GDP:“藥中茅臺”片仔癀是怎么煉成的？

來源：財經自媒體

藥中茅臺這個稱號最早屬于云南白藥，后來被恒瑞醫藥霸占多年，這兩年則交棒給了片仔癀。

中藥的品種繁多，雖然堅持做到今天的老字號不多了，但A股上仍然有兩家市值超千億的中藥公司：一是云南白藥，二就是片仔癀。排在第3位的廣州白云山盡管有板藍根的加持，市值卻僅為片仔癀的三分之一。

無獨有偶，片仔癀和云南白藥同時也是唯二兩種獲得“國家絕密級保密配方”認證的中藥。換言之，A股中醫藥板塊兩大巨頭的核心產品，都擁有國家頒布的無限期專利保護證書，外界永遠無法探知其配方和工藝的秘密。

不過片仔癀在A股上的風光，其實是近幾年的事情。倒回到2020年的年初，片仔癀的市值也才跟白云山相差無幾，但在后面的一年半里，白云山股價原地踏步，云南白藥漲幅有限，片仔癀則上漲3倍之多，坐上了中醫藥板塊市值第一的寶座。

伴隨著股價的上漲，片仔癀的產品也在市場上“一粒難求”。目前一粒3克重量的片仔癀錠劑，很難在線下的零售店里以590元/顆的官方指導價直接買到。據媒體報道，炒家手上的片仔癀報價接近1600元。

股價和售價的神話，不過是片仔癀故事體系里的一個章節。這一蜚聲中外的名貴中成藥，從出身背景，到處方工藝，從治療效果，到銷售策略，無不充斥著各種無法復制的微妙氣息——權威，神秘，稀缺。

國家絕密級配方、非遺級制作工藝、一級中藥保護品種、護肝神藥、鎮宅之寶……憑借一系列光環加持，片仔癀斬獲了大量高凈值男性消費者的青睞，價格和銷量屢創新高，從藥品，逐漸走向奢侈品、收藏品、投資品的殿堂。

片仔癀是如何讓A股投資者如癡如狂的？誰又在片仔癀身上賺到了最大的利益？這是本篇文章試圖解答的問題。

制造神藥

首先需要回答的一個問題是：片仔癀到底能治什么病？

根據官方口徑，片仔癀發源于明朝末年，相傳一名閩南籍宮廷御醫離開宮廷來到漳州，在城外璞山巖廟削發為僧，用宮廷秘方制成中成藥，治療當地普遍的“癀”——熱腫痛，既可內服也可外敷，這便是片仔癀的來歷。

持有1萬~10萬枚LINK的地址數量升至3,127個:金色財經報道，Santiment的數據顯示，持有1萬~10萬枚LINK的錢包地址數量升至3,127個，創下自2022年12月3日以來的新高。該部分地址3天內增持了價值960萬美元的LINK。[2023/9/7 13:23:32]

片仔癀官方網站上的“品牌故事”

之后還有兩則口口相傳的典故：一是1972年中日建交，片仔癀被當作“國禮”送給田中角榮；二是1988年上海爆發急性甲肝，可以治療肝病的片仔癀“一藥難求”，據傳當時三粒片仔癀可以換一臺17寸彩色電視機。

這兩則故事的真實性無法考證，但無疑為片仔癀的“品牌故事”增添了很多分量。

解放后，片仔癀被納入漳州制藥廠，成為其獨家生產的主導產品。1999年，這家國有企業正式改制成立漳州片仔癀藥業股份有限公司。而漳州GDP在福建排第四名，漳州國資委持股57.9%的片仔癀，對當地的重要性不言而喻。

片仔癀作為一家醫藥公司，產品最大的應用領域就是肝病——公司近40%的營收和近75%的毛利都來自肝病用藥，包括片仔癀錠劑、片仔癀膠囊、復方片仔癀肝寶和含片等等。所以問題來了：世界上的肝病這么多，片仔癀到底治哪一種？

