DELTA:期權市場周報：以太坊與比特幣分道揚鑣

要點總結：

顯而易見，以太坊是上周市場中最重要的亮點。在2021年4月份的第1周，以太坊單周漲幅超過20%，現貨價格創造歷史新高。在如此低波動的市場環境中，以太坊的“ATH”讓所有人大吃一驚。

TokenInsight

比特幣現貨價格在上周沒有發生明顯波動，仍然在57,000美元區間震蕩。受制于機構資金流入乏力，比特幣現貨市難以出現上揚。上周以太坊的表現讓人眼前一亮，實現了2,100美元的突破，歷史新高也點燃了交易員的投資熱情，以太坊期權的波動率與偏度水平出現明顯回升。

總結上周期權市場的數據，我們發現：

·比特幣期權成交量仍然不斷降低；

·短期窗口的比特幣現實波動率已經回落至歷史均值水平以下；

·以太坊突破歷史新高，期權成交量明顯放大；

·以太坊期限結構呈現“Contango”結構，9月份期權出現一定溢價；

·以太坊看漲期權溢價明顯。

比特幣表現平平

在以太坊再創歷史新高的背景下，比特幣期權成交量進一步下跌。按照以往的經驗，超預期的現貨價格變化會使得期權成交量出現提升，而在4月份的第1周，這樣的情況并沒有出現。結合波動率定價的變化，做市商只是相應調高了報價，交易員對市場做出了應對性的期權配置，投資者對數字資產市場的參與并不積極。

比特幣期權市場180天25%Delta偏差已達2021年11月最高水平:3月20日消息，隨著比特幣價格升至2.8萬美元區間，比特幣期權出現反轉看漲，7、30、60、90和180天的25%Delta偏差已恢復到看漲區域，相關指標值均接近5，其中7天25%Delta偏差創下自2022年2月以來最高水平，180天25%Delta偏差創下自2021年11月以來最高水平。

25%Delta期權偏差是一個普遍監測指標，高于0的25%Delta期權偏差表明看漲期權和看跌期權的需求更強，可以解釋為一個市場看漲信號。（Cryptonews）[2023/3/20 13:14:25]

比特幣期權權利金成交量與比特幣期權合約成交量，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

從中短期的隱含波動率曲面來看，盡管比特幣現貨價格沒有受到以太坊“ATH”的明顯影響，比特幣期權隱含波動率曲面仍然表現出一定正向形態，其隱含波動率曲面中樞也得到了抬升。

基于以太坊的期權市場協議Primitive已主網啟動:12月29日消息，基于以太坊的期權市場協議 Primitive 發文宣布主網正式啟動。官方介紹，Primitive 協議沒有原生代幣，且該協議和接口處于 beta 版本，因此存在使用風險。Primitive 是一種新的協議，它利用簡單性的力量為以太坊上的任何資產提供通證化選項。[2020/12/29 15:57:03]

短期比特幣期權期隱含波動率曲面變化，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

從中長期的隱含波動率曲面來看，比特幣遠期曲面一度出現正向傾斜。隨著市場逐漸冷卻，目前比特幣遠期曲線已經呈現出中性的態勢，遠期看跌期權甚至出現一定溢價。可以說，以太坊的短期價格變化對比特幣影響甚微。

BTC合約多空持倉人數比為1.14，期權市場多空雙方偏均衡:截至7月14日10:30，根據OKEx交易大數據，BTC合約多空持倉人數比為1.14，市場做多人數有所增加，但市場多空雙方人數仍偏向拉鋸；季度合約基差在100美金附近，永續合約資金費率為正值，交割及永續合約持倉總量有所增加重新逼近8億美金，市場多方實力仍然較強；而BTC交割及永續合約精英持倉方面，做空賬戶比為53.00%占據優勢，多頭持倉比為19.85%占據優勢，精英賬戶多空雙方再次分歧，關注大戶持倉變化。從期權合約數據來看，看漲/看跌主動買入量為0.99，主動買入看漲期權人數稍有回升，期權市場多空勢力偏向均衡。[2020/7/14]

遠期比特幣期權期隱含波動率曲面變化，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

比特幣的期限結構形態與上周相似，短期的隱含波動率下跌至63，投資者預計市場振幅不會出現超過3%。波動率曲線形態依然維持“Contango”升水形態，投資者對本次短期波動還沒有形成可以外推的預期。更直白地說，想要改變目前低波動的市場形態，現貨可能需要呈現出更劇烈的市場變化。

三箭資本CEO：大型ETH持有者推動了以太坊期權市場近期增長:Skew圖表顯示，衍生品交易平臺Deribit上的ETH期權未平倉量呈拋物線走勢上漲，達到了過去12個月未平倉量平均值的三倍多。顯示了ETH期權市場的增長速度。Skew還指出，以太坊期權市場目前的規模與2018年12月的比特幣市場規模相似。那時BTC期權市場未平倉量曾增長了許多倍。

