COI:美國加密監管“指南針” Coinbase 可能的未來

作者：西昻翔，ChainCatcher

作為美國頭部合規交易所，Coinbase代表了該國政府對加密行業的容忍度界限。其股價漲跌不僅直接反映財務業績的好壞，也是資本市場對美國加密監管預期的體現。

眾所周知，Coinbase上市出道即巔峰，此后數年，其業績慘淡、負面消息纏身以至于股價跌跌不休。而自今年初以來，它終于迎來觸底反彈。伴隨加密市場的回暖，其股價已經從30+美元低位上漲一倍有余。

但眼下，擺在Coinbase面前的難題仍然棘手——它的股價近期數次劇烈波動均與監管機構發起調查有關。本文將從Coinbase曾經的全球化擴張策略出發，結合其最新一季財報，對現階段基本面情況、監管困境和可能的未來展開分析。

Coinbase全球化擴張出師未捷

作為加密行業成立時間最長、經歷多輪牛熊的公司之一，自2012年成立以來，Coinbase迅速發展成為以合規著稱的頂級加密貨幣交易所。

但跟多數行業巨頭類似，Coinbase在經歷巔峰期后似乎陷入增長的困境，快速擴張不僅沒有換來喜人的增長數字，反而是收入與利潤的大幅下滑導致股價暴跌。據財報顯示，2022年前三季度，Coinbase累計虧損金額達到20.69億美元。

Coin Center針對美國加密稅收報告新規的訴訟案被駁回，已提出上訴:8月6日消息，美國一項新規定將于2024年1月1日生效。到2024年，美國企業將必須收集任何使用超過1萬美元加密貨幣購買商品的人的姓名、地址和身份證等個人信息。

去年，加密貨幣智庫Coin Center起訴美國財政部和財政部長珍妮特·耶倫（Janet Yellen）等人，指控他們即將執行的新規定等同于“違憲的金融監管”。盡管如此，一名法官最近已經駁回此案，稱Coin Center及其共同原告沒有起訴資格，因為該規定尚未生效，任何所謂的損害都是推測性的。

今年7月21日，Coin Center執行董事Jerry Brito發推稱，“這項法律將在六個月內適用于我們所有人，所以時間是至關重要的，我們將立即向第六巡回法院提出上訴。”Coin Center拒絕對此事置評。該組織及其共同原告在法官做出裁決兩天后已提出上訴。[2023/8/6 21:28:14]

2021年初，Coinbase僅有1250名員工，到2021年底，其擴招至近3200名員工。而據2022年年初的公開電話會議，Coinbase表示計劃將公司規模擴大兩倍，繼續擴招2000余人。員工數量的持續增長，直接反映出Coinbase的擴張野心。

Mandiant：疑似朝鮮黑客正在試圖通過假簡歷入職美國加密貨幣公司:8月1日消息，據彭博社報道，根據對網絡安全專家的采訪和提供給彭博社的數據，疑似朝鮮黑客正在抄襲網絡上的簡歷并假裝自己來自其他國家。 據 Mandiant Inc. 的安全研究人員稱，黑客通過復制 LinkedIn 和 Indeed 上的職位信息，以試圖被美國加密貨幣公司聘用。Mandiant 稱其在一名疑似朝鮮求職者的資料上發現了與其他求職者幾乎一樣的信息。[2022/8/1 2:51:30]

但伴隨Luna等黑天鵝事件的出現，加密市場快速冷卻，Coinbase不得不采取謹慎態度：先是在5月宣布放慢招聘速度，很快又表示將暫停招聘，取消部分已接受的錄用通知。最后，其更是進一步宣布大規模裁員，將團隊規模縮減約18%以減少公司的開支。據華爾街日報報道，Coinbase甚至還取消了免費員工午餐。

公司首席執行官BrianArmstrong指出，由于可能面臨的經濟衰退，Coinbase需要控制資金消耗速度并提高效率。

而在行業遇冷的同時，Coinbase的全球擴張戰略也屢遭不利。

以印度市場為例。2022年4月初，BrianArmstrong一行人來到班加羅爾，在其到訪期間，Coinbase在印度各州和地區擁有300多名全職員工。此行相關會議上，Coinbase還宣布正在增加對印度UPI支付工具的支持。但隨后UPI開發方出面否認與Coinbase的合作，導致Coinbase很快叫停了對UPI的支持。

