數字貨幣:2020中國首席經濟學家論壇之新貨幣理論

姚余棟：尊敬的連主席，夏主席，各位首席同行們，各位專家們，各位媒體朋友們，很容幸再次來到這樣一個年度的首席的盛會，屬于我們首席自己的盛會。今天想跟大家匯報一點我過去十年的一點研究思考，我是十年前從黑龍江商務廳調到人民銀行，當時的貨政二司主要負責從事人民幣國際化的一些事情，當時開拓的一些業務，包括跨境人民幣結算、貨幣互換。后來到了貨政司負責公開市場操作的任務，后來到了研究所，又到大成基金。過去十年作為經濟學工作者，或者某種意義上作為首席，一直想在理論上探討一些問題，或許有點收獲給大家匯報一下，請大家批評指正。

我跟人民銀行的幾位同事研究得出一個很重要的結論，支撐著我們現代經濟體系的貨幣需求函數搞錯了。我本人是劍橋大學畢業的，當年的馬歇爾就搞錯了，馬歇爾想的是貨幣需求總體是跟經濟總量是線性的，由此后來就遺傳到凱恩斯，也是線性的，頂多加了個利率，弗里德曼也是線性的。最接近跟交易量相關，也是線性的。最重要是忽視了人類的網絡，我們的核心是人類的交易都是網絡交易，所以上世紀五六十年代的貨幣需求方程是交易主體和銀行的關系，利率高了多存點銀行錢，這個也沒有抓到實質。實質是什么呢？實質是我要生產有一個分工，我要跟比如說跟廖首席有一個交換，在我們這樣一個經濟體當中，比如說我們的連主席拿多少錢完成這個經濟體的交換，這是一個簡單的問題，但是是一個很深刻的問題。人類搞錯了兩三百年。舉個例子，我跟廖首席在一個島上，我打魚，首席織布，我們需要二兩銀子，當另外一個人加入島上，連主席需要提供多少錢要完成這個分工，按照理論是三兩銀子。比如說生產咖啡他要吃魚，我們互換，他也要織布，這是六次交易。我們以前人類的貨幣需求搞錯了，它是一個網絡。無論是過去的原始時代到今天的時代，都是一樣的，搞錯了人類分工的主體，這是嚴重失誤，沒有找到微觀基礎。

深圳南山科創局局長助力2020“創業之星”大賽大數據和區塊鏈行業賽啟動儀式:2020年7月2日15時，第十二屆中國深圳創新創業大賽南山區預選賽暨創新南山2020“創業之星”大賽大數據和區塊鏈行業賽啟動儀式盛大開啟。本次大賽由深圳市科技創新委員會和深圳市南山區人民政府聯合主辦，深圳市南山區科技創新局及深圳市南山區科技創業服務中心承辦，其中大數據和區塊鏈行業賽由火幣Labs執行。

深圳市南山區科技創新局局長劉石明在啟動儀式上致辭，并與火幣Labs總經理袁瑞娟以“為‘南山大數據和區塊鏈’創業生態加碼”主題對話。劉石明表示，今年是大賽第一年設置大數據和區塊鏈行業賽，一方面南山匯集眾多互聯網巨頭和專業人才，釋放出很多區塊鏈行業應用，南山也有很多正在做區塊鏈和準備做區塊鏈的企業；另一方面，區塊鏈的應用領域非常廣泛，比如電子發票、銀行貸款，政務服務等，在南山都有非常好的前景，因此大數據和區塊鏈的結合一定會成為亮點。

“希望本次比賽能夠吸納全世界各地的區塊鏈項目來到南山創業發展，通過南山政府數據開放、應用場景釋放及骨干龍頭企業釋放的資源，都將加速推動區塊鏈應用在南山的落地。”劉石明說到。[2020/7/2]

這是我們推導的，也是借助別人推導的，得出一個很重要的結論。在這個網絡性交易的時候，我是把魚賣給興動首席，也賣給廖首席，他們互相之間賣的時候，需要連首席清算。如果你不承認這個是不可能的，你是反對我的假設還是反對我的邏輯。我們推導這個數學公式，重要的結論是連首席需要提供流動性完成我們的清算，是N的平方減N，乘P。P是這個商品被需求的次數、概率。但是我們兩個人經濟體是二兩，三個人是六兩，四個人就是12兩，它的排列組合項，而這個結論我覺得是一個顛覆性的，這是打破了過去兩三百年以來線性的慣性思維。

動態 | Libra技術指導委員會將于2020年第一季度發布技術治理框架:Facebook 領導的穩定幣項目 Libra 發布最新公告宣布，其技術指導委員會 TSC 將在 2020 年第一季度發布技術治理框架及其相關文件，包括開源社區針對網絡的技術升級如何進行提案的流程，以及評估這些提案的一系列透明流程。Libra 技術指導委員會 TSC 于 2019 年 12 月 16 日由 Libra 協會理事會投票決定成立，包括五名成員，分別是加密貨幣托管服務 Anchorage 聯合創始人兼總裁 Diogo Monica、Calibra 核心產品負責人 George Cabrera III、Bison Trails 首席執行官兼創始人 Joe Lallouz、聯合廣場風投合伙人 Nick Grossman 和慈善組織 Mercy Corps 新興技術總監 Ric Shreves。[2020/1/17]

