ETH:脫水大字報：調整仍是機會（2.11）

刷推特、看研報累不累？脫水大字報幫你篩選和梳理每日重要市場觀點和研報。該內容由幾位交易員和分析師志愿者利用業余時間完成，請大家關注點贊給予鼓勵，歡迎添加客服wx，一起交流：ganbeiccc

本期看點：

●以太坊質押到底是不是證券？

●上海升級要推遲？

●美聯儲的比特幣研究報告有什么價值？

01重要新聞

1.紐約金融服務部正在調查穩定幣發行商Paxos。

2.dForce意思遭遇閃電貸攻擊，攻擊者獲利365萬美元。

3.三箭資本(3AC)創始人ZhuSu、KyleDavies與CoinFlex聯創推出債權市場OpenExchange，自稱是“世界上第一個加密索賠交易和衍生品的公開市場"，目標針對包括3AC在內的破產加密公司的200億美元索賠市場。

02Twitter觀點

1.Andrew：部分交易所和穩定幣發行方可能有麻煩

UPDATE:AdditionalactionsarecomingfromtheSEC.

**source:“exchangesandstablecoinissuerswillbegettingWellsNotice’sinthecomingdaysandweeks.”

**specificallymentionedCircleandPaxos.

WellsNotice:

AWellsNoticeisanotificationissuedbyregulatorstoinformindividualsorcompaniesofcompletedinvestigationswhereinfractionshavebeendiscovered.Itusuallytakestheformofaletter,whichnotifiesrecipientsbothofthebroadnatureoftheviolationsuncoveredaswellasthenatureoftheenforcementproceedingstobeinitiatedagainsttherecipient.

幣安任命前業務開發主管Min Lin為拉丁美洲地區負責人:7月3日消息，幣安任命前業務開發主管Min Lin為拉丁美洲地區負責人，領導該地區的團隊增強幣安的產品和服務，優化市場的用戶體驗。Min Lin于2021年加入幣安，擔任業務開發主管，在加入幣安之前，他曾擔任高盛駐香港全球市場部門的執行董事。[2023/7/3 22:15:28]

2.Bitwu.eth：恐慌中殺出來的絕對底部必定是嚴重低估的資產

一個定理，恐慌中殺出來的絕對底部必定是嚴重低估的資產，像312因為疫情導致的黑天鵝恐慌盤跌出來的超級低估資產一樣。

回想上一輪Billions項目組ETH暴跌洗盤到17000、880刀時，幣圈大部分FOMO的泡沫、杠桿、借貸都被洗掉了。當然，現在還在苦苦等那種資產的老鐵，首先必須想清楚這幾個問題：

那種恐慌的暴跌行情中，你真敢果斷抄底嗎？可以回顧一下18年底大餅跌破4000刀時，這次16000刀橫盤時，你是怎么想的。

暴跌來臨時，你膽小，不敢抄底或加倉，后續反彈，你敢追上車嗎？可以回顧一下312大餅再度跌破4000刀后迅速反彈5000、6000、8000，最后回到10000，你是什么時候上的車。

再次黑天鵝的恐慌、暴跌、瀑布，你真的還能等到嗎？

想清楚上面三個問題，再決定自己適不適合空倉死等絕對底部。所以，給自己充分的耐心，給市場充分的信心。合理管理好長期不動倉位、短期賺幣波段倉位，以及加強場外賺錢能力，保持真黑天鵝時可以繼續大幅定投抄底超級低估資產的機會！

3.BTCdayu：上海升級要推遲？

上海升級要推遲？看到各個群都在說，但消息來源全是群友互傳，有沒有誰知道點確切消息？不過考慮到ETH基金會歷來習慣推遲的優良傳統，倒不意外，但糟糕的是，如果在這個時候推遲，我又要被深套了。真是不容易。想起一句幣圈名言：每當我想大干一場的時候，就會被大干一場。

03鏈上數據

CryptoChan：BTC價格完全突破BTC長期持有者成本價則徹底牛回

BTC價格完全突破BTC長期持有者成本均價則徹底牛回，歷史上無一例外。值得一提的是，前三次幣價徹底突破BTC長期持有者成本均價分別用時22天、27天和23天；當前已用時21天。

拜登：美債違約將對美國經濟和人民產生災難性后果:金色財經報道，當地時間5月17日，美國總統拜登發布講話稱，美國政府明白，美國債務違約將對美國經濟和美國人民產生災難性的后果。拜登表示，他于當地時間16日晚與國會領導人舉行了一次關于預算問題的會議，他們一致同意如果美國不出現債務違約，政府將就預算相關問題達成協議。兩黨將繼續對預算的分歧部分進行談判，就細節達成協議。拜登還表示，他將在未來幾天繼續與國會領袖進行關于債務上限的討論，直到達成協議。他預計將在當地時間21日召開新聞發布會討論該問題。拜登重申，美國不會出現債務違約。[2023/5/18 15:10:41]

