SDT:幣本位及USDT保證金合約間的細微差別，如何運用它們創造更多價值？

ThomasTse

HeadQuantitativeStrategist

本文面向對指數套利有基礎認知并具備交易經驗的交易員，如果您想了解更多有關基差，保證金和公允價值計算基礎知識，可以參考OKEx學院其他文章內容。本文討論的主旨內容是如何在過去1個月內可獲利超過10%的交易策略，主要觀點與《資金費率套利交易策略研究報告》十分相似。雖然大部分內容是關于在2020年2月12日建倉，在2020年3月13日中的最佳時機平倉的指數套利，但是本文的真正意義在于如何運用幣本位保證金及USDT保證金合約在實現收益最大化的同時盡可能降低風險。

基本想法

數據：近30天幣本位BTC合約持倉量持續超60萬枚:9月13日消息，據Coinglass數據，全網近約30天幣本位BTC合約持倉量持續超60萬枚。其中Binance合約持倉量持續排名第一，OKX排名第二。[2022/9/13 13:27:01]

下圖為2月12日和3月13日，BTC當季幣本位保證金及USDT保證金交割合約的基差。不難發現，USDT保證金合約基差總是高于幣本位保證金合約，詳細原因會在后文詳細說明。USDT保證金合約和幣本位保證金合約的價差主要來源于不同標的幣種的借幣利率和保證金機制。

金沙江創投朱嘯虎：2021年見證比特幣本位制時代來臨:金沙江創投董事總經理朱嘯虎在微信朋友圈引用標題為“比特幣突破52000美元/枚，全球最大資管公司入局”的快訊，并表示2021年見證比特幣本位制時代來臨。此前，金沙江創投朱嘯虎在微信朋友圈中表示，如果佐治亞州民主黨贏下下兩個席位的話，BTC估計5萬美金見了。[2021/2/18 17:26:18]

市場在2月12日處于期貨溢價狀態，當季合約價格比現貨價格高出約5%，在交易術語中，我們通常稱之為"tradingrich"。一個月后，也就是3月13日，市場轉為現貨溢價狀態，當季合約價格最低可達到約-15%，正是我們所謂的"tradingcheap"。如果在2月12日買入現貨賣出做空溢價合約，并在3月13日時賣出現貨買入平空折價合約，那這一個月的持倉期所獲收益將高達20%。這是一個非常簡單的指數套利策略，但是往往細節決定成敗。

火幣合約將于今日18:00調整ETH幣本位合約倍數:據官方公告，火幣合約將于2020年10月23日18:00調整ETH幣本位交割合約和幣本位永續合約最高倍數至125倍。[2020/10/23]

資產利用最大化和收益最大化

想要抓住最佳時機獲得全部20%的收益幾乎是不可能的。因為我們不可能精準預測基差，也不可能準確地知道開倉或平倉的時機，那么我們如何操作能使每單位資產收益最大化，并將風險降至最低，應該交易哪種合約，又為什么要交易這種合約？

差別1：如果兩種合約都處于溢價狀態，基差值為正，那么幣本位保證金合約會更利于開倉

OKEX是目前唯一一家同時支持兩種保證金合約的交易所，上述兩種BTC當季合約分別是以BTC和USDT作為保證金的。假設現在有$10000可以投入，那么你可以買入價值$10000的BTC并賣出開空價值$10000的BTC合約，問題是你應該賣出哪種合約？如果你選擇了BTC保證金合約，買入價值$10000的BTC，并用這些BTC作為保證金賣出開空合約，由于幣本位保證金合約的收益結構，本質上來說，你永遠不會被強制平倉。

瓦特合約將于2020年9月1日正式開啟幣本位永續合約交易:瓦特合約將于2020年9月1日16:00（GMT+8）正式開啟幣本位永續合約交易，同時支持Web端和APP端。首期將上線BTC/USDT交易對，具體詳見WBF交易所官網公告。

幣本位永續合約也叫反向合約，是以BTC等幣種進行結算的虛擬合約產品，投資者可以通過買入做多合約來獲取虛擬數字貨幣價格上漲的收益，或通過賣出做空來獲取虛擬數字貨幣下跌收益。合約杠桿倍數為1～100倍。幣本位永續合約使用各類幣進行結算，相較于USDT本位合約使用USDT進行結算，幣本位永續合約交易波動大，結算時獲得的是幣，當未來該幣的價格上漲，也會獲得更多的收益。

瓦特合約是WBF集團旗下的合約衍生品交易服務平臺，由頂尖團隊合力打造。為全球用戶及機構用戶提供專業、安全、合規的合約交易服務。[2020/8/31]

