YFI:復盤 DeFi 流動性挖礦熱潮：DEX 沒有護城河

6月初的時候寫了篇文章《DEX的競爭將比中心化交易所更加慘烈！》，主要觀點是因為可組合性的原因，資金流動會非常順暢，對于做市資金來說，哪里收益高就會去哪里，而用戶端哪里費用低，就會傾向于去哪里。

導致的結果就是DEX會面臨資產端、用戶端兩方面的激勵競爭，DEX將難以建立護城河，競爭會極為慘烈。

而流動性挖礦狂潮的出現，完美驗證了這一論斷。在繼續DEX的探討之前，有必要先來復盤一下最近興起的流動性挖礦狂潮。

一、流動性挖礦狂潮

Compound

6月15日Compound最先開啟了流動性挖礦和借貸挖礦，因為按照支付的利息分發代幣，導致小幣種被瘋狂借貸，進而形成了畸形的利率市場，影響到了真實的借貸需求。

而這與通過流動性挖礦來提供更好的體驗、降低使用成本的目的是相悖的，所以Compound后期取消了借貸挖礦，保留了流動性挖礦，這毫無疑問是個正確的決策。

主力大單復盤：拉升前BitMEX主力平空5193萬美元:AICoin PRO版K線主力大單跟蹤顯示：昨天13:00~今天01:00，BitMEX XBT永續合約主力大單成交頻繁，一共成交了40筆，5193.65萬大額委托買單。AI-PD-持倉差值在這一過程中為較高紅柱，即持倉減少明顯，因此可判斷大部分為買入平空。[2020/7/23]

與此同時Compound代幣價格的快速拉升，挖礦的超高收益點燃了市場的挖礦熱情。

Balancer

事實上Balancer的流動性挖礦開始的更早，只是代幣分發晚于Compound。雖然有Compound很好的樣板在前，但BAL的價格走勢并未能復制COMP，一是Balancer出現時間很短，沒有形成很強的共識，以及行業地位、數據量上都和Compound差距不小。

而且其上線之初價格并不算低，以及挖礦還并未徹底火爆，所以其價格一路走低，到8月挖礦徹底爆發之后，價格才有所反彈。

Balancer是第一個開啟挖礦的DEX，開啟挖礦之后數據量一路上揚，目前基本穩定在DEX排行榜前五，這是一個很不錯的成績。事實上在Curve開啟流動性挖礦之前，Balancer一直是首選的挖礦主戰場。

主力數據復盤：幣安現貨主力3142.71枚BTC砸盤引發瀑布:AICoin PRO版K線主力成交數據顯示：通過秒級周期數據對比，昨晚的劇烈下跌或由幣安現貨主力砸盤引起。 22:46:21，幣安BTC/USDT以10055.01美元市價賣出709.82枚BTC，最終被買價格10000美元，賣出滑點95.01美元，價格直接跌至9905美元。

3秒后，繼續以9969美元市價賣出361.96枚BTC，最終被買價格9905.99，賣出滑點73.44美元，價格跌至9871美元。 隨后繼續有大額市價賣單成交，3分鐘內累計主動賣出41筆，共計3142.71枚BTC。

可見，幣安現貨主力的大量市價賣出或引起了此輪瀑布。[2020/6/3]

在這之后一堆項目都開啟或者計劃開啟流動性挖礦計劃，但Curve才是重頭戲。

Curve

Curve本身在DEX領域就是排名第二的明星產品，交易量巨大，而其發幣計劃也受到了市場的一致期待，包括幣安為首的三大交易所都在第一時間上線了CRV代幣。

然而因為CRV巨大的發行量，以及每天200萬枚的產出量，讓CRV價格一路走低，礦工堅定的執行挖賣提策略，而且因為其業務為穩定幣之間的兌換，挖礦沒有無償損失，所以其鎖倉量飛速提升，同時隨著而來的對CRV代幣在市場上的持續拋售。

主力數據復盤：大量主力恐慌性平空買入推高了價格:AICoin PRO版K線主力數據顯示，在此輪拉升中，多個平臺都出現了大量的大額買入平空單，大量的買入推高了價格。

最先是火幣BTC季度合約在28日17:00~19:00中短時掛起7筆，共計2333.19萬美元大額委托買單并成交，買入均價9211美元。成交后，價格開始拉升。

20:50~22:50，OKEx BTC季度合約短時掛起25筆，共計6284.92萬美元的大額委托買單并成交，買入均價9494.9美元。

05:15，BitMEX XBT永續合約市價主力市價買入1000萬美元，買入價格9445.5美元，滑點41，價格向上插針至9523美元。不久后價格再度拉升至最高9629美元。

