比特幣:張明：漫談數字貨幣

張明為中國社科院金融所副所長、國家金融與發展實驗室副主任，中國首席經濟學家論壇理事

注：本文為《金融博覽》專欄文章，發表于2021年第11期，轉載請務必注明出處。

自比特幣在2009年橫空出世以來，數字貨幣的迅猛發展引發了全球范圍內普遍關注。根據維基百科的定義，數字貨幣是指在數字計算機系統與互聯網上管理、存儲與交易的貨幣或相關資產。

Investopedia給出了數字貨幣的五大特點：一是數字貨幣只以電子形式存在，因此只能通過計算機或者手機來獲得；二是典型的數字貨幣不需要中介機構，因此通常是最便宜的貨幣交易方式；三是所有的加密貨幣都是數字貨幣，但數字貨幣并不限于加密貨幣；四是數字貨幣的主要優點是能夠最大便利化價值的轉移以及降低交易成本；五是數字貨幣的主要缺點是價值波動劇烈且容易遭受黑客攻擊。

加密保險公司Evertas收購比特幣挖礦保險公司Bitsure:7月18日消息，加密保險公司Evertas收購比特幣挖礦保險公司Bitsure，具體收購金額暫未披露。作為交易的一部分，Bitsure聯合創始人兼總裁Thomas Shewchuck加入Evertas擔任承銷主管。[2023/7/18 11:02:48]

迄今為止的數字貨幣主要分為三類，一是以比特幣為代表的加密貨幣；二是以Libra或Diem為代表的穩定幣；三是以中國央行數字貨幣為代表的央行數字貨幣。

加密貨幣是指使用密碼學原理來確保交易安全以及控制單位創造的交易媒介。比特幣是最早產生且最具代表性的加密貨幣。比特幣是全球范圍內率先采用密碼學算法與區塊鏈技術來創設的數字貨幣，可謂引領時代風潮。比特幣具有如下典型特征：一是比特幣的發行不依賴任何國家機構，實現了貨幣發行的去中心化；二是比特幣的總量實現確定為2100萬枚，且生產速度也事先確定；三是比特幣是通過私鑰證明其所有權，比特幣賬號由數字地址構成，因此具有高度匿名化的特征；四是比特幣從生成到交易的全過程都被記錄在主區塊鏈中，具有很強的可追溯性。

美聯儲：銀行需關注加密貨幣及相關資產交易的固有風險:金色財經報道，美聯儲于當地時間周四（2月23日）發布一份新聲明，提醒銀行注意加密貨幣及相關資產交易的固有風險。聲明稱由于存款流入和流出的規模和時間的不可預測性，來自加密資產相關實體的某些資金來源可能會給銀行機構帶來更高的流動性風險。此類存款的穩定性可能與對穩定幣的需求、穩定幣持有者對穩定幣安排的信心，以及穩定幣發行人的儲備管理做法有關，同時還建議銀行留意那些不準確或誤導性地表示其存款保險狀況的加密貨幣公司。美聯儲強調了加密貨幣市場的波動性、銀行擠兌的風險，以及包括Terra USD (UST)穩定幣與美元脫鉤或“錯位”等市場事件導致的市場壓力和客戶恐慌和不確定性。[2023/2/24 12:26:21]

與傳統貨幣相比，比特幣的最大特點在于由預先設定的算法創造且總量恒定，不由特定國家的中央銀行發行。因此，任何國家不能利用比特幣的發行來征收鑄幣稅，也不能通過無限地發行比特幣來換取真實資源。換言之，從理論上而言，使用比特幣可以避免通貨膨脹與資產價格泡沫，從而保證幣值不為央行的超額發行所稀釋。正因為如此，近年來比特幣受到了金融市場上投資者的強力追捧，尤其是在全球流動性過剩的大背景下。自新冠疫情爆發以來，比特幣價格扶搖直上，迄今為止已經兩度突破每枚6萬美元。

墨西哥參議員：比特幣促進自由、包容和金融教育:金色財經報道，墨西哥參議員Indira Kempis de I表示，比特幣促進自由、包容和金融教育。大規模采用是墨西哥的未來。[2023/2/12 12:01:24]

不過，比特幣也面臨以下三個重大挑戰。挑戰之一是傳統貨幣背后都有政府征稅能力的強有力支持，也即有著政府信用的背書。而比特幣背后沒有任何信用背書，僅靠使用者的信任維持其價值。一旦使用者信心受損，比特幣價值可能顯著下跌。挑戰之二是比特幣總量恒定使得比特幣將會面臨“特里芬難題”。也就是說，總量固定的貨幣不能充分滿足不斷擴張的經濟體對流動性的需求，這會使得經濟體面臨通貨緊縮壓力。如果定期根據經濟增速而不斷提高比特幣的單位價值來解決特里芬難題，這又會定期造成市場套利空間。挑戰之三是隨著時間的推移，比特幣的產生會越來越慢，需要消耗電力巨大的專門機器進行“挖礦”來獲得。在全球都越來越重視減碳的大背景下，為獲得比特幣而進行的“挖礦”行為也遭遇了越來越大的壓力。

