數字人:金融科技Fintech行業2022春季策略：數字貨幣產業鏈投資機會梳理

1.拆解：央行數字貨幣形態詳述

1.1最新試點情況

個人錢包開立超過1億，交易金額560億元

經過數年試點，我國數字人民幣試點已經形成“10+1”格局；深圳、蘇州、雄安新區、成都、上海、海南、長沙、西安、青島、大連10個試點地區及北京冬奧會場景；截至2021年10月8日，數字人民幣試點場景已超過350萬個，累計開立個人錢包1.23億個，交易金額約560億元。

1.2央行數字貨幣APP：1月推出數字貨幣APP測試版

1）1月4日，數字人民幣App上線試點。1月5日，北京、上海、深圳等11個數字人民幣試點地區用戶可在美團外賣中使用數字人民幣支付；1月6日，支付寶、微信先后“官宣”接入數字人民幣，成為新增運營機構。

2）9家銀行開戶，12家銀行充值。六大行和招商銀行、網商銀行、微眾銀行共等9家銀行可以作為錢包開立選擇。開立錢包后，可選充值銀行除以上9家外還有中信、光大、浦發等超過12家銀行。

3）賬戶松耦合、賬戶分級、低級別賬戶匿名。四類賬戶數字人民幣允許僅用手機號開通匿名錢包；匿名賬戶可以例如手機號作為賬戶名，但只支持小額場景支付；三類需身份證實名認證，二類需關聯勾稽銀行賬戶，一類與普通銀行一類賬戶類似，需線下機構面簽。

1.3DCEP特性：六大設計思路特性

1）基本特性：替代M0，不計付利息；基于100%準備金發行，發行階段央行扣商業銀行存款準備金，發等額DCEP；回籠階段反之；雙層架構：央行2商業銀行2C，央行將DCEP發行至商業銀行，商業銀行向公眾提供DCEP服務；

2）存在形式：存在形式：央行擔保并簽名發行的加密數字串；包含：編號、金額、所有者和發行者簽名；具有可編程性；

3）由誰管理：登記中心：記錄DCEP對應用戶身份；記錄流水，即產生、流通、清點核對及消亡全過程登記；認證中心：目的是實現可控匿名，認證機制為PKI或IBC；

原英格蘭銀行金融科技負責人加入Fireblocks:4月7日消息，英格蘭銀行金融科技中心負責人 Varun Paul 表示，他已結束了在英國央行近14年的任期，并將在 Fireblocks 任職。 盡管尚不清楚他將在托管平臺Fireblocks擔任什么角色，但一位知情人士表示，Paul 將加入公司的企業戰略團隊。（THE BLOCK）[2022/4/7 14:10:24]

4）如何管理：中心化管理：登記中心基于傳統集中化方法構建，加密只對央行披露；賬戶松耦合方式投放：即使用者不需要銀行賬戶即可實現轉賬；

5）是否使用分布式賬本技術：發行中心化：DCEP登記中心沒有采用分布式賬本，核心登記系統中心化管理；查詢分布式：DCEP確權可以部分供外界查詢，實現數字貨幣網上驗鈔機功能；一方面，金融科技發展十分迅速，支付系統也必須適應這種發展速度；另一方面，從一種方案切換到另一種方案耗費極長時間，而我國的超大規模市場可以容納或試行多種技術方案。因此，一個競爭性、多方案的央行數字貨幣體系更適合中國。

6）應用場景：短期內更多為本國考慮；目前已開始大規模零售環節試點；跨境支付可能短期內以零售應用為重點。周小川認為，類似Libra的以跨境匯款為側重點的應用存在一定問題，數字貨幣跨境支付還是應注重在零售系統中的應用，同時重點解決跨境旅游等經常項目的支付問題。同時，央行應把主要精力放在跨境支付合作的清算環節。

1.4總結：DCEP發行流通特點

總結上文可以發現，目前央行DCEP在發行流通過程中有以下特點：

中心化：使用了基于UTXO的中心化賬本；登記中心由央行唯一中心化維護；

錢包賬戶松耦合：央行可以通過管理的數字貨幣登記中心，知道地址與用戶身份之間的對應關系；不一定強制賬戶實名；

交易過程直接記錄：交易過程并不像比特幣向全網每一個節點公告，再由礦工打包進區塊并運行共識算法；由中央銀行直接記錄在中心化賬本中；即DCEP在設計思路上無限接近于現金！

