APP:朱啟兵：“破7”之后，人民幣何去何從？

中新經緯客戶端8月6日電題：《朱啟兵：“破7”之后，人民幣何去何從？》

作者朱啟兵(中銀國際證券首席宏觀分析師)

8月5日上午，人民幣離岸、在岸匯率先后破7。展望未來，后續匯率走勢如何？

基本面對人民幣仍有支撐

首先，我們想強調的是，從基本面看，無論從經常項目、還是從中美利差等因素看，2019年以來，基本面對人民幣是有支撐的。這也是央行5日在第一時間強調“人民幣匯率完全能夠在合理均衡水平上保持基本穩定”的原因。

1、經常項目改善

與2018年經常項目順差收窄，導致人民幣在基本面方面存有壓力不同，2019年，盡管貿易進入下行周期，但中國的經常項目順差明顯擴大，這是人民幣匯率最為有力的支撐。2019年1—6月，中國國際收支口徑的國際貨物與服務貿易差額為順差920.44億美元，高于2017年同期的838.59億美元和2018年同期的79.35億美元，其中貨物貿易順差2217.32億美元，高于2017年和2018年同期，服務貿易逆差1296.88億美元，低于2017年和2018年同期。

SellToken因獎勵的現貨價格計算存在漏洞遭遇價格操縱攻擊:6月12日消息，區塊鏈安全公司 BlockSec 旗下交易瀏覽器 Phalcon 發推稱，DEX 空頭交易聚合平臺 SellToken 遭遇價格操縱攻擊，損失 446 枚 WBNB（約 10 萬美元），根本原因是獎勵的現貨價格計算中存在漏洞。[2023/6/12 21:31:19]

2、中美利差走擴

從中美利差看，隨著美聯儲結束加息進程，轉向降息。中美貨幣金融周期的分歧再度彌合，隨之而來的是中美利差再度擴大。以月均值計算，中美10年期國債利差從最低點的30個BP(基點)左右再度走擴，2019年7月擴大至110BP；中美3個月國債利差也從倒掛近40BP擴大至7月的再度持平。這也給人民幣帶來了支撐。

加密礦企Iris Energy 4月產出319枚BTC，較上月增加85%:5月5日消息，加密礦企Iris Energy表示，公司4月份的比特幣產量較上月增加了85%，產出319枚比特幣。

在其月度投資者更新中，該公司表示，其4月份礦機平均運行速率環比增長107%，達到3965 PH/s，而其月度營業收入增長了109%，達到900萬美元。

此外，該公司已將自挖礦能力提高到5.5 EH/s。

為了促進算力進一步增長，Iris表示，公司購買了200臺最新一代比特大陸S19 XP礦機，用于在其站點上進行測試。（Proactive Investors）[2023/5/5 14:45:25]

NFT項目DeGods和y00ts已上線非托管質押:4月27日消息，NFT 項目 DeGods 和 y00ts 均已上線非托管質押，用戶只需取消質押并重新質押您的 NFT 即可參與，質押期間 NFT 會保留在持有者錢包中，但這些 NFT 會被質押合約凍結，NFT 在取消質押之前不能轉移 / 交易，不過門控（Token-gated）應用不會受到影響。此外下周將免除 ETH 的 DUST 質押 / 取消質押費用，并計劃于 5 月 4 日恢復費用。

此前報道，y00ts于3月27日遷移至 Polygon，DeGods 也已遷移至以太坊網絡。[2023/4/27 14:29:35]

3、美元中期弱勢不變

而從美元的角度看，盡管美聯儲主席鮑威爾在7月新聞發布會上強調美國經濟依然表現良好，降息力度不及預期，使得美元近期再度走強。但美國經濟整體趨勢較2018年轉弱是不爭的事實。美國制造業PMI持續回落，7月已降至51.2，為2016年9月以來新低。我們認為，隨著全球經濟弱勢不變和貿易沖突結果未定，美國經濟下半年走弱仍是大概率事件。因此，美聯儲7月的降息仍可視為降息周期的開始，從中長期看，美元轉弱仍是大概率事件。

