APP:估值過高、研發滯后：比特大陸的曲折IPO之路

文｜Sylvia

比特大陸IPO尚在進行中，或是已被終止，目前仍不得而知。

從吳忌寒對外公布在醞釀IPO的消息到被傳出破產謠言，不過短短3個多月。核財經App采訪多位知情人士，試圖梳理了這家企業在3個月時間內所經歷的變故，尋找到出一些更接近真相的蛛絲馬跡。

仍無定數的IPO謎團

9月21日上午，市面上流傳著兩條截然相反的消息，這在關心比特大陸上市的相關人士中引起了震動。

首先是界面等媒體的報道：在Coingeek創始人CalvinAyre推特爆料“比特大陸將終止IPO并嘗試重組”，一位接近比特大陸高層的知情人士確認，該公司董事會討論后已決定“終止IPO”。

緊接著，財聯社、36氪等媒體援引接近比特大陸的投資人士之語辟謠，稱該公司的上市進程正常推進。核財經APP隨即向比特大陸官方求證，但對方只是沉默地通過微信發來36氪的報道鏈接，對IPO一事一如既往不予置評。

根據多家媒體在不同時期的報道，比特大陸計劃于2018年8月底或9月初向港交所提交IPO申請。雖然比特大陸官方及吳忌寒本人從未就此做出回應，但若媒體報道屬實，該公司的上市進程無疑已逾期至少半個月。

金融科技公司Tabby以6.6億美元的估值融資5800萬美元:金色財經報道，總部位于中東和北非的“先買后付”初創公司 Tabby 已融資 5800 萬美元，由紅杉資本印度公司和 STV 領投，估值為 6.6 億美元。PayPal 的風險投資部門 PayPal Ventures、Mubadala Investment Capital、Arbor Ventures 和 Endeavour Catalyst 參投。這筆資金將用于將 Tabby 的產品線擴展到大量的消費者金融服務中，并支持該公司不斷增長的業務，現在包括埃及在內。自 2019 年推出以來，這家金融科技公司已通過股權和債務籌集了超過 4.1 億美元。[2023/1/20 11:23:28]

核財經APP查詢港交所網站，截至發稿時也未發現比特大陸提交的IPO申請。

“目前尚不能確定比特大陸未提交審核材料，也有可能因材料不合規被退回重新修改。重新修改再提交大概需要3天至5天。”港交所一名工作人員在電話中告訴核財經APP。

對比特大陸IPO進程，業內人士眾說紛紜、態度不一。

一位比特大陸的早期投資人向核財經App表示：“比特大陸IPO目前在進展中，公司上半年收入和凈利潤都很不錯，第二季度凈利潤率有所下滑，但還是正的。”

P2E游戲Nyan Heroes宣布以1億美元估值完成750萬美元戰略融資，Kosmos Ventures等參投:5月10日消息，P2E游戲Nyan Heroes宣布以1億美元估值完成750萬美元戰略融資，Kosmos Ventures、Sino Global Capital、Shima Capital、Petrock Capital、Morningstar Ventures、32-bit Ventures、Crypto.com、Tess Ventures、Master Ventures、Wave7、Ancient8、Drops Ventures、Andromeda Capital、Salad Ventures、Moonchain Capital、Snackclub、Joel Madden、A$AP Lou、Arnold Poernomo、DataDash、CryptoLark、CAGYJAN、Sol Legend和Koroush等參投。

Nyan Heroes將利用這筆資金擴大團隊，招募新的藝術家、設計師、工程師和社區經理。 部分資金將分配給各種基礎設施成本，包括牌照、硬件和外包。[2022/5/10 3:02:41]

他表態，“作為投資人不贊成比特大陸停止IPO。”

以色列金融科技公司HoneyBook以24億美元估值完成2.5億美元E輪融資，Tiger Global領投:11月4日消息，以色列金融科技公司HoneyBook周三宣布以24億美元估值完成2.5億美元E輪融資，Tiger Global Management領投，Durable Capital Partners、Norwest Venture Partners、Citi Ventures和OurCrowd跟投。此輪融資距離其1.55億美元的D輪融資僅過去6個月。HoneyBook開發了一個在線業務和財務管理平臺，可幫助小企業主簡化業務的各個方面，推進工作流、合同和發票任務的自動化。（CalcalisTech）[2021/11/4 21:24:39]

