CCC:經歷過瑞幸“同門”暴雷的神州租車，又雙叒叕被北汽收了

“抄底”還是“接盤”，北汽收購神州租車前景幾何？

作者：賈國琛、編輯：錢漪郝秋慧，圖片來自“特定授權”

核心觀點：1.由于經營效率下降及各種負面消息的沖擊，神州租車市值一路下跌。2.神州租車存在五大業績黑洞。3.神州租車身陷信任危機，北汽參與運營需要“從長計議”。

神州租車的歸宿終于塵埃落定。

8月5日晚間，神州優車發布公告稱，“為優化公司債務結構，公司擬以每股3.1港幣的價格向江西省井岡山北汽投資管理有限公司或其指定第三方，轉讓其所持參股公司神州租車的不超過4.4億股股份，轉讓對價最多13.72億港元”。神州優車將不再持有神州租車股份。

天眼查信息顯示，江西省井岡山北汽投資管理有限公司大股東為北京汽車集團產業投資有限公司，后者由北汽集團全資持有。

瑞幸咖啡財務造假事件爆發后，神州租車股價應聲大跌，神州優車為神州租車尋覓“下家”的過程堪稱曲折。從AmberGem到北汽集團再到上汽集團，劇情經歷多次轉折，神州租車最終由北汽接盤。

神州租車尋找接盤者幾經曲折。

7月20日，已發布收購公告的上汽突然宣布退出，一方面憂慮“神州租車未來運營”，另一方面，北汽競價截胡或許是上汽放棄的直接原因。可見北汽的拿下神州租車的強烈愿望和堅定決心。

Max Keiser：BTC經歷30%的調整很有趣:華爾街金融分析師、比特幣支持者Max Keiser發推稱，自2011年以來，我已經經歷了三次90%的比特幣調整。30%的下跌一點也沒讓我泄氣，事實上，這很有趣。唯一應該擔心的是那些持有一文不值的“垃圾幣（shitcoins）”的人。[2021/1/22 16:46:12]

制圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

北汽早有布局共享出行領域之意。

在共享汽車行業尚未巨頭云集之時，2014年，北汽新能源推出綠狗租車。同年，北汽新能源與龐大汽貿共同投資成立了北汽綠行，主營新能源汽車自助分時租賃。隨后的2017年5月，北汽新能源又上線了共享汽車平臺輕享出行。

除自身旗下的3家共享汽車平臺外，北汽集團2017年4月成立了共享汽車平臺華夏出行，后將旗下出行品牌納入該平臺。

華夏出行成立儀式/圖片來源：華夏出行官方

在布局共享出行的中國主機廠中，北汽新能源雖然布局最早，品牌最多，但未能在市場中占領高地。

此前，北汽用于出行服務的車輛大多局限于自有品牌，此次收購神州租車，也是寄希望于能夠取長補短，幫助其拓展在出行市場的業務規模，進一步實現“傳統汽車+出行產業”的戰略規劃。

共為2020 | 海創鏈CEO張弢：融合是區塊鏈下一步在產業應用中必須要經歷的階段:金色財經現場報道，2020年6月21日，由金色財經主辦的共為2020·區塊鏈創新應用論壇在深圳拉開帷幕。海創鏈CEO張弢在《躍遷：大變革后的格局與方向》圓桌對話中指出，我們致力于成為區塊鏈行業的布道者和鏈接者。融合是區塊鏈下一步在產業應用中必須要經歷的階段，與物聯網等技術不斷融合，才可能誕生出新的東西。按照歷史發展規律來講，企業信息化，然后是企業云端信息化，最終實現區塊鏈上鏈。終極目標肯定是要實現數據的信任，而實現信任分析，區塊鏈是一個好的階段，數據上鏈發展后，最終實現人的上鏈，那要結合物聯網發展，所以我們會看到，物聯網發展到一定的階段的時候，區塊鏈一定不會掉隊太多。但上鏈是一個時間的過程，可能需要3—5年，肯定是需要沉淀的。[2020/6/21]

那么北汽這次算“抄底”成功了嗎？

“抄底接盤”？

神州租車目前市值約為53.6億港元，約合6.9億美元，與巔峰時期市值相比跌去近9成，上市后，市值一度曾超越世界第二大汽車租賃公司安飛士，僅次于赫茲租車。但由于經營效率下降及各種負面消息的沖擊，神州租車市值一路下跌。

