DCA:BIS｜貨幣的數字化

3.互操作性，可兌換性和特定于平臺的折扣優惠

平臺提供的服務的多樣性導致它們發展為封閉的生態系統。消費者希望能夠使用平臺的貨幣來購買日常生活中所需的各種商品和服務。從平臺所有者的角度來看，消費者希望在所有活動中都使用平臺。平臺對通過它的數據的壟斷價值極大地加強了這種愿望。然而，從經濟角度來看，如果不同的平臺專門從事不同的活動，那么消費者最好將其活動分布在多個平臺上。平臺所有者對促進與其他平臺的互操作性的興趣與經濟效率相沖突。也就是說，平臺所有者希望創造“退出成本”，從而使轉換到另一個平臺的貨幣或服務變得昂貴。

缺乏互操作性可能會在網絡間造成過度的貿易壁壘。因此，阻礙互操作性的動機應該成為政策制定者的主要關注點，特別是考慮到大型平臺已經顯示出在某些情況下不愿接受互操作性。

數字貨幣可兌換的重要性類似于平臺互操作性的重要性。網絡和平臺往往會造成市場分裂，但一體化對于貨幣體系的有效運作至關重要。尤其是，支付網絡不應為貿易設置繁重的壁壘。嚴格的官方貨幣兌換制度降低了這些障礙。在可兌換安排下，將價值移入或移出數字網絡的摩擦最小。新用戶可以將價值轉移到網絡中，而不必擔心網絡貨幣的穩定性。當現有用戶需要與網絡外的代理商進行交易時，他們可以很容易地以已知的速率將其持有的資產轉移出網絡。從某種意義上說，可兌換的邏輯與最優貨幣區的邏輯非常相似，但在這種情況下，需要考慮的分水嶺是數字網絡的邊界，而不是區域邊界。

當貨幣與其他平臺和數據服務捆綁在一起時，貨幣之間的有效競爭可能尤為重要。可兌換性允許貨幣根據其提供的一攬子服務進行競爭，而不是基于發行人的聲譽。因此，具有顛覆性的創新者可能會從所有平臺都必須提供貨幣可兌換的制度中受益。

考慮到市場支配地位的價值，平臺也可能采取積極的擴張策略，短期內對用戶有利，但長期內對用戶不利。平臺可能試圖通過與經濟體中的其他服務提供商達成交易來擴展其業務。例如，當某個平臺的貨幣用于購買時，該平臺可能會與大型連鎖店聯合提供折扣。事實上，支付寶在中國確實做到了這一點。雖然這些策略可能有效地促進了網絡的發展，但當平臺變得如此重要以至于用戶不能再放棄它時，用戶的相關利益最終可能會消失。到目前為止，這些發展尚處于起步階段，地理范圍有限。然而，基礎技術支持快速的地理擴張，支付網絡已經擴展到馬來西亞和菲律賓等鄰國。

BIS創新中心邀請供應商提交離線CBDC技術:金色財經報道，國際清算銀行創新中心的北歐部門正在邀請技術供應商提交在未來中央銀行數字貨幣中實現離線功能的想法。許多考慮潛在實施 CBDC 的中央銀行將離線功能視為一項重要要求，理由包括彈性、危機、金融包容性、現金相似性、隱私、可訪問性等。通過邀請技術供應商提交他們的建議，北歐中心希望引導中央銀行了解各種可用解決方案的適用性、適用性和準備情況、風險和權衡以及技術的成熟度。

選定的供應商將受邀向 BIS 專家小組和其他中央銀行的代表展示他們的解決方案。申請截止日期為 2 月 24 日。選定的參與者將在三月份收到通知。[2023/2/21 12:20:11]

重塑國際貨幣體系

04

新的貨幣重新塑造了世界貨幣格局：它們創造了新的聯系和新的邊界。數字化可能會改變國際貨幣體系的基礎。此外，它還可能導致新的國際貨幣的崛起。數字貨幣具有重塑經濟互動網絡的潛力，既超越了傳統最優貨幣區的邊界，又可以創造新的交易壁壘。它們還允許我們引入一種合成的國際貨幣。

