ETH:分析：合并后以太坊的狀態

合并已經過去了近兩個月，這是以太坊歷史上最大的升級。在數據深度挖掘中，我們研究了市場是如何受到影響的，網絡的關鍵基本面是如何發展的，到目前為止ETH發行的變化，以及與以太坊質押收益相關的圖表。

市場影響

合并的結果是一個“謠言買入，消息賣出”類型的事件，由于預期升級，價格上漲到近2000美元，但在9月15日合并前后跌至1250美元。盡管如此，這個最受歡迎的智能合約區塊鏈的原生代幣已經反彈，在最近幾周回升到1500美元以上。

下圖顯示了合并前一年以來ETH的價格和交易量。ETH的交易量在合并后降至年度低點，但隨后有所回升，10月份交易量升至市場觸底880美元左右以來的最高點。

最近交易量的上升對ETH來說是一個積極的信號。隨著市場的廣泛趨勢，ETH-USD市場在Perpv2上的交易量份額持續上升，從8月份的不到20%上升到10月26日的三個月高點56%。

除了ETH價格的回升，另一個積極的跡象是，過去60天內與BTC的相關性達到了2021年12月以來的最低值，觸及了+0.77的低點。然而，ETH與BTC在短期內保持著很大的正相關關系，30日指標目前接近+0.90。

市場分析：美聯儲或在下次會議上暗示6月繼續加息:4月23日消息，在5月初美聯儲利率決議之前的噤聲期到來之際，美聯儲官員們已默認再次加息，此舉將使聯邦基金利率自2007年年中以來首次升至5%以上。然而，在此之后，政策制定者一直沒有承諾他們還需要采取多少措施來控制通脹。這反映出他們希望保留所有選項，但也反映出信貸緊縮能讓強勁的經濟降溫多少存在不確定性。

SGH Macro Advisors首席美國經濟學家Tim Duy表示，隨著利率走高，一些人仍然關注數據，而另一些人則因為潛在的政策滯后而更加謹慎，銀行業危機加劇了這種沖突。Duy預計美聯儲將在政策會議上暗示，很可能在6月再次加息，以盡可能留出更多的靈活性。這可能會通過維持上次政策聲明中的措辭來實現，即“一些額外的政策收緊可能是合適的”，這一措辭提供了模糊的立場。此外Duy表示，當潛在通脹沒有顯示出持續向目標邁進的跡象時，以通脹為目標的央行很難放棄加息。[2023/4/23 14:22:13]

ETH交易者可能不會再受股市的左右

ETH和標準普爾500指數之間的30天相關性最近達到7個月以來的最低點，從5月份的+0.82下降到10月28日的+0.20。比特幣和以太坊都沒有表現出與標準普爾500指數同步的趨勢，但以太坊的這種短期脫鉤要明顯和迅速得多。

分析：第二季度比特幣回報率下降 但大型錢包數量增加:Ambcrypto今日刊文稱，Glassnode數據顯示，盡管第二季度比特幣回報率有所，但余額為1000到1萬枚比特幣的錢包數量一直在增加，目前接近500萬。2020年3月，這一數字為480萬，增長了4%。大型錢包投資者持有的比特幣總供應量對現貨和衍生品交易所的供應量產生影響，這一數字的增加支持了比特幣供應短缺的說法。在目前的價格水平上，68%的比特幣大型投資者是盈利的。當比特幣價格突破3.5萬美元并達到3.6萬美元水平時，在下跌期間購買比特幣的交易員獲得了短暫的盈利。在回報率為-40%的情況下，本季度比特幣可能會出現復蘇。由于這種積累仍在繼續，而大型錢包投資者持有的供應量增加，因此對于那些在下跌期間購買該資產的交易員來說，本季度很可能是有利可圖的。[2021/7/2 0:21:38]

從現在開始關注這些相關性趨勢，尋找加密貨幣將再次獨立于傳統市場進行交易的任何跡象。隨著ETH逐漸接近“超穩健貨幣”的狀態，這一關鍵敘事的實現可能會在未來幾周或幾個月加速進一步脫鉤，并在中期成為代幣價格的積極跡象。

以太坊的基本面表現如何?

