ETH:從期權市場觀察加密市場波動性

市場研究

不成熟的市場和濃烈的投機氛圍會繼續推動加密貨幣的暴漲暴跌，快速膨脹的泡沫又快速破裂可能就是技術逐漸走向大眾的必經之路。

新的技術帶來新的生產力和生產關系，而發展的路上也必將帶來一個又一個造富神話和破產故事。

加密市場的波動性

加密市場一直以波動劇烈著稱，不成熟的市場和濃烈的投機氛圍不斷地推動著加密貨幣的暴漲暴跌，很多人用2000年的互聯網泡沫來類比加密市場現在的發展。

這種比較不是沒有道理，遠的有直到現在仍讓人談之色變的94與312，僅在去年又有Luna、FTX等多個黑天鵝事件，快速膨脹的泡沫又快速破裂，出現短短15年的加密貨幣已經走完了至少四輪牛熊周期。特別是在2016年以后，加密技術逐漸走向大眾，周期性變得更為明顯，而加密技術在不斷的市場激蕩中也在走向成熟。

幣安將推出TUSD掛單零手續費活動:金色財經報道，Binance正在為TUSD現貨和保證金交易對引入零掛單費用。它還將美元穩定幣交易對的零交易費擴展到所有現有的和新的交易對，并將其BUSD零做市商費用再延長六個月。

值得注意的是，BTC/TUSD、TUSD/BUSD和TUSD/USDT交易對在促銷期間也將實行零掛單費。[2023/6/22 21:53:07]

但是與很多人的直觀感受不同，加密市場的波動水平其實并沒有很多人想象中那么大。這主要是由于加密市場7*24小時的交易特性，任何消息都會集中爆發在盤面上，而其他的漫長時間中，加密市場都是比較平靜，甚至平靜到讓人感到有些無趣。

加密資產的波動特點是橫盤漫長、牛市短暫、暴跌突然的特點，而且呈現著極強的周期性。一般散戶占主體的市場往往會出現這樣的市場特點。

香港將允許散戶投資者在新規則下交易主流加密貨幣，暫時禁止穩定幣、自營交易、借貸等服務:5月23日消息，香港宣布散戶投資者可以根據數字資產行業的新規則進行加密貨幣交易，香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）今日下午詳細介紹了零售參與的咨詢總結文件。預計個人投資者從 6 月 1 日開始在適當的保障措施下可以交易 BTC 和 ETH 等主流加密貨幣。

SFC 文件顯示，對于規定非證券型代幣須具有至少 12 個月往績紀錄的意見。穩定幣的監管安排預計將于 2023/24 年實施。在穩定幣于香港受到規管前，穩定幣不應獲納入以供零售買賣。關于自營交易，SFC 同意交易平臺上的流動性對客戶來說十分重要。因此，SFC 允許由第三方做市商進行流動性提供活動。然而，現時禁止自營交易的規定是全面性的，并實際上禁止持牌虛擬資產交易平臺的集團公司擁有任何虛擬資產的持倉。

SFC 表示，平臺營運者不應提供與買賣特定虛擬資產相關的獎勵活動。這項原則構成了規定平臺營運者不應登載有關特定虛擬資產的任何廣告的依據。關于虛擬資產市場上其他常見服務（例如收益、存款及借貸），SFC 不允許持牌虛擬資產交易平臺提供這些服務。[2023/5/23 15:21:04]

從期權觀察市場的波動性

數據：孫宇晨在Lido新增質押1萬枚ETH，目前共質押超20萬枚ETH:2月26日消息，Lookonchain發推稱，孫宇晨剛剛又在Lido上質押了1萬枚ETH（1600萬美元）。他目前一共質押了200100 ETH（3.2億美元），并在24小時內收到了18.68 ETH的收入，APY大約為3.6%。

昨日消息，標記為“Justin Sun”（孫宇晨）的錢包地址在Lido上質押150100枚ETH。隨后流動性質押協議Lido發推稱，當日流入其平臺的質押ETH數量超過15萬枚，創下迄今為止最高單日質押流量，但在達到這一數字后平臺觸發了安全限制功能“Staking Rate Limit”。[2023/2/26 12:30:14]