美國加密挖礦運營商將通過更多硬件來增加算力:2月25日消息，盡管比特幣行情低迷，但位于美國的加密挖礦運營商仍致力于通過更多硬件來增加其算力。Marathon Digital Holdings和GEM Mining公司表示，預計到2022年他們各自的業務規模將通過增加一倍的挖礦設施而增長。Marathon Digital企業傳播副總裁Charlie Schumacher稱，他們計劃到2023年部署199000臺新礦機。GEM Mining首席執行官John Warren表示，該公司計劃2022年底上線32000臺礦機。(Cointelegraph)[2022/2/25 10:15:02]

事實上，印度市場的遭遇只是Coinbase全球化合規進程的一個縮影：盡管其付出了巨大合規化成本，但由于各國政府加密監管政策并不明確且搖擺不定，因此Coinbase業務始終難以完全嵌入合規金融體系，自然也就難以吸引各國主流人群。?

Coinbase最新季度財報的背后

盡管2022年流年不利，但需要指出，2023年伊始Coinbase的觸底反彈，似乎正在向市場釋放一個足夠正面的信號：作為全球第二大加密交易所，它還是牢牢把握住了基本盤。

美國加密行業人士反對參議院提出的加密稅收方案:7月29日，美國參議院兩黨提出新的基礎設施法案，指出要通過向加密貨幣交易征稅，籌集280億美元的基建資金，具體做法包括更新了券商對加密交易的申報規定，并要求企業披露1萬美元以上的加密交易。消息一出，行業人士紛紛表達了不滿。華盛頓行業組織區塊鏈協會負責人Kristin Smith表示：與其匆忙通過一項未經檢驗的條款，并產生意想不到的嚴重后果，我們鼓勵國會與行業合作，尋找所有利益相關者認可的方式。共和黨參議員Cynthia Lummis表示：這是一個非常復雜的領域，容易出錯，我們需要一個真正的委員會程序來考慮這些問題，而不是秘密起草。

加密稅務公司CoinTracker的稅務策略主管Shehan Chandrasekera表示，新的申報要求執行起來也會很困難。他認為立法者試圖將股票和證券領域的做法照搬在加密貨幣領域：但在加密世界，有太多人采取自我托管方式，即將資產保存在硬件錢包中，而股票和證券世界里從沒有這種事。」他也強調讓去中心化交易所申報此類信息會非常困難，因為許多交易所并不收集用戶的身份信息。一些行業說客稱法案的草案文本不可行，且不利于該行業在美國的發展。一些業內公司稱目前尚不清楚是否有能力遵守該提案，但如果正式實施，可能會迫使部分企業遷往海外。（彭博社）[2021/7/30 1:24:17]

這一點從Coinbase最新季度財報可以看出：

動態 | 美國加密風投公司XBTO在百慕大獲得數字資產營業執照:據coindesk報道，美國加密風投公司XBTO在百慕大獲得數字資產營業執照。XBTOI于2018年4月遷至百慕大，是迄今為止獲得百慕大監管機構許可的第三家公司。[2019/7/30]

1）雖然由于加密貨幣交易量持續走低，收入正在大幅下滑，但該公司第四季度業績穩健，收入和盈利增長均超過預期；

2）Coinbase從平臺持有資產中獲得了可觀的利息收入，該收入在2022Q4環比增長79%至1.82億美元；

3）其訂閱和服務收入也同比增長32.5%至2.828億美元。

自2022Q1加密市場走熊以來，Coinbase一直面臨非常艱難的處境，而此后Terra、FTX的崩潰持續加劇了這種情況。但好在，Coinbase自身足夠堅韌，它仍處于穩固的頭部地位。

“穩固”的第一個原因是其平臺成交量來源更加健康。

上表反映了Coinbase平臺不同資產類別的交易量占比情況，比特幣、ETH和其他，其他中包括一些所謂“山寨幣”。

對比過去五個季度，“其他”類別占比從2021Q4的68%下降到2022Q4的33%。這既是“山寨幣”和新ICO急速下降的結果，也說明更多相對優質和穩定的交易正在Coinbase平臺上持續增長。

