金字塔:金融危機與比特幣

金融危機是現今世界影響最廣泛、波及人數最多的危機之一，其影響深遠，給世界帶來長久難以愈合的傷痛，每次危機都是資產的大崩潰。

經濟崩潰、企業破產、失業等問題大眾無能力，大眾有可能做到的是如何保住自己的資產不在危機中湮滅，這是大多數人有可能實現且和自身密切相關的。

比特幣作為近十年來發展最為耀眼的金融資產，至今還未經歷過金融危機，對于比特幣在金融危機中的表現，沒人可以預測，本文從比特幣在Exter模型中所處位置入手，對比特幣在金融危機中以及之后可能的發展做出分析，視角獨到，給人以啟發。

那么比特幣在金融危機中是生存的希望，還是會如大多數資產那樣崩潰，你也許會有一個模糊的答案。

作者：SaifedeanAmmous、SoonaAmhazSaifedeanAmmous，比特幣經濟學家，暢銷書《比特幣標準》的作者，此書已經翻譯成英語、西班牙語、法語、俄語、土耳其語、韓語、繁體中文等。SoonaAmhaz，TokenDaily的創始人兼首席執行官。譯者：Chuan

有一個古老的民間故事講的是一個被懷疑偷竊的工廠工人。有天晚上，工人離開工廠時推著的手推車上蓋著一塊布。保安掀起布檢查下面，但發現是空的，就讓工人通過了。第二天晚上，還是這個樣子。這一情形一直持續到最終發現這個工人一直在偷手推車。

受到工人可能運走貴重物品的迷惑，保安從來沒有考慮過他可能用來運送它們的車輛。手推車那么顯眼，讓它不會被人懷疑。

印度央行行長：如果不被禁止，下一次金融危機將來自加密貨幣:金色財經報道，印度央行行長Shaktikanta Das預測，如果允許監管而不是直接禁止加密貨幣，下一次金融危機將來自”私人加密貨幣\"。Das稱，我認為私人加密貨幣這個詞是描述 100% 投機活動的一種時髦方式，并且有人說它應該受到監管，在過去一年的發展中，包括圍繞FTX的最新事件之后，我認為我們不需要再多說我們的立場了。[2022/12/21 21:58:55]

我們自己的金融體系也有其眾所周知的手推車：美元。

在每次金融危機中，我們對曾提供的報價和成交的訂單進行事后分析。我們質疑美聯儲。我們解雇給對方開綠燈的人。我們幫機構走出困境。我們引入新的法律和金融方面的保護措施。簡單來說，我們試圖為下一次崩潰準備得更好。

但如果實際問題在于美元自身的特性呢？這個問題讓中本聰開始研究比特幣-最終在2008年金融危機之后比特幣面世了。

因為我們還沒有看到一個新的數字資產在全球金融危機中的表現如何，所以在下一次崩潰期間圍繞比特幣的命運有眾多說法。當然，沒有人能明確知道，但歷史讓我們可以描繪一副合理的藍圖。

在全球金融崩潰中比特幣的命運如何很大程度上取決于比特幣在Exter金字塔中所處的位置以及需要考慮的時間范圍。

一、金字塔底座的重要性

正如BitcoinStandardMonthlyBulletin中所描述的，Exter金字塔是由已故的紐約聯邦儲備銀行副主席JohnExter提出的，它提供了一個根據風險及其相應的流動性來組織金融資產的模型。

韓國央行行長李柱烈：疫情造成的影響比金融危機時期大:韓國央行行長李柱烈：疫情造成的影響比金融危機時期大。2020年的經濟增長取決于疫情狀況。全球經濟衰退的機會很高。韓國無法避免全球經濟衰退帶來的困難。韓國央行和政府正在討論為非銀行金融公司提供貸款。企業債券，商業票據市場有所企穩。有足夠的政策空間來應對經濟增速放緩。直接購買企業債券違反韓國法律。如有需要，將增加購買政府債券的規模。不能提供韓國央行和政府討論美聯儲式的特殊措施的詳情。看到了此前下調利率的影響。將在下午宣布購買政府債券的計劃。將積極地進行直接政府債券購買。預計政府債券發行將會增加。(金十)[2020/4/9]