DeFi借貸協議Liquity：官方Discord遭入侵，提醒用戶注意釣魚網站風險:金色財經報道，DeFi 借貸協議 Liquity 表示其官方 Discord 頻道遭入侵，提醒用戶注意釣魚網站風險，請勿點擊官方列表以外的鏈接。[2023/2/20 12:17:45]

不過，鑒于美國經濟在發達經濟體中依然相對偏強，在美國經濟趨勢和美聯儲降息進程明確前，短期內美元仍處寬幅震蕩，不確定性依然存在。

“破”7更多是情緒釋放而非基本面影響

我們認為，鑒于基本面因素依然對人民幣構成支撐。那么，人民幣此次破7，更多的是一次市場情緒釋放。

伊斯蘭加密項目Islamic Coin完成2億美元私募融資:金色財經報道，伊斯蘭加密項目Islamic Coin宣布已完成 2 億美元私募融資，創下加密行業 2022 年私募融資規模最高記錄，該加密項目已經獲得了法特瓦（伊斯蘭律法的裁決或教令）批準。Islamic Coin建立在其自己的Haqq 區塊鏈之上，旨在嚴格遵守伊斯蘭金融規則和傳統，據悉該項目每次發行 Token 的 10% 將用于 Evergreen DAO，該 DAO 專注于投資慈善事業，并未符合伊斯蘭教法的可持續發展企業提供支持。（newsbtc）[2022/8/10 12:15:23]

需要強調的是，我們并不認同貶值是為了對沖關稅影響的判斷。原因在于，我們此前的實證研究表明，隨著中國出口規模在全球占比逐步提升以及中國出口結構的升級，匯率的波動(或者說價格的波動)對中國出口的影響相對較小，中國的出口更多取決于進口國的國內需求。就具體行業而言，在我們考察的18個行業中，受影響相對較大的行業為電氣機械及器材制造業和化學原料及化學制品制造業，兩個行業的匯率彈性較大(價格變動對出口影響較大)，疊加出口比例相對較大，因此處于不利地位。而勞動密集型行業，尤其是紡織服裝行業是較早出現產業轉移的行業，出口增速下滑及勞動力轉移出現在此次貿易摩擦之前，因此受的沖擊并沒有預想的那么大。

從中國各行業的垂直專業化程度(對國際貿易的依賴程度)看，我們也得出了類似的結論。從垂直專業化和加工貿易比例來看，在我們考察的二十余個行業中，僅儀器儀表和通信設備，計算機和其他電子設備，通用設備以及專用設備等行業由于對外依存度相對較高，尚未處于全球價值鏈頂端，在貿易沖突中處于相對不利地位。

從市場情緒釋放的角度，此次破7在某種程度上可以視為一種壓力測試。此前，由于人民幣兌美元多次守住“7”這一整數關口，一方面增強了匯率政策公信力，另一方面，對市場預期造成了一定影響并帶來道德風險、隱性匯率擔保等問題。此次破7，在一定程度上有助于緩解上述問題。正如央行所指出的，“這個‘7’不是年齡，過去就回不來了，也不是堤壩，一旦被沖破大水就會一瀉千里；‘7’更像水庫的水位，豐水期的時候高一些，到了枯水期的時候又會降下來，有漲有落，都是正常的”。

后續人民幣雙向波動不變

從人民幣的后續走勢看，我們認為，短期內最大的不確定性來源仍是中美貿易談判對市場信心的影響。一方面，我們此前已經指出盡管中美貿易談判短期不確定性仍存，但年內仍有望達成部分協議。另一方面，如前文所述，基本面因素總體上對人民幣構成支撐。因此，除非中國經濟下行壓力進一步擴大，或出現美國經濟表現強于預期等意外因素，否則人民幣大概率仍處于雙向波動。而“破7”反而有助于人民幣匯率彈性的進一步增強。

從目前的銀行結售匯數據看，銀行代客即期結售匯雖為逆差，但幅度并不大，6月銀行代客即期結售匯逆差為224.35億美元；而遠期凈結匯2019年以來持續處于順差狀態，6月為順差97.26億美元。總體看，資本外流壓力并不明顯。相應的，中國央行的貨幣政策也不太可能因匯率的變動發生變化，而仍會堅持穩健態度，以國內貨幣金融環境的穩定作為首要目標。(中新經緯APP)

朱啟兵

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