片仔癀的說明書

片仔癀的說明書上一項是這樣寫的：清熱解，涼血化瘀，消腫止痛。用于熱血瘀所致急慢性病性肝炎，癰疽疔瘡，無名腫，跌打損傷及各種炎癥。主治的病種非常廣，但也有“急慢性病性肝炎”這項非常具體的病種。

按照病理劃分，肝病可分為病性肝病和非病性肝病。我國肝病患者人數大概4.84億人，其中非酒精性脂肪肝、乙肝、酒精性脂肪肝的患者人數分別占65%、18%、10%。

Green United創始人和推廣者要求法院駁回SEC訴訟請求:金色財經報道，5月19日，被美國證券監管機構（SEC）指控的Green United創始人Wright Thurston和該公司主要推廣者Kristoffer Krohn涉嫌出售價值1800萬美元的假冒加密采礦設備而分別提出異議，并要求法院駁回訴訟，并在法庭上辯稱SEC對加密貨幣沒有監管權力，國會考慮并拒絕了SEC對加密貨幣的監管權力，SEC放棄了在擬議立法或規則制定方面的任何努力，而是選擇試圖通過訴訟來制定監管計劃。[2023/5/23 15:20:51]

但在病性肝病領域，“疫苗+抗病藥物”的防治方案已經相當成熟，患病人數也因此逐年下降，其實并沒有片仔癀發揮的余地。

相反，隨著生活水平的提高，過度飲酒、營養過剩、肥胖比例上升等原因導致的非病性肝病患者數量逐年上升，才是片仔癀所瞄準的廣闊市場。換言之，片仔癀近年來廣受熱捧，可能要感謝白酒、外賣和熬夜。

本文不打算探討片仔癀的療效如何，因為這是一個爭吵了無數次的話題。作為一個偏投資的公眾號，我們只打算用投資的視角來審視這家公司和它的產品。其實結論很簡單：片仔癀對標的并非藥品市場，而是保健品市場。

絕大多數消費者購買片仔癀，都不是為了治療某種病性肝炎，而是看重了片仔癀在保肝護肝、免疫調節、解酒等方面的保健作用。而片仔癀的配方保密，機理基本全靠四字詞語堆砌，藥效幾乎不可能被證偽，自然立于不敗之地。

保健場景讓片仔癀真正脫離了醫藥的范疇，從此跟醫保控費、帶量采購、院內招標等苦逼名詞再無關系，轉身進入了千億級別的保健品市場。片仔癀是保健品，跟茅臺是社交品一樣，都是這兩種商品在投資視角下的事物本質。

以“國家絕密級保密配方”來切入保健品領域，片仔癀可謂是降維攻擊，消費者肯定會發出像《唐伯虎點秋香》里華府管家那樣的靈魂拷問：

Cream Finance攻擊者已將50萬枚DAI換成ETH并轉移到0xdeCE開頭的地址:金色財經報道，據派盾預警監測，Cream Finance閃電貸攻擊者已將50萬枚DAI換成278.71枚ETH，并將其轉移到標記為中介的0xdeCE...3c3的地址。

此前今日上午報道，Cream Finance攻擊者將100萬枚DAI換成555.4枚ETH并轉至TradeOgre。

此前去年10月消息，DeFi協議Cream Finance遭閃電貸攻擊，損失超1.3億美元。[2023/3/22 13:19:38]

片仔癀理論上能買到的地方很多，但你就是買不著，而且也注定會跟窮人越來越遠，這是為什么？

提價問路

每盒一粒3g裝的片仔癀，目前的市場價格是590元/盒。在過去的二十年內，片仔癀至少9次提價，但漲價的趨勢仍然沒有停下來的意思。

當然，片仔癀也不是每年都漲價，而是隔一段時間漲一波。根據西南證券醫藥團隊的追溯的統計，2000年后片仔癀至少有3輪提價周期：

第一次提價周期是2004年-2008年，提價驅動力是原材料麝香首次被國家林業局管控，所有的含有天然麝香的藥品瞬間都成了稀缺品，因此公司順勢提價，終端零售價從280元/粒漲到了320元/粒。從當時的物價水平來看，也很貴。