我們在這個島上產生多少增加值呢？我生產魚一兩銀，廖首席織布2兩銀子，興動首席是咖啡，3兩銀子，我們生產的量是線性的。所以人類的經濟增長，或者依賴于增長產生的資產是線性的，我們承認這兩點。很難不承認，我們會得到震撼的結論，隨著交易網絡不斷擴大，你的貨幣需求指數性上升，而資產的供給只能是線性的，所以開始經濟體量小的時候是流動性過剩，等到過了一定的階段以后就觸發流動性不足。全球流動性終究不足，因為你擋不住全球網絡大的趨勢。如果這樣的話很多東西容易解決了，流動性不足或者是資產不足，它是一個貨幣的兩個方面。由此得到什么結論，大家總在爭論通脹，不要爭論了，結論已經有了，流動性不足，全球市場一定低迷，沒有高通脹，只有溫和通脹。

聲音 | 招商證券張夏：2020年應積極布局新科技周期下的十大投資主題:據上證網消息，招商證券策略首席分析師張夏表示，2020年應該積極布局新科技周期下的十大投資主題，這十大投資主題行業或產業包括，華為蘋果產業鏈、AR/VR、云游戲、云電腦、云手機物聯網、車聯網、區塊鏈、網絡安全、自動駕駛等。[2019/11/13]

為什么美聯儲找了好多年找不到通脹，我們的理論告訴了，不要找了，沒有，你就找PCE提高到2、3就可以了，沒事的，不重要。我們看到了通脹的低迷，看到了美國整個的債券，畫條線，不就是2嗎，長期就是2，現在還低了，通脹預期都起不來，何愁通脹呢？那為什么通脹預期起不來，只能是全球大宗商品低迷，全球流動性不足，NMT理論告訴這個結論了。不要再花精力找通脹了，結束了。這只是次生結論。全球流動性不足，導致一定是人類的貨幣不夠，所以數字貨幣一定是大行其道的。不要懷疑數字貨幣，libra產生重大的影響，人民銀行發行的數字貨幣也是重大影響。終究解決人類不足的問題，一定是通過IMF發出的ESDR，數字貨幣，ESDR是我們發明的詞。

第二個結論，更是震撼的，我們總糾結債務長周期，不要糾結了，永遠上漲。當我們通過銀行創造貨幣是N的平方減N的次數，所以你抵不住人類網絡的上漲。所以債務率永遠上漲。以前我們說人生有兩樣東西沒有辦法避免，稅收和死亡，再加一樣，三樣東西沒有辦法避免，稅收、死亡和債務。你反對嗎？我覺得反對的邏輯在哪里，如果你承認貨幣需求理論，NMT，你就沒有辦法不承認這一點。自然的，加杠桿加到誰身上就不一樣了。大家看全球的杠桿率在上升，不要懷疑了，它的方向是永遠上升，無論你是發達國家還是發展中國家，還是新興國家，擋不住的。大家都在考慮怎么來全球去杠桿，去不掉，不斷在創歷史新高，杠桿如果加在了居民部門，或者是企業部門就會出現明斯基時刻，這就是所謂的債務長周期。

動態 | IDC：2023年中國區塊鏈支出規模將達20億美元:IDC發布的《全球半年度區塊鏈支出指南》的最新報告顯示， 2023年中國區塊鏈市場支出規模將達到20億美元。在預測期內，區塊鏈支出將以強勁的速度增長，2018-2023年復合年增長率（CAGR）為65.7％。[2019/11/4]

第三個結論，負利率是終局。杠桿是去不掉的，最終怎么處理。經濟理論一定要讓你融資的利率要小于GDP的增長，GDP為0的時候，唯有一種方式就是負利率才能夠保持平衡。我們怎么理解負利率，就是還不起債了，就賴一點，怎么賴？負利率。所以這個怎么來解釋，大家看看，現在舉個例子，美國政府根據IMF最新的報告，已經是負資產了，美國已經控制不住它的國債發行了。整個負利率還在繼續走高，面還在擴大，沒有終止，繼續擴大。16萬億，將來還有更多。這是日本的資產負債表，日本為什么債務率能夠逐漸趨緩，可以給一個解釋。我們NMT當中有一個P，那個P是交換率，我給五道口EMBA講課的時候提出來，說老年人就不需要頻繁交換了，以前吃一次魚，現在不吃魚了，吃少了，所以就不需要交換，杠桿率趨緩，老齡社會擋不住。