資產的回報越高，與之相關聯的風險就越高。資產的風險和回報越大，流動性就可能越小。金字塔的底部很窄，因為底部的資產很難增加供應。每往上一層，資產規模就增加，因為它們變得更容易生產，這既增加了風險，也降低了流動性。

Exter金字塔

金字塔的底部是黃金，它并不產生回報，但卻是最安全的資產，因為這不是人要承擔的責任。它也具有最高的流動性，因為它是一種金融資產，在歷史上絕大多數地方都被接受，因為它是一種資產，其價格不依賴于任一個履行義務的人。

歷史表明，不管有多少新的貨幣被制造出來，一旦形勢變得不好，人們就會再次使用熟悉的，流動的，非個人的，無需信任的黃金。

沿著Exter金字塔往上看，資產的風險在增加，而資產的流動性在下降。

聲音 | 德國央行官員：Libra可能引發金融危機，應盡快制定全球法規進行監督:負責銀行監管的聯邦銀行事務專員Joachim Wuermeling認為，Facebook尚未發布的Libra在未來某些情況下可能引發金融危機。據Wuermeling稱，Libra更像是“平臺貨幣”而不是真正的貨幣。不過，Wuermeling補充說，“在某些情況下，Libra可能在一定程度上取代目前使用的貨幣”，從而“對消費者、銀行、金融體系和貨幣政策產生影響”。德國央行也對Libra可能引發金融危機懷抱擔憂，因此敦促“全球相關機構制定法規來監督Libra以及具有類似業務模型的提供商”。（Cointelegraph）[2019/11/10]

黃金之上是美元，它不提供回報且流動性很高，但風險比黃金高，因為它的價格取決于美聯儲的做法。再往上是政府債券，其流動性低于紙幣，但有回報。政府債券之上是商業銀行存款，在它上面是風險增加、流動性減少的各種金融資產，因為風險極大地損害了作為交易流動媒介的適用性。

Exter金字塔到達頂部的時候變得更寬。風險更高的資產通常都有點作為抵押用的，所以供應量能比那些需要有形支持的資產增長地更快。在2008年的住房危機中可以看到這一情況，虛假的擔保債務憑證很快就超過了支撐它們的抵押貸款的價值。

盡管金字塔是最穩定的幾何圖形結構，但倒置的金字塔只有底部的黃金較多時才能穩定。當它變得頭重腳輕時，它便岌岌可危進而倒塌。換句話說，隨著債務憑證激增，借款人的信譽下降，導致貨幣供應量縮減的違約的可能性在增加，從而導致金字塔倒塌。

二、比特幣的貨幣地位

大摩研報：加密貨幣的興起可能改變央行應對金融危機的方式:摩根士丹利分析師Sheena Shah及其團隊近期發布的研報分析了央行使用加密貨幣的幾個可能的領域，其中最引人注目的潛在應用領域為貨幣政策領域。報告稱，各國央行可以使用加密貨幣，以便在未來一旦發生金融危機時能夠激進地降低利率，減輕危機的影響：“理論上，一個100%數字化的貨幣系統可以允許出現更低的負利率”。[2018/5/15]

Exter金字塔倒塌的一個極端例子在委內瑞拉有所體現：通脹的貨幣政策導致對貨幣資產本身需求的崩潰，這導致向Exter金字塔下方更加有流動性的資產的需求的轉變，最有趣的是，最近則是對比特幣需求的增加。

這種試圖將資本從“存在風險的”投資轉變為“更安全的”投資的做法被稱為資產安全轉移或流動性轉移。人們不愿意承擔風險，更愿意保住自己的財富，讓它具有流動性。

市場的不確定性自然地催生了對資產的安全轉移，因為投資者將其風險資產出售來換取像現金或黃金這樣的避險資產。

Exter金字塔一次不那么極端的倒塌是2008年的金融危機，當時居于金字塔的上方的資產，包含風險金融資產，都出現了流動性的崩潰，而金字塔的下方，比如美元，黃金和政府債券，由于投資者將其視為避風港，而在價格上有所上漲。

