SAI:華住酒店被指虛報酒店數量及員工支出，制造虛假盈利（報告全文）

9月22日，華住赴港上市成功。然而開盤前，沽空機構博力達思發布報告稱，華住在酒店數量、雇員人數及利潤數據方面存在造假行為。華住方面對此回應，基于初步的檢查和評估，公司認為該報告缺乏事實依據，且包含大量錯誤、未經證實的陳述，以及對公司業務和運營的誤導性結論。

該事件在業內引發高度關注，華住是否會進行有針對性的反擊？沽空機構的阻擊是否會對華住在資本市場上的表現產生深遠影響？

為此，我們將博力達思的沽空報告全文發布，供業內查閱，也將對事件最新進展，持續關注。

來源：博力達思官網

華住集團有限公司是一家真實的公司，但它謊報其酒店投資組合的所有權，以制造虛假財務報表。

博力達思在北京和上海的實地調查證實，華住秘密支持特許經營酒店的運營成本，這些特許經營酒店由未披露的現華住員工和其他未披露關聯方擁有。

酒店經營許可證顯示，華住集團秘密控制了共1,952家酒店(約35%)，而華住自稱只運營688家酒店。

截至2019年年底，中華人民共和國商務部的特許經營登記顯示華住旗下共有3,020家獨立特許經營商，比華住報告的4,930家管理和特許經營酒店少37%。

中國國家工商行政管理局的記錄顯示，華住在美國證券交易委員會報告中起碼低報了至少16%的雇員人數。

我們認為華住利用未披露的關聯方交易隱瞞經營費用，人為夸大華住的報告利潤。我們計算出，虛假利潤在其19年末資產負債表上以20億元人民幣的虛假廠房及設備呈現。

截至19年末，華住報告每間客房的凈PP&E為人民幣54,502元。然而，47份不同華住酒店的信用報告顯示，華住每間客房的實際凈PP&E只有一半。這一數字與中國國內的直接競爭對手保持一致，與華住最大的運營子公司之一保持一致，也與漢庭酒店品牌首席執行官徐皓淳先生最近在2020年8月21日關于漢庭2.7版本的采訪證詞一致。

自托管錢包Giddy已與Bitrefill集成:金色財經報道，自托管錢包 Giddy 已與 Bitrefill 集成，使用戶能夠以加密貨幣收益支付日常消費品。[2023/6/2 11:53:35]

調查顯示，華住批準的酒店建筑承包商名單中包括多名未披露的現任華住員工。兩家未披露的關聯方承包商的信用報告顯示，收入可觀，卻沒有利潤或資產，這對我們來說可能是被用作通過建筑成本洗刷虛假現金的幌子。

我們認為，華住真實所獲得的利潤和PP&E資產都大大低于上交給SEC和港交所的申報。我們做空華住是因為我們相信華住的實際財務表現證明股價大幅下跌是合理的。

◆華住的利潤率高的不真實

從2010年到2015年，華住很積極地增加旗下特許管理和特許經營商數量，但無法產生任何有意義的回報。華住的股價介于3到7美元之間，其市場價格與其競爭對手相似。

就獨立特許經營商而言，很難獲得利潤。調查顯示大量關于華住和它的特許經營商之間糾紛的新聞報道，這些糾紛主要集中在過度收費和違反特許經營協議中的位置競爭條款。從本質上說，華住侵占了特許經營商指定的地盤，并對特許經營商的利潤產生負面影響。

7家獨立第三方特許經營商的信用報告顯示凈虧損總額為13.4%。下圖展示了華住與特許經營酒店有多靠近，在某些情況下，兩個酒店甚至共用同一個建筑入口在大樓的兩側滬01民特394號）。

資料來源：

http://house.china.com.cn/apple/fullview_835508.htm;http://news.focus.cn/dz/2016-04-25/10843805.html;

Raoul Pal：由于法定貨幣的持續貶值和長期的銀行業危機，加密貨幣的表現將優于其他資產類別:金色財經報道，高盛前高管兼宏觀投資者Raoul Pal表示，在一個過度杠桿化的世界里，GDP的增長速度不足以支付政府+私營部門債務的利息，政府的利息支付被分流到美聯儲的資產負債表上，并神奇地永遠不需要被償還。利息支付的貨幣化在美國、歐盟、英國、日本和其他國家都可以看到。這是中央銀行資產負債表的大部分增長。由于法定貨幣的持續貶值和長期的銀行業危機，加密貨幣的表現將優于其他資產類別。到目前為止，加密貨幣對全球央行的資產負債表具有最高的β值。