印度金融科技公司Upstox獲Tiger Global 2500萬美元投資:11月26日消息，消息人士透露，印度金融科技公司Upstox以逾10億美元估值獲Tiger Global 2500萬美元投資。交易尚未最終敲定，另有消息人士稱Tiger Global有望投資1億美元，使Upstox的估值超過其競爭對手Groww 30億美元的最新估值。Tiger Global擁有Upstox約31.1%的股份，同時也是Groww的投資者。Upstox在其平臺上提供股票交易等金融和咨詢服務。（yourstory）[2021/11/26 12:34:16]

2.應用：DCEP推出后對各方影響

2.1DCEP對于C端個人的影響

C端消費者：可能統一所有不記息支付賬戶：社保、公交卡、市民卡、校園卡。

較大變化是：雙離線環節更加便利。它的業務機制有兩個核心要點。一個是業務機制上面有兩個特征，包括了核身和支付；另外一個就是終端和介質之間有一個信任機制；適用場景：大量人群快速短時內完成核身或小額支付的場景，在網絡不暢或信息化環境異常時，也要求保障交易的成功率，典型的如：公交、校園食堂消費。

2.2DCEP對貨幣政策和金融監管的影響猜測

可能使得貨幣政策時滯性收窄，貨幣政策傳導更為有效：縮短紙幣發行流通時間：DCEP成本低，資金的流動幾乎無時差；現金的數字化將減少其發行和流通的時間：未來大額提現或無需預約；理論上央行可對信用擴張過程中的成本施加影響，對資金流向加以監督。

金融監管強度增加：若可以實現賬本的全流通鏈路跟蹤，則基于賬戶監管——基于貨幣全流程監管。可控匿名：DCEP只對中央銀行這一第三方披露交易數據；數字貨幣可追溯性：使得央行基于大數據追蹤資金流向成為可能。

數字貨幣形態下負利率政策成為可能：理論上當DCEP替代所有流通中紙幣時；當存款、債券等債權關系憑證收益率為負時，通過錢包服務商對數字貨幣收取一定費用形式，使得負利率政策成為可能；政策含義上DCEP利率，可能做到替代存款基準利率成為央行調控銀行存款及信貸利率的工具。

范一飛：央行將出臺新階段金融科技發展規劃:9月10日消息，人民銀行副行長范一飛表示，人民銀行將在前期工作基礎上出臺新階段金融科技發展規劃，引導金融業穩妥發展金融科技、加快數字化轉型。（界面）[2021/9/10 23:15:13]

2.3DCEP對銀行影響

B端：對公賬戶合作與線下商戶合作。

未來銀行可能加強與企業客戶合作，通過數字貨幣形式發放工資、補貼等。部分銀行還通過企業客戶找到代發工資戶，然后邀請其開通數字人民幣錢包；如此前蘇州部分區域公務員交通補貼通過數字貨幣試點發放等。

銀行加強與線下商戶合作，或與互聯網公司合作開放線上場景。企業端則主要通過拓展收單商戶的方式，猜測有極大可能降低目前互聯網三方公司商戶扣率；也有部分地區試點與本地APP合作，舉辦線下消費節；或與互聯網公司合作開放線上場景。

2.4DCEP對第三方支付影響

可能增強銀行賬戶在支付產業鏈、尤其線下環節的影響力。線下POS收單場景：5‰-6‰扣率，發卡銀行分潤70%，收單20%、清算10%。互聯網支付中：互聯網公司分潤2‰~6‰，發卡行分潤0.5‰~2‰。DCEP場景中，銀行端為加強推廣，我們猜測扣率可能降低至3.8‰以下。

可能對第三方支付收單商業模式產生一定影響。猜測DCEP支付和POS收單可能有一定替代性，目前尚不明確DCEP支付中聚合支付廠商分潤模式。

第三方支付互聯網企業可能在線下場景開拓更多APP/小程序支付模式。線上APP小程序模式商家扣率和分潤模式可參考線上支付。三方支付互聯網企業可能戰略性布局本地生活、小程序、APP。

3.跨境：分布式賬本國際結算未來

3.1分布式賬本潛在殺手級應用，多年來不斷的嘗試

我們猜測主要原因包括：

1）涉及多個國際巨頭金融組織，各方利益難以協調。如R3CEV，一度吸引包括花旗、摩根士丹利、澳大利亞國民銀行、三井住友銀行等多國大銀行加入；后因利益分布等多種問題成員先后退出；