另有，一位曾參與比特大陸融資的業內人士稱，比特大陸可能會選擇重組，這與Coingeek創始人CalvinAyre在推特上發布的“比特大陸將扼殺IPO并嘗試重組”的觀點不謀而合。

到目前，外界仍無法確認比特大陸IPO計劃還在進行，抑或已被中止。

生不逢時的IPO？

相比嘉楠耘智與億邦國際赴港IPO，比特大陸無疑起步較晚。

聲音 | 通證通研究院：通證估值已經產生了成本定價、期權定價等方法:通證通研究院發布《尋找圣杯，科學估值指南——通證估值探索之四》深度研究報告：通證投資者迫切需要一種切實可行的估值方法輔助投資判斷。估值方法的發展歷程是不斷尋找歷史參照和不斷演進的過程。截至目前，通證估值已經產生了成本定價、期權定價、交換方程、價值儲備、相對估值等一系列方法，盡管仍然存在很多有待解決的問題，但是通證誕生時間尚短，對通證估值的探索也還在早期，隨著對通證本質認知的不斷提升和估值方法的不斷改進，未來發現合理的通證估值方法是必然的。[2019/4/26]

6月7日，當比特大陸創始人吳忌寒向彭博社透露在醞釀IPO但尚無具體計劃時，嘉楠耘智已于5月15日發布招股書，億邦國際亦在半個月后的6月24日發布了招股書。

區塊鏈企業不約而同地選擇在香港上市，其實并非巧合。

今年4月，中國證監會副主席姜洋曾向嘉楠耘智拋出橄欖枝。他說：“不管你們芯片用于什么，本質上都還是一家芯片公司，希望你們在國內上市。”不過，由于內地對從事數字貨幣、區塊鏈等業務的公司界定及監管尚不明確，比特大陸、嘉楠耘智這類新型芯片公司欲在國內上市并不容易。

分析 | BTC價格逼近5000美元 仍處于合理估值區間:4月2日，比特幣價格在短短一個小時的時間里，價格上漲了800美元，市值迅速增加了53.9MM，雖然價格又在很短的時間內回落，但是仍在4600—4700美元高位間震蕩，據TokenGazer BTC 估值模型顯示，BTC此次上漲雖然幅度較大，仍處于合理估值區間。[2019/4/2]

此前的2016年，A股上市公司魯億通發布公告欲并購嘉楠耘智，深交所隨即發函質疑嘉楠耘智謀求借殼上市，最后收購計劃終止。

港交所則對區塊鏈等新型公司敞開了懷抱。8月初，港交所行政總裁李小加在官網表示，計劃明年推出一個名為“香港交易所私募市場”的平臺，將使用區塊鏈技術為早期創業公司及其投資者提供一個股票登記、轉讓和信息披露的共享服務平臺。

對區塊鏈企業來說，已于4月30日生效的港交所上市新規無疑更是利好。根據港交所網站信息，新修改的政策包括：容許未能通過主板財務資格測試的生物科技公司上市、容許擁有不同投票權架構的公司上市、為尋求在香港作第二上市的大中華及國際公司設立新的便利第二上市渠道。業內人士認為，這一政策顯然會使香港成為高科技企業上市的首選地。

反觀內地，目前不但沒有對這類公司上市打開通道，對數字貨幣方面的監管也在收緊。這大概也是比特大陸、嘉楠耘智、億邦國際等礦機制造商紛紛謀求香港上市的原因。

然而，對意欲IPO的比特大陸來說，隱患其實早已埋下。

數字貨幣市場在2017年年底達到價格高峰后掉頭向下，進入漫長的熊市。CoinMarketCap數據顯示，6月7日比特大陸傳出IPO意向當天，BTC價格約為7500美元，從最高價跌了62%；時至今日，數字貨幣市場整體仍在低位震蕩，目前BTC全球均價為6400美元左右，已從歷史最高價跌下70%。以礦機礦池為主營業務的比特大陸無疑首當其沖。

比特大陸是礦機生產巨頭之一。根據網上流出的比特大陸pro-IPO文件，2017年，該公司營業收入約25億美元，為嘉楠耘智的13倍之多。今年年初，比特大陸入選科技部發布的《2017中國獨角獸企業榜單》，估值10億美元。

知名數字貨幣交易所BitMEX曾對比特大陸IPO進行研究，其引用網上流傳的一份標注為“保密文件”的比特大陸融資文件稱，比特大陸在全球礦機市場所占份額超過了70%。

