SOP:趨勢觀察：走出熊市低點的反彈

最近比特幣出現了熊市反彈，這是不是一個明確的趨勢預告？什么是鏈上成本？什么又是代幣變化的盈利能力？本文全是干貨，雖然讀起來枯燥，但非常有用。這也是是玩家晉級專家的必經之路吧。

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不見不散啊各位老朋友~

比特幣市場經歷了一輪強勁的反彈，從當前熊市的第二個最低點(18649美元)反彈，價格達到了21758美元的峰值，但仍牢牢地保持在已經建立了三個多月的盤整區間內。

自8月中旬以來，市場交易一直從盤整高峰回落，當時的峰值約為2.45萬美元。隨著本周市場接近區間低點，我們有機會觀察在這個過程中從未實現利潤轉為未實現虧損的代幣數量。這些時刻提供了關于代幣積累程度和在既定盤整范圍內的成本基礎集中程度的寶貴見解。

谷歌趨勢“Bitcoin”搜索量處于3月COVID-19危機爆發以來低點:盡管在過去兩個月里，比特幣價格大部分時間維持在萬元以上，但散戶對比特幣的興趣似乎正在下降。谷歌趨勢的數據顯示，全球對比特幣的興趣總體呈下降趨勢，“Bitcoin”搜索量目前處于2020年3月COVID-19危機爆發以來的最低水平。9月初是少數幾個高峰之一，這與比特幣價格從1.2萬美元以上跌至1萬美元以下保持同步。在宏觀層面上，谷歌比特幣搜索量仍遠未達到2017年的高點。這意味著人們對比特幣的興趣還有很大的增長空間，因為比特幣仍然穩定在1萬美元以上，（CryptoPotato）[2020/9/27]

在本文中，我們將重點介紹鏈上成本基礎的概念，以及代幣變化的盈利能力。

全盤折扣

自2021年11月的ATH以來，比特幣已經持續下跌了10個月。本周，比特幣現貨價格觸及18649美元的水平，創下第二低點，較周期頂部下跌72.5%。與之前的熊市周期底部相比，2022年的收縮在下降百分比方面沒有那么顯著。2015年、2018年和2020年的低點從ATH回落了超過77%以上。

然而，即使下降幅度較低，這次熊市中的金融損失規模也可以被合理地認為是歷史上最大的。

在本文中，我們將使用一個框架來評估當前的市場結構，根據不同的市場參與者的成本基礎來衡量現貨價格：

熱播劇《三十而已》：區塊鏈已然成為新趨勢:7月29日消息，在近期頻上熱搜的熱播劇《三十而已》中，出現區塊鏈相關片段。幾位各行各業的上層精英人士聚會，談的正是區塊鏈、云計算等相關話題，并表示“區塊鏈和云計算的結合，是不爭的事實，企業應用將會是區塊鏈的主戰場。此外，劇中主要人物之一王漫妮也表示，現在投資未必能得到預想的回報，但區塊鏈和云計算的結合也是必然趨勢。（微存網絡）[2020/7/29]

整體市場(MVRV)：衡量市場上所有投資者的現貨價格與鏈上成本基礎的比率

長期持有者(LTH-MVRV)：計算MVRV時只考慮長期持有者，他們擁有代幣平均超過155天，從統計學上看，他們最不可能消費。

短期持有者(STH-MVRV)：計算MVRV只考慮短期持有者，他們擁有代幣平均低于155天，而且從統計學上看，他們最有可能消費。

從歷史上看，底部的形成恰逢現貨價格交易低于上述三種成本基礎(即MVRV<1.0,WoC25)。這表示在一個時間點上，所有群組總體上都持有未實現損失。

目前的熊市在這種情況下持續了56天，盡管在實現價格和長期持有者變量之上有短暫反彈。與以往熊市中低于實現價格約190天的典型持續時間相比，56天仍然是相對較短的一段時間。

本周期記錄的最低STH-MVRV值低于2018年12月的拋售期間，這表明短期持有者經歷了歷史上很大程度的金融痛苦。

接下來，我們可以比較STH隊列的每枚代幣的平均獲取價格和LTH的平均獲取價格，以比較財務壓力水平。在整個熊市中，持續的價格貶值導致STH的實現價格跌破LTH的實現價格。

數據：交易所比特幣余額正經歷“規模最大、持續時間最長”的下降趨勢:Glassnode數據顯示，目前交易所比特幣余額已降至1年低點，且正經歷歷史上“規模最大、持續時間最長”的下降趨勢。Glassnode分析稱，這一趨勢可能會持續，因為投資者預計BTC的價格將在減半后上漲，但由于種種原因又對交易所缺乏信任。此外Bitfinex的首席技術官Paolo Ardoino表示，大筆OTC訂單可能也是導致交易所余額大幅減少的原因。（Cryptonews）[2020/5/19]

