

法律支持：在涉及影響資產所有權或權益變更的情況下，應該有一個明確的解決流程，這通常包括資產清算、爭議解決和執行的特定法律程序等。

數據上鏈

接下來，有關資產的經濟價值和所有權及權益的信息在數據化之后被帶到鏈上，存儲在區塊鏈的分布式賬本中。

代幣化：在鏈下階段包裝的信息被數據化之后，上鏈并由數字代幣中的元數據表示。這些元數據可以通過區塊鏈訪問，資產的經濟價值和所有權及權益完全公開透明。不同的資產類別可以對應不同的DeFi協議標準。

監管技術/證券化：對于需要被監管或被視為證券的資產，可以通過合法合規的方式將資產納入DeFi。這些監管包括但不限于發行證券型代幣的許可、KYC/AML/CTF、上架交易所合規要求等。

預言機：對于RWA，要參考現實世界的外部數據以準確地描繪資產的價值，如股票RWA，則需要訪問該股票的業績數據等。但是由于區塊鏈無法將外部數據直接從集中到區塊鏈上，則需要如Chainlink這類將鏈上數據與現實世界信息的數據連接，用于向DeFi協議提供鏈下資產價值等數據。

聲音 | Terra研究主管：穩定幣是加密世界和現實世界之間的橋梁:在今日CoinDesk共識大會新加坡站上，Circle亞太地區總經理Jack C. Liu表示，美元幣值比比特幣穩定的原因是使用美元的人要多得多。Terra研究主管Nicholas Platias表示，穩定幣是加密世界和現實世界之間的橋梁。[2018/9/19]

RWA協議的需求和供應

專注于RWA的DeFi協議推動了現實世界資產代幣化的整個流程。在供應端，DeFi協議監督RWA的形成。在需求端，DeFi協議促成投資者對RWA的需求。通過這種方式，大多數專門研究RWA的DeFi協議既可以作為RWA形成的起點，也可以為RWA最終產品的提供市場。

2.4案例：RealT房地產RWA

RealT是一個以美國房產資產為基礎創建的DeFiRWA平臺。RealT的投資者能夠獲得房地產投資的機會，而無需擁有房展的所有權。RealT上的房產所有者可以出售其房產的部分所有權。

為了使一套位于美國的房產代幣化，該房產的價值需要在鏈下先進行確認，這需要RealT委托第三方機構對房產進行評估、對所有權進行確認、設計房產權益的變更的應對措施。

之后，將該房產的信息數據化后上鏈。更具體地說，該房產的相關數據將被代幣化、證券化，并通過Oracle傳輸。RealT并非對現實世界的實物資產代幣化，而是根據ERC-20標準協議，對特殊目的載體的股份進行代幣化，該特殊目的載體持有如房產所有權、房產收益權等財產契約。

由于上述操作可能涉及證券的發行和出售，在證券化方面，RealT根據美國證券法D條例以及S條例提交文件申請證券豁免。此外，RealT還在協議中內置了KYC技術，合法合規則引入投資者和賣家。最后，RealT通過Oracle為其DeFi應用提供公平的市場價值。

現場 | Sweetbridge首席執行官：將數字世界連接到現實世界的方法是做真正的商業:CoinTime現場報道，今日在芝加哥舉辦的區塊鏈之聲大會上，Sweetbridge首席執行官Scott Nelson表示，將數字世界連接到現實世界的方法是做真正的商業，這樣就可以擁有大量的真正需要的流動性，因此區塊鏈將從早期采用者過渡到大規模的采用。這個被人們創造出的世界現在難以連接到現實世界的原因是其造成的損失遠遠超過預期。在談到金錢時，Nelson建議應該更多關注，財富積累需要隱私，但對于商業來說匿名是個壞主意，不得不放棄它。而且，數字世界需要現實世界的契約、法律等來與現有世界連接，并控制交易。[2018/8/25]

2.5RWA與資產證券化的區別

資產證券化指原始權益人將預期能產生現金流的基礎資產通過結構化等方式加以組合，使其能夠在市場上發行和交易的融資手段。

ABS通過特殊目的載體進行資產重組，達到風險隔離和流動性增強的效果。ABS將基礎資產的現金流重新打包切割風險和收益，并通過特殊目的載體實現原始權益人和基礎資產權利關系的隔離，使得投資者免受原始權益人的破產風險和其他資產風險的影響。

在此基礎上，ABS產品還通過各類增信手段進行信用增級設計，因此資產支持證券的信用評級往往高于原始權益人的主體信用評級。通過ABS，發行人能夠盤活存量流動性差的優質資產、拓寬融資渠道。與此同時，ABS形式多樣的產品特征可以滿足不同投資者的風險收益要求。

ABS涉及多方參與機構。ABS的流程包括選取基礎資產、組建資產池、設立特殊目的載體、資產轉讓、資產分層、信用增級和評級、銷售交易、資金回收和分配等步驟。一般而言，資產提供方被稱為發起人，也叫原始權益人，其設立的特殊目的載體是形式上的發行人。除此之外，資產證券化流程中還涉及借款人、投資者、承銷商、資金保管機構、登記結算機構等主體。

ABS被認定為標準化債權資產，在傳統金融監管機構下運行，各方市場參與者無論是發行人、投資者，還是各個中介方都具有相對較高的門檻，并且受到監管機構較強的監管。

而RWA的底層資產理論上能夠包含所有權屬清晰、對應貨幣價值的資產，包括有形資產和無形資產。此外，在經過底層資產的數據化上鏈之后形成的RWA運行在DeFi的生態中，消除了傳統金融體系需要中介提供信用背書的需求。但是在RealT案例中我們看到，在將底層資產數據化的之前，還是需要評估、財務、法律等相關機構的參與，以將低沉現實世界資產合規地數據化上鏈。在這點上可以參考ABS的做法。