4.1數字貨幣區

在數字世界中，經濟互動將發生在我們稱之為“數字貨幣區”的邊界內。這些區域將是內生性形成的，可能受國界管轄，也可能不受國界管轄。我們將數字貨幣區域定義為一個網絡，在該網絡中，通過使用特定于該網絡的貨幣以數字方式進行支付和交易。我們所說的“特定”，是指它具有以下一個或兩個特征：

1.數字貨幣支付網絡使用自己的記賬單位，不同于現有的官方貨幣。例如，Facebook最近宣布推出Libra。它被設計成一籃子現有貨幣的數字表示，因此將定義一個新的記賬單位。

2.數字貨幣支付網絡運營著一種支付工具，一種交換媒介，只能在其參與者之間的內部使用。因此，即使網絡仍然使用官方法定貨幣作為記賬單位并支持支付工具，該工具也不能用于網絡之外的交易和交換。通常情況下，對于一些大型電子貨幣發行者來說，當他們的系統不能與其他系統互操作時，情況就是如此。如今，以中國為例，騰訊和螞蟻金服都在中國發展了具有數億用戶的網絡，但卻沒有相互連接和互操作性。這些DCA是貨幣競爭減少的典型例子，即新貨幣不以自己的記賬單位計價。

葡萄牙央行為Bison Bank頒發該國首個加密貨幣運營許可證:金色財經消息，葡萄牙央行已為當地金融機構Bison Bank頒發該國首個虛擬資產服務提供商（VASP）運營許可證。Bison Bank計劃建立一個特殊的業務部門Bison Digital Assets來運營加密貨幣交易所。（CoinDesk）[2022/4/15 14:25:40]

DCA的經濟活動量可能會使許多國家的經濟相形見絀。例如，截至2019年，支付寶網絡用戶達到8.7億，季度交易額達到47.2萬億元人民幣。緊隨其后的是中國第二大支付提供商騰訊。

顯然，DCA與Mundell所作的的大量文獻中定義的OCA有很大不同。OCA的典型特征是地理位置接近和參與者將匯率作為調整工具的能力。反過來，這意味著宏觀經濟沖擊具有一定的共性和足夠程度的要素流動性。OCA的設計側重于貨幣當局緩解沖擊的能力，在一定程度上，這些沖擊在OCA中的各主體之間是對稱的，并且在OCA中的市場不完整的情況下，提高風險分擔的能力。相比之下，DCA是通過數字互聯連接在一起的。重點不在于貨幣當局的作用；事實上，該貨幣的發行人可能受到一項具有法律約束力的可兌換安排的約束。相反，DCA旨在利用數字網絡生態系統中出現的相互補充的活動和數據鏈接。支付功能允許充分利用這些連接。基于網絡的數字支付系統所采用的獨特技術，使得與傳統數字支付系統的聯系更加緊密。DCAs中的網絡用戶可以使用移動應用程序進行直接的點對點傳輸，而直到最近，使用信用卡或借記卡的數字傳輸僅限于交易。

當參與者共享同一種貨幣形式時，無論其是否以自己的記賬單位計價，都會形成強有力的貨幣聯系。網絡內部的價格透明度更高，價格發現更容易，轉換為其他支付工具的可能性更小，有時在技術上也不可能。這些貨幣聯系進一步刺激了網絡貨幣余額的積累。這對于DCA是否與多方面的平臺或更具體的數字網絡相關聯來說是正確的。

4.2數字美元化

數字化可以為現有貨幣國際化和國際貨幣關系的轉型提供新的途徑。從理論上講，貨幣可以通過兩種方式實現國際化：作為一種儲備工具，成為全球的價值儲備；或者被用于國際支付，作為一種交換媒介。從歷史上看，這兩種角色已經逐漸融合。然而，貨幣在21世紀獲得國際地位和使用的途徑和策略各不相同。在分析當前美元在國際貨幣體系中的主導地位時，一些經濟學家強調美元作為儲備資產的作用，并根據美國金融市場的規模、深度和流動性來發揮其價值儲備的作用。其他人則更重視其在國際貿易和交易的計價和結算中的作用。

Biscuit Labs將在Tron網絡上發布區塊鏈游戲“Knight Story”:Biscuit Labs 3月30日宣布，繼在以太坊網絡上成功發布后，該公司將在Tron網絡上發布其人氣區塊鏈游戲“Knight Story”。（ZyCrypto）[2020/3/31]

