EFI:如何理解DeFi項目中的治理代幣?

6 月 16 日，“DeFi 銀行”Compound 啟動治理代幣 COMP 分發機制，所有使用 Compound 存款和借貸的用戶都能按規則分到 COMP。

無獨有偶，去中心化穩定幣平臺 Curve 官方也表示，即將推出治理代幣，所有從 2020 年 1 月為 Curve 提供流動性的用戶都有可能獲得 Curve 治理代幣的發放。

為何近期 DeFi 項目紛紛宣布推出治理代幣？治理代幣在 DeFi 生態中有何作用？DeFi 治理代幣是一項好的投資標的嗎？

區塊鏈項目的代幣各有自己的用途。有的是價值存儲方向，如比特幣，可以用它來存儲價值和流通價值。

除了比特幣，有的代幣可支付交易費用，ETH 用來支付 gas 費用；也有的作為工作權利，只有質押一定量的代幣才能參與網絡的出塊，如各種 PoS 代幣（如 EOS、Harmony 等）；也有的可以捕獲交易費用，比如 kyber 等通過銷毀代幣來捕獲價值；也有的代幣以治理為主，例如 MKR、0x 等代幣。當然，多數代幣都不止一個用途。有的代幣既能捕獲費用，也可以用以治理，如 MKR 和 Kyber。

Peter Schiff：無論其他風險資產走向如何，比特幣都會下跌:7月21日消息，黃金支持者、比特幣反對人士Peter Schiff在最近的一條推文中表示，30000美元現在已經變成了比特幣的阻力。周一，其他風險資產被拋售，比特幣被拋售得更多；周二，隨著風險資產反彈，比特幣再次下跌。無論其他風險資產走向如何，比特幣都會下跌。（U.today）[2021/7/21 1:07:17]

捕獲交易費用的代幣，其價值的基本面往往來自于其業務量，比如交易規模，其溢價來自于人們對其未來業務量的增長預期，這個大家比較容易理解。今天我們要聊的是 DeFi 治理代幣的治理價值捕獲，它的博弈價值不像交易費用那么明顯，所以很容易被人們忽略。

DeFi 治理代幣的溢價主要源于項目本身鎖定的資產規模，這也與安全相關。隨著鎖定資產規模的增大，對治理的博弈需求也隨之增大。

MakerDAO 的治理代幣是 MKR。

周小川談加密貨幣創新：中方的態度注重于如何為實體經濟服務:博鰲亞洲論壇副理事長周小川在第十三屆陸家嘴論壇上在涉及到加密貨幣創新的時候表示，中方的態度也是在很多分析和討論上注重于如何為實體經濟服務，如果能夠為世界經濟作出重要的服務來講，大家可能給予更多幫助，反之則會弱一點。（財聯社）[2021/6/11 23:29:53]

MKR 是一種投票權利。類比 DPOS 頭部項目 EOS，持有 EOS 可以參與選舉 21 個超級節點，超級節點代表社區發起提案和投票等。MKR 具有相似的功能，MKR 的持有者投票決定系統中的風險參數，如抵押物選擇、清算比例、穩定費率等。稍微思考一下便知道，散戶的投票權基本形同虛設，大戶擁有決定權。

MKR 享受項目紅利。用戶在贖回抵押資產時，需要用 MKR 支付利息，這筆 MKR 將會銷毀。如果 MakerDAO 項目動作良好，MKR 的銷毀速度將有助于提升 MKR 單價。

「3.12」黑天鵝事件導致 MakerDAO 產生了約 500 萬美元的系統壞賬，并讓 MKR 的價格一度跌到 200 美元，為此就需要拍賣更多的平臺幣 MKR 來彌補平臺損失。這些 MKR 被賣掉換來 DAI，這些 DAI 被銷毀，直到系統處理掉不良債務。競拍者固定數量 DAI 出價，會買到越來越少的 MKR，直到出價最高的競拍者勝出，系統的債務得到償還。