這類事件只發生在熊市的后期，表明過去155天的平均收購成本現在比平均長期持有者成本基礎更有利。這相當于“投降”，在周期頂部附近購買的代幣會以更低的價格出售和轉手。

盡管持續了10個月的下跌趨勢，但本輪熊市尚未達到這種交叉階段。以前的熊市在這樣的橫盤后需要145天到339天的時間來恢復。鑒于這兩條價格軌跡，我們可以預期在9月中旬出現交叉走勢。

市場最近拒絕了2.45萬美元以上的反彈，這讓我們有機會觀察到那些從盈利回落到未實現虧損的幣種數量。

核心概念：價格從盤整區間的高點或低點的大幅波動可能會產生非常豐富的分析價值。這些事件突出了在持有未實現利潤與持有未實現虧損之間轉換的代幣數量。因此，利潤供應百分比等指標可以用來衡量在這個集中價格范圍內的代幣轉手量。

自8月中旬以來，總損失供應百分比上升11.8%，達到了48.1%。如下圖所示，短期持有者(9.3%)的貢獻明顯高于長期持有者(2.5%)。這一差異突顯了自6月初現貨價格跌破實現價格以來，資本流入的上升勢頭。

金色財經行情播報 | BTC局部上升趨勢依舊延續，但多頭整理需求已經顯現:據火幣行情顯示，截至10:00，今日BTC行情在凌晨0點擴大整理后一舉突破7200壓力位，形成上升楔形突破，局部上升趨勢依然延續。從4小時圖看連續收漲7根K線，多頭過于強勁，有一定整理需求。[2020/4/7]

換句話說，STH幣在2.4萬美元到1.85萬美元之間的高度集中表明，有9.3%的代幣供應最近進行了交易，這表明在這一價格范圍內，既存在投降式拋售，也存在同等的需求流入。這也凸顯了大量投資者代幣(48.1%的供應量)低于1.85萬美元，而11.8%的供應成本基礎在1.85萬至2.45萬美元之間的風險。

接下來，我們將探討已實現的盈利/虧損比率指標，該指標衡量的是以盈利方式轉移的代幣數量與以虧損方式轉移的代幣數量之間的比率。跟蹤這一指標的月平均值可以使分析師能夠判斷市場勢頭和情緒的變化，并描繪出正在移動的代幣的主要特征。

利潤主導機制>1：在牛市的早期階段，新的需求足夠強勁，足以吸收拋售壓力，利潤被大規模獲取。歷史上，該指標曾在牛市初期大幅突破1.0水平。

損失主導機制<1：在熊市的延長階段，供給不能滿足足夠的需求，直到最終投降式拋售發生。該指標通常會在熊市中期崩盤并保持在1.0以下，但通常是在投降式拋售之前提供早期預警信號。

跌至1.0到恢復1.0水平之間的區間是看跌情緒的高峰期，這是由于需求流動性不足造成的。從定性的角度來看，當前的低流動性機制開始于約4個月前，可以與2018-2019年熊市的6個月期間進行比較。

動態 | 谷歌趨勢：“比特幣”搜索熱度區域排名南非躍居第一:據Google Trends數據，過去7天的搜索熱度中，南非成為搜索“bitcoin”熱度最高的地區。在按區域顯示的“bitcoin”搜索熱度排行中，前五名依次是：南非、奧地利、德國、巴西、以及荷蘭。全球“blockchain”熱度最高的5個國家/地區為：韓國、中國香港、印度、俄羅斯、中國臺灣。[2020/1/5]

一個有趣的觀察是，上升趨勢開始于6月初，在8月中旬達到頂峰，之后下降到0.58。這種模式再次證實了投資者在這一救濟性反彈期間獲利回吐的上升。

警告觀點：已實現損益比(30DMA)突破1.0可能標志著投資者盈利能力的恢復，并標志著新需求的建設性涌入。

熊市波動

到目前為止所描繪的畫面突出了短期持有者行為在近期價格波動中的重要作用。因此，作為一個重要的關注群體，對短期持有者支出的評估對于識別一個有彈性的底部形成是至關重要的。檢驗短期持有者盈利能力的一個核心工具是短期持有者SOPR，它表示了已用代幣的平均利潤倍數。