結合AI秒級持倉量分析，以上大部分買單成交后，持倉量均下降明顯，可判斷大部分均為買入平空單。

可見，大量主力恐慌性的平空買入推高了價格。[2020/5/29]

Curve挖礦收益能有多高呢，舉個例子，YFI發行了ETH的包裝產品YETH，其原理是拿ETH到MakerDAO抵押借出DAI，然后用DAI去Curve挖礦，年化收益高達到100%。所以說CRV撐住了挖礦市場的高收益率，這話并沒有錯。

主力成交數據復盤：2054萬張主力賣出確認5分鐘周期三角形破位:AICoin PRO版K線主力成交數據顯示：BitMEX XBT永續合約在5月18日09:30沖高回落在5分鐘周期中做三角形震蕩。

14:05分，價格接近平臺下沿支撐線線并很快跌破。跌破后的20分鐘內，共計有9筆，共計2054.84萬張主力賣出；有4筆，共計700萬張主力買入，成交差-1354.84萬張。

較多的主力賣出跟進可以判斷該周期的三角形突破為真跌破。 隨后的16:35，比特幣再次下跌，最低一度跌至9280美元。[2020/5/18]

以上都是正統的流動性挖礦，挖的都是已經成熟的項目，收益率雖然比較高，但也沒有到離譜的程度。而隨著YFI、YAM以及SushiSwap的誕生，則是徹底引爆了流動性挖礦的市場。

YFI

YFI是一個具有自動調倉功能的平臺聚合協議，是本輪流動性挖礦中的重要角色。其開創性地在DeFi里使用了比特幣類似的代幣分發模型，無私募、無預挖、無團隊份額，極度公平的代幣分發模型，一下子點燃了社區對于公平的渴求，對于VC等以超低價獲得Token的不滿，受到了DeFi社區的追捧。

YFI讓行業內見證了萬倍幣的誕生，以及見證了從0到8億美金市值僅僅只需40多天的奇跡。DeFi社區對YFI模式的認可可見一斑。

主力大單跟蹤復盤：開多又平多 主力已完成短線操作:AICoin PRO版K線主力大單跟蹤顯示：3月9日全天，OKEx及火幣的季度合約總計有6筆千萬美元級別以上的買單成交，總成交金額超過7600萬美元。這一過程中，AI-PD-持倉差值為大正值，為主力開多。3月10日早上九點后，OKEx及火幣的季度合約總計有10筆千萬美元級別以上的賣單成交，這一過程中，AI-PD-持倉差值為大負值，為主力平多。數據表明，過去36小時，主力開多又平多，已完成短線操作。[2020/3/11]

YFI開創性的模式取得了巨大的成功，其后使用YFI模式分發代幣的項目接踵而來，其中YAM來得最快。

YAM

YAM使用了YFI的代幣分發模式，同時在YFI的基礎上加入了AMPL的彈性供應機制，幣價錨定1美元，當價格在1美元之上時，將會增發代幣調節價格。

由于YFI巨大的標桿效應，使得YAM取得了極大的關注度，以及YAM開創性的流動性挖礦模式，引領了接下來更大的挖礦狂潮。

YAM在上線6小時后就有超過1.7億美元資金參與了進來，而且合約也并未經過審計，這是非常難以想象的。YAM把代幣分配給了如下幾個池子，只要往合約內存入資金，就可以分到代幣，越早參與收益越高，這是YAM開創性的設計。而事實上YAM代幣沒有捕獲任何價值，其只有治理價值。

再接著就是SushiSwap的出現，改寫了流動性挖礦的常規套路，其在YFI代幣分發機制、YAM挖礦機制的基礎上，盯上了Uniswap的流動性池。

SushiSwap

SushiSwap分叉自Uniswap，想要挖到SUSHI代幣，需要在Uniswap上為特定交易對提供做市，再把做市獲得的LPtoken抵押到SushiSwap上。而之所以說其盯上了Uniswap的流動性池，是因為其計劃在挖礦開啟兩周后進行流動性遷移，在SushiSwap挖礦的流動性都將會被遷移到SushiSwap內。