Lookonchain：麻吉大哥在持續賣出后開始購入APE

麻吉大哥6小時前用52,910USDT買入10,000$APE，買入價為$5.29。在連續20天賣出$APE后，他今天開始買入$APE。

04板塊解讀

據Coinmarketcap數據顯示，24小時熱度排名前五的幣種分別是：GFT、AGIX、VRA、CAKE、FET。據Coingecko數據顯示，在加密市場中，漲幅前五的板塊分別是：流動性質押代幣、Canto生態、SocialMoney、Insurance、Seigniorage。

熱點聚焦——當風口轉向比特幣NFT，有哪些項目值得關注？

最近，比特幣NFT成為Web3世界熱議的話題。一月底，NFT協議“Ordinals”正式在比特幣主網啟動，該協議允許用戶創建比特幣版本的NFT，這些NFT在比特幣網絡上被描述為“數字人工制品”，支持JPEG圖像、PDF、視頻或音頻格式內容。如同早期以太坊鏈上NFT項目發布一樣。DuneAnalytics數據顯示，截至2月10日Ordinals協議NFT累計鑄造量已達到47772枚，發展速度十分迅猛。本文進一步盤點值得關注的比特幣NFT項目，具體如下：

央行副行長：人民銀行將有序推進數字人民幣研發試點:4月9日消息，中國人民銀行副行長宣昌能表示，人民銀行將有序推進數字人民幣研發試點，持續完善頂層設計和生態體系建設，強化產品和應用創新，逐步建立健全管理框架，不斷深化試點成效。[2023/4/9 13:52:16]

OrdinalsPunks于2023年1月下旬在比特幣區塊鏈上推出，它可能是當前最受關注的比特幣鏈上NFT項目之一，由100個像素化身組成，這些化身已通過Ordinals協議按“銘文”方式在比特幣區塊鏈上完成鑄造并且可以進行交易。

BitcoinPunks：其基于比特幣主網Ordinals協議鑄造，共計1萬個。據官方介紹，BitcoinPunks是第一個使用Ordinals將原始以太坊CryptoPunks成功上傳到比特幣區塊鏈的項目。

OnChainMonkey也加入Ordinals協議并在比特幣區塊鏈啟動“銘文”鑄造，目前其1萬枚NFT集合已全部上鏈，加上此前1萬枚CryptoPunks“副本”BitcoinPunks也已經在比特幣區塊鏈上完成鑄造。

目前市場還沒有針對Ordinals的比特幣NFT市場，此類交易目前直接在用戶之間或通過托管服務進行場外交易，并通過在線電子表格跟蹤要價和出價。由于缺乏基礎設施意味著目前的交易模式容易受到詐騙，一些加密推特用戶已經發出警報。

05宏觀分析

@黃瀚：階段性調整開啟，但調整仍是機會

1.從歷史的經驗來看，大部分背離式的上漲大概率都會演變成頭部的擴散形態，唯一情況例外，那就是在后面的上漲中補量。但自1月14日以來，我們依然沒有看到市場出現與1440億美元級別相近的單日成交量。假如一直沒補量，上漲一定不可持續。

2.從盤面上看，行情近期已經開始出現走弱的跡象:一是本輪反彈的龍頭板塊AI已經在高位放量滯漲，部分幣種開始連續下跌，這表明市場最高風險偏好的資金開始獲利兌現；二是輪動行情從AI到社交再到元宇宙，不但反彈的力度逐漸減弱，而且熱點輪動的節奏也不斷加快，這意味著存量加倉已經接近極限，多頭的進攻意愿已經明顯下降。當然，對于調整，筆者的觀點依然沒變：這只是上漲中繼的洗盤行為，反彈行情依然沒有結束。

印度財長：正在與G20國家討論通過共同框架監管加密貨幣的必要性:金色財經報道，印度財政部長Nirmala Sitharaman在新聞發布會上表示，印度正在與G20國家討論通過共同框架監管加密貨幣的必要性。鑒于加密涉及若干技術問題，印度正在與所有國家討論是否可以實現統一的標準操作程序。[2023/2/11 12:00:48]

3.宏觀上，隨著通脹逐漸進入下降周期，美聯儲開始重新審視快速加息對經濟的滯后影響，加息或在今年5月份后進入空窗期，這也是美股近期出現強勁反彈的原因。

4.近期，困擾市場已久的DCG集團的債務問題終于迎來轉機。通過反復磋商，DCG集團與子公司Genesis的債權人達成債務重組協議，這使得Genesis進入破產保護的主要問題得到解決。總之，DCG債務重組仍是以對市場影響最小的方式展開，這對恢復長期多頭的信心具有積極作用。