Billions項目組例二:(假設沒有手續費,杠桿是10倍)

58COIN官方提醒：今日18:00幣本位合約停服上新 預計5小時:58COIN官方再次提醒，其幣本位合約將于今日18:00停服上新，預計5小時，具體以實際時間為準。上新期間，用戶將無法進行開平倉、資金劃轉、計劃委托等系列操作。考慮到停服時間較長及行情的不確定性，官方提醒投資者謹慎持倉，注意風險調控。USDT合約、混合合約、季度合約等其他業務線不受影響。同時，官方特別指出：本次停服，需要用戶在停服開始前撤銷已有的普通委托單和計劃委托單, 若未及時處理，屆時會觸發系統性撤銷。本次上新完成后，其幣本位合約將全新亮相。[2020/8/12]

在3月13日08:00:00時開倉，觸發強制平倉的價格約為0.

如果在3月27日到期日交割，假設交割價格為$4794，收益將達到約8.4%,約為840USDT.

差別3：賣出開空幣本位保證金合約，買入開多USDT保證金合約以達到資產利用最大化及使用杠桿的目的

假設1USDT=$1，差別1和2解釋了為什么USDT保證金合約價格往往高于幣本位保證金合約。當資金不足時，用戶可以選擇利用兩種合約的價差套利。例如，當USDT保證金合約需求低于另一種合約時，幣本位保證金合約的基差略高，這時用戶可以買入開多USDT保證金合約，賣出開空另一種。由于不需要買賣現貨，用戶可通過提高交易杠桿獲得更高收益。由此可見，OKEX特有的USDT保證金合約為交易員提供了更多的套利機會。

套利：不存在真正的無風險

從理論上來說，'套利'意味著無風險收益策略，并被交易員們廣泛使用，實際上不存在真正的無風險交易。優秀的交易員可在黑色星期五3月13日的暴跌中幸存，因為他們早在之前做好功課，為市場大幅度波動做了充足的準備。杠桿是一把雙刃劍，任何跳躍式上升或下降都有可能引發用戶的強制平倉。在你措手不及時快速地對你的持倉進行強制平倉。本文所說的指數套利存在的主要風險包括強制平倉風險，分攤風險，交易對手風險以及Tether敞口風險.

幣安3月12日對用戶倉位進行了自動減倉，這是一種對盈利倉位的強制平倉。從某種程度上來說，ADL并不比強制平倉更加有效。首先，用戶永遠不知道自己的倉位什么時候會被ADL，一旦空倉倉位被ADL，就意味著如果市場持續下跌，用戶將承受巨大的虧損。其次，ADL的存在使用戶無法對沖合約風險。在OKEX，我們并沒有將ADL應用于BTC衍生品交易。

OKEX作為一家去中心化的合約交易平臺，當對手方倉位無法及時強制平倉或合約風險準備金不足時，我們仍然會實行分攤制度，扣除部分真實盈利倉位的收益。雖然用戶在極端情況下損失了一部分盈利，但是對沖倉位并沒有受到影響，由此看來，這種機制比ADL更好一些。自從2018年OKEX改進了風控制度，BTC衍生產品并沒有觸發過分攤制度。3月12日的暴跌證實了我們的風控制度是行業領先的。

作為交易員，我們清楚地知道何時會發生強制平倉，所以這種風險是可以被降低的。差別1和2就展示了如何運用不同保證金合約做多或做空以降低強制平倉風險。當然最糟糕的情況是你的多頭對沖倉位被強制平倉了，但是當市場持續下跌時，你仍然有很大的機會重新開倉并因此獲利。

最后，當用戶持有與Tether(USDT)相關的倉位時，就已經在不經意間把自己暴露在了Tether對手方風險中。例如，你賣出做空了更高價格的USDT保證金合約并買入做多了更低價格的BTC保證金合約，那么就相當于做多USDT，做空USD。如果USDT發生了類似脫鉤或者崩盤的情況，在其他條件相同的情況下，BTC-USDT會暴漲，那么你會結欠很多USDT。相反的，你可以考慮交易OKEX兩種合約組合以對沖Tether敞口風險。

總結

OKEX特有的兩種不同保證金合約為交易員創造了更多不同種的利差交易機會，你既可以實現合約與現貨之間的隱含利率套利又可以實現不同保證金合約間的套利。從提高風險管控的角度來說，我們發現賣出做空幣本位保證金合約的風險比USDT保證金合約低。最后，用戶可以使用兩種合約組合來對沖Tether敞口風險。綜上所述，在所有交易所中，OKEX具備最好的風控制度及最多的交易機會。

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