BTC:九張數據圖表為你揭秘比特幣屢創歷史新高的真相

Billions項目組

為什么這次牛市與2017年有根本上的不同？

比特幣正在接近2017年12月創下的歷史新高。我們完全有可能在未來幾周或幾個月內重回2萬美元的高位。

這一次，它沒有大張旗鼓地進行，也沒有出現加劇價格波動的ICO現象(投資者為了參與ICO而購買比特幣，從而推高了價格)。

如果你衡量散戶投資者對比特幣的興趣指標，無論是推特還是谷歌搜索，比特幣仍遠低于其高點的水平，這引起了相當大的困惑。

許多人想知道比特幣重新煥發活力的原因是什么。我想我應該列出一些已經創下歷史新高的比特幣相關圖表，以便澄清一下這一現象。

余額達到或超過10美元的地址

第一張圖表代表了比特幣價格的一個基本驅動因素——采用率。簡而言之，今天擁有比特幣的人比2017年要多很多。

數據:CoinMetrics這張圖表顯示了比特幣賬戶上擁有價值10美元或以上資產的地址數量。這遠遠高于2017年底的水平。這表明比特幣的供應正變得越來越分散，特別是以散戶投資者一致的規模批量供應。對于其他閾值，無論是1美元、100美元還是1000美元，在歷史高點時，這份圖表看起來都大同小異。在所有這些層面上，持有比特幣的賬簿上都有更多的地址。

當然，鏈上的一個地址不一定對應一個人。大型交易所在綜合帳戶中代表許多用戶托管比特幣，而普通用戶可以控制多個地址，因此雙向都有誤差。但是只要人和代表他們的地址鏈上的數量之間的關系是一致的，這是評估用戶增長的一個有用的方向性指標。

芝加所比特幣期貨未平倉合約

未平倉期貨合約指的是未結算合約的總價值。芝加所的比特幣期貨產品之所以引人注目，因為它是全球最大的衍生品交易所的流動性比特幣產品，各行各業的投資者都可以使用。與許多比特幣交易所不同的是，芝加所接入了成熟的清算基礎設施，實際上是能夠轉移數萬億美元的渠道。

事實上，當全球最賺錢的對沖基金之一RenaissanceTechnologies宣布將比特幣納入其可交易資產范圍時，他們選擇的工具是芝加所的現金結算比特幣期貨產品。CME是許多受到高度監管的分配者的自然選擇，因為他們不想處理涉及保管比特幣的操作復雜性，他們可能已經在交易所積極交易，而他們的監管機構很可能已經適應了，不需要評估一個全新平臺的風險。

Binance杠桿將于9月7日下架部分BUSD、BTC全倉杠桿以及逐倉杠桿交易對:金色財經報道，據官方公告，Binance杠桿將于北京時間9月7日14時移除AMB/BUSD、DASH/BUSD、FIDA/BUSD、HARD/BUSD、HOT/BUSD、IOST/BTC、NULS/BUSD、PORTO/BUSD、REQ/BUSD全倉杠桿以及逐倉杠桿交易對。[2023/8/30 13:06:09]

數據:Skew這款產品最初發布于2017年12月17日，正好是比特幣上一次牛市的巔峰。該圖表不包括2019年年中之前的數據，但如果你查看芝加所比特幣產品的歷史報道，你會發現未平倉持倉量確實達到了創紀錄的水平(好吧，它比2020年8月設定的未平倉持倉量還要低)。

需要注意的另一件重要事情是，芝加所是一個在美國注冊的、受商品期貨交易委員會監管的高度監管的交易所。與某些離岸比特幣交易所不同，芝加所擁有健全的貿易監督框架，被認為極其可靠。這并不能使交易場所免受市場操縱的影響，但確實意味著，操縱者是可以被抓住的。這對比特幣來說很重要，因為缺乏監管和有序的交易市場是美國證券和投資委員會過去拒絕推出比特幣ETF的主要原因。由于某些境外交易所面臨執法行動，并被邊緣化，監管機構非常樂于接受的境內有序市場的增長意味著比特幣ETF的前景更加光明。

