EOS:專訪TokenInsight陳垠：真正的評級不是對價值的評估

隨著數字貨幣市場的持續火爆，目前僅上交易所的通證就已經接近兩千個，但其中魚目混珠、濫竽充數的通證不在少數，越來越多的通證評級機構應時而生，本文的主角TokenInsight便是其中一家。

TokenInsight給自己的定位是全球通證數據與評級機構，目前推出的產品類型包括通證數據庫、評級、指數、研究報告等。

相比市面上現有的評級機構，TokenInsight認為自己是第一家對Token評級進行了專業定義的評級機構，具體而言，一是先基于龐大的數據庫對標的項目所在行業進行關系圖譜的描繪，然后針對性地基于該行業的具體維度對項目進行評級分析；二是將價值評估和風險評級分開，并且目前只聚焦于風險評級。

近日，鏈捕手對TokenInsight聯合創始人陳垠進行專訪，他在本文詳細地解釋了TokenInsight的評級方法和指數編制方法，并深刻闡述到他對評級這件事的理解，相信本文對所有通證投資者將大有裨益。

作者：龔荃宇

微信公眾號名稱：鏈捕手

微信號：iqklbs

風險評級和價值評估是獨立的

鏈捕手：請介紹下TokenInsight的團隊。

陳垠：公司總共有30多個人，80%都有海外留學背景。公司現在有三個合伙人，創始人呼濤曾在硅谷做VC，后來回國創業做了移動互聯網項目尋球科技，還被評為2017年福布斯亞洲30位30歲以下創業者榜單；我曾經在美銀美林、德意志銀行等多家頂級機構擔任高管，還是昇和資產創始人兼董事長，管理著一百多億的資金，涉及投行、外匯、證券等多個領域；合伙人張海方具有十多年的媒體從業經驗，曾任太平洋網的執行總裁，現在負責TokenInsight的媒體運營。

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此前去年9月，投資管理公司KKR通過數字資產證券公司Securitize在Avalanche的區塊鏈上將其部分私募股權基金代幣化。[2023/7/26 15:58:28]

鏈捕手：您為什么要做這個項目？

陳垠：我以前是在傳統資本市場做投資的，我很清楚評級對金融業態的重要性。在傳統資本市場，新中國的第一支股票是在1984年誕生，第一個股票交易所在1990年才問世，很多互聯網企業也是經歷了10多年的發展才進入資本市場，也就是說傳統資本市場存在滯后性，但是基于區塊鏈的加密貨幣改變了原有資本市場形態以及股權結構關系，比特幣誕生的第二年就有了第一家交易所，到現在已經有上千家交易所，實現了跨越式發展，項目業態的發展和進入資本市場不再是先后關系，而是同步進行的關系，甚至很多項目都沒成型就開始融資了。

從我們專業投資人的角度來說，這里就存在項目方的信息不透明的問題，造成我們的決策效率會很低，因為我們沒辦法掌握這個項目當前的真實情況。所以，我覺得市場需要專業的評級來了解、判斷項目的資質和風險。

而且從過往來看，評級機構可以說是在傳統資本市場里頭皇冠上的一顆明珠，甚至可以去對主權國家進行評級。評級機構在資本市場里的公立性、權威性，是任何資本市場都不可或缺的，也很難被其他機構所取代。

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鏈捕手：評級對市場具有哪些作用？

陳垠：評級有三大好處。第一是提升了大家進行投資決策時的效率，；第二是對項目方有約束和監督的作用，他們也可以通過我們的評級更好地掌握自身的風險；第三是對項目在資本市場的融資定價具有指導合參考意義。

鏈捕手：實際上現在市場上有不少的通證評級機構了，你們的優勢在哪里？

陳垠：第一，我看過很多機構的評級報告，但我發現它們都是基于項目本身做評測，然后把這個項目定義到所在行業里，而我們是使用數據庫反過來先去描繪這個項目相關的行業關系圖譜，進行聚類分析，然后基于該行業的不同具體維度對項目進行評級分析；

第二，我覺得現在市面上的項目評級并不是真正的評級，真正的評級其實是對一個項目風險的評估，而不是對價值的評估，比如說我問你茅臺是不是一個好公司，你一定會覺得他是一個好公司，但你會去買它的股票嗎？那可能會有很多人會覺得茅臺的股價太高了，不值得入手，但現在市面上的評級都把價格和風險這兩個維度混在一起來談，這樣的評級報告對投資決策的指導意義會很弱。