比特大陸官網資料亦顯示，過去一年內，該公司旗下BTC.com與Antpool，加上其投資的ViaBTC，三家礦池市場占有率合計達到了48.6%。

根據網上流出的比特大陸融資文件顯示，2017年比特大陸超過90%收入來自礦機銷售，其中國內外銷售基本各占一半。

然而，隨著數字貨幣市場熊市來臨，整個行業都開始拋售礦機。一位從事三年礦機買賣的賣家告訴核財經APP，在現有行情之下，若挖礦收益不足電費，此時“入坑容易出坑難”。他甚至直言，比特大陸的螞蟻礦機S9“沒人要”。

Blockstream首席戰略官SamsonMow亦曾發推特稱，比特大陸有12.4億美元的庫存，而S9價格下跌了85%。

此前，比特大陸礦機已因降價銷售、挖礦收益過低而遭礦工反對。今年5月，比特大陸甚至還因所發售的比原礦機存在虛假宣傳和性能缺陷問題，遭多名購買者上門索賠。

研發受阻、優勢喪失

曾經的“礦霸”榮華漸褪，在業內人士看來，數字貨幣市場寒冬造成的礦機銷售困境，只是眾多因素之一。

比特大陸官方將自己定義為“專注于高速、低功耗定制芯片設計研發的科技公司”，然而，其在最為核心的芯片技術研發上并無顯著優勢，外界更是頻頻曝出其礦機在銷售及研發方面遇到困境。

比特大陸官網顯示，該公司目前在售礦機相關產品共15種，其中礦機12種，最新礦機是8月23日發布的螞蟻礦機S9Hydro，售價5600元。

2048資本創始人郭春龍在其公號2048Capital發文認為，從2016年開始，比特大陸的技術更新開始停滯不前，BTC芯片16nm優化版、12nm版、10nm版全部失敗。換言之，比特大陸的最新礦機S9在工藝上已經3年未更新。

值得注意的是，其技術更新停滯的時間，恰恰與該公司旗艦產品S7和S9礦機芯片研發功臣楊作興的出走時間吻合。楊作興后來創辦了深圳比特微電子科技有限公司，同樣從事礦機芯片生產。業界認為，這是導致比特大陸研發能力下降的主要原因。2017年7月，比特大陸還以侵害實用新型專利權為由，狀告深圳比特微等公司，最終被判敗訴。

9月21日至23日，比特大陸在格魯吉亞舉行礦工峰會，吳忌寒在會上宣布即將量產下一代7nm芯片BM1391。然而，這一消息并未給市場帶來興奮，嘉楠耘智早在8月初便宣布量產7nm芯片。

就在日前，核財經APP撥打比特大陸客服電話詢問新礦機一事，對方表示目前并無新礦機將發布的消息，并推薦購買螞蟻礦機S9，價格為3350元。

過度融資、估值過高

在比特大陸IPO進程中，投資方也是撲朔迷離。目前究竟誰投資了比特大陸，還不明確。

7月6日，財新網透露了比特大陸正在進行pre-IPO融資，并稱其已完成B輪融資，估值約為120億美元。此輪投資人包括紅杉中國、近年來集中投資TMT行業的美國對沖基金Coatue，以及新加坡國有的新興市場投資基金EDBI。

媒體報道中的投資方名單，與網上流傳的比特大陸融資文件重合。

一個月后的8月11日，外媒Coindesk發布消息稱，比特大陸已于日前宣布完成Pre-IPO輪簽約，投資者包括騰訊、軟銀等。

戲劇性的是，日本軟銀集團、騰訊、淡馬錫等先后發布聲明，否認參與比特大陸的IPO。

在B輪融資之后，核財經App還了解到，比特大陸事實上還曾發起過B+輪融資。

“當時市場普遍認為比特大陸150億美元的估值偏高。上市后還有半年鎖定期，整體區塊鏈市場狀況不好，最終融資失敗。”一位曾參與比特大陸B+輪融資的業內人士告訴核財經APP。

“估值一個月翻一倍，大家覺得估值有點偏高，太不合理了。”上述人士透露，比特大陸B+輪融資時間為7月中下旬至8月初，距離B輪融資相差不到一個月，可是估值卻上漲了許多。

根據網上流出的比特大陸pro-IPO文件，3年后，比特大陸估值預計為300億至400億美元。

從時間上看，比特大陸的B輪、B+輪融資與Pro-IPO均極為接近。目前市場出現的各種傳言，這多少暗示比特大陸在資本市場中并不受歡迎。

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