簡而言之，比特幣ETF將成為這種資產的巨大催化劑。比特幣ETF的存在將使各類市場參與者能夠高效、便捷地獲得這種資產，而這些人以前根本無法接觸到這種資產。

過去5年里，整個行業都在屏息等待ETF的發布。我清楚地記得，美國SEC在2017年3月拒絕Winklevoss$COIN比特幣ETF的交易，令我感到失望。從那時起，我們走過了漫長的道路；市場結構使得新的ETF應用將非常可信，而芝加所等日益重要的在岸市場的重要性日益凸顯。

實現資本化

實現資本化是市場資本化的另一種選擇，旨在考慮到比特幣交易的實際情況。它不是根據最后的市場價格來定價每一個比特幣的單位，而是根據它們最后在鏈上移動的時間為每一個比特幣定價。這是可以確定的，因為比特幣的賬目是透明的，我們可以對每一枚比特幣進行核算。

這在實際意義上考慮到了比特幣的流動性供應。Realizedcap忽略了自2009年(當時比特幣沒有市場價值)以來就沒有變動的比特幣的市場價值。你可以把它看作是粗略地衡量當前所有比特幣持有者的總成本基礎。

TRU（TrueFi）短時最高漲幅超60%，此前Binance鑄造4999萬枚TUSD:金色財經報道，數據顯示，TRU（TrueFi）短時最高漲幅超60%，現漲幅44.5%，報價0.06美元。此前消息，鏈上數據顯示Binance地址已鑄造4999萬枚TUSD。行情波動較大，請做好風險控制。[2023/2/16 12:11:40]

數據:CoinMetrics目前已實現的上限為1290億美元，遠高于2018年初900億美元的峰值。這告訴我們，在這種水平上，比特幣的流動性大大增強，投資者不急于出售。在2017年末或2018年初，比特幣單價更高(CoinMetrics參考匯率顯示，在2017年12月16日00:00UTC日最高收盤價為19640美元)，但在這些稀有水平上，比特幣的供應量減少了。這也解釋了為什么GAS費用從那時起如此迅速地下跌。這種情況根本無法持續，因為投資者的成本基礎遠低于這一門檻，而且急于獲利。2017年的牛市行情更像是在ICO、媒體報道和散戶投資者興奮情緒的推動下逐漸升溫。這種牛市更像是一種可持續的緩慢燃燒。

今天，情況看起來非常不同。供應量大幅增加，許多早期投資者已經套現，讓位于新鮮血液。這些在過去幾年中購買了比特幣的投資者，大概不像那些從1美元開始就持有比特幣的人那樣渴望鎖定2萬美元的利潤。因此，已實現的上限越高，表明當前投資者群體的成熟度和耐力越強。

比特幣期權未平倉合約

期權合約中的未平倉合約加起來就是未行使期權的價值。(期權交易員會抱怨這種方法，因為它會被荒唐的期權交易價格扭曲，比如3.2萬美元。)雖然從絕對值來看，這個數字仍然相當低，但剛剛起步正在走向成熟的期權市場告訴了我們一些關于比特幣的信息。

數據:Skew就像衍生品首次出現收益農耕對沖風險和鎖定在一個特定的價格為他們的收獲(并獲得其未來農作物的流動性，以便他們今天可以購買種子和肥料),所以也選擇對比特幣的生產者——礦工。粗略地說，在合理的哈希率假設下，礦工們可以根據他們的設備判斷出他們將挖出多少比特幣。如果他們希望獲得預期挖出的比特幣的“預付款”，他們可以出售看漲期權。這意味著他們承諾在某一特定日期以某一價格交付代幣，但他們今天就會因為這個承諾得到報酬。有了這筆預支的現金，他們就可以繼續進行并為運營提供有效的資金。