第二波提價周期是從2009年-2014年，提價驅動力是麝香和牛黃的價格上漲，但對利潤影響不大；第三波提價周期是2016-2017年，理由也是原材料價格上漲，但提價基本沒影響銷售，公司“量價齊升”，利潤增長明顯。

表面上，片仔癀提價的最大理由是麝香。

片仔癀的成分中有兩大名貴中藥材：天然麝香和天然牛黃。以麝香為例，盡管只占原材料成分的3%，在成本中占比卻高達55%。麝是國家一級保護動物，數量稀少，我國允許使用天然麝香作為原料的藥品不多，片仔癀就是其中之一。

市場分析：美聯儲會議紀要中可能被視為鷹派的信息都將被進一步放大:金色財經報道，CMC Markets首席市場分析師Michael Hewson撰文稱，盡管美聯儲主席鮑威爾在2月會后的新聞發布會上堅稱，美聯儲將進一步加息，而且美聯儲不考慮今年降息，但他未能斷然反駁有關市場對今年降息預期的直接問題，導致市場對利率的定價與美聯儲對經濟可能如何發展的預期之間出現了更大的分歧。Hewson表示，在上次會議上，有多少其他美聯儲成員認為加息50個基點有令人信服的理由；此外，鑒于最近美國數據的強勁，在過去幾周，這一點可能會發生多大變化。會議紀要應會回答第一個問題，第二個問題需要看到更多的數據，但考慮到最近的證據，鑒于近期數據的強勁，周三會議紀要中任何可能被視為鷹派的信息都將被進一步放大。[2023/2/22 12:23:04]

原麝，又名香獐

牛黃雖然沒有麝香那么稀缺，但也是天價的中藥原材料。正如俗語所云：有錢難使牛結石，天然牛黃在一段時間里甚至被炒到了20多萬元/斤，讓白銀看了沉默，黃金看了汗顏，恐怕只有裝滿比特幣的U盤能與之一戰。

麝香和牛黃這兩味中藥，占據了一粒片仔癀琔劑成本的80%以上，因此為了確保原材料不被卡脖子，同時為了平抑原材料價格的波動，片仔癀囤積了價值超過13億人民幣的原材料庫存。在片仔癀里當倉庫保管員，可謂是壓力山大。

每當麝香和牛黃價格上揚時，片仔癀就有充足的理由漲價——但片仔癀能夠提價的根本原因，其實并非原材料的稀缺性。

根本原因在于配方的獨家性。信仰片仔癀這種藥的消費者其實沒有選擇的余地，漳州片仔癀是獨家品種，雖然大家知道片仔癀成分里含有牛黃、麝香、三七和蛇膽，但沒有人能仿制出來，因為配方從未公開，未來也沒有可能被公開。

BAYC #1626在以太坊永久銷毀并在比特幣區塊鏈上鑄造為“銘文5413”:2月13日消息，據BAYC #1626持有者Jason A. Williams在社交媒體稱，NFT社區正在轉向比特幣區塊鏈，Ordinals協議為數字藏品帶來了真正的稀缺性，因此決定將BAYC #1626鑄造在世界上最稀缺和最安全的區塊鏈上，并將使用TeleBurn在以太坊區塊鏈上永遠銷毀，之后也不會再回到以太坊，目前BAYC #1626在比特幣區塊鏈上鑄造為“銘文 5413”。[2023/2/14 12:04:44]

相比之下，安宮牛黃丸的原材料中也有麝香，但因為配方并非獨家，所以被批準使用天然麝香制作安宮牛黃丸的企業就有5家：北京同仁堂、天津中新藥業、山西廣譽遠、龍暉藥業、南京同仁堂。對手一多，東西就不稀缺了，很難被炒作。