在數字環境中，這種區別變得相關且重要。成為儲備資產的要求很高，尤其是它意味著資本項目完全、無條件地可兌換。然而，可以通過貿易獲得國際地位的理論表明，數字網絡可能是貨幣國際化的另一種手段。該理論強調了開票決策的互補性：以某種貨幣開具發票的商戶將希望以同一種貨幣開具發票，以確保他們能夠進行這些采購。數字網絡在開啟新的貿易機會和擴大貿易機會方面特別有效。平臺生態系統的封閉性進一步激勵了以平臺貨幣開具發票。由此，一個擁有大型數字網絡的國家可以通過探索DCA的整合效應，為其貨幣找到新的途徑，以獲得國際認可。因此，數字化可能成為一些貨幣作為交換媒介國際化的有力工具。

同時，其他國家可能通過跨境支付網絡面臨更激烈的外匯競爭。現有的跨境系統目前是純基礎架構。他們使用本國貨幣作為交換媒介和記賬單位。然而，這種情況可能會改變。可以創建專用網絡，該專用網絡將使許多國家/地區的人們可以使用新的特定帳戶單位。如果有強大的數字網絡支持，甚至是官方貨幣也可能逐漸滲透其他國家的經濟。跨境影響也可能是重大的。在大型網絡中，可以在多個司法管轄區輕松使用相同的數字支付工具。如果是這樣，它們可能會產生以下影響：促進在法定貨幣所在國家/地區之外使用特定的會計單位。雖然小型經濟體易受穩定貨幣的傳統美元化和數字美元化的影響，但經濟或社會上對大型DCA開放的經濟體將是唯一能夠實現數字美元化的經濟體。對于較小的國家也是如此，因為它們不能提供與大型網絡所能提供的同樣規模的網絡外部性。也就是說，即使是貨幣穩定的經濟體，如果他們的公民發現自己經常用自己的貨幣與數字平臺的用戶進行交易，也可以數字化地美元化。隨著數字服務的重要性的增加，社會網絡與人們交換價值的方式越來越交織，大型數字貨幣對較小經濟體的影響將增加。

聲音 | Bison Trails協議專家：相信Libra的愿景:Libra協會創始成員Bison Trails的協議專家Viktor Bunin在接受采訪時談到了該公司加入Libra的原因。Bunin稱：“我們真的相信Libra的愿景。我們加入Libra協會并不是因為Facebook。真正重要的是我們正在給世界帶來怎樣的改變。這將是困難的，對我們來說可能也有些可怕，因為我們是一家年輕的公司。但我們認為這樣做是正確的。”（CoinDesk）[2020/2/17]

4.3綜合性國際貨幣

數字美元化的前景創造了一種由多種官方貨幣支持的合成數字貨幣國際化的可能性。正如卡尼所指出的，同一國際貨幣的興起具有深刻的宏觀經濟影響。近幾十年來，不斷增長的國際聯系造成了美元安全資產的稀缺，以及美國貨幣政策通過全球金融周期產生的巨大跨境溢出效應。這兩種力量反過來又導致了永久性的低利率。

與幾個不同的記賬單位掛鉤的合成國際貨幣可在彌補安全資產短缺方面發揮作用，因為以多種官方貨幣計價的債務價值將隨著合成貨幣的價值波動。然而，沒有任何一種官方貨幣是完全安全的，這意味著以合成貨幣計價的債務發行人如果其資產以本幣計價，可能會承擔匯率風險。

如果國際貿易以合成貨幣的記賬單位開具發票，全球貿易流量的相關性也會降低。目前，美元對國際貿易價格具有粘性，因此美國的沖擊和貨幣政策在刺激或阻礙國際貿易方面有著巨大的作用。在一個合成貨幣的世界里，這種對美元的沖擊將使貿易效率產生較小的偏離。當然，合成貨幣會產生沖擊對其他基礎貨幣的溢出效應，但在各國面臨特殊沖擊的情況下，多樣化可能會抑制這些溢出效應。

公有貨幣與私有貨幣間的競爭

05

在數字貨幣的世界里，政策制定者將面臨各種概念上的挑戰性問題。貨幣將不再像過去那樣簡單：每種數字貨幣都將與一系列數據服務捆綁在一起，并與一系列跨境經濟活動相關聯。傳統的中介體系可能會被徹底顛覆，支付服務提供商將坐在提供中介和其他金融服務的子公司之上。