這張圖表告訴我，比特幣的投資者現在可以使用更復雜的金融產品來對沖風險。理論上，這應該意味著挖礦業更加穩定，受繁榮和蕭條時期的影響更小。它讓礦工專注地運營其業務，并免去了對未對沖的設備風險敞口的擔憂。

央行等八部門印發建設科創金融改革試驗區總體方案：支持試驗區內區域性股權市場開展區塊鏈應用試點:金色財經報道，中國人民銀行、發展改革委、科技部、工業和信息化部、財政部、銀保監會 證監會、外匯局發布關于印發《上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉興市建設科創金融改革試驗區總體方案》的通知，其中指出在依法合規、風險可控的前提下，積極探索區塊鏈技術在供應鏈金融、貿易金融、交易清算、征信等金融場景的安全應用，支持長三角征信鏈建設，推動長三角征信一體化發展。支持試驗區內高等院校、研究機構和金融科技企業加強合作。支持試驗區內區域性股權市場開展區塊鏈應用試點，建立區域性股權市場與中國證券登記結算有限責任公司的賬戶對接機制。[2022/11/21 22:12:26]

此外，期權的增長意味著那些押注的交易者有了更多創造性的方式來表達他們對比特幣的看法。例如，使用這些工具，現在可以不押注比特幣的漲跌，而是押注未來的波動預期(或缺乏波動性)。這些工具在2017年根本不存在。從根本上說，通過給老練的投資者提供更多工具，比特幣能夠容納更多的資本流入。

比特幣以土耳其里拉定價

投資者經常用美元來追蹤比特幣的表現，但事實是，世界上很多人用本國貨幣來衡量金融資產的表現。畢竟，他們可能無法進入以美元為基礎的銀行體系。你離紐約越遠，代理銀行到達你當地的銀行需要花費的時間越多，你獲得美元的成本就越高。美國銀行不喜歡與海外個人做生意。它們的服務是有風險的，而風險會讓東西變得昂貴。因此，這些美國銀行有一種傾向，讓它們在非美國資產上的風險敞口“脫險”。

因此，全球數十億儲戶必須面對通貨膨脹或貨幣貶值。在這種情況下，他們無法自由地轉移資產。后一種現象往往是由擔心貨幣外逃和隨之而來的貶值的央行造成的，這是以儲戶的自決權為代價的。

雖然大多數人都可以奢侈地用美元或歐元儲蓄，但重要的是要記住，通貨膨脹是世界上很大一部分人口面臨的現實。我們用美元來衡量比特幣，但美元是全球所有貨幣中通貨膨脹率最低的貨幣之一。由于比特幣是一種巨大的非主權財富存儲工具，具有高度的可轉移性、可隱匿性和抗審查性，因此當主權貨幣開始崩潰時，它看起來就很有吸引力。由于里拉經歷了長期下滑，土耳其的比特幣交易今年得到了巨大提振。按絕對數量計算，土耳其是進行網絡訪問的第12大熱門國家。

BTCTRY數據來源：Tradingview以土耳其里拉計算的比特幣圖表與BTCUSD圖表在形狀相似，只是分母不斷貶值，導致其在2020年出現爆炸式增長。

CZ：FTX的隕落將帶來連鎖反應:11月11日消息，Binance創始人CZ表示，隨著 FTX 的隕落，我們將會看到連鎖反應，尤其是那些靠近 FTX 的機構或個人，未來幾周可能會看到更多的加密公司倒閉。[2022/11/11 12:52:17]

里拉并不是唯一一種比特幣的匯率已經遠遠高于此前高點的主權貨幣。自2017年以來，比特幣已經創下新高的其他貨幣包括阿根廷比索、俄羅斯盧布、委內瑞拉玻利瓦爾、巴西雷亞爾、哥倫比亞比索、黎巴嫩鎊、蘇丹鎊以及其他幾種貨幣。僅這些國家就有5.23億人。