杜均：推動NFT走向主流的關鍵在于如何解決其資產屬性問題:5月18日晚，火幣聯合創始人杜均做客由新浪財經和微博直播聯合主辦的《超話1?X》連麥專場線上直播，與美國投研機構首席增長官另維、硅谷獨立投資人王川和火星財經創始人王峰共同解讀“海外大火的NFT投資機會”。

杜均在直播中表示，現實世界對于NFT的市場需求是切實存在、可供挖掘的，NFT面臨的將會是一片廣闊的藍海市場，而推動NFT走向主流的關鍵在于如何解決其資產屬性問題。

杜均以游戲領域為例，指出“道具所有權的歸屬、道具濫發、游戲生命周期短、利益分配不均等游戲產業的問題存在許久，而大部分的游戲裝備、角色都是獨一無二且能自由流通的，非常適合采用NFT進行表征。”杜均表示，隨著鏈上可擴展性的提升和加密游戲的發展，NFT極有可能融入到未來游戲的經濟模型中，形成開放透明信任的游戲生態。

最后杜均提醒到，當前NFT市場上的流動性多數的確來源于投機效應，項目的真實價值是難以量化的，用戶需謹慎投資。[2021/5/18 22:16:28]

但是，大膽設想若是黑天鵝的影響持續，系統壞賬持續增加的話，那么 MKR 下跌也會持續，隨之而來的就是惡性死循環。另外，在流動性方面，市面上非常缺 DAI 去參與 MKR 的拍賣，所以 Maker 迅速開啟了 USDC 的超額抵押通道彌補市面上 DAI 的流動性缺失。

現場 | 華盛頓州ICT行業部門負責人：監管者關心區塊鏈如何與經濟結合:金色財經現場報道，NEO DevCon 2019開發者大會今日在西雅圖舉行，華盛頓州信息和通信技術（ICT）行業部門負責人Joseph Williams發表了題為“區塊鏈的監管視角”的主題演講。Williams表示，監管者關心的是區塊鏈如何與經濟結合起來，如果出現問題怎么辦，如何建立生態系統等問題。政府機構能夠為區塊鏈提供區塊鏈監管框架以提振市場信心，為市場和公眾釋放對于科技信心的信號。此外，法律框架和監管者可以移除現有法律體系關于區塊鏈的障礙，也可以制定支持讓區塊鏈成為可能的法律。此外，Williams還提到了美國迫在眉睫的政策問題，包括區塊鏈交易的法律； 服務等級和保障； 責任，特別是對于發生故障的服務； 數據隱私； 區塊鏈存儲的數據作為證據的法律框架； 強制/性能。[2019/2/17]

下面，我們來看一下 Compound 的治理代幣是如何設計的呢？

鏈上數據顯示，COMP 代幣總量為 1 千萬枚，并準備供公共審查。

雕爺：區塊鏈將如何改變世界:在幣圈近期比較火的陳偉星和朱嘯虎的口水戰中，雕爺被一些人當成了“導火索”。雕爺對此作出了回應，他對于區塊鏈的態度十分中立，同時他也承認，自己在2014年就擁有比特幣。雕爺在自己的公眾號中闡明了自己的看法：區塊鏈可以傳遞原本無法分割的價值，區塊鏈創造價值必須依附于已經能夠真實創造價值且可以被驗證的商業場景。雕爺還稱，現在有大量資金涌入區塊鏈行業，一年后則會留下一些認真辦事的人。所以現在是投身區塊鏈行業的好時機，一年后也是。[2018/2/25]

根據 Compound 發布的消息，新的 COMP 將根據使用情況，每天獎勵給協議用戶。423 萬枚 COMP 代幣（占總量的 42.3%）將會被放置在一個“Reservoir”智能合約中，并且每個以太坊區塊都會轉出 0.5 個 COMP（也就是每天約 2880 個 COMP，這也就意味著 423 萬 COMP 需要 4 年的時間分發），等待協議分發。