而另外一方面，部分消費者不僅愿意為昂貴的片仔癀買單，還希望它的價格漲得越高越好。

中藥的保質期原本就很長。而片仔癀一方面采用了類似酒類的發酵技術，另一方面又有各類典故加持，于是理所應當地被賦予了“時間越長越值錢”的收藏品屬性。1992年出產的片仔癀，江湖地位可與1982年的拉菲比肩。

長期服用片仔癀的老客戶，基本都有“片仔癀越老越好”的說法。片仔癀在全國各地的線下體驗館，也會像很多國外奢侈品店那樣，每月截留10%左右的藥錠作為囤貨，以滿足老客戶對生產日期的要求。

不過，翻遍CDE和FDA的藥品目錄，很少聽說哪種藥的藥效能隨著時間流逝而逐漸增強的。畢竟，化學結構可能會因氧化而遭到破壞，有效濃度會因蒸發擴散而不斷下降，生物藥更可能因物理作用而出現“失活”現象。

不過無論如何，獨家配方+保健場景+口碑堅挺+可以囤貨=藥中茅臺。這就是片仔癀身上的財富密碼。

相比之下，同樣擁有“獨家配方”的云南白藥缺了“保健場景”。毫不夸張地說，如果白藥不是治創傷用的，而是具備保肝護腎壯陽等作用，原材料里再添幾味稀缺的中成藥，擁有更強市場化能力的云南白藥的市值恐怕會比現在大幾倍。

而同仁堂等企業雖然也有“保健場景”，但配方并非獨家，因此很難制造稀缺。典型案例是東阿阿膠，從2014年以來重啟連續提價策略，但做阿膠的對手太多，因此東阿阿膠的銷售量從之前的1500噸/年，降低到了現在的1100噸/年。

當然，跟真茅天子相比，片仔癀也有缺陷，就是其原材料是真稀缺，提價僅能消化原材料上漲，導致片仔癀的凈利潤率一直在20%左右浮動。不像茅臺的原材料就是高粱和水，其凈利潤率在2000年左右的時候低于片仔癀，但通過持續提價，凈利率一路走高。

所以很多投資者認為：片仔癀在過去幾十年的漲價僅能反映社會平均水平的物價上漲，真正能反映“藥中茅臺”所謂核心護城河的提價才“剛剛開始”。這是一個大膽的假設，自然也是一個撥動社會敏感情緒的假設。

股價之神

A股里誰最早看透了片仔癀的密碼？媒體提的最多的是林園。

林園是典型的“民間股神”。他最令A股的投資者津津樂道的事跡之一，就是在茅臺每股只有20多元的時候就開始建倉，并重倉至今。從銀行到白酒，林園看行業的眼光自稱邏輯，勝率相對較高，也因此成為資本市場的一個重要風向標。

參加茅臺股東大會的林園，2021年

2018年的6月底，林園旗下的私募首次進入了片仔癀的十大股東名單序列。其實他早在2017年就公開發表了對片仔癀的看法，當時在接受《證券市場紅周刊》的采訪時，林園說了一句：“片仔癀未來股價或許會超越茅臺。”

2019年三季度，片仔癀的股價還在100元/股附近徘徊時，林園開始進行大幅增持。截至2020年6月底，林園的三支私募基金共持有約884萬股。而彼時，片仔癀的股價已飆升至170元/股，林園投資持有的片仔癀市值達到15億元。

不過同樣是在2020年的三季度，林園旗下的資金退出了片仔癀的前十大流通股東的序列，引發媒體熱議和股民聲討。不過在2021年6月9日舉辦的片仔癀股東大會上，林園聲稱自己從2005年起投資片仔癀股票，至今一股未賣。

林園的真真假假外人看不清楚，但在片仔癀的股東名單上，有一個24K純正的長期持有者——第二大股東、超級牛散王富濟。

與高調的林園相比，王富濟更像是一位掃地僧式的人物。

王富濟是一名上海的超級牛散，早年投資很分散，但在2009年拿出幾乎全部資產，重倉單一持有片仔癀，只增持不減倉。隨著片仔癀股價不斷創新高，王富濟的財富也水漲船高，市值在今年達到了121億，凈賺了近120億。