在傳統股票市場，風險評級報告和價值評估報告都是分開做的，評級機構專門出評級報告，券商和基金出專門出價值評估報告，所以我們希望將項目的風險評級與價值評估區分開來，我們目前只聚焦于項目的風險評級，其中會包括公司治理評級、合規評級、流動性評級和風險管理評級等方面，來幫助投資者甄別風險。

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也就是說，我們目前只會評估項目的風險高低，哪些項目的資質更好，哪些項目的風險更高，風險集中在哪幾個地方，投資者可以在這個范圍里選擇投資標的，但這個投資標的當前的價格偏高還是偏低，是否具有較高的升值空間，需要投資者通過專業的投資研究報告來判斷，這方面我們未來也會做。

鏈捕手：具體的評級體系是怎樣的？

陳垠：首先，絕大多數通證項目尚屬于早期，團隊資質及真實性在評估風險時便顯得尤為重要。我們認為，項目團隊是評估通證風險的核心因素之一，這里定義的項目團隊，不僅包括創始及運營團隊，還包括行業顧問及外部投資機構。同時，我們將合規工作也納入重要考量指標，我們十分關注合規領域是否有合適的內部團隊、外部顧問或執行機構。

其次，針對項目本身的評估是風險評估的基礎。在該部分，我們會從技術層面、商業前景、通證經濟價值以及項目落地情況等多個維度展開評估。

最后，通證項目的生態建設關系到項目的生命力。在區塊鏈產業的早期階段，項目橫向和縱向拓展能力越強生命力就越強。在該部分，我們將從通證的機制、社群知名度以及其合作機構和交易所情況進行評估，從而展現項目的生態咬合能力。

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在上述三部分工作完成后，我們會得到受評通證的基礎評級。目前階段，區塊鏈領域的變化和發展迅速，我們需要引入調整機制，這其中包括項目所處領域在區塊鏈領域的成熟度、通證的分布及項目團隊出售情況等。我們亦不排除未來通過區塊鏈技術引入去中心化的專業評審對基礎評級進行調整。

通過上述評估和調整，我們將得出受評通證的最終評級，其結果將以AAA等10個等級顯示。

鏈捕手：現在評級報告的產出頻次是怎樣的？

陳垠：我們現在差不多每周能出3-5個項目的評級，但正式的評級報告限于時間和精力，每周暫時只能出一期。

在我們現在每份報告都是由一個博士帶3-5個人去做，一共有4位博士，我們也還在不斷擴大我們的團隊，爭取提高我們的產出頻次。

指數的編制

鏈捕手：作為你們的主要業務之一，指數的重要性體現在哪些地方？

陳垠：我先講一個故事，巴菲特在2007年12月份曾經跟10個投資經理打過一個賭，巴菲特說我賭你們的投資業績十年后不悔超過標普500指數的業績，這個打賭在近期正好結束了，巴菲特最后賺了220萬美金，全部捐給了慈善機構。這個故事說明了什么？說明了指數在資本市場里的重要性，以及指數對于投資的指導意義。

與股票市場類似，不同Token之間的走勢會有一定的“相關性”。舉個例子，某TokenX上漲，就可能帶動同板塊的其他Token上漲，而這些Token又會帶動它們相關領域/產業鏈上的其他Token上漲。也就是說，TokenX價格上漲的聯動效應很可能會傳導到與TokenX完全無關的TokenZ。

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因此，投資者要判斷某個TokenX的漲跌，就不能僅僅研究與它相關的幾個Token，因為市場上很多Token的上漲都可能影響X，價格傳導過程非常復雜，也是無法全面跟蹤的，所以投資者需要一個指數來關注某個時期整個市場的走勢。

同時，不同Token之間它的相關性有強有弱，如果我們只做一個行業大指數，這對投資的指導性也是有限的。所以我們按照我們的分類方法對不同的板塊定制指數，最后會得出20多個行業指出，可以分別反映了每個行業的變化情況。

我們目前已經制定了兩個指數，一個是整個通證市場的TI指數，用于綜合表達整個市場的走勢。另外一個是TIG指數，是大家關心的通用平臺類指數。未來我們還將對經過我們分類之后剩余的十幾個門類的通證進行指數的編制，同時我們也將針對不同的交易所推出指數，我們也考慮進行一些價格恐慌指數方面的研究和安排。

