IND:「東看西看」許維鴻：日本經濟真的是“資產負債表危機”嗎？

中新經緯7月14日電題：日本經濟真的是“資產負債表危機”嗎？

作者許維鴻甬興證券副總裁

許維鴻

2023年7月10日，日本民間企業信譽調查機構發布的一項調查結果顯示，2023年上半年，日本中小企業破產數量較去年同期增加三成。這則日本經濟的負面新聞，與近期國內媒體報道的日本經濟“強勁復蘇”、特別是所謂的“股神”巴菲特投資日本等事件，形成了鮮明對比。日本經濟的真相到底是什么？

在正式進入討論前，首先要指出的是，作為一個長期高度重視觀察日本的研究者，我覺得國內財經界開始認真關注日本經濟的最新動態，是一個非常好的事情。中日兩國一衣帶水、同處東北亞經濟圈，過去四十年來互動頻繁、雙邊貿易量巨大；兩國都有儒家、禪宗、理學、心學的文化傳承背景，日本經濟遇到過的坎兒，都值得中國經濟體會、吸取教訓，從而盡量避免。但是，認識日本經濟的真實內核并不容易，這也就是為什么近期會出現很多看似矛盾的財經新聞的原因。這也讓初觀日本的投資者一時間摸不著頭腦。

以太坊Layer2上總鎖倉量為105.85億美元:金色財經報道，L2BEAT數據顯示，截至目前，以太坊Layer2上總鎖倉量為105.85億美元，近7日漲2.61%。其中鎖倉量最高的為擴容方案Arbitrum One，約59.21億美元，占比55.94%，其次是Optimism，鎖倉量30.04億美元，占比28.38%。[2023/8/5 16:20:37]

層層剝繭、不妨用經典的“經濟周期”理論，從宏觀到微觀、依次拆解日本經濟近期的糾結：最宏觀的經濟周期理論是所謂“生命周期”，一般定義為六十年、甚至更長，當然也有所謂“一代人”的二十年周期，講的是一個國家人口年齡結構對經濟的影響。日本是東亞率先進入老齡化的國家，本文伊始提到的日本中小企業大量破產，絕大多數分析師和媒體都會歸咎為日本勞動力短缺、勞動力成本上升，其背后就是生命周期在作祟，也是國內很多擔心中國進入老齡化社會面臨的挑戰。其實，2023年以來日本企業破產數量同比增加，并不是一個“長周期”的趨勢，而是受疫情影響更多。根據近三年數據統計(見圖1)，日本經濟景氣更多的還是與產業周期和貨幣周期有關。

以太坊核心開發者共識會議：即將上線 EIP-4844 專用短期測試網絡 Devnet #7:7月1日消息，Galaxy 研究副總裁 Christine Kim 發文總結第 112 次以太坊核心開發者共識會議，本周開發人員討論了在 Engine API 中包含 builder override flag，將目標 blob 限制 從 2 上調到 3，將最大 blob 限制從 4 上調到 6，以及圍繞更改驗證器最大有效余額的持續研究。Blob 容量的增加是由以太坊基金會研究 Dankrad Feist 在進行數據實驗測試處理大塊的網絡容量后提出的。

以太坊基金會 DevOps 團隊的 Parithosh Jayanthi 表示，所有 EL 和 CL 客戶端團隊都通過了 Devnet #7 的相關 Hive 測試。他的團隊計劃最早在 6 月 30 日或 7 月 3 日推出 Devnet #7。Devnet #7 是 EIP-4844 的專用短期測試網絡，不會測試其他代碼更改。

另外，開發人員正準備在今年年底前棄用公共 Goerli 測試網絡。為了取代 Goerli，以太坊客戶團隊正在啟動一個名為 Holesky 的新測試網，測試網將托管一個大于 Goerli 和以太坊主網的活動驗證器集。[2023/7/1 22:12:05]

新加坡MAS為數字資產設計開放、可互操作網絡框架:金色財經報道，新加坡金融管理局(MAS)發布了一份報告，提出了為數字資產（即代幣化實體經濟和金融資產）設計開放、可互操作網絡的框架。[2023/6/28 22:04:21]