因此，就其所有者及其潛在所有者如何持有而言，比特幣在金融危機中的命運取決于它在全球經濟的Exter金字塔中的位置。

如果大多數比特幣持有者屬于短期投機類型，那么比特幣可能會更接近Exter金字塔的頂部，并且可能會遭受到2008年那些高風險資產一樣的結果，因為比特幣的短期投機者必須清算他們的持倉，來持有更具流動性的、風險較低的資產，比如美元。

加密貨幣或將引發下一場金融危機:劍橋大學經濟史學家、加密貨幣專家Garrick Hileman表示，如果加密貨幣成為金融體系的系統性風險，就可能引發下一場金融危機。[2017/12/23]

另一方面，如果對比特幣的需求是由其在國際快速支付方面體現出的流動性和可用性驅動的，那么比特幣可以被視為更接近金字塔的底部。在這種情況下，你會期望在金融危機期間對比特幣的需求上升，因為人們選擇出售流動性不太高的資產來換取比特幣。

盡管這一開始可能聽起來似乎不太合理，但請記住，為了能夠快速地在全世界轉移資產，比特幣可是非常有用的，因而能夠在危機中吸引對該資產的需求，甚至當短期投機者退出這一市場。

此外，比特幣已經可以被理解為加密貨幣領域Exter金字塔的黃金地位。它是迄今為止最具流動性的數字貨幣，在金融危機中，當人們尋求從加密貨幣領域清算有風險的持倉時，對那些想要退出風險最高的市場的人來說，比特幣以最具流動性的優勢成為他們的選擇。

只有時間和完全成熟的金融危機才能說明比特幣在今天的Exter金字塔中位居何處，但從長遠來看，有一些重要的經濟因素需要牢記。即使比特幣在這次金融危機中價格大跌，它仍可能像往常一樣繼續運行并發揮其職能，這將有助于證明其作為中立的全球結算體系的可用性和價值主張。

甚至由于其價格的暴跌，作為短期投機資產它會導致需求大量下降，但它作為全球流動性工具的需求會繼續存在。隨著時間的推移，這個特性往往將比特幣的作用推向Exter金字塔的下方。

更重要的也許是TheBitcoinStandard中強調的比特幣的另一個獨特的價值主張：比特幣是首個絕對稀缺的流動資產。即使比特幣的價格上漲證實是受短期投機需求推動的，但比特幣的供應量依然稀缺，并且需求和價格的上漲對它完全不起作用。

這將使其與金字塔更上方的所有其他資產區別開來，后者的供應量會受到需求的影響。當這些資產的供應量隨著時間的推移對需求增加而增多時，相較而言，比特幣的難度調整可能會使比特幣隨著時間的推移逐漸變得更加稀缺，因而自然地將其推向Exter金字塔中更加基礎的位置。

三、比特幣的貨幣地位

對于其首個金融危機，大多數比特幣持有者的判斷和做法將會很難猜測，但這里最重要的是要明白：隨著時間的推移以及更多的金融危機發生，比特幣以一種截然不同的方式將其與Exter金字塔中的其他資產區別了開來：它的供應量是固定的。

盡管比特幣處在其進入首個危機的早期階段，各種比特幣持有者的主觀意見可能會決定變化方向，但經濟衰退每多一次，比特幣根本的經濟特性以及其絕對的稀缺性都確保其供應量增加最少。

因為比特幣的Stock-to-Flow比率繼續大幅下降，隨著時間的推移，這種特性也愈發明顯，這使得挖礦產出逐漸占新的供應量的比例更小，從而使比特幣更具有十足的貨幣優勢。

如果新的金融危機即將來臨，憑借著它的供應量可能不會增加太多這一事實，比特幣將與其他資產區別開來。前摩根大通全球宏觀負責人AlexGurevich去年在一篇博文中明確地解釋了這一點：