鏈捕手：指數具體是如何編制出來的？

陳垠：我們的指數編流程主要包括四個部分：選樣、計算、調整和維護。

首先是選樣，我們對于這些在交易所上市的項目，先根據它的上市時間、波動率、活躍度和波動率設置閾值，得到合適的樣本空間。在所選定的樣本空間中，再對通證項目分別依據風險評級、日均交易量和日均市值進行排序。剔除評級結果低于CCC以及日均交易量和市值均在末25%的項目，最后選取即時市值排名前30位的樣本作為成分項目；

第二是計算。以我們最近編制的一個指數為例，我們把指數基日定為格林尼治標準時間2018年4月15日早晨8點，在此之上我們的基點是1000點，再以基日30個樣本的價格作為我們的基期來進行計算，對這些價格進行加權、求和，即可得到的我們的指數；

第三是調整。項目的權重和它的市值是呈正相關的，但是直接用市值進行計算又會顯得高估，所以我們會對它進行了0.5次冪的處理。當遇到突發情況的時候，我們可能會對指數進行修正，其中TI指數是采用“除數修正法”來修正指數，具體公式可參見下圖。

第四是維護。我們會定期對成分項目進行審核，根據審核的結果調整指數的成分；對于一些通證項目容易發生的突發情況，比如說退市、交易所突然停止交易，我們會對指數的樣本進行臨時的調整；我們還擁有一支專家委員會，會定期或不定期開會，對我們指數編制流程進行投票表決。

鏈捕手：交易所會不會更適合來做指數這個事情？

陳垠：我覺得在一個良性發展的市場，不可能一個人把所有事情都干了，這就像早年某個互聯網公司的做法，后來他們也發現構建自己的生態反而是更加合理一件事情，因為每個人的專業背景和資源不一樣，平臺把生態建設起來可能是更加好的方式。

而且，每個交易所掛牌的幣種都是不一樣的，他們基于自己數據做的指數就不會有很強的代表性，不能套用在整個行業。就像所有證券交易所都用標普500一樣指數去開發基于自己交易所的產品或衍生品，我們希望我們的TI指數也能應用到所有的數字貨幣交易所，并且開發出更多的投資衍生品。

鏈捕手：無論是評級還是指數，都需要一個非常龐大的項目數據庫，你們是如何建設數據庫的？現在進展怎么樣？

陳垠：我們現在的數據庫是市面上最完善的數據庫，已經錄入了近兩千個發行Token的項目。

數據錄入方式有兩種，一種是采用機器學習的方式去抓取信息，這樣效率比較高，另一種是人工填充，但我們已經度過純粹從網絡搜索數據信息的階段，已經跟很多國內外項目建立直接聯系，目前接近40個項目。

我們現在已經在硅谷建立辦公室，下一步還會再歐洲等地開設辦公室，爭取跟當地的項目方、投資者和媒體產生直接聯系，這樣我們獲取的數據才是一手的、深刻的和有價值的數據。

鏈捕手：TokenInsigh的商業模式是怎樣的？有哪些業務會是收費的？

陳垠：我們現在最關心的不是怎么去賺錢，而怎么樣去產生真正的價值，因為我相信一家有價值的公司總會找到自己變現途徑。

在目前的構想中，基本的項目數據庫會是免費的，但是對于花費我們大量人力和時間去做研究或者獲取的信息，相信大家是愿意去付費的。

還有在評級業務方面，現在已經有幾家交易所找到我們希望給申請上交易所的幣種進行評級，交易所也很怕上一些風險很大的幣，所以我們可以通過評級把它的風險降低。

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報道TokenInsight的媒體：

《85.4%的ICO都在破發，9家機構殺出重圍成區塊鏈捕手》——耳朵財經

《TokenInsight研究報告：EOS評級為BBB級項目具有一定風險》——鴕鳥區塊鏈

《EOS項目具有一定風險被評級為BBB級，排名中等偏上》——未來財經

《布洛克財經現場報道-首席對話首席》——布洛克財經

《TokenInsight創始人陳垠：指數基金是通證投資未來很有潛力的發展方向之一》——金色財經

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