通過觀察以太坊的鏈上數據，一個明顯的主要變化是區塊時間現在更加一致了。在工作量證明方法下，以太坊的區塊時間經常變化很大，因為挖礦遵循泊松過程。

但自從9月15日向權益證明過渡以來，區塊時間的波動性大大降低，穩定在12秒左右。以太坊的鏈內部使用slot和epoch來測量時間，而不是用區塊，其中每個slot是12秒，每個epoch是32個slot。有時區塊時間為24或36秒，這是驗證者錯過slot時的情況。

分析：目前以太坊現貨和期貨交易量增長速度均快于比特幣:目前比特幣的市值是以太坊的五倍左右，比特幣的現貨交易量是以太坊的兩倍，期貨交易量是以太坊的三倍多。但以太坊現貨和期貨交易量增長速度均快于比特幣。（The Block）[2020/8/3]

另一個相關數據點是存放到信標鏈的代幣數量。如下圖所示，10月最后一周新增存款接近25萬個ETH，這是自4月以來的最大流入。在合并后的幾周內，近45萬個ETH被存入到質押合約，這代表超過有2700個新儲戶。

在更多的代幣被質押和新儲戶涌入之前，以太坊見證了有史以來第四大日交易高峰，涉及已休眠兩年或兩年以上的代幣：在保持不活躍至少兩年之后，共有108萬個ETH移動到鏈上。這是自2021年11月15日以來此類代幣的最大移動，在2021年11月15日，隨著價格從歷史高點下降，共移動了210萬枚。

被轉移的休眠ETH很可能是來自為預期合并的“出售新聞”所影響的賣家和存入信標鏈以作為驗證者賺取收益的投資者。如下圖所示，兩年休眠流通的峰值通常與市場的主要轉折點相對應。

分析：比特幣三個月平均收益率達23% 或催化山寨幣反彈:比特幣減半和美聯儲大舉印鈔，正推動加密市場的強勁增長。新地址從年初的28.9萬個增加到47.4萬個，增幅為64%。自2019年反彈以來，以及此前歷史性的2017年12月牛市以來，都沒有見過這樣的水平。一項市場價值與實際市值（MVRV）的分析顯示，在過去90天內購買比特幣的投資者平均收益率達23%。如果這一情況持續下去，那么這種樂觀情緒可能轉化為山寨幣的新一輪反彈。當新的比特幣持有者盈利時，這些利潤的一部分通常會投資于山寨幣，當比特幣價格保持穩定時，山寨幣將得以大幅上漲。這一趨勢在過去兩周已經開始一些主流山寨幣中顯現。例如，Cardano（ADA）在過去30天里上漲了76%，從0.050美元漲到了今年以來的高點0.089美元。與此同時，ETH上漲了17%，從208美元漲至244美元。（Crypto Briefing）[2020/6/5]

例如，當ETH在6月中旬的880美元左右觸底時，休眠代幣的數量出現了很大的峰值。考慮到不斷改善的供應動態，休眠代幣變得活躍的數量大量增加可能標志著ETH新的看漲階段的開始。

對ETH發行的影響

ETH正處于成為通縮資產和實現“超穩健貨幣”敘事的邊緣。

在工作量證明下，每年ETH的發行估計在500萬左右。在合并之后，發行現在取決于信標鏈的存款總額，如以下公式所示:

166*12(total_deposits)

目前信標鏈的總存款約為1466萬個ETH，將該值代入上述公式，我們就可以估算出權益證明下的年發行量：每年約63.6萬個ETH。然而，由于存款可能隨著時間的推移而變化，很難預測ETH每年發行的確切數字。

比特幣價格技術分析:長期看漲:據Newsbtc分析，BTC價格長期仍看漲。主要原因有：BTC價格在其日常時間框架內形成雙底形態，表明正在進行攀升；BTC價格尚未測試1.2萬美元壓力位以確認長期反彈；圖表顯BTC跨度為6000美元至1.2萬美元，因此最終攀升的數額可能相同。如果BTC達到1萬美元的市場心理價位，并有大量出售，BTC的價格可能會跌回大約6500美元的低點。另一方面，BTC價格如果攀升至1.8萬美元，則有可能達到創紀錄的2萬美元。[2018/4/25]

然而，如果以太坊繼續使用工作量證明，過去48天的發行將幾乎與權益證明下的全年發行相當，合并以來的總供應量增加了近2600個額外的ETH單位。下圖顯示了ETH供應的變化率，其中新發行的代幣的增長率目前為每年0.016%(相比之下，比特幣為1.716%，如果以太坊繼續使用權益證明，則為3.607%)。

雖然合并減少了發行，但EIP-1559是ETH變得通貨緊縮的主要決定因素，因為當以太坊的區塊空間需求增加時，費用的銷毀顯著的減少了供應。因此，隨著需求的增加，平均gas價格上升到15.5Gwei的“超聲波”閾值以上，消耗的ETH將比通過驗證者獎勵發放的更多。