5.美聯儲發布新的比特幣研究報告《TheBitcoin-MacroDisconnect》，報告指出，比特幣具有黃金等價值儲存的大部分特征，但比特幣對貨幣和宏觀新聞都沒有反應。顯然，該報告最大的亮點就是美聯儲承認了比特幣是一種類黃金的儲值物。受地緣沖突加劇，如果央行繼續在今年1季度大舉掃貨黃金，那么黃金、比特幣今年1季度的表現大概率不會差。

6.操作上，當前的成交量仍就是制約市場繼續上漲短板。在量價、指標雙重背離的情況下，回踩清洗浮盈盤基本是大概率事件，預計大餅將在21000-21500探明階段性底部。

@LucasOutumuro：投資預期是減半周期的核心推動力

1.投資者的周期心理學

由于比特幣減半前后價格上漲司空見慣，投資者開始預測價格：

盡管我們不可能證明「減半與比特幣10年35,000%的回報率」有多大關系，但投資者已對此達成了看漲共識；

鑒于這種四年一次的模式，投資者可能會在他們設想的下一個牛市周期之前囤積比特幣；

這種心理循環可以說比減半本身更為樂觀。

2.減半「實際效果」有限

比特幣的發行量減少的不會那么劇烈——即使減半的百分比相同，但每次比特幣減半對發行率的影響也會逐漸減小：

OP Crypto創始人：關注應用類底層項目，當前是布局一級市場良機:金色財經報道，OP Crypto創始人David Gan接受專訪時表示，市場上很多基金會持有大量二級市場的倉位，有的甚至高達80%，但是，OP的FoF只會選擇投資專注一級市場的基金。這些基金投資的項目很多都在開發，可能兩三年以后才會推向市場，而那個時候我們可能已經迎來了新一輪的牛市。目前是布局一級市場的一個很好的時機。

由于人力、資金等方面的限制，一家基金無法獲取市場中所有的優秀項目。而通過FoF，OP未來將會投入10到15家一級市場基金，從而網羅更多優質項目。同時，FoF也讓投資實現了多元化，讓投資者更加安心。（cointelegraphcn）[2022/7/27 2:40:29]

91.8%的比特幣已經在流通，每天發行的數量相對于已經流通的供應量來說很小；

礦工的獎勵僅占比特幣每日鏈上交易量的0.1%，這使得它們的拋售壓力相對于所有正在交易的比特幣來說很小；

目前，礦工獎勵每天發行約970個比特幣，當第四次減半后，這一數字將減少到僅485個。

3.投資心理預期才是關鍵

與每天4230萬美元的比特幣交易相比，1140萬美元的拋售壓力簡直微不足道。這就是為什么我們得出結論，圍繞減半的敘事可能比減半本身更樂觀。鑒于比特幣減半歷史上重復的模式，投資者的心理預期才是推動了圍繞這種「不切實際的樂觀」的投資和投機的最大因素。

4.本輪減半更加微妙

比特幣與更廣泛的金融市場建立起來的高度相關性可能會使第四次減半更加微妙。美聯儲上周采取的寬松貨幣政策引發了所有市場的購買活動，如果這種情況持續下去，可能有助于推動比特幣在減半敘事上的反彈。在更廣泛的采用指標方面，也可能影響比特幣在減半敘事中的反彈規模。

06研報精選

@Paradigm：為什么以太坊質押不是證券

1.豪威測試的四個條件

1933年的《證券法》列舉了構成「證券」的工具類型，其中包括「投資合同」。正如最高法院在Howey案中的開創性意見所定義的，「投資合同」需要(一)金錢投入；投資于共同企業；有合理的利潤預期；(四)從他人的努力中獲利。為了滿足證券的定義，合同、計劃或交易必須同時滿足上述四個條件。

2.誤判為證券的邏輯

以太坊采用權益證明共識機制，導致一些人認為質押ETH的行為，可以滿足豪威測試對投資合約的定義。該論點采用以下結構：質押ETH成為驗證者符合豪威測試條件，因為驗證者(1)通過鎖定32個ETH來「投資」，(2)在由各方組成的「共同企業」中參與驗證過程，期望以質押獎勵的形式獲得利潤，利潤來自其他驗證者或參與驗證過程的其他方的努力。

3.質押ETH不符合第二條，權益證明并不需要「共同企業」

正如最高法院在豪威案中所說，投資合同的一個重要組成部分是「共同企業」。雖然一些法院認為只有存在「橫向共性」時才存在共同企業，其他法院則認為「縱向共性」足以滿足這一要求。

論證一：驗證者之間沒有「橫向共性」

要成為以太坊網絡上的驗證者，需要將32ETH存入智能合約地址。但是，將ETH存入存款合約并不是「池化」，因為ETH永遠不受發起人的全權控制。相反，質押ETH的目的是創建一種保護網絡的激勵機制，它確保驗證者在網絡中有所作為。此外，雖然每個驗證者的ETH都存放在存款合約中，但它不會混合，而是保持可區分性。一旦在以后的網絡升級中實施了該功能，每個驗證者也將能夠贖回其質押的ETH。個人驗證者也沒有參與企業產生的任何按比例分配利潤的權利。

