OTC:國君國際宏觀：從交易員的視角如何看待人民幣匯率？

近期人民幣匯率的走勢再度牽動市場的神經，市場上關于匯率的討論和分析也很多，筆者也不再贅述。本文希望從外匯交易員的視角來討論人民幣匯率的走勢，并給出一定的市場展望。

外匯交易員觀察市場的角度很重要，因為其扮演著最終執行者的角色，而其得到的信息不僅包括宏觀經濟數據和事件，也會受到各類客盤的影響，而最終其作出的決定也最終影響匯價。

如果站在交易員的角度去看人民幣匯率，今年以來，相信最為重要的考慮因素之一就是“利差”。由于美聯儲不斷加息，人民幣與美元之間的利差從去年下半年開始轉負，并不斷擴大。作為外匯交易員而言，做多人民幣是一個“負利差”的交易，因此這對于人民幣多頭而言是一個“劣勢”。

但在7.30的關口，市場再度給出了方向性的選擇，這意味著交易員心中仍然更加認定人民幣匯率會在波動之后趨于穩定。伴隨著市場預期的變化，人民幣匯率也大致回歸至我們在去年底給定的6.80-7.15的主交易區間。

Tether CTO：加密貨幣交易所應該將部分利潤投資于比特幣:9月4日消息，Tether CTO Paolo Ardoino在X平臺發文表示，從比特幣中獲益匪淺的加密貨幣交易所應該制定一項政策，將部分利潤再投資比特幣中，就像是我們Bitfinex一樣，投資閃電網絡、RGB等比特幣生態。[2023/9/4 13:16:12]

這一區間的給出，在很大程度上考量了交易的連續性、連貫性以及歷史上多次關鍵點位爭奪給市場留下的“記憶”。

往前看，我們認為6.80-7.15的主交易區間仍然有效，這也意味著人民幣目前的匯率處于歷史上偏弱的位置，但在未來數月內，人民幣走強的概率會更大。

近期人民幣匯率的走勢再度牽動市場的神經，市場上關于匯率的討論和分析也很多，筆者也不再贅述。本文希望從交易員的視角來討論人民幣匯率的走勢，并給出一定的市場展望。

外匯交易屬于宏觀交易的一類，因此往往更容易受到利率、經濟數據、地緣事件等廣義的宏觀事件的影響。但從另一個角度而言，外匯交易屬于OTC市場，最終的交易都是由交易員來完成的。比如說，我們可能會通過銀行進行外匯買賣，但最終的客戶交易指令是由外匯交易員來完成的，我們一般在銀行柜面完成的交易只是一種“形式”，外匯交易員是否真實按照客戶指令來即時完成交易，存在著很多的不確定性和各種可能的“變異”——比如說推遲交易、集中交易、軋差交易甚至反向交易。

馬斯克發布推文附圖Pepe形象表情包，PEPE應聲上漲約10%:5月13日消息，埃隆·馬斯克在社交媒體上發文附圖 Pepe 形象表情包，PEPE 應聲上漲約 10%。截至發稿時，PEPE 現報 0.0(5)185 美元，24 小時漲幅 47.62%。[2023/5/14 15:01:31]

從這個角度而言，外匯交易員觀察市場的角度就很重要，因為其扮演著最終執行者的角色，而其得到的信息不僅包括宏觀經濟數據和事件，也會受到各類客盤的影響，而最終其作出的決定也最終影響匯價。

如果站在交易員的角度去看人民幣匯率，最重要的考量是什么呢？今年以來，相信最為重要的考慮因素之一就是“利差”。由于美聯儲不斷加息，人民幣與美元之間的利差從去年下半年開始轉負，并不斷擴大。作為外匯交易員而言，做多人民幣是一個“負利差”的交易，因此這對于人民幣多頭而言是一個“劣勢”。

俄羅斯提議禁止在住宅區進行加密貨幣挖礦:1月28日消息，俄羅斯總統的咨詢機構國務院能源委員會建議禁止在居民區挖礦數字貨幣。據當地媒體報道，其成員認為該措施將減少火災隱患。國家杜馬信息政策、信息技術和通信委員會成員Anton Tkachev認為，推動禁止在居民區和能源匱乏地區進行挖礦是合乎邏輯的舉措，因為工業挖礦場已經消耗了大量能源。

他還強調，能源安全是一個尖銳的問題，特別是對于預算不足的小城鎮而言，無法為能源系統和設施的適當維修和維護提供資金。立法者補充說，至于私人住宅，挖礦設備也有引起火災的風險。（News Bitcoin）[2023/1/28 11:34:02]

外匯掉期是衡量“利差”的最重要指標。目前而言，離岸人民幣兌美元的一年掉期在-2,200點左右，今年以來掉期點數在持續下降——這意味著做多人民幣要付出越來越多的“負利差”。2,200點對應著365天的交易，平均每天大約為6個點，年化后大約為3%左右。換言之，外匯市場中對于一年期美元和人民幣的利差定價為3%。