全球對比特幣交易所的熱情分布正在顯露。在采用加密技術方面排名靠前的國家還包括那些承受著沉重資本管制負擔的國家(中國、烏克蘭)，以及貨幣高度通脹或不穩定的國家(委內瑞拉、尼日利亞、哥倫比亞、阿根廷)。這些都是真正的催化劑，驅使普通用戶拋棄本國貨幣，轉而購買比特幣、穩定幣和其他加密貨幣。

三年前，比特幣的交易基礎設施還沒有那么發達，在全球范圍內擁有交易賬戶的個人也沒有那么多。自上一輪牛市以來，在過去三年里，儲戶可以退出法幣、轉向加密資產的流動性問題有了顯著發展。數據證明了這一點：2018年12月發布的第二份劍橋加密資產基準研究發現，全球交易所中有3500萬經過身份驗證的加密資產用戶，而該系列的第三份研究于2020年9月發布，發現了1.01億個經過身份驗證賬戶。很簡單，交易所的基礎設施已經成熟并擴散到這樣的程度：對于占世界人口相當大比例的人來說，放棄本地的法定資產購買數字資產是一個可行的提議。

灰度持有的比特幣

資產管理者灰度持有的單位數量表明了比特幣熱情的一個關鍵圖表。在撰寫本文時，這一數字超過了50萬比特幣，使GBTC成為比特幣最受歡迎的金融化版本。

數據:TheBlock因為GBTC是在OTCQX市場上交易的信托產品，并且新創建的股票需要六個月才能到期，所以股票的市場價值和資產凈值通常不匹配。這種差異表示為溢價。截至今天，溢價為15.8％，這意味著如果您向GBTC投入100美元，您將只獲得價值84.2美元的比特幣風險敞口。

數據:Ycharts許多交易公司借入比特幣，在資產凈值上創建新的GBTC單位，等待6個月到期，然后以市場價格將其變現，將溢價(減去借貸利息)收入其中。盡管存在這種持續的慢動作套利，但溢價實際上在GBTC的整個歷史中一直徘徊。相對于資產凈值的溢價持續存在，證明了投資者對該產品的持續熱情。GBTC之所以受歡迎，是因為它可以在富達和嘉信理財等主流經紀公司購買，并且可以以減稅的方式持有。

SBF：加密熊市將因其“突然性”而有所好轉:6月25日消息，FTX創始人SBF發推表示，加密熊市將因其“突然性”而有所好轉; 信貸崩盤將因其持續了一年多而變得殘酷，并逐漸削弱消費者信心。[2022/6/25 1:31:04]

2020年GBTC的巨大增長證明，有一類投資者滿足于獲得低效率的比特幣風險敞口。GBTC的買家并不是典型的技術加密投資者，他們更有可能在某個加密交易所開戶，獲得比特幣現貨的所有權(并避免高昂的溢價)。GBTC的持續增長證明，一個年齡更大、加密程度更低的投資者群體對該資產仍有很大的興趣，即使其風險敞口效率低下。

穩定幣自由浮動

現在，許多人會讀到對比特幣當前漲勢的批評觀點，人們堅持認為，像USDT這樣的穩定貨幣對比特幣的價格負有某種責任。我想請你問問這些批評家，他們是不是加密貨幣市場的積極參與者。如果不是，你完全可以無視他們的意見。在這個問題上，只有那些擁有創建和贖回穩定幣的經驗，以及在加密資產領域配置資本的經驗的個人，才應該被視為這個問題的可靠來源。否則，要理解其中的動態就太困難了。

事實上，這些批評性分析很大程度上依賴于Griffin和Shams發表的一篇自那以來被揭穿的論文，該論文基于狹窄的樣本期和可疑的方法，聲稱USDT的發行與2017年比特幣單價之間存在關系。包括viswanathanatraj和Lyons在內的更近期的學者，使用了更廣泛的樣本時期，發現USDT的發行與比特幣價格之間沒有因果關系。WangChunWei的補充研究證實了USDT的創造和比特幣回報之間缺乏聯系。