動態 | 前歐洲央行執委員會成員Beno?t C?uré將擔任BIS創新中心主席:據Cointelegraph消息，國際清算銀行在11月11日的新聞稿中確認，前歐洲中央銀行執行委員會成員Beno?t C?uré將于2020年1月15日開始擔任國際清算銀行（BIS）創新中心主席，該中心專注于數字貨幣和金融創新，主要任務為：確定并深入分析影響歐洲中央銀行的技術關鍵趨勢； 開發技術產品，以改善全球金融體系的功能； 充當中央銀行專家創新網絡的關鍵節點。除國際清算銀行總部所在的瑞士外，該中心還將在香港和新加坡開設辦事處。報道稱，C?uré已經接手主持了一個專門研究穩定幣的工作小組。據悉，去年，C?uré曾將比特幣描述為“金融危機的邪惡產物”。[2019/11/11]

5.1公有貨幣與私有貨幣

數字貨幣引發了有關私有和公共資金之間競爭的新問題。從歷史上看，各國政府尋求監管私有資金的一個原因是為了抑制金融不穩定。實際上，西方社會不受監管的私有資金記錄常常被視為是有問題的。盡管如此，也有一些不受監管的私有貨幣取得了成功，甚至超過了官方貨幣。近年來，比特幣等法定加密貨幣再次引發了一個問題：無擔保、私有發行的貨幣能否成功。盡管法定加密貨幣作為價值儲存尚未穩定下來，而且通常是低效的交換媒介，但它們已被用作國際交易的工具貨幣。

經濟學家通常將無抵押的私有貨幣的失敗歸因于缺乏財政支撐。無抵押的、私有發行的貨幣面臨著動態的不穩定問題：如果人們相信在未來，其他人不會接受它作為交換，它可能會突然失去交易價值。這種根本的不穩定可能導致惡性通貨膨脹，進而導致貨幣崩潰。另一方面，政府可以通過征稅能力來保證貨幣的價值。正如Obstfeld和Rogoff所說，政府可以通過稅征稅籌集實際資源，并提議使用這些資源購買貨幣，從而對價格水平設置硬性上限。如果政府宣布其貨幣為法定貨幣，這項政策就排除了通貨膨脹不斷加劇的可能性。因此，由政府支持的貨幣與私有貨幣面臨的不穩定問題不同。政府愿意接受自己的貨幣作為支付，這進一步加強了政府發行的貨幣。物價水平的財政理論認為，以政府發行的貨幣納稅的能力會對貨幣的價值設定下限。當預計政府將有主要盈余時，私營部門必須在政府債務中儲蓄，因為它們的稅收超過了預期從政府支出中獲得的收入，因此未償貨幣的價值不能低于政府盈余的現值。

然而，關于過去沒有抵押的私有資金為什么會失敗的爭論在今天可能不那么重要，因為公共資金通常不能很好地替代現代數字貨幣，因此數字貨幣可能不易遭受失敗的影響。例如，加密貨幣可以用來進行大型國際交易，或逃避資本管制，這是普通貨幣無法做到的。一些私有發行的資金還允許訪問特定平臺的自動支付協議或預測市場的權限。最重要的是，平臺的所有者可以有效地強制規定，除非政府干預，否則其貨幣是唯一可以在平臺上使用的投標形式。

可行的獨立貨幣前景也引發了對貨幣政策的擔憂。貨幣政策通常被認為是一項公共職能，私有發行人會低效地執行。擔心有能力執行自己貨幣政策的實體會采取有利于自己的行動，是新興國家在主權債務市場面臨的“原罪”的根源。大型私有數字貨幣發行商同樣會面臨這樣的擔憂：如果允許他們自由實施貨幣政策，那么貨幣政策將是為企業而非公眾量身定做的。同樣，提供緊急流動資金通常被認為是央行的一項基本職能。在一個以數字網絡貨幣為中心的銀行系統中，一些實體可能需要能夠直接在網絡上提供緊急流動性，而網絡所有者是否會提供最佳的緊急融資機制則一點也不清楚。這些擔憂為實施互操作性和可兌換制度提供了另一個理由：可兌換性將限制發行人的貨幣政策，與本國貨幣的互操作性將允許央行直接提供緊急流動性。