三、RWA市場及生態

隨著DeFi市場的不斷深化，以及原生DeFi主體和TradFi公司對RWA的不斷滲透，必將帶來RWA賽道的蓬勃發展，無論是RWA提供的市場類型，還是RWA所代表的底層資產類型，都在日益多樣化。

3.1權益類市場

在RWA生態中，權益類市場占比相對較小，其中的原因之一是大部分權益類市場的底層資產都能夠在傳統的金融市場進行交易，并配有嚴格的監管，如大部分司法轄區的證監會對于資產證券化的嚴格監管。此外，權益類市場的底層資產大多具備實物所有權及其他權益的屬性，如上述RealT房地產項目中，如何將底層實物資產的所有權及權益在現實世界中和數字世界進行區分就變得十分復雜。如BackedFinance，作為為數不多的提供權益類RWA的協議之一，需要根據Swiss-DLT法案進行注冊，并且必須對每個RWA的底層資產所有權進行足額支持。

3.2固定收益市場

固定收益市場占RWA生態的大頭，由于RWA協議能夠對底層資產進行分割碎片化，使得在傳統金融領域未被分割、固定總額、且體量較大的固定收益資產能夠接觸到更多的投資者。這種DeFi協議的創新能夠吸引非傳統領域的市場參與者。

DeFi投資者能夠由此進入到門檻相對較高的傳統金融的固定收益領域，打開一條新的投資渠道；借款人也能夠獲得一條門檻相對較低的融資渠道，并且融資的幣種相對于其法定貨幣更加穩定。在固定收益市場，主要有兩類RWA協議：資產抵押借貸；無抵押借貸。

3.3RWA的底層資產

基于法幣的穩定幣是原始的RWA，也是迄今為止最引人注目的RWA基礎工具。穩定幣是一種虛擬資產，旨在將其價格與外部資產的市場價值掛鉤。自2014年第一批穩定幣問世以來，穩定幣日益成為虛擬資產市場的基礎，提供了進入DeFi的入口/出口、鏈上價格穩定以及一種熟悉的交換手段。

除了穩定幣之外，作為RWA最受歡迎的基礎資產類別是房地產，其次是與氣候相關的基礎和公共債券/股票基礎，其次是新興市場信貸的基礎，等等。

3.4RWA市場主要參與者——MakerDAO

MakerDAO是以太坊上的一個抵押借貸平臺，可以說在RWA采用方面取得了最大的進展。MakerDAO允許借款人將抵押資產存入“金庫”，這樣借款人就可以提取協議原生穩定幣DAI的債務。金庫是一種智能合約，它持有借款人基于以太坊的抵押品，直到所有借來的DAI都被歸還。只要抵押品的價值保持在特定的閾值以上，不會觸發相關清算機制。然而，如果抵押品的價值下降到不足的地步，金庫將通過拍賣程序自動清算抵押品，這樣貸款就可以以一種無需信任的方式償還。

借款人可以使用的抵押品類型由協議的治理DAO——MakerDAO來決定。2020年，MakerDAO投票允許借款人將基于RWA的抵押品發布到金庫。除了這次投票，MakerDAO還選擇為Oracle預言機開發提供資金，以便平臺上基于RWA的抵押品的價值可以與抵押品的鏈下價值無縫定價。

今天，MakerDAO的RWA金庫價值超過6.8億美元。這意味著，通過RWA支持的貸款，MakerDAO已經能夠將發行到市場的DAI數量擴大。此外，這意味著有超過6.8億美元的RWA幫助維持MakerDAO的1美元掛鉤穩定性。

四、RWA的發展與挑戰

RWA在連接TradFi和DeFi的方式上具有創新性。然而，為了使這一橋梁在長期內可行，除了適配RWA的公鏈需要發展，以及宏觀的市場環境之外，RWA相關的政策監管有待得到進一步明確。這將是決定RWA發展的關鍵。

在今天的大多數國家，缺乏明確的法規來監管和管理現實世界資產的代幣化。只有少數幾個國家，如瑞士和法國，采取了對RWA發展有益的監管規定，明確了協議應該如何將現實世界資產帶入區塊鏈。進一步的監管清晰度將促進RWA領域的持續發展和創新。

此外，保護RWA價值的執行機制尚未建立。考慮這樣一個場景：借款人拖欠貸款，協議必須清算其RWA抵押品以償還貸款人。鑒于底層資產抵押品不是流動性的ERC-20代幣，清算這些資產以收回貸款人的資本可能比使用虛擬抵押品的貸款要麻煩得多。因此必須采用另一種為貸款方服務的清算程序。此外，也必須有一個鏈下的、法律約束的執行機制，以確保借款人的清算過程得到最佳處理。

雖然在TradFi和DeFi之間架起一座橋梁的想法令人興奮，但我們應該認識到，這座橋梁只有通過現實物理和數字領域之間的無縫法律、運營的協調才能實現。這種類型的協調需要在DeFi或TradFi故障的情況下，依然能夠進行無縫的信息交換和良好執行的程序。

更廣泛地說，RWA的敘述對于虛擬資產市場尤其值得注意，因為它是一個更加與現實世界相互關聯的例子。DeFi不再孤立于現實世界和TradFi。區塊鏈越來越多地擁有現實真實世界的用例，并證明了它作為一種變革性技術的價值。

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