這對Uniswap來說，是極為可怕的攻擊，用流動性挖礦產生的高收益講一個富有想象力的故事，而這個故事將能夠為價格提供支撐，吸引更多資金進來鎖定。

目前Uniswap鎖倉資金12億美金，而SushiSwap就占了8.5億美金，而如果這些流動性都被遷移到SushiSwap上，這一事件無疑會影響深遠。

而SushiSwap挖礦超高的收益率，且根本無需進行什么開發，讓所有人都覺得發現了金礦，SushiSwap之后無數的仿盤誕生而出。

一時間葡萄、火腿、意大利面、蝦仁、壽司、泡菜、拉面等都紛紛出現，而在以太坊之外的波場和柚子上也出現了珍珠、胡蘿卜、三文魚、鉆石、珊瑚等仿盤。同時小蟻、公信鏈等生態也有開啟流動性挖礦的動作。

全民挖礦的大潮順勢而起。

這些仿盤上線時大多沒有經過審計，但依然有大量資金沖進去挖掘頭礦，當然也確實讓很多人賺到了錢。

而這里有個關鍵問題是，大家明知道代幣沒有價值，誰還會去買？當然只能是認為代幣價格會上漲，想要博一把的二級市場投資人了。

而隨著近期大盤的下跌，這些沒有任何價值的胡蘿卜、三文魚等迎來了更大幅度的下跌，二級市購買的人損失慘重。

而在這其中交易所的身影也并不罕見，BigONE、Hoo、幣安等都開通了挖礦理財服務，年化收益率高達數百。

二、流動性挖礦的本質

我們可以看到流動性挖礦從最初的鼓勵用戶提供流動性，為用戶提供更好的使用體驗，到YFI成為了更好的代幣分發方式，YFI作為一個聚合理財平臺，其還是能夠捕獲到價值的。

而到了YAM以及之后的仿盤，其代幣除治理價值外沒有任何價值，而如果影響力不夠大，治理價值基本等于零，其本質是為了分發而分發，價值支撐只有不斷的套娃以及二級市場的投機來實現。

除了SUSHI有個不錯的故事，其他連個故事都沒有，其本質上是資金對于收益的追逐，而在追逐過程中，甚至可以不顧風險。

所以流動性挖礦的本質是資金對收益率的渴求。

在DeFi世界里資金是可自由流動及不斷套娃的，經過層層嵌套，讓一份資金能夠獲得多重收益。而基于可組合性，資金毫無忠誠度，哪里收益高就會流向哪里。

在這樣一種情況下，對于流動性的爭奪將是常態，資金將永遠稀缺。一旦有人能夠提供高于平均水平的收益率且風險可控，資金將會快速聚集，其他平臺的資金將會快速流失。。

資金的不斷遷移，在未來的DEX中將會是常態。

三、DEX何去何從？

在流動性挖礦狂潮中我們看到了DEX對于流動性的極端渴望，而SushiSwap開啟了DEX流動性戰爭的另一個維度。

如果說之前DEX之間的流動性競爭處于冷兵器時代，SushiSwap直接把戰爭推到了熱武器時代，其慘烈程度不可同日而語。

而且因為這個模式并非SushiSwap獨家專利，后來者們都可以這樣做，甚至Uniswap的反擊也可以通過同樣的方式在SushiSwap上來一遍。

到這里我們可以發現目前的DEX是真的沒有護城河的，辛苦幾年建立的行業優勢，可能在幾天內被人全部拿走。即使Uniswap發行了代幣，也只不過是收益率對轟而已，依然擺脫不了白刃戰的局面。

這就導致DEX將會為爭奪流動性而花費巨大精力，因為隨時可能被顛覆，這將會倒逼DEX快速發展迭代。但又因為可以被簡單復用，再多的創新也難逃被fork的命運，到了這一步可能會倒逼應用不再開放分叉授權。這將會是對DeFi開放精神的打擊。

到這里我倒更能體會到1inch的美好了，不管流動性在哪里，我都能提供最好的流動性，不用為了流動性爭個你死我活。

DEX后續的發展重點應該是如何在可組合性與護城河之間找到平衡，而這需要從業者們去努力探尋。

但，也許最終也無法找到？

留一個問題，DEX的Token在一個長時間的維度上到底值不值得投資呢？這是一個值得考慮的問題。如有想法，歡迎探討。

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聲明：本文為作者獨立觀點，不代表區塊鏈研習社立場，亦不構成任何投資意見或建議。

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