大部分期權市場參與者對波動格外敏感，而且市場參與者更為成熟，所以觀察期權市場可以排除掉大部分市場噪音。

知情人士：Modulo Capital創始人正在與FTX破產律師就返還4億美元投資進行談判:2月15日消息，據《紐約時報》援引知情人士報道，Modulo Capital創始人已受到調查FTX的檢察官的審查，且正在與FTX破產律師就返還Alameda Research對其4億美元的投資進行談判。知情人士表示，FTX破產律師希望以FTX免除Modulo Capital某些法律責任來換取返還投資資金。該部分資金目前被存放在摩根大通。[2023/2/15 12:08:54]

期權市場具有很多個觀察維度，但是主要是以IV和RV為基礎來觀察。

從最為直觀的市場RV走勢就可以看出市場整體還是在向著波動水平越來越低的方向發展。

而且作為期權交易最重要指標的平值期權IV走勢更明顯的體現著波動水平下降的趨勢，當然IV的下降和市場中機構投資者的涌入也有一定關系。賣方的資金量與幾年前相比有了大幅增長，而且經歷了多次暴漲暴跌后，做市商對于市場也更加謹慎。

期權目前的日交易量大概是期貨的2%，期權市場的體量還不足以影響期權市場和現貨市場，但是現在由于專業投資者的涌入，期權是一個非常重要的市場觀察工具。

從期權持倉量看，目前市場上看漲期權持倉量和交易量占據7成的市場份額，但深度看跌期權長期比對應Delta的看漲期權要昂貴，加密投資者似乎更加懼怕崩盤式的下跌。一方面因為市場上幣本位合約的市場占比仍然不低，特別是期權幾乎全部是以幣本位為主。排除交易產品特性的問題，在與多位資深投資者交流后，大部分人認為即使USDC本位期權產品出現，市場仍會謹慎對待加密市場的閃崩現象，深度虛值看跌期權的價值仍然會被低估。

加密市場暴漲暴跌的劇烈波動特性仍未改變，與此同時加密市場對期權買方友好了很多，但是對于機構投資者來說，賣出仍然是更好的選擇。與加密市場的大部分產品難以定價不同，期權賣方對于定價的要求很高，這無疑更加適合機構投資者。

波動周期

從大周期來看，加密市場維持著長時間的橫盤和短促劇烈的行情這兩個階段。

從波動率看，期權IV大部分時間處于緩慢下跌的狀態，直到市場出現一天20%以上的波動才會打破這種趨勢，IV快速升高。隨后隨著市場波動降低，IV會再次進入下降通道。

值得一提的是，這種下降現在變得越來越快，21年以前這種高IV行情可以維持數十日甚至更長，中遠期IV也會維持一段時間的較高水平，但是22年以后即便是FTX暴雷一天下跌30%以上，高IV行情持續了僅一周，中遠期IV甚至都沒有超過80%。

這也說明隨著市場的發展，市場參與者對于高波動的耐受力更強了。但是加密世界是一個充滿黑天鵝的市場，所謂黑天鵝是無法預知的風險，所以現在言說加密市場已經成熟還為時尚早。

從小周期觀察，期權市場在微觀層面也出現了很明顯的規律性。在94以后，加密市場西升東降現象明顯，定價權被歐美機構掌握。

由于歐美機構在周末不活躍，所以周末的成交非常低迷，這也讓7*24小時的加密交易員有了些許喘息。這在期權市場尤為明顯，期權周末兩天的交易量甚至不及工作日半天，而且因為做市商的不活躍，一般IV也會低于平日。

日內分布也偏向于美國交易時間活躍，全天的交易大部分集中在UTC14:00至20:00。

但這種現象在FTX事件后開始有些反轉，特別是今年小牛市中，亞洲的交易力量明顯增強了，最近HK也是政策不斷，不知道這些因素會不會對加密市場的波動規律產生一些影響。

總結

加密市場還是一個不夠成熟的小眾市場，波動劇烈的特性還將持續很長時間，機構的介入并沒有讓這個市場的波動下降，只是讓波動變得更加集中，將許許多多的小波動集中于大機構爆雷的大波動。

不成熟的市場和濃烈的投機氛圍會繼續推動加密貨幣的暴漲暴跌，快速膨脹的泡沫又快速破裂可能就是技術逐漸走向大眾的必經之路。

新的技術帶來新的生產力和生產關系，而發展的路上也必將帶來一個又一個造富神話和破產故事。

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