第四點，由于全球200多個國家和地區，只有少數的貨幣才是占優貨幣，這是必然結論。于是會出現什么結果呢？就會出現占優貨幣升值，大家看到茅臺總漲，你不用問它為什么升值，它就是升值。所以會出現什么結果，國際貨幣發行國是沒有，國際收支這個限制，我以前在IMF總說是國際收支限制，沒有收支限制，它沒有外債，它可以通過印錢來解決它的債務問題。所以我們得到了日本，日央行不斷的QE操作，我們不能賭它貶值，要賭它升值，因為日元是國際貨幣，是占優貨幣升值的，日元是升值的，哪怕是QE操作，現在也要賭它升值，危機以后，凡是國際貨幣都是比較堅挺的，不是國際貨幣都比較脆弱，比較超脫本體的。相當于國際貨幣發行國修煉成仙了，貨幣跟本體不一樣了，本體衰退，沒關系，只要國際貨幣就升值。日本停戰30年了，沒關系，照樣升值，因為全球需要。

聲音 | 韓國國民銀行：到2025年要在數字相關領域投資17.6億美元:據韓聯社消息，韓國國民銀行表示，到2025年要在數字相關領域投資2萬億韓元(約合17.6億美元)，并將培養4000名數字化人才。此外，國民銀行將建立IT創新中心，以確保新的數字技術使用，如人工智能、區塊鏈、云計算、大數據和生態系統，強化全球企業與韓國金融科技企業間的合作伙伴關系。[2018/11/1]

第五個結論，我們覺得對國際貨幣發行國來說，NMT是可行的。反正你債務擋不住，反正全球需要流動性。國際貨幣發行國多發債務，是不會貶值的。第一，債務擋不住，第二多發貨幣不會貶值，剩下來說這個杠桿加在誰身上很重要了。加在居民身上，居民要崩塌。加在企業部門身上，企業要崩潰，金融部門也受不了。唯有一個部門能扛住，就是政府。我們的NMT可以這樣說，推論其中一個就是NMT是可行的，財政保充分就業，央行保財政，央行保不住財政怎么辦，負利率，不就是這樣的嗎？所以這個情況就是我們的結論，貨幣政策有三階段，第一個階段就是傳統貨幣政策，泰勒規則。易行長總說我們要珍惜現在的階段，大家注意潛臺詞，珍惜現在階段。第二個階段就是美國，美國經濟已經控制不住國債收益率，國債發行已經是失控了，它現在赤字率還繼續擴大，23萬億美元的國債控制不住了，導致一級承銷商還要承銷國債，還要提供貨幣市場流動性，這個錢也不夠用，所以美聯儲充啟了QE4操作，到今年二季度，關鍵是今年二季度之后會不會搞這個操作呢？我們的結論一定是會搞的，因為控制不住美國國債發行了，想把美國國債賣出去怎么辦呢？要維持低利率，只能是抓緊。所以只有我們這個NMT理論解釋了為什么美國股市創歷史新高，因為市場預計了美聯儲要搞QE4操作，在二季度繼續購債，超過2.4萬億美元的資產負債表，所以走向了股市。

第三個階段，雖然美國不一定是負利率，第三個階段是日本和歐洲。三個階段，中國經濟簡單跟大家匯報一下，我覺得政府的杠桿率還是比較低的，相比日本來說，過去的幾年去杠桿是非常正確的，供給側結構性改革是偉大的創新和實踐，如果沒有企業部門去杠桿，企業部門是完蛋的，居民部門也要控制。所以將來加在誰身上，居民加不了，企業加不了，金融部門加不了，加在政府上，加在地方政府上。所以我一直呼喚著趕快發地方政府專項債，發多一些，修一條深圳到上海的高速鐵路，我覺得是可以做到的。

下面給大家展示一個比較震撼的，全球經濟面臨的挑戰，如果NMT理論正確，全球經濟，因為大家看看有一本書叫做利率四千年，利率長期以來幾千年都是正的，什么時候負的？只有現在。我們的NMT理論告訴我們可能還會持續，怎么走出負利率陷阱，或者資產黑洞，是今天面臨的長期挑戰。中國經濟簡單說一下，將來我覺得維持4和5的增長，十年是沒有問題的，而且資管行業迎來新的發展，因為房地產基本上不太漲了，錢去哪里呢？經濟還能是維持6和7的名義增速，肯定是資管行業，特別是公募基金，凈值型的。這個圖希望給大家一點震撼，主要就是我覺得咱們整個面臨的，如果NMT理論正確，全球債務率不斷上升，那么各國央行只能是先用QE操作，釋放流動性，逐漸降息，最后是負利率加上QE操作的綜合體，就像歐央行和日央行一樣。這時候會出現什么？掉到黑洞里了，世界都倒過來了，那么宏觀審慎怎么做，保險可能就要破產了，銀行就不盈利了，如果不投亞洲，不投中國，將來怎么掙錢，我指歐洲的很多銀行業。所以長期面臨的是如何逃避資產黑洞，是全球經濟長期最大的挑戰之一。

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