巨額債務纏身和受疫情重創的赫茲租車已于美國當地時間2020年5月22日晚申請破產。

赫茲公司創立于1918年，截至2020年初，其在全球范圍內共有56.8萬輛汽車和1.24萬個公司和特許經營網點，其中約1/3在機場車站。規模如此龐大的赫茲，還是栽在了今年的新冠肺炎疫情。

聲音 | 諾獎獲得者：我們正在經歷或者馬上要面臨的是貨幣戰爭，這個貨幣戰爭可能會包括虛擬貨幣:12月8日，在2019 T-EDGE 新金融峰會暨 CHAINSIGHTS 金融科技與區塊鏈中國峰會上，2014年諾貝爾經濟學獎獲得者Jean Tirole表示，我們正在經歷或者馬上要面臨的是貨幣戰爭，這個貨幣戰爭可能會包括虛擬貨幣，比如說像比特幣這樣的加密貨幣，這樣就會存在數字貨幣的交易問題。Jean Tirole進一步表示，問題本質在于，現在使用的虛擬貨幣在這個階段是否會促進我們商業模式的發展，所以要考慮到是是否有泡沫的情況，也要考慮到整個市場的波動是否可以保持持續性。（巴比特）[2019/12/8]

赫茲租車車隊/圖片來源：赫茲租車官方

神州租車目前車隊規模約15萬輛，服務網點1100多個，從規模來看，神州租車與赫茲租車相差甚遠，但市值仍比破產的赫茲高出3倍多。

北汽現在入場，從神州租車的歷史成績來看，是抓住了抄底的時機。即使神州租車盈利能力和財務狀況大幅滑坡，其多年積累的市場份額和品牌影響力尚存，北汽買入神州租車不失為劃算的選擇。

但北汽想要真正使神州租車為己所用，達到取長補短的目的，還有更棘手的問題需要面對——業績。

業績黑洞

聲音 | Ambrosus首席執行官:市場正在經歷一次強烈的調整:據Koreatimes消息，區塊鏈技術公司Ambrosus（AMB）的首席執行官Angel Versetti表示，市場正在經歷一次強烈的調整，但泡沫還沒有形成。所有銀行家和金融家都跳上加密列車表示泡沫尚未到來。他認為當所有加密貨幣市值超過15萬億美元時，泡沫將會形成。[2018/11/29]

租賃收入下滑，“賣車”回血

據神州租車2019年財報，公司2019年度總收入76.91億元人民幣，同比增長19.3%。租賃業務營業收入為55.6億元，同比增長僅為4.1%，增速下降。

在神州租車租賃業務中，主要分為兩大塊，對個人用戶的短租業務為“汽車租賃”、對企業用戶的長租業務為“車隊租賃”。2019年其汽車租賃收入49.2億元，同比增長9.6%；車隊租賃營收6.4億元，同比下降15.1%，車隊租賃業務規模萎縮嚴重。

制圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

凈利潤急劇下滑

神州租車凈利潤滑鐵盧出現于2016年，此后凈利潤一路大幅下滑。到2019年，其凈利潤只剩0.3億元，同比大跌89.70%。2020年一季度，神州租車歸母凈利潤更是降到負值，虧損1.88億元，同比減少148.11%。利潤困境歸因于營業收入增長乏力。

聲音 | 吳克忠：區塊鏈行業正經歷通證經濟價值回歸的過程:今日在韓國濟州島舉辦的“WBF世界區塊鏈大會”上，優勢資本董事長吳克忠表示，目前區塊鏈行業正經歷通證經濟價值回歸的過程，現在很多投機者離場，真正的投資者進場。在他看來，市面上大部分區塊鏈項目做的都比較差，都是投機行為，各種各樣的社群也都比較混亂，都是為了炒幣、投機。他認為中國目前正把區塊鏈中的龐氏騙局趕出去，這是一個好的開始，通證經濟將顛覆公司經濟，要做到如何發現通證的真正價值，傳遞和賦能這個價值。[2018/9/14]

制圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

二手車銷售業務不賺反虧

據統計，神州租車的車輛服役期一般不超過30個月。雖然租車公司銷售二手車回籠資金是常規操作，但神州租車的二手車業務“暗藏玄機”。

財報顯示，2018年和2019年，其二手車銷售成本占收入的比例分別為103.9%和102.7%。這意味著，銷售二手車不僅沒有給神州租車帶來收入反而虧損，神州租車表示，折舊成本大幅增加是二手車銷售成本過高的主要原因。

制圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

虧本也要賣二手車。

億歐汽車認為，神州租車有以下兩個原因：一為了收縮車隊規模，二是增加現金流，盡管賣二手車對利潤沒有貢獻，但至少可以回籠資金，盤活現金流。神州租車經營性現金流從2018年的-7.9億元增加到2019年的16.8億元，賣二手車貢獻了其中大部分。

制圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

2019年神州租車的車隊規模為14.89萬輛，與2018年相比只增加了1.37萬輛，2018年同期，新增為3.3萬輛。可見，車隊規模增速有所放緩。神州租車解釋，受疫情影響，旅游出行需求低于預期，同時考慮到利潤大幅下滑和保證現金流充足，神州租車將暫停新車采購。

運營管理效率持續降低

單車日均收入、平均日租金、車輛利用率是衡量租車公司運營管理水平的重要指標。

神州租車平均日租金從2016年最高的284元降至2019年的210元，跌幅達26%；單車日均收入從2015年最高的170元降到2019年的122元，跌幅達28%以上；2017年后，其車輛利用率也在逐漸下降。

神州租車現有車隊規模的運營效率在逐年降低。

制圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

財務壓力愈發沉重

重資產模式下的神州租車資產負債率越來越高。

制圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

2019年神州租車的資產負債率已經達到了67.15%，雖然其賬面資金有53.6億元，但是資金壓力仍較大，億歐汽車認為，重資產經營模式是罪魁禍首。

首先，其重資產的模式開支巨大。神州租車的日常運營成本包括：人員工資、門店開支、車輛保險、維護及保養費等。換句話說，即使沒有營業收入，其開支也無法大幅減少。

另外，據其財報顯示，2019年神州租車的有息負債總額為148.8億元，上一年同期為126.5億元，且有58.4億元的債務在一年內到期，財務壓力沉重。

糟糕的業績加上沉重的財務壓力，對即將接手的北汽來說，都是不得不面對的挑戰，如何將神州租車扭虧為盈，也將是其接下來必須長期謀劃的課題。

信任危機

“同門”暴雷、立案調查、信用降級，神州租車經歷了一場浩劫。

早在2017年1月，美國機構GeoInvesting曾發布報告稱，對神州租車的財務計算方法、關聯交易、和關聯方神州專車單量等提出過質疑。

這顆雷終于在今年4月引爆。

4月2日，瑞幸咖啡承認2019年第二至第四季度存在財務造假，股價隨之暴跌80%。由于神州租車與瑞幸咖啡最大股東均為陸正耀，受瑞幸事件帶來的信任危機影響，神州租車盤中一度大跌70%。神州租車在上午10點14分緊急停牌，截至停牌前，公司股價報1.96港元，跌幅54.4%，市值41.55億港元。

4月3日神州租車股價暴跌/圖片來源：老虎證券

7月16日，神州優車收到了證監會立案調查通知書，神州優車未對此公告，直至7月20日晚間才披露該事項。8月3日，神州租車在港交所發布公告稱，中國證監會擬就神州優車涉嫌違反信息披露法律法規，向神州優車發出警告及處以人民幣50萬元的罰款，并向其余有關各方發出警告及處以5萬元至20萬元的罰款。

另一方面，4月7日，標普全球評級將神州租車的信用評級從“B+”下調至“B-”，20天后的4月27日，神州租車的信用評級又從“B-”下調至“CCC”。

雖然瑞幸與神州租車并未有業務往來，二者大股東陸正耀也無股份質押記錄，但瑞幸事件或許是一根導火索，點燃了資本市場對于神州租車的關注度。

神州租車的信任危機也是北汽必須面對和解決的問題，如何打消市場的顧慮，北汽須“從長計議”。

結語

從積極的層面看，北汽收購神州租車，一方面，神州租車可以幫助北汽緩解庫存壓力，另一方面，北汽可以在業務上與神州租車形成協同效應。

原本賣給神州優車的寶沃汽車也回到了北汽手中，如果雙方能產生出良好的“化學反應”，北汽帶領神州租車走出泥沼也不是沒有可能。

北汽眼前尚未柳暗花明，亟待解決的問題復雜棘手，只有真正做到揚長避短，才能擺脫“接盤俠”的命運。

一切才剛剛開始。

本文來源于億歐，原創文章，作者：賈國琛。轉載或合作請點擊轉載說明，違規轉載法律必究。

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