論證二：驗證者之間沒有「縱向共性」

驗證者自由自愿地加入網絡，他們也可以自行選擇離開，驗證者可以在不依賴任何其他人的情況下在網絡中發揮作用。如果他們根據網絡規則正確履行職責，他們將根據這些規則而不是發起人的努力獲得獎勵。

質押交易的經濟現實很明顯沒有驗證者依賴的推動者。由于縱向共性要求「投資者的財富」「與發起人的財富掛鉤」,而發起人的缺席也意味著質押ETH不存在縱向共性。

4.質押ETH不能滿足第四個條件

法院關注的是投資者是否「有能力控制自己的投資的盈利」。投資者依靠自己的努力獲取利潤的程度越高，將交易定性為豪威測試下的投資合同的理由就越弱。

論證一：驗證者不需要合作

以太坊的驗證者與合并前的工作量證明網絡中的礦工合作不多，并且不期望從其他驗證者的工作中獲得回報，而是主要從他們自己的努力和資金中獲得回報。

論證二：獎勵不依賴第三方

驗證者的獎勵在很大程度上取決于他們質押的ETH數量和他們收到的提議區塊的隨機機會，這兩者對于個人質押者來說都是特殊的，并且不依賴于任何第三方。換句話說，驗證者保留了控制其投資盈利的能力。

參考Schaden測試，驗證者的控制首先通過缺乏信息不對稱來證明；獎勵基于開源協議和記錄在公共區塊鏈上的交易進行分配。獎勵也取決于驗證者的時間和精力貢獻，因為驗證者必須最大化他們的正常運行時間并保持與網絡的連接以避免被懲罰。

論證三：驗證者不依賴其他人的技能和判斷力

雖然有時會激勵驗證者讓其他驗證者加入網絡，并且依賴其他驗證者的行為來最大化獎勵，驗證者從不依賴豪威測試所要求的需要他人技能和判斷力的付出。

Bankless：Optimism的增長趨勢和風險

1.三個催化劑有助于在未來幾個月維持增長

第一，是即將于2月空投的1000萬OP代幣。該空投將通過追溯性公共產品資金(RPGF)分配給生態系統內的各個利益相關者。通過RPGF分配給項目的OP是重要的用戶激勵方式，并且如果市場繼續走高，這有助于引導網絡上的用戶和流動性進入。從長遠來看，Optimism使用RPGF和實驗性治理模型可以幫助吸引理想主義且以長期為導向的開發人員加入。

第二，是Bedrock。Bedrock是一項重要的網絡升級，旨在降低交易成本并提高交易速度。Bedrock還將通過允許rollup更容易地從optimisticrollup過渡到zk-rollup來幫助提高Optimism的模塊化。批準運行Bedrock的投票目前正在通過Layer2的治理流程。

第三，是OPStack的日益普及。不僅一些游戲是基于OPCraft框架開發，其他項目也開始利用該技術，其中一個例子是由Ribbon開發的去中心化期權交易所Aevo。Aevo是一個基于訂單簿的期權交易所，并將在未來幾個月內推出自己的定制Layer2。

2.激勵措施失當和中心化風險

第一，激勵措施是否得當

Optimism的激勵措施在吸引用戶、流動性和應用協議到網絡上已被證明是成功的，但我們有理由懷疑他們是否以能夠最大化其長期投資回報率的方式分配這些激勵措施。

迄今為止，Optimism已經發放了6990萬美元的獎勵。自2022年11月以來，Optimism在L2中的TVL份額從46.6%下降到35.5%。這種損失最終變成了Arbitrum的收益，因為盡管他們沒有代幣，但在此期間他們的市場份額從49.8%增加到62.1%。

Optimism的金庫里還有大量火藥。但Optimism在沒有新用戶或資本進入加密貨幣并且在DeFi沒有主導L2的時候空投了大量代幣。

第二，中心化風險

與Arbitrum和其他Layer2一樣，Optimism長期成功的最大威脅是網絡的中心化趨勢。根據Layer2beat，Optimism有幾個關鍵的中心化趨勢，例如尚不支持欺詐證明、具有中心化排序器、可升級合約以及在驗證器失敗時沒有提議區塊的機制等。

大多數Layer2都有適當的護欄，以盡量減少用戶資金損失的風險。盡管很多項目已經研發多年，但在宏偉的計劃中，rollups仍然是新興技術。

然而，Optimism在安全的情況下盡快實現去中心化才是絕對關鍵的，因為這些中心化趨勢造成的資金損失可能會對網絡的增長前景產生災難性影響。

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