每天一半的 COMP 分配給了資產供應商，另一半給了借款人。最活躍的資產每天也會收到最多的 COMP，所以配置會隨著市場的變化而變化。

Compound 創始人 Robert Leshner 表示，Compound 治理已準備從核心團隊和股東擴展到整個生態系統。任何社區成員都可以提議對 Compound 協議進行更改。更改可能包括添加新資產、更改用于設置給定資產利率的模型或取消資產。

只有當 1% 的 COMP 代幣顯示應該進行投票時，才會對提議的治理更改進行投票。從投票到修改代碼的整個過程需要幾天時間。據稱，所有這些措施最近都在對治理平臺的封閉測試中進行了嘗試。

要想了解 DeFi 治理代幣是否值得投資，首先要知道這些 DeFi 治理代幣如何估值？

國外自媒體 Bankless 最近寫了一篇相關文章，作者 Lucas Campbell 指出，由于大部分 DeFi 項目都允許持幣人共享協議所產生的部分收益，無論是通過參與治理、成為流動性提供商還是單純持有代幣，都能使代幣具備分享協議收益的經濟權利。

因此，作者嘗試使用傳統金融市場中的市盈率估值模型（Price-to-Earning Ratio 簡稱 PE）為各個 DeFi 協議的代幣進行估值。

PE 的公式為「每股市價（P）除以每股盈利（EPS）」，該模型是當前證券市場上運用最廣泛的指標之一。它以股票價格和每股收益的比率來反映公司的價值，體現公司未來的盈利能力。

舉個例子，撰文時 Apple 股票 ($AAPL) 的市盈率是 23.75 倍，這意味著當前投資者愿意為該公司每賺取 1 美元支付 23.75 美元。市盈率高的資產一般意味著，要么該資產的價值被高估，要么市場對其有著很高的增長預期。反之亦然，如果一項資產的市盈率較低，意味著要么該資產的價值被低估，要么對其未來增長的預期較低。

通過 Token Terminal 的 DeFi 收益數據，作者將有發幣的 DeFi 項目套入市盈率估值模型，借此估算項目的代幣價值。

市盈率較低表明購買單位利率資產的成本較低（數據截至2020年5月1日）

計算結果表明，在所有附有代幣的 DeFi 項目中，有兩個明顯的異常值：Augur（REP）和 0x（ZRX），比率分別為 16,761 和 6,935。作者表示，這種現象可能表明投資者對這兩個流動性和衍生工具協議有很大的增長期望。

而 Bancor、Aave 和 Kyber 目前在 DeFi 領域的市盈率很低。

雖然 Bancor 的市盈率最低 ( 56 倍)，但這個流動性協議的平均預計收益大約有 32.7 萬美元，其本地代幣 BNT 市值為 1360 萬美元 (其市值是 DeFi 領域最低的)。并且 Bancor 協議本身對于整個加密貨幣行業具有極大的價值，解決了交易量小的數字貨幣的流動性問題。Bancor 代幣絕對可以說是一個價值洼地，值得投資者關注。

市盈率第二低的是 Aave，為 74 倍。不過最近 Aave 表現確實厲害，從我第一次寫文章介紹他們的 Flash Loan，短短幾個月，幣價不斷攀升，已經數倍， 證明有好產品、肯創新的項目，才能跑長途。

在傳統金融市場中，市盈率落在 50～100 之間對于許多高增長的科技股來說是很正常的數值：例如 Netflix 當前的市盈率約為 86。因此，那些市盈率小于 100 的 DeFi 協議意味著以當前的收益狀況來看，當前的代幣價格是相對公允的。

參考文章：

·《DeFi代幣是否值得買？如何估值？》 

·《DeFi治理代幣的價值捕獲》

·《投資 DeFi 代幣之前，你需要知道的那些事兒》

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