而現實經驗也證明了這一點：2018年2月至2019年7月，比特幣實際上持平(起止為1.1萬美元)，而穩定幣的供應量從23億美元增加到115億美元。如果說穩定幣的誕生以某種方式提振了比特幣的價格，那么為什么穩定幣的供應量增加了400%，而比特幣的價格卻沒有變化呢？那些關注USDT的評論家們對這個問題沒有答案。

事實是，USDT和其他穩定幣的產生(目前非USDT穩定貨幣的供應超過50億美元)不應該被理解為購買或資本流入，而只是類似的資產互換。當資產負債表上有法幣的實體希望獲得加密貨幣的流動性時，就會產生穩定貨幣。它們只是將商業銀行的美元換成一種代幣化的美元。將資產負債表以加密貨幣計價或持有加密貨幣作為營運資本的公司包括做市商、自營交易公司、交易所、風險投資公司。通常來說，從事以數字貨幣計價支出的數字貨幣行業的任何企業。在2020年3月中旬的恐慌之后，許多公司將他們的資產負債表從商業銀行美元轉換為在公共區塊鏈上流通的代幣化美元，以便在下一次出現類似機會時能夠更加靈活。

盡管如此，穩定幣的增長對比特幣是有利的，不是因為圍繞無擔保發行的陰謀，而是因為這意味著流動性環境得到了極大改善。

在之前的比特幣未平倉持倉量中，只存在價值15億美元的穩定幣。今天，這個數字達到了227億美元。穩定幣創造了一個不受波動性影響的穩定價值流動性池。有趣的是，盡管許多交易所已經變得“Tetherized”。比如，USDT是主要的交易對和結算資產，取代了比特幣以前在這一功能中的角色，但比特幣的價格仍然堅挺。這證明了比特幣作為一種產品的發展，從交易所的儲備資產(取決于投資者是否愿意在交易所交易長尾資產)，變成了一種獨立的貨幣資產，受到對沖基金經理和大宗商品投資者喜愛的獨立貨幣資產。

比特幣幾乎完全恢復了之前的市值高點，而穩定幣作為加密行業的儲備資產。這一事實表明，比特幣已經開始了自己的生涯。

最后，以代幣化形式存在的資本傾向于進入加密行業，但不會離開。這是因為加密支付從根本上來說更方便，更全球化，而且比傳統的支付和結算渠道更少的負擔。因此，在公共區塊鏈上流通的227億美元的代幣化美元中，有很大一部分是可以用來配置像比特幣這樣的風險資產。如果這些穩定貨幣出現擠兌，或者它們的支持出現問題，自然的逃離方向將是像比特幣這樣能夠在短時間內吸收大量流動性的抗審查資產。據推測，如果一家穩定貨幣機構暫停了提幣，持有者將無法在法幣出口方便地退出——但他們將能夠逃入藍籌股加密資產，比特幣是其中規模最大、流動性最強的資產。因此，如果穩定幣確實面臨不利后果，其結果很可能是大量資金流入比特幣。

Silvergate結算網絡

另一個被低估的金融市場基礎設施是像Silvergate這樣為金融業服務的銀行。在2017年，甚至在加密貨幣行業的原始時代，銀行關系是極難建立，只有規模最大、最可信的加密貨幣公司才能收購銀行業。今天，美國的一些銀行積極為加密業務提供服務：主要包括Silvergate、Signature和Metropolitan。此外，兩家新實體——AvantiBank和KrakenFinancial，已根據懷俄明州的特殊目的存款機構法案獲得特許，這意味著它們有資格進入美聯儲(同時也代表客戶管理加密貨幣資產)。