比特幣實際上是為此而發明的，由于它的零碎化，任何人都可以使用。ETH甚至在上面為你提供收益。[2023/5/1 14:37:22]

http://news.winshang.com/html/057/5503.html百度地圖；點評網；中國裁判文書網

盡管有很多相似之處，但華住的SEC報告稱，從2017年起，其利潤明顯好于在中國上市的直接競爭對手上海錦江國際酒店股份有限公司和北京首旅酒店股份有限公司。

投資者可以選擇相信華住是現有的最賺錢的中國中檔酒店運營商，或者投資者可以選擇閱讀我們的調查報告，理解我們為什么認為華住捏造了SEC報告的盈利能力，而這些盈利能力在其資產負債表上表現為虛假的PP&E資產。

由于利潤造假，華住的股本回報率上升，資產回報率下降，但借款卻是真實的，如此便將凈債務推至歷史最高水平。

資料來源：HTHT的20-F文件，上海錦江和北京首旅的年度報告。

*注：華住的2018年凈收入已針對因除去對雅高進行股權投資而產生的人民幣7.94億元的未實現虧損以及從雅高獲得的人民幣1.04億元的股息。上海錦江和北京首旅的凈利潤率是針對其酒店業務領域的，以使其與華住直接可比。

Optimism Airdrop #2已空投OP超過1000萬枚:金色財經報道，據Dune Analytics數據顯示，Optimism Airdrop #2已空投OP超過1000萬枚，本文撰寫時達到11,742,277枚，有資格參與Airdrop 2的地址超30萬個，截止目前為307,965個。[2023/2/22 12:23:23]

◆華住秘密控制了35%的特許經營酒店，并非華住自稱的12%

最初，我們通過比較華住自己網站上公布的酒店列表與其他第三方網站，驗證了華住酒店組合統計的準確性。我們也發現，點評網也包含將近100%華住的每家酒店的經營許可證的鏈接。

我們統計了1,258家擁有華住子公司注冊經營許可證的酒店，這是華住報告自稱只有688家自營酒店的兩倍。

據我們統計，還有另外694家酒店由華住現任員工和其他未披露的關聯方所有和經營的賬外酒店(“賬外酒店”)。華住報告卻沒有披露任何關聯方特許酒店。

資料來源：華住2019年20-F；點評網

任何人都可以免費從中華人民共和國商務部搜索有關特許經營酒店的注冊信息。數據分析顯示，截至2019年底，僅3,020家華住酒店由獨立特許經營商經營，比華住聲稱獨立第三方擁有和經營4,930家酒店少37%。

資料來源：華住2019年20-F；商務部

我們認為，商務部和點評網經營許可證數據同時證實華住普遍存在的酒店所有權謊言。

BNB鏈上NFT交易總額已超1億美元:金色財經報道，據cryptoslam最新數據顯示，BNB鏈上NFT交易總額已超1億美元，本文撰寫時達到126,469,372美元，交易總量為640,519筆，鏈上買家數量為169,894個。[2022/10/23 16:36:12]

華住明確表示，“特許經營商必須向商務部報告其在上一年度執行、取消、續簽或修改的特許經營合同。”

關鍵字搜索“漢庭”揭示了四個獨立的華住子公司是漢庭酒店品牌的特許經營者，包括華住酒店管理有限公司。中國華住的信息頁面的最新信息是在2020年7月28日更新。華住中國是包括漢庭，全季，海友，怡萊，星程酒店，禧玥酒店，漫心酒店，桔子酒店和桔子水晶酒店等多個華住品牌的特許經銷商。

資料來源:http://txjy.syggs.mofcom.gov.cn/

◆少報員工人數證實存在賬外支出

華住明確披露“我們招募并直接培訓和管理所有員工”。

擁有全職員工且具有有效雇傭合同的中國公司必須參加政府規定的五險一金計劃。該注冊員工人數在提交給地方政府國家工商行政管理總局的公司年報中披露。在某些情況下，雇主會非法地避免為雇員支付社會保險，但是相反的情況幾乎是聞所未聞的，即公司自愿對雇員進行雙重計算，向不存在的雇員支付政府雙重社會保險。