歐元集團主席：歐元集團將在周一就數字歐元發表聲明:金色財經報道，歐元集團主席多諾霍：歐元集團將在周一就數字歐元發表聲明。[2023/1/17 11:15:14]

從這個角度而言，盡管從宏觀基本面上有各種利好中國經濟的舉措，但“負利差”的天然存在和擴大，對于人民幣而言形成了顯著的壓力。當然，很多人會問，這是不是意味著人民幣會一路貶值呢？

答案是否定的。在人民幣兌美元匯率再度接近7.30的關口時，我們看到了一些“逆周期”政策的出臺，其中較為關鍵的是境內商業銀行降低美元存款利率——這意味著“負利差”在某種程度上出現了收窄。與此同時，市場也發現，人民幣中間價開始出現比市場預期偏強的跡象。從這些政策而言，市場開始感受到“逆周期”調節的意圖。

很多人會問，如果沒有這些政策出臺，難道人民幣就會輕易突破7.30么？答案也是否定的。外匯市場有自身的慣性，也可能在短期出現快速的線性外推，但事實上一些關鍵點位并不容易被有效地突破。舉例而言，比如說上海某板塊的房價長期維持在人民幣10-12萬元每平米，盡管有些時候會有高于人民幣12萬元的成交，但這些價格的突破往往需要長期的拉鋸，甚至在多次拉鋸后會短期回落至比人民幣10萬元更低的位置。換句話說，市場對于一個新的價位的適應過程可能比預想的要長很多，甚至可能在某些價位形成的所謂“新常態”只是一個“假象”。從這個角度而言，年資越長的交易員，越不相信所謂的“定論”和“共識”，因為這些往往是市場在短期交易中形成的一些固化的刻板印象而已。

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說到這里，相信很多人會更加疑惑，到底什么因素是外匯市場的主導因素？答案是交易員的內心。

交易員也是人，其內心也會受到情緒左右。因此，我們會看到匯價經常會出現爬升之后的崩塌，這背后有兩種情緒——當匯價開始爬升時，交易員往往愿意采取“跟隨”策略，而當匯價到達某一個有些“陌生”的區域后，交易員往往會產生“畏高”心理，而一旦這種情緒產生并蔓延，就會產生反向的崩塌和新的“跟隨”。

這種情緒屢見不鮮，幾乎每天都在發生。技術分析在一定程度上可以幫助理解這背后的情緒，技術分析中蘊含的時空概念，事實上反映出交易情緒的累積和釋放在兩個不同維度上的相互轉換。

與此同時，交易是連續的，換言之交易員是有“記憶”的，因此情緒的變換經常看起來是“突變”的，但事實上卻有著“連續性”，這跟股票市場上的“逢缺必補”有著一定的相似性——情緒的短期“跳躍”往往最終會通過另外的一種方式來實現時空上的回歸——盡管看起來存在“錯位”。

把這些放在人民幣匯率的分析中，我們在去年底給出了一個大致的美元兌人民幣交易區間——6.80-7.15。在過去的一段時間內，這個區間總體是有效的，這個區間的給出，基于以上的種種判斷。

首先，“負利差”交易對于人民幣是一個“劣勢”，因此即使我們總體看空美元，但也不能輕易給出人民幣單邊走強的預測；

第二，市場是連續的，因此很難從之前的一個接近7.30的區間迅速轉向另一個陌生的區域，所以主區間不應該偏離之前的區域太遠；

給出7.15的原因是再之前一次人民幣匯率曾經在這一位置附近交易，因此市場再度走入這一區間不會感到太“陌生”。如果上方確定在7.15附近后，那么以7為軸，下方區間大約在6.80-6.85左右，考慮到6.80曾在歷史上多次被多空爭奪，因此我們認為6.80的位置更加關鍵。

第三，考慮到之前一次接近7.30背后的情緒較為極致，因此我們認為這一情緒再度出現的概率較低，同時市場也會有自我學習的過程，再度接近7.30時也不太會出現“風聲鶴唳”，因此其回歸6.80-7.15的主區間過程不會像去年底那么劇烈。

往前看，我們認為6.80-7.15的主交易區間仍然有效，這也意味著人民幣目前的匯率處于歷史上偏弱的位置，但在未來數月內，人民幣走強的概率會更大。

基本面角度而言，未來關注的焦點仍然是“利差”——最終而言，外匯交易仍然是一個宏觀交易，基本面的變化仍然是所有考量的中心。從這一點而言，主要的宏觀因素仍然與此前半年類似。

確定了主要的基本面“錨指標”后，邊際變化對匯率的影響就開始顯現出來。比如說美聯儲加息的節奏變化、中國房地產市場的成交變化以及市場對于未來中美兩國各類政策的各種新的解讀和反應，這樣的一些邊際變化在交易員的心中形成預期的變化，從而會推動匯價的變化。從交易員的視角而言，邊際變化更多體現為日間波動，但心中的定價錨影響的是關鍵時刻的方向選擇。

本文源自：券商研報精選

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