簡而言之，與三年前的上一次牛市相比，銀行環境長期以來一直是美國加密貨幣業務面臨的一個重大挑戰，目前已經得到了極大改善。憑借其公開交易的地位，Silvergate令人印象深刻的吸引力是半透明的。Silvergate交易網絡是他們銀行內部結算產品中的旗艦產品之一。由于Silvergate的客戶擁有如此多的加密業務，所以SEN上的交易可以代表該行業中美國本土公司的活力。

數據：SilvergateQ3收益報告在2020年第三季度，SEN處理了360億美元的轉移。這類金融基礎設施產品雖然通常不被認為對比特幣至關重要，但卻能使美國加密公司之間的法幣基金進行高效清算和結算。這是2017年根本不存在的另一種產品。

加密貨幣本地信貸的增加

另一個被低估的故事是當今加密貨幣本地信貸的廣泛可用性。與這里提到的其他一些現象一樣，專業的借貸中介在2017年底根本不存在——盡管某些P2P信貸市場存在，比如在Bitfinex上。信貸允許的是做市商、套利公司和活躍于流動性市場的對沖基金的資本效率。加密行業流動性分散的環境意味著這些公司必須同時鎖定多個交易所的流動性。

從資本的角度來看，這可能會導致某些策略的成本非常高，而這正是像Genesis和BlockFi這樣的信貸提供商需要考慮的。信用嵌入區塊鏈的實際效果是使價差更小，交易所之間的價格錯位的現象較少發生。此外，任何以比特幣或穩定幣計價的支付業務都可以從信貸的便利中獲益。

有許多圖表可以用來描述信貸的增長，但最大的機構貸款公司Genesis出色的貸款組合卻很有啟發性。

數據:TheBlock雖然一些比特幣投資者反對將信貸注入該行業，但我堅信，充足的信貸顯著改善了流動性環境，收緊了利差。

結論

總之，與2017年推動前一輪牛市的市場相比，今天的市場更加成熟、更加金融化、更加受監控、更加有序、更加克制、更少反射性、資本效率更高、流動性更強。像比特幣ETF這樣的積極催化劑在不遠的將來似乎是可行的。在過去的三年里，企業家們在公眾視線之外安靜而勤奮的工作，使這個行業具備了處理更多問題的能力。

在這9張圖表中，當我們將今天的市場環境與去年的牛市進行比較時，我涵蓋了各種明顯改善的因素。

我甚至沒有提到像2018年底推出的富達數字資產，這樣真正的機構級托管公司的崛起，這在該行業歷史上是一個強有力的發展。我也沒有提到復雜的訂單管理服務的興起，這些服務促進了獲取大量比特幣風險敞口的過程。我也沒有提到復雜的數字資產結算網絡，比如Fireblocks，它依賴于新的加密技術，會給鏈上交易帶來風險。我也沒有提到交易、經紀和托管職能的分離，以及每個部門內公司的專業化。我也沒有提到機構級資本市場數據公司的崛起，這些公司為權力指數和其他金融產品提供可信的數據來源和參考利率。我們在過去三年中所看到的積極事態發展太多，無法一一列舉。

不過，歸根結底，單靠市場基礎設施還不足以激發人們對比特幣的熱情，它僅僅是資本流向資產的管道。比特幣今年真正的催化劑是我們在現代所見證的最大的貨幣擴張，一個讓我們的法幣系統搖搖欲墜的實驗。

貨幣供應量的增長或許比這里提到的任何一個因素都更重要，它是重新激起人們對比特幣等硬資產興趣的根本催化劑，尤其是對那些更注重宏觀的資產配置者。這輪行情的特點是，全球宏觀對沖基金和大宗商品投資者再重新審視比特幣，而不是散戶投資者的興趣激增。

這些是推動行業復興的宏觀經濟動力。盡管美元CPI通脹的前景尚不明朗，但在可預見的未來，實際利率肯定會為負。鑒于這一現實，像黃金和比特幣這樣的零收益資產引起這些投資者的關注就不足為奇了。這一次，比特幣已經準備好了。

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