圖1美國次貸危機以來日本企業破產數量的長期趨勢圖表來源：WIND，甬興證券

產業周期一般是二三十年，但是過去半個世紀，日本經濟最重要的產業周期當然是房地產破裂。日本房地產的“泡沫經濟”早就成為歷史，但是直到今天還影響深遠，最明顯的宏觀經濟指標就是GDP低增速、通貨緊縮陰影常伴——相對于進入21世紀互聯網經濟創新強勁的美國、享受歐元整合紅利的歐元區，日本幾任政府一直努力提升日本國內經濟的活力，但是收效甚微。近期，國內很多自媒體紛紛炒作日本經濟的所謂“后疫情時期的高速增長”，只要放在一個15年、也就是稍微長一點時間維度就禁不起推敲(見圖2)，更不用說對比1997年亞洲金融危機之前了。因此，日本在過去三四十年落后于發達國家的信息化時代產業競爭、缺乏有活力的科創型中小企業，歸根結底還是房地產泡沫經濟破裂、“時間換空間”去杠桿。國內很多人稱之為“資產負債表危機”，雖然有些道理，但是卻把簡單的事兒說復雜了。

金融分析師：美聯儲資產距其峰值僅降低1.3%，縮表進程并不簡單:8月29日消息，金融分析師Holger Zschaepitz在其社交平臺援引彭博數據表示，上周美聯儲資產負債表擴張了17億美元，其總資產由此增至8.8514萬億美元。截至目前，美聯儲資產距其峰值僅降低1.3%，即減少1140億美元，縮表進程看上去并不簡單。[2022/8/29 12:55:01]

圖2美國次貸危機后的日本經濟增速圖表來源：WIND，甬興證券

為了應對泡沫經濟后遺癥，安倍經濟學應運而生，也就是進入21世紀以來，日本央行持續印鈔票、買本國國債、維持房地產價格，進而試圖刺激國內消費和投資。在經濟學上，這種非常規的貨幣政策所導致的貨幣周期，可以被視為為了經濟活力、主動犧牲一國的貨幣政策和財政政策效力，算是一種“次優”選擇吧。貨幣的持續投放，應該說還是有效果的，至少讓以東京為代表的房地產價格能維持在高位(見圖3)，進而保證了日本不會經歷類似1997年東南亞、2008年美國商業銀行破產引發的金融海嘯。當然，作為最有流動性的東京房價，每年3%左右的平均漲幅，只能說是穩定而非高速增長。而日本股市的漲跌比房價要波瀾(見圖5)，至少巴菲特2023年春天的“入場抄底”是有邏輯基礎的。那就是在日元不斷貶值的大背景下，日經指數的名義上漲并沒有全部反映日本藍籌股在疫情之后全球經濟復蘇的增長潛力，日本和美國貨幣政策周期的“錯位”和日元兌美元在未來兩到三年的“超跌反彈”邏輯基礎。

Arcane：礦工已經開始拋售他們持有的比特幣:6月22日消息，Arcane Research最新數據顯示，公共比特幣礦業公司在 5 月份售出了 100% 的比特幣產量，而此前通常為 20-40%。在 2022 年的前四個月，公共比特幣礦業公司出售了 30% 的開采產量，5 月份增長了 3 倍，預計 6 月份將進一步增長。公共比特幣礦工僅占網絡總算力的 20%，但他們的行為往往也反映了私人礦工的情緒。礦工總共持有 800,000 BTC，使他們成為市場上最大的鯨魚之一。其中，公共礦工持有 46,000 BTC，他們的瘋狂拋售可能會進一步推低價格。[2022/6/22 1:24:23]

圖3日本貨幣增發的東京房價持續上漲圖表來源：WIND，甬興證券

圖4日本債務趨勢圖表來源：WIND，甬興證券

圖5日經指數近年走勢圖表來源：WIND，甬興證券

以上就是最基礎、最簡潔的用經濟學生命周期、產業周期、貨幣周期理論分析日本經濟，并試圖預測日本股市、日元匯率未來走勢，這無疑對中國經濟也是有借鑒意義的——除了房地產泡沫持續損害宏觀經濟的嚴重性，也從一個側面反映出所謂老齡化削弱中國制造業優勢的基本判斷是站不住腳的。畢竟，隨著人工智能、物聯網、機器人等智能制造領域新技術的應用，人海戰術的制造業優勢早已不是大國之間競爭的焦點。例如，巴菲特如果想投資科創型企業，選擇比亞迪，還是豐田？這也許對全球投資者才更有借鑒意義。(中新經緯APP)

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責任編輯：宋亞芬

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