美國法官允許加密貨幣倡導者加入Ooki防御CFTC:金色財經報道，當地時間周三晚上，加利福尼亞州北區的美國地方法官William Orrick下令，由律師和軟件開發人員組成的LeXpunK Army和游說團體DeFi教育基金 (DEF) 可以提交法庭簡報，這兩個團體要求加入此案，認為CFTC應該在指控Ooki DAO違反聯邦法律的訴訟中確定并直接向其成員提供服務，而不是通過網站聊天機器人向DAO本身提供服務。

CFTC上個月起訴了Ooki DAO，指控該集體提供非法杠桿和保證金交易產品。雖然監管機構與該公司的創始人解決了bZeroX的指控，但它無法識別與DAO相關的關鍵人物，并通過在論壇和聊天機器人上發帖來尋求服務它的許可。有爭議的是，CFTC還聲稱DAO的每個投票成員都應對非法活動承擔個人責任。[2022/10/13 14:26:16]

SAIC針對華住的319家上市子公司的注冊信息顯示，華住的報告少報了至少3,594員工。我們認為，這些員工代表未披露的華住自營酒店和華住的賬外酒店。

資料來源:華住201920-F,SAICapps

例如，點評網透露，所謂的獨立第三方特許經營酒店漢庭優佳上海南京東路酒店由上海閑驛酒店管理有限公司(“上海閑驛”)運營。上海閑驛的股東名單包括未披露的關聯方劉建曉，劉建曉是華住多個子公司的現任董事。

上海閑驛2019年年度報告僅報告了1名員工為其支付了任何類型的社會保險的情況。

資料來源:

https://www.qcc.com/firm/72AHOR8.shtmlBillions項目組base

成軍也與華住，董事長季琦和聯合創始人何暉有密切關系。成軍曾任攜程高級副總裁和漢庭連鎖酒店副總裁。成軍目前是華住在多個省子公司的監事或董事，因此他也是華住的員工。

資料來源：企查查

b.華住董事劉建雄擁有并經營4家賬外酒店

劉建雄分別是華住子公司上海瑞季酒店管理有限公司和上海銘欣酒店管理有限公司的董事和監事，也是華住為內部人員管理的基金寧波弘庭的LP。

我們算出劉建雄至少是4家華住賬外的酒店的股東。

資料來源：工商局、點評網

c.承包商王春兵擁有并經營8家賬外酒店

漢庭上海東安路酒店由上海聚庭酒店管理有限公司經營。企查查顯示上海聚庭由三人持股：張培松40%、王春兵30%及成軍30%。

王春兵是華住的認可承包商，也是華住管理的寧波弘庭的LP。我們算出，他持有并經營著至少8家華住賬外酒店。

資料來源：工商局、點評網

d.華住董事夏碎智擁有并經營3家賬外酒店

夏碎智是華住子公司上海煜欣酒店管理有限公司的法定代表人及董事，該公司經營漢庭上海江寧路新店。

我們的分析顯示夏碎智持有及經營三家華住賬外酒店。

資料來源:

https://www.qcc.com/firm/72AHOR8.shtml

資料來源:

https://www.qcc.com/firm/5765b8999dbbfe04700b01bd9681d3b6.html

資料來源:

https://www.qcc.com/firm/fa0e7b2dce14201daba6e27b661ac6c9.html

f.丞家監事翁海梅擁有并經營2家賬外酒店

翁海梅是丞家子公司上海彬城酒店管理有限公司的監事。我們的分析表明，翁海梅擁有并經營著至少2家華住賬外酒店。

來源：工商局、點評

g.丞家監事裴兵擁有并經營3家賬外酒店

裴兵是丞家子公司北京悅丞酒店管理有限公司的監事，也是寧波弘庭的LP之一。我們的分析表明，裴兵擁有并經營著至少3家華住賬外酒店。

來源：工商局、點評

h.丞家監事冶江江擁有并經營3家賬外酒店

冶江江是丞家子公司深圳城家公寓酒店管理有限公司的董事，也是寧波弘庭的LP之一。我們的分析表明，冶江江擁有并經營著至少3家華住賬外酒店。

資料來源：工商局、點評網

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