DeFi的爆炸性發展提振了以太坊的基本面，并導致交易員普遍認為ETH的長期前景是光明的。參與以太坊期權市場的并非只有散戶，Three Arrows Capital（三箭資本）首席執行官Su Zhu表示，一些“世界上最大的ETH持有者”在一定程度上推動了ETH期權最近的增長。（CryptoSlate）[2020/7/1]

比特幣期權隱含波動率期限結構，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

比特幣期權的高階數據對本次市場變化做出了一定的反映。比特幣平值期權的隱含波動率停止下降，走出了企穩震蕩的趨勢，結合比特幣期權成交量的下行，這次企穩或許是由于做市商面對市場調增提高了波動率報價。從偏度水平來看，期權的偏度從最低點跳升7%左右，一度突破10%。結合整周的情況，比特幣期權偏度中樞上升3%-5%。

聲音 | OKEx金融市場總監：衍生品市場將繼續擴容 有效期權市場會出現:據OKEx官方消息，OKEx金融市場總監Lennix今日受邀出席Consensus Singapore Invest時表示：杠桿市場的主要交易量來自期貨合約和永續合約，很多交易員利用這些衍生品進行套保并管理價格風險。衍生品市場還會繼續擴容，并出現一個有效的期權市場管理波動性風險。為此，OKEx會力爭走在時代前沿。[2019/9/11]

比特幣期權隱含波動率與偏度過去1個月變化，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

從波動率的歷史分位圖來看，多窗口的比特幣現實波動率逐漸回落至歷史中位數區間，在1D、7D、14D的窗口下，比特幣的現實波動率已經跌落至均值以下，比特幣波動已經低于歷史平均水平。

歷史波動率與現實波動率對比，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

無論是現實波動率還是隱含波動率都仍然在底部震蕩。結合市場反饋的信息，低迷的成交量、看漲期權溢價的提升、長窗口隱含波動率的回落，比特幣似乎沒有受到本次以太坊新高的影響，期權波動率仍然處于回落趨勢。

歷史波動率與隱含波動率的對比，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

以太坊再創新高

相比于過去低迷的市場，以太坊過去一周的期權成交大幅提升，從合約的口徑來看，以太坊成交放大的情況更加明顯。值得注意的是，無論從權利金還是從合約口徑，以太坊期權市場上周出現了不小的大額成交。

以太坊期權成交量，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

過去一周，以太坊突破2,100美元，再創歷史新高。從隱含波動率的曲面形態來看，以太坊中短期的隱含波動率曲面變得更加正向，交易員更愿意持有看漲期權，我們已經很長時間沒有看到如此明顯的看漲期權溢價。

以太坊期權短期隱含波動率曲面變化，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

突破新高后，以太坊的現貨價格穩定在2,000美元區間，以太坊遠期的期權隱含波動率曲面同樣表現出一定的正向形態。

以太坊期權遠期隱含波動率曲面變化，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

與比特幣類似，以太坊隱含波動率期限結構仍然保持升水形態。我們注意到波動率的溢價區間已經轉移到今年的9月24日，我們推測這樣的凸起結構是由于三季度的衍生品交割。如果這樣的波動率溢價可以穩定存在，投資者或許可以嘗試買入短期期權，賣出中長期期權，享受波動率回歸的收益。

以太坊期權隱含波動率期限結構，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

以太坊的偏度出現了大幅反彈，投資者愿意持有以太坊的正向敞口，市場反映出明顯的看漲情緒，投資者樂于持有看漲期權的情況表現的非常明顯。以太坊的平值期權隱含波動率短期內突破100%，目前其隱含波動率維持在80%，高出比特幣20%。

以太坊期權隱含波動率與偏度過去1個月變化，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

參照波動率的歷史分位圖進行觀測，由于基數效應，以太坊一年以內所有窗口的現實波動率均接近歷史波動率均值。

歷史波動率與現實波動率的對比，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

觀測波動率的歷史變化，以太坊現貨價格的上升對波動率的影響有限，現實波動率和隱含波動率處于震蕩形態，兩者之間沒有出現明顯的分化走勢。

歷史波動率與隱含波動率的對比，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

結論

以太坊的新高點燃了投資者對于以太坊期權市場的熱情，看漲期權被溢價交易地非常明顯，以太坊隱含波動率期限結構在9月出現明顯凸起，這或許是受三季度期權交割的影響。以太坊的上漲并沒有對比特幣交易產生明顯的催化效應，比特幣期權成交量與隱含波動率進一步回落，毫無疑問，以太坊和比特幣在上周走出了分化行情。

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