由于信標鏈的提款還沒有啟動，驗證者獲得的所有質押獎勵基本上都是鎖定的，直到上海升級發生。其影響之一是：自合并以來，ETH的自由流通供應量下降，自9月14日以來下降了170,000代幣。

自由流通供應量反映了流動性市場，不包括已銷毀、可證明丟失、在信標鏈中質押的代幣數量等。隨著自由流通供應量的持續下降，隨著時間的推移，這可能有利于ETH的價格，因為更多的代幣通過銷毀的交易費用和信標鏈的存款退出流通。

質押收益

與ETH的發行一樣，驗證者的收益也取決于有多少代幣被存入并鎖定到信標鏈中。目前約有12%的供應被質押，這一數字最近超過了1450萬個ETH大關。

在合并之前，礦工以以下形式獲得獎勵：每個新區塊的發行，希望交易更快被包含的用戶的優先級小費和MEV(最大可提取值)。隨著以太坊轉向權益證明，驗證者現在獲得了這些以前分配給礦工的獎勵。

因此，通過包含優先級小費和MEV，它提高了以太坊驗證者的質押收益率。下圖使用的數據來自beaconcha.in，前20個權益池在過去31天的平均收益率在4.5%-6.7%之間。

以太坊的下一個升級，上海升級，可能會允許部分和全部退出信標鏈。因此，流動性質押衍生品(以下簡稱lsd)已成為質押ETH的流行機制，因為驗證者從這些產品中受益。

Lido的stETH仍然是最主要的LSD，質押份額約為30%，LSD市場份額接近90%，其次是RocketPool。除了保持其作為LSD領導者的地位，stETH還通過在以太坊最受歡迎的第2層建立業務而擴展了自己的影響力。

自從在Optimism上發布以來，已經有超過8600個wstETH被橋接，總鎖定價值(TVL)接近1500萬美元。盡管在現有的所有stETH中只占很小的一部分，但隨著第2層和ETH質押獲得更多動力，我們預計stETH將繼續增長。

由于向LP分配了LDO代幣，目前Optimism上超過50%的stETH的TVL歸功于兩個穩定的池，它們目前提供約8-9%的APR：

質押大戰正在升溫。

DeFi的偉大之處在于它具有高度的競爭力，為用戶提供了一系列的選擇和更好的產品。雖然Lido仍然是LSD領域的領頭羊，但在10月份，我們看到了一個新的市場進入者：FraxFinance。

Frax自己的LSD(frxETH)有望成為收益率最高的LSD，因為它也集成到Fraxlend、Curve和Fraxswap中。下圖顯示，frxETH的供應量在短短幾周內從0上升到3788，其中77%的代幣由近100個驗證者質押。

與stETH等重基代幣不同，Frax利用了一個雙代幣模型：

frxETH：一種非收益的ERC-20代幣，與ETH掛鉤，旨在用于DeFi。持有者可以向ETH/FrxETH的Curve池提供流動性以獲得CRV、CVX和FXS，或質押FrxETH以獲得sFrxETH。

sFrxETH：一個ERC-4626質押金庫，從新發行、小費和MEV提升中收集所有質押獎勵。

因此，FrxETH持有者必須二選一，或者在ETH/FrxETH的Curve池中當LP，或者進行質押以獲得驗證者獎勵，因此并非所有FrxETH都將被質押。由于Frax的驗證者將繼續獲得獎勵，那些質押和持有sFrxETH的人應該比其他LSD獲得更高的收益。

除了Frax等新進者之外，其他協議也在幫助減少以太坊的權益集中化，如IndexCoop即將推出的meta-LSD，即多元化權益ETH指數(dsETH)。諸如IndexCoop的dsETH指數等產品將有助于促進DeFi協議在流動性質押市場上的競爭。

另一個這樣的協議是Gravity，它以無息和資本高效的方式促進ETH和LSD的借款。用戶可以借入Gravity的穩定幣，以零利息抵押ETH、stETH、rETH等資產。它希望對抗以太坊的集中化風險的方式是，通過在整個流動質押領域共享杠桿和流動性，為這些持有者提供效用，從而促進小型LSD的增長。

雖然合并為減少ETH發行、提高區塊時間穩定性和更環保的區塊鏈奠定了基礎，但它實際上并沒有帶來任何可擴展性方面的收益，目前由Layer2處理。

對于以太坊來說，最大的可擴展性收益在于“Surge”的未來道路上，其中分片的引入將大幅增加每秒可以處理的交易數量。一旦Surge完成，以太坊將在交易吞吐量方面與MasterCard和Visa等最中心化和最成熟的支付網絡競爭。

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