當比特幣最初開始交易時，我幾乎沒有意識到并且不太知道它的價格。作為一名交易員，我對它在2013年價格的直線上升很感興趣，隨后在2014年出現了熊市。

值得注意的是，它的下跌得到了支撐；它并沒有繼續下降到熊市時的低點。相反，它穩定下來，在2015年實現了穩固的雙底，并開始飆升。這種交易模式與貴金屬表現一致，只是壓縮到更短的時間范圍。例如，...黃金在1980年飆升后慢慢穩固其價格。

到目前為止，這種交易模式只在比特幣自己的泡沫中呈現出來，但我們還沒有在全球金融危機的背景下看到。第一次危機中它可能不會出現，因為供應量增長率仍然不是很低，持有者的數量仍然很少，所以他們對價格非常敏感。

無論何時資金流入Exter金字塔中的資產時，就會產生大量的供應量。當人們轉向選擇美元時，美聯儲可能會采取增加供應量。當人們尋求將房屋作為價值儲存時，當開發商建造得越多，房屋的供應量也隨之增加，最終壓低了價格。當人們選擇抵押貸款支撐的證券時，這些證券本身就會迅速激增，正如支撐它們的房屋一樣，這也導致價格下跌。

但隨著越來越多的資金流向比特幣，供應量上不會有什么變化，因此它的表現就類似于貴金屬，正如Gurevich所觀察到的那樣。

四、危機后的消費者行為

在一項分析經濟危機時期購買行為主要變化的研究中，對消費者的自立和控制方面的表現進行了調查：

“消費者想要作出變化，并且知道他們只能依靠自己。經濟衰退是一個退一步認真思考的機會。他們會尋找“比自我更重要”的東西，從“積極的悲觀主義”到“主動的正念”。

盡管他們感到焦慮，但人們正改變現狀、更好地控制他們當下的生活和未來。他們這樣做的主要方式是通過他們的消費選擇。他們最強大的控制手段就是“主動的正念”。

有人會奇怪消費者的行為會變得更加自立和自制嗎？在經濟危機期間，不能按需從銀行取款，再加上清醒地認識到我們的金融體系所理解的不可改變性違背其會破裂的性質，只會導致對金融機構的嚴重不信任。并且沒有比通過擁有自己的比特幣和密鑰更清晰的、更加順暢的重新獲得那種控制的方法。

向更加控制，自立以及脫離傳統的后經濟衰退的行為轉變恰恰是比特幣蓬勃發展所需的生長環境。再加上經濟衰退的通常標志-包括流動性枯竭和同業拆借市場陷入困境，可以清晰地看到，在經歷了一些金融危機之后，比特幣的感知價值會隨著時間的推移而增加。

五、金字塔的新底座

對于它的首次危機，比特幣可能會價格大跌，但不管它跌多少，由于新挖出來的數量越來越少，它最終可能會穩定在某個價格左右。這是比特幣和其他資產之間的重要差別。

預期的穩定性可能會增加比特幣成為對沖和價值儲存的方式的可信度。考慮到比特幣網絡將繼續運行，并將維持在某個價格，甚至在新用戶開始認識到其價值主張之前大跌也可能只會暫時讓它受到影響。

對第一次或第二次經濟危機這也許不會發生，但隨著時間的推移，當供應量增長率繼續，并且可能在幾次金融危機提升了比特幣作為可替代的資產的認識之后，比特幣可能會以類似的方式朝著Exter金字塔中黃金的位置發展。

它在全球范圍內的廣泛銷售，以及它的稀缺性和波動性，最終將使人們更有興趣將其作為一種長期價值儲存進行持有，而不是將其作為短期的投機賭注。

根據假設，以比特幣為底座的Exter金字塔可能比我們傳統的以黃金為底座的金字塔更加穩定；除了創造生產性資產之外，它幾乎沒有增長，并且通過少量的儲備，再抵押和期限不匹配控制很少的不可持續的擴張。

不管比特幣在下一次金融危機中的表現如何，有一件事是清楚的：現在是時候仔細看看我們的手推車了。

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翻譯：Chuan，區塊鏈研習社特約作者。

聲明：本文為作者獨立觀點，不代表區塊鏈研習社立場，亦不構成任何投資意見或建議。

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