這是一筆很難挑出毛病的價值投資：看清護城河，長期持有，唯一重倉，永不減倉，跟投資標的一起經歷波動，持股13年上漲120倍，年化復合收益率44%。雖然類別不太恰當，但這一業績遠超全世界范圍內的絕大多數明星基金經理。

本身縈繞神秘色彩的片仔癀，疊加上同樣傳奇的投資者，這是前無古人，并且很可能是后無來者的組合。

尾聲

如果拋開醫學視角和投資視角，那片仔癀是什么？是另一類的“伊拉克蜜棗”。

伊拉克蜜棗這個典故知道的人很少，但它其實是60年代治理通脹的一種措施。《陳云文選》第3卷中這樣寫道：“一九六二年貨幣流通量達到一百三十億元，而社會流通量只要七十億元，另外六十億元怎么辦？就是搞了幾種高價商品，一下子收回六十億元，市場物價就穩定了”。

這里的“高價商品”，就包括從伊拉克進口的一批蜜棗。這些蜜棗深受當時缺乏甜食供給的中國人的喜愛，但其售價高達5塊錢/斤。那可是1960年代的5塊錢，也正因為售價極高，只有少數人買得起，所以在沒影響普通老百姓生活的同時，收籠了超發的貨幣。

因此，伊拉克蜜棗可以指代某種商品，這種商品能夠定向地把貨幣從一個地方，轉移到另外一個地方。而片仔癀、茅臺這種產品，同樣具備這個功能。

在廣袤的中國，遙遠的邊區往往具備“神秘”的底色，如果當地出產的某種“特產”通過精心的包裝，就可以定向輸送給五環內的高凈值人群，換取貨幣。長白山的三寶、貴州的茅臺、西藏的冬蟲夏草和“洗滌心靈”，都是典型的代表。

這并非中國獨有。好萊塢在拍電影的時候，都會有一個橋段：拯救世界的密碼往往不在中心城市，而是在邊緣地區。比如蝙蝠俠在青藏高原上學習忍術、奇異博士在尼泊爾學習魔法、《2012》里人類在喜馬拉雅造諾亞方舟……

這反映了一種現象：主流商業中心的焦慮無處安放，而邊緣地區可以通過講各種故事，來薅到主流地區人士的羊毛。

因此，片仔癀和茅臺一樣，都是具備“伊拉克蜜棗”功能的“貨幣轉移工具”——從一二線城市高凈值人群的口袋里，轉移到相對不發達地區的財政收入里。茅臺神話里最大的贏家是遵義市政府，片仔癀神話的最大贏家是漳州市政府。

唯一可惜的，就是漳州市地處東部沿海的福建，GDP僅此于泉州、福州和廈門，其實并不窮。要是片仔癀誕生在廣西、云南等不怎么發達的地區，這種“貨幣轉移”可以具備更大的社會價值。

因此筆者有個觀點：與其去喝82年產的拉菲、25年陳釀的山崎、55年窖藏的Macallan、幾百美金一瓶的Fillico神戶礦泉水，不如去買點老少邊窮地區的“玄學補品”，這樣掏的錢還能變成“村村通”公路，或者留守兒童的愛心午餐。

至于高端人士們左手喝2000塊一瓶的茅臺，右手塞1000塊一粒的片仔癀，他們開心就好，至于到底是護肝還是傷肝，跟我們又有什么關系呢？

全文完。感謝您的耐心閱讀。

參考資料

片仔癀調研跟蹤記錄：三季報點評，吳伯庸

華創證券-片仔癀：需求旺盛供給充足，滲透率提升助力業績兌現核心邏輯

貴州有神水，漳州有神藥，林婕彤，遠川研究所

中信證券-片仔癀：國寶名藥，打造大健康領域領導品牌，陳竹

西南證券-國寶名藥走向全國，一核兩翼展翅騰飛，杜向陽

伊拉克蜜棗與治理通脹，周其仁，財新網

文章部分內容在2020年11月發布于遠川研究所，參考文獻

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