5.2貨幣獨立性和CBDC

傳統上，宏觀經濟學中的一個重要問題是，當受到美元化前景的挑戰時，政府如何保留貨幣權力。這一問題可能與數字美元化的可能性更加相關。在現代經濟中，政府和公民之間基本上沒有直接的貨幣互動。現金只占未償貨幣供應量的很小一部分，大多數消費者以銀行存款的形式持有大部分貨幣。政府可以通過影響銀行借貸利率來對公眾施加一些影響。它可以通過公開市場操作來實現這一點，從而改變銀行同業拆借利率，也可以直接設定再貼現利率和貼現窗口利率。如果基于數字平臺的貨幣的出現改變了金融體系，銀行的作用可能會減弱。現金的消失和銀行作用的減弱都威脅著貨幣的獨立性。在這里，我們認為CBDC(中央銀行數字貨幣Centralbankdigitalcurrency)可能是應對數字化影響的自然對策。

如今，發達經濟體的所有支付都不需要現金，這在技術上是可行的。在無現金的社會中，公眾無法獲得公共資金。相反，他們持有由私有發行人資產支持的存款或數字貨幣。即使這些貨幣工具可以相互轉換，人們也無法獲得任何可以轉換為銀行存款或數字貨幣的貨幣錨。實際上，私有發行人將失去對公共資金的約束，其發行將由其他市場力量決定。

如果沒有將一種支付工具轉換為另一種支付工具的機制，支付工具之間的完美替代性就不一定會得到實施。至少在原則上，不同銀行存款或不同網絡貨幣的相對價格可以自由浮動。在這種類型的體系中，貨幣將從根本上有所不同：貨幣可以保持流動性，但其安全性將取決于發行人。實際上，貨幣體系的表現將更像是一個更廣泛的金融體系，在這個體系中，每個發行人的信譽都必須不斷地重新評估，以便對貨幣工具進行估值。根據發行人的可靠性，支付可以細分為不同的工具類別。

CBDC將再次允許公眾直接獲得公共資金。存款和其他數字貨幣可以兌換成CBDC。這將立即恢復支付工具之間的可替代性，并保持其相對價格不變。因此，在數字經濟中，CBDC對于保持貨幣的統一性至關重要。因此，一種可轉換為CBDC的系統將消除由于貨幣不完全可替代的經濟中信息不對稱引起的任何效率低下。此外，也許更重要的是，取消不完全可替代的貨幣將導致單一的記賬單位，正如我們稍后詳細討論的那樣，這對于維持中央銀行的貨幣權威至關重要。

當然，政府總是可以通過強迫家庭使用某種支付工具納稅或使這種工具成為法定貨幣來對支付方式進行很大程度的控制，如果政府不想采取嚴厲的措施來確保其貨幣的流動性，那么了解政府面臨的權衡是值得的。如果政府希望促進數字支付技術的創新，極端的措施也可能是不可取的。引入CBDC可能會恢復貨幣當局的某些權力，而無需直接監管新貨幣。

結論

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正如火如荼進行的數字革命和大型科技公司的崛起，使人們有可能徹底擺脫傳統的貨幣兌換模式。數字網絡背后的結構和技術可能導致貨幣角色的分離，從而在專業貨幣之間形成更激烈的競爭。另一方面，數字貨幣與大型平臺生態系統的關聯可能導致重新捆綁資金，在這些貨幣中，支付服務被打包成一系列數據服務，鼓勵差異化，但卻阻礙了平臺之間的互操作性。貨幣工具之間的可兌換性和平臺之間的互操作性對于降低貿易壁壘和促進競爭至關重要。數字貨幣還可能導致國際貨幣體系的劇變：與鄰國如此專業或數字融合的國家可能面臨數字美元化，而具有系統重要性的平臺的盛行可能導致出現超越國界的數字貨幣區。數字貨幣的崛起將對處理私有貨幣、數據所有權監管和央行獨立性產生影響。貨幣政策要影響信貸供給和風險分擔，至少必須將公共資金作為一個記賬單位。在數字經濟中，大多數活動都是通過擁有自己貨幣工具的網絡進行的，所有貨幣都可以兌換成CBDC的制度將維護公共貨幣的記賬單位地位。

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