STH-SOPR結構為繪制不同的熊市階段提供了強大的羅盤：

A)后ATH階段：ATH泡沫破裂后的嚴重虧損表現為突然暴跌至1以下的水平，通常隨后是一個波動的市場機制。

B)熊市反彈：隨著熊市的發展，作為需求疲軟的副產品，以及持有者尋求退出流動性而隨之形成的新供應，形成了一個脆弱的平衡狀態。這一階段為無數的熊市反彈奠定了基礎，在不同的盈虧水平上達到頂峰，但最終都無法維持突破性上漲。

C)投降式拋售后：隨著熊市開始耗盡投資者的心態，投降式拋售的可能性也隨之上升。在這之后通常會出現一段盈利能力恢復期，SOPR通常會出現上升趨勢。

警告觀點：短期持有者SOPR和/或aSOPR突破1.0可能標志著投資者盈利能力的恢復和潛在市場實力的改善。

我們可以使用STH供應損益比指標來評估STH在熊市向牛市過渡期間的行為。該指標衡量的是STH未使用代幣的盈虧損比例，這個想法與SOPR類似，但使用的是未使用(持有)的代幣而不是已使用的代幣。

我們可以識別短期持有者市場條件的極端情況：

STH-供應盈虧比>1：在牛市期間，超過一半的短期持有者的供應保持盈利，導致這一比率在1以上波動。該數值越高表明獲利回吐的動機越大。

STH-供應盈虧比<1：在整個熊市中，該比率交易低于1，因為短期持有者供給主要處于虧損狀態。數值越低表明投降式拋售的可能性越大。

利用1.0水平作為參考點，我們可以預測反向趨勢事件的潛在軸心點，例如牛市修正或熊市反彈。最近被拒絕的2.4美元水平是一個熊市反彈轉折點的可能的例子，它未能獲得動力。然而，請注意最近的上升低點，其結構與STH-SOPR相似，表明可能正在進行一個緩慢但可以觀察到的復蘇。

警告觀點：短期持有者供應盈虧比突破1.0可能標志著投資者盈利能力的恢復，以及潛在市場實力的改善。

OldWhale起死回生

比特幣熊市甚至有能力把最堅定的投資者趕跑。通過LTH-SOPR可以觀察到LTH的低盈利狀態。從歷史上看，大幅反彈至1以上標志著市場轉向看漲勢頭。

與2018-19年熊市中11個月的低盈利水平相比，當前市場中LTH-SOPR低于1的時間只有4個月。偶爾，我們可以觀察到LTH-SOPR突然飆高。這些突然的飆升通常歸因于大量老幣的轉移，它們實現了巨額的利潤。

警告觀點：長期持有者SOPR突破1.0可能標志著投資者盈利能力的恢復，以及潛在市場實力的改善。

一般來說，解碼這些事件需要通過詳細的區塊鏈數據科學進行詳細的調查。在下一節中，我們將詳細分析三個UTXO的近期支出，每個UTXO包含超過5000個在2013年12月獲得的比特幣，當時比特幣價格為543美元。

首先，為了強調LTH-SOPR近期反彈的重要性，我們可以參考下面的圖表，該表顯示了7-10年幣齡代幣的日消費量。值得注意的是，歷史上只有11次7-10年老幣的日交易量超過4k比特幣/天，其中有三次發生在最近兩周。

突出顯示的交易可以描述如下：

A-區塊Billions項目組751723,2022年8月29日(2.02萬美元)，花費5000個BTC(BTC在一次交易中拆分到170個地址)，原始購買日期：2013年12月19日(543.14美元)

C-區塊#752637,2022年9月4日(1.99萬美元)，花費5,000BTC(交易的直接接收者是Kraken)，原始購買日期：2013年12月19日($543.14)

因此，上面LTH-SOPR的突然峰值最有可能歸因于這三個大型錢包，他們通過轉移2013年底獲得的資金實現了巨額利潤。下圖顯示了其中兩筆通過直接發送給Kraken8.5萬比特幣實現了總計16348萬美元利潤的交易。

摘要和結論

本周比特幣的交易量比2021年11月的ATH低72.5%，市場與2018-19年熊市的最新階段有許多相似之處。最近的熊市反彈從2.45萬美元跌至1.85萬美元以下，使大量短期持有者供應陷入未實現虧損。

總而言之，影響當前市場結構的主要因素似乎是這些短期持有者，他們在爭搶最好的進場價格，而可獲取的利潤卻微乎其微。在動蕩的宏觀經濟環境下，這些投資者的敏感性和信心是短期市場走向的關鍵因素。長期持有者已經經歷了重大的洗盤，通常會在這些階段將代幣保持休眠狀態。

最近的熊市反彈未能達到逃逸速度。事實證明，迄今流入的需求不足以消化這種賣方壓力。這場戰斗現在是為了捍衛2萬美元區域，而且熊市歷史往往需要幾個月的時間才能最終確定熊市底部。

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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