知情人士：美國檢察官正審查美國對沖基金與幣安的交易:金色財經報道，據華盛頓郵報援引消息人士報道，美國西雅圖華盛頓西區檢察官辦公室正審查美國對沖基金與幣安的交易，指示對沖基金交出他們與幣安的通信記錄，法律專家說傳票之前沒有被報道過，并不一定意味著當局可能會提出指控。幣安首席戰略官Patrick Hillmann在接受采訪時表示，該公司每天都在與全球幾乎所有監管機構進行溝通，但拒絕就美國的任何調查情況置評。據路透社上個月報道，檢察官仍在討論與幣安達成和解的可能性，并權衡他們是否有足夠的證據對幣安提出起訴。[2023/1/8 11:00:25]

正是由于上述特征的存在，導致比特幣價格波動巨大，從而使得迄今為止的比特幣很難成為價值尺度與交易媒介，而是淪為一種價格波動巨大、投資者風險偏好奇高的風險資產。從這一點出發，比特幣從性質上而言很難算得上是真正的貨幣，而是一種投機性很強的另類金融資產。

今日恐慌與貪婪指數為28，等級轉為恐慌:金色財經消息，今日恐慌與貪婪指數為28（昨日為22），恐慌程度較昨日有所減少，等級轉為恐慌。

注：恐慌指數閾值為0-100，包含指標：波動性（25%）＋市場交易量（25%）＋社交媒體熱度（15%）＋市場調查（15%）＋比特幣在整個市場中的比例（10%）＋谷歌熱詞分析（10%）。[2022/9/10 13:21:47]

穩定幣是一種受到儲備資產支撐的、有助于維持價格穩定的數字貨幣。最具代表性的穩定幣是美國Facebook公司提出的穩定幣計劃，其中第一代被稱之為天秤幣，第二代被稱之為Diem。這兩代穩定幣的最大區別，在于Libra的發行是基于一系列幣種構成的資產，而Diem是基于美元資產而發行的貨幣。

Diem的最大特點是，一方面，這種貨幣由Facebook這樣的跨國互聯網平臺發行，具有豐富的應用場景支持，容易突破國界而廣泛流通；另一方面，這種貨幣發行具有一比一美元資產作為儲備資產的支持，從而其信用與美元信用掛鉤，有助于保持幣值穩定、也更容易為交易各方所接受。

顧名思義，央行數字貨幣是指由特定國家央行發行的數字貨幣，這種貨幣使用電子形式的貨幣代替紙幣，因此數字貨幣與現有貨幣的幣值是一比一。央行數字貨幣的最大特點之一在于，它可以不通過商業銀行體系作為媒介，而直接由央行創設并發行給企業或家庭。從這一意義上來看，央行數字貨幣在一定程度上與國債相似，只不過國債是一國財政部發行的債務，而央行數字貨幣是央行發行的債務。央行可以通過定向發行數字貨幣來實現結構性政策目標，從這一角度來看，數字貨幣定向發行與財政政策轉移支付之間具有很強的相似性。不難看出，數字貨幣在一定程度上可能混淆央行與財政的界限。

目前中國央行數字貨幣的發展在全球范圍內是比較超前的。不過，中國央行數字貨幣依然采用了雙層發行的傳統方式，也即央行發行數字貨幣給商業銀行，商業銀行再通過各種方式將數字貨幣轉移至家庭或企業手中。此外，目前中國央行數字貨幣僅僅是替代現金，因此不太具備貨幣創造功能，是一種零售型數字貨幣、而非批發型數字貨幣。換言之，在各種可能的央行數字貨幣形式中，中國數字貨幣選擇了最不激進的一種路徑。

如何比較加密貨幣、穩定幣與央行數字貨幣這三種最典型的數字貨幣呢？筆者認為，從創造性而言，加密貨幣是顛覆式的貨幣創新，央行數字貨幣是最溫和的貨幣創新，而穩定幣的創新程度居于兩者中間。但從路徑依賴與網絡外部性來看，央行數字貨幣也是最容易為各界所接受的數字貨幣形式，而比特幣迄今為止其實尚不具備貨幣的功能。一旦穩定幣投入使用，由于其價值穩定性較強，且具備私人互聯網平臺的場景支持，其使用前景其實是相當可觀的。

目前全球主要國家也處于數字貨幣競爭浪潮中。中國央行數字貨幣可謂領先一步。但值得注意的是，決定一國貨幣國際化程度的依然是該國經濟規模與發展程度、金融市場提供產品的深度、廣度與流動性，以及一國在爆發危機后的調整能力。貨幣形式從紙幣到數字貨幣的改變并不一定能導致人民幣國際化的顯著提速。此外也要注意，一旦美國政府通過了Diem的發行方案，美元的現有實力與Facebook豐富跨國應用場景的疊加，倒是可能顯著強化美元的儲備貨幣地位。換言之，全球數字貨幣競爭才剛剛開始，中國央行數字貨幣的國際化可謂任重道遠。

附注：如果讀者對數字貨幣更加詳細的技術分析感興趣，歡迎關注我與學生楊曉晨合作的數字貨幣三部曲。

楊曉晨、張明：“比特幣：運行原理、典型特征與前景展望”，《金融評論》，第1期，第38-53頁。

楊曉晨、張明：“Libra：概念原理、潛在影響及其與中國版數字貨幣的比較”，《金融評論》，第4期，第58-70頁。

楊曉晨、張明：“數字人民幣：技術分析、能力邊界及影響展望”，工作論文。

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