北京金融局局長：北京將推動數字人民幣等金融科技應用場景的挖掘:4月24日，由中國社會科學院金融研究所、國家金融與發展實驗室、人民日報數字傳播主辦的《中國金融科技燃指數報告（2021）》發布會上，北京市地方金融監管局黨組書記、局長霍學文表示，金融科技始終是根據技術向前發展，在他看來，金融科技實際上是科技怎么支持金融，這有三個重要的方面：一是底層技術怎么支撐金融發展；二是技術怎么賦能金融的發展；三是技術怎么助力降低成本，提升效率。霍學文介紹，北京將不斷加強對市場活力激發方面的探索，通過政府、監管機構、科技企業、技術企業一起構筑一個良好的金融科技發展生態。此外，北京將推動金融科技應用場景的挖掘，比如數字人民幣。（北京商報）[2021/4/25 20:55:56]

2）底層技術不適用于銀行和跨境清算的復雜環節。如加密貨幣Ripple，經英國銀行測試“不夠成熟”，Ripple首席密碼學家也認為“Ripple跨境支付技術不適合用于銀行”；

3）科技公司和民間組織可能無法承擔“穩定幣”角色。2020年2月美國國會眾議院金融服務委員會“金融市場工作組關于穩定幣的報告”聽證會上，金融市場工作組對類似Facebook的Diem項目背后的抵押風險、可訪問到的敏感數據量等問題表示擔憂，認為穩定幣不應該由未獲得銀行執照的科技公司發行。

3.2現有跨境體系：流程復雜，依賴SWIFT

人民幣跨境支付系統

2015年10月8日，中國國內19家商業銀行，以及位于亞洲、歐洲、大洋洲、非洲等地區的38家境內銀行和138家境外銀行成功上線運營CIPS系統。2018年3月26日，CIPS二期投產試運行，10家中外資銀行同步試點上線。2017年，CIPS處理業務125.90萬筆，金額14.55萬億元。付款方通過開戶銀行將款項匯往收款方，每筆款項信息由開戶銀行通過CIPS系統傳輸到代理銀行，代理銀行通過SWIFT系統逐級清算。最后由收款方銀行結算。代理行、清算行、CIPS等模式都基于銀行賬戶,為此境外銀行需要有人民幣業務，境外企業和個人需要開設人民幣存款賬戶。

清華大學朱民：金融科技和區塊鏈結合是未來產業數字化轉型的重要方向:對于下一步金融科技的發展方向，清華大學國家金融研究院院長朱民認為，金融科技內生模式會越來越走向整體智能化運營，為了成功進行智能化轉型，金融機構需要提升場景開發與合作能力、數據整合和分析能力以及數據開發和運營能力；區塊鏈的作用會日益凸顯，區塊鏈和金融科技、供應鏈金融結合會產生很多場景，同時，金融科技和區塊鏈結合，也是未來產業數字化轉型的一個特別重要的方向。（金融時報）[2020/6/30]

3.3區塊鏈應用于跨境支付：降低交易時間、交易成本

分布式賬本技術應用于跨境支付：交易與清算同時完成

當一筆交易產生時，向全網每一個節點廣播，節點確認無誤后，交易信息被確認并記錄；即在交易完成的同時，清算就已經完成了，實現理論上的T+0；鏈上每一個節點在無中心節點的情況下，處于互相平等地位，非常適合國際銀行之間的清算交易。

3.4四種跨境數字貨幣方案，各有利弊

目前的央行DCEP方案并不是跨境數字貨幣唯一可能形式。理論上跨境數字貨幣可能存在四種形式：單一貨幣穩定幣，一籃子貨幣穩定幣，批發型央行數字貨幣，以及零售型央行數字貨幣，但都存在缺陷。

一籃子貨幣穩定幣：如Libra/Diem，在價格穩定機制、儲備資產管理、用戶習慣培養等方面存在挑戰，同時也有貨幣主權保護問題；

單一貨幣穩定幣：如果在全球支持跨境，即成為全球穩定幣，過于理想化且需要在全球范圍內受到較強監管；

零售型央行數字貨幣：即目前央行DCEP推廣中的主要形式，可以有境外的個人和機構用戶，但在尊重他國貨幣主權的前提下獲取境外用戶并非易事，而且M0定位也會限制零售型央行數字貨幣在跨境支付中的應用。

批發型央行數字貨幣：可能是更好的形式，多邊央行數字貨幣橋將成為不同國家的批發型央行數字貨幣之間交互，并支持跨境同步交收的重要機制，這也是目前央行數字貨幣在國際上的熱點話題。例如，此前央行與香港金管局共同推動的“數字貨幣”跨境項目，目的也旨在探索利用分布式賬本技術實現央行數字貨幣對跨境交易全天候同步交收結算。

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