“穩固”的第二個原因是平臺客戶類型更加健康。

上表是Coinbase兩類交易者所貢獻的交易量占比情況。拆解來看，零售交易量從2021Q4的1770億美元下降至2022Q4的200億美元；雖然機構交易量也在下降，從2021Q4的3710億美元下降至2022Q4的1250億美元，然而其占比卻從68%上升到86%。

這對Coinbase有利，它表明機構基金正在更認真地對待加密資產這一全新類別，同時這也證明了Coinbase正在贏得機構的信任。

2022Q3，Coinbase被全球最大資管公司BlackRock選中為其Aladdin客戶提供加密交易通道。2023年1月，BlackRock選擇將比特幣作為投資標的添加到其全球配置基金中。

在2022Q4的財報電話會議上，Coinbase管理層也表示，他們看到越來越多的機構投資者加入其CoinbasePrime計劃。

“穩固”的第三個原因是Coinbase正在開辟新的收入類型。

Coinbase正在通過質押和利息收入相結合，從其平臺上持有的資產中獲得收入。據財報，其2022Q4利息收入環比增長79%至1.82億美元。這主要是受利率上升的推動，使其托管的巨額客戶資產實現了不小的收益。

另外，該公司的訂閱和服務收入同比增長32.5%至2.828億美元。這主要受益于CoinbaseOne計劃以及ETH質押增長的持續推動。

Coinbase可能的未來

盡管Coinbase當前擁有相對穩固的基本面，但其未來發展如何，還需要考慮到一系列“順風”和“逆風”因素。

顯然，對Coinbase影響最大的因素是加密市場何時回暖。原因很簡單，Coinbase收入的上漲始于投資者的回歸，而投資者的回歸必將是因為加密市場整體價格的上漲。盡管2022Q4財報超出預期，但需要承認，2022年它遭遇了沉重打擊，月活用戶和交易收入仍在持續下降。

因此，加密牛市的回歸對Coinbase至關重要。這是幫助Coinbase重新贏回流失用戶的最有效催化劑。

對Coinbase影響第二重要的“順風”因素自然就是新的收入來源。

一個可以期待的亮點是質押收入，畢竟截至當前，這個數字呈上升趨勢。2021年，Staking占Coinbase總收入不到1%；但到2022Q3，它占收入的10%以上。

當然，這里的問題是SEC已將質押作為監管重點。2月，SEC針對加密交易所Kraken向投資者提供質押產品一事處以3000萬美元罰款，并暗示將打擊整個行業。而作為回應，Coinbase屢屢強調質押并非證券產品。但最終事情走向如何，誰也無法把握。

除開質押之外，Coinbase也在尋找其他收入來源。其一是訂閱收入，即CoinbaseCloud等產品的訂閱費。其二是國際業務——CoinbaseGlobal。它在持續推進全球擴張，并且沒有放緩的跡象。

Coinbase的戰略舉措還包括與Optimism合作推出Base，一項安全、低成本、對開發者友好的以太坊L2解決方案。也許最終它可以作為面向機構投資者的平臺，尤其是在提供新的DeFi產品方面，這可能會為Coinbase開辟新的收入來源。

但以上眾多“順風”因素最終都將受制于一個問題——Coinbase到底還會面臨多少法律和監管風險？

似乎每個月，SEC都會宣布對加密行業的新領域重拳出擊。

Coinbase需要正面解決這個問題，或至少讓市場看到它的決心。這就是為什么它與SEC就質押問題針鋒相對，因為這不僅表明了該收入來源對公司的重要性，也是向大家宣告它愿意積極應對行業可能存在的重大挑戰。

此外，Coinbase最近發起了“Crypto435”倡導運動，將在美國435個國會選區推進支持加密政策的游說運動，鼓勵立法者對加密貨幣更加友好。

可以說，所有證據表明，Coinbase正在醞釀打一場持久戰。

BrianArmstrong曾在給員工的信中強調，“在過去十年里，Coinbase已經度過了多個熊市。”他相信Coinbase將受益于更嚴格的加密監管政策，因為這有助于清除行業中的落后公司。

我們相信，Coinbase成長的背后反映了整個行業的變遷。盡管直到現在，區塊鏈底層技術所承載的諸多用例還沒有真正發揮作用，或者說，還沒有完全按照其發明者所預期的方式發揮作用。但以Coinbase為代表的加密公司們，仍在積極尋找推動行業整體向前的解決方案。

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