比特幣:兩大問題決定比特大陸能否順利沖關IPO

2018年9月26日，比特大陸向香港聯合交易所提交招股說明書，中金公司為比特大陸本次港交所上市的獨家保薦人。比特大陸招股說明書對此前公眾比較關心的公司財務數據、業務模式、行業情況、監管情況及公司組織架構等信息進行了全面的披露。

從財務數據上來看，截至2018年6月30日，比特大陸總營業收入為28.5億美元，EBITDA為11.22億美元，凈利潤為9.52億美元。

從業務模式上來看，截至2018年6月30日，比特大陸礦機銷售業務的營收金額為26.83億美元，占總營收金額的94.3%，這也就意味著比特大陸目前的業務高度集中于礦機銷售這一項。為了解決業務模式較單一，營收金額過度依賴礦機銷售的問題，比特大陸目前正在布局進入AI領域，投資AI技術和解決方案的商業應用，力圖增加公司營收的可持續性。

除此之外，比特大陸披露的招股說明書中，還反映出了許多有趣的現象與問題。

加密貨幣如何進行財務處理？

截至2018年6月30日，比特大陸總資產為31.64億美元，總負債為15.47億美元，所有者權益為16.71億美元。從資產負債表來看，比較有趣的點是，在比特大陸31.64億美元的總資產中，加密貨幣的金額超過了8.87億美元，占總資產的28%。

OKEx徐坤：印度市場大有可為 已與當地兩大頭部交易所建立合作:今日，針對“印度最高法院取消印度央行針對加密貨幣的禁令”的消息，徐坤表示，印度市場具有巨大的互聯網人口紅利，網民接近6億，而印度盧比通脹嚴重，民眾對于兼具支付功能與價值存儲功能的加密貨幣的需求一直很強。之前因為政策原因，場內交易受限，但場外購買比特幣的熱度一直很高，日交易量有數百萬美元，這是一個非常值得拓展的市場。年初，OKEx已與印度兩大頭部交易所CoinDCX和BitBns建立合作關系，印度也是OKEx全球化布局中的重要部分。[2020/3/4]

那么這8.87億美元的加密貨幣，其價值是如何被評估出來的？比特大陸招股說明書顯示，加密貨幣的會計處理方式，是參照對無形資產的會計處理方式進行處理的，即為了減少加密貨幣價值波動對加密貨幣的入賬價值產生影響，而按照成本法對加密貨幣的金額進行入賬。且加密貨幣資產將會定期進行減值測試，來保證加密貨幣資產的價值是合理的，從而保障比特大陸未來上市后投資者的利益。

此外，我們在比特大陸此次披露的資產負債表中看到了一個很有趣的現象：加密貨幣被單獨列支出了一個科目，其位置在資產科目中，與現金及現金等價物并列。之前業界一直在熱烈討論，加密貨幣資產如何入賬的問題，大致的觀點有將加密貨幣按存貨或金融資產或無形資產來入賬，從目前披露的經畢馬威會計師事務所審計的財務報表來看，會計師并沒有將加密貨幣按照存貨、金融資產或無形資產來進行入賬，而是直接將加密貨幣作為一個單獨的會計科目進行列示。那么這樣的會計處理還是十分令人玩味的。加密貨幣作為一種新型的數字資產，該如何進行會計處理，這個問題是所有涉及加密貨幣的企業，在準備上市時所面臨的一個重大的問題。

獨家 | OKEx高級分析師：杠桿ETF主要有兩大風險:金色財經報道，近日，關于杠桿ETF的相關問題，金色財經獨家采訪了OKEx高級分析師William，William表示，杠桿ETF主要有兩大風險，一是其本身的杠桿風險，二是由杠桿ETF逐日再平衡機制導致的資金損耗，并且在行情激烈震蕩時，這個損耗是驚人的。具體而言，杠桿ETF的再平衡機制目的是保證基金的逐日收益要達到市場收益一定倍數，所以每日一定要調倉，這個調倉原理其實就是散戶經常用的“追漲殺跌”，所以除單一上漲或下跌行情外，市場出現波動和震蕩時，ETF一定會出現損耗，并且這個損耗是不可避免，是投資者必須承擔的。即便是未來每隔一天上漲10%，第二天下跌1%的波動向上行情，也會出現損耗。所以未來有一天會出現這樣一種情況：當BTC上漲下跌反復震蕩又回到10,000美元的原點后，持有BTC現貨或合約的投資者毫發無損，但購買杠桿ETF的投資者卻已經損失慘重。因此在杠桿ETF中我們要重點關注一個位置：break-even盈虧平衡點，當標的資產價格回溯到這個位置時，杠桿ETF的累積收益率就會低于標的資產回報乘以杠桿的累積收益，如果標的資產價格返回原點，那么杠桿ETF將不可避免地虧損。[2020/2/20]

比特大陸科技控股公司招股說明書關于加密貨幣的流動性，即比特大陸目前所持有的加密貨幣，是否可以方便即時的變現為法定貨幣？我們可以看到，目前比特大陸所持有的加密貨幣品種主要為：比特幣、比特幣現金、以太幣、萊特幣及達世幣。而這幾個加密貨幣品種，24小時成交量從40億美元至1.8億美元不等，這樣大的成交量，是可以支撐比特大陸在短時間內將所持的加密貨幣進行快速變現的。所以，招股說明書中將加密貨幣描述為能夠在公開市場上出售以滿足公司流動資金需求的高流動性資產，并且在資產負債表中與現金及現金等價物并列，還是有一定的道理的。

聲音 | 農業銀行研發中心趙韻東：跨鏈的信息孤島和隱私保護兩大問題仍待解決:金色財經報道，中國農業銀行研發中心副總經理趙韻東在采訪時表示，銀行對于新技術的應用很積極，也樂于嘗試。但是大規模的使用和推廣則是相對謹慎的。區塊鏈技術的發展仍處于爬坡階段，尚不完全成熟，很多應用也是在持續探索中。銀行應用新技術要從三個方面著眼，第一是技術的價值，是否能夠實現降本增效，擴大客戶群體和提升服務能力，第二是技術和金融場景的匹配程度，第三是技術本身的成熟度。盡管區塊鏈技術在銀行業的應用初步達成了共識，但是跨鏈的信息孤島和隱私保護兩大問題卻仍待解決。[2019/11/9]

至此，比特大陸所持加密貨幣資產的財務處理方式就很清晰了，即以成本法進行入賬，定期進行資產減值測試，作為一個單獨的會計科目在資產端與現金及現金等價物并列，同時被認為是一種高流動性資產。

但是，港交所及證券及期貨事務監察委員會是否認可此種財務處理方式，還需要看招股說明書申報后監管部門后續的回復意見。加密貨幣的財務處理方式是否會被監管部門所接受，很有可能成為決定比特大陸能否順利登陸港交所的一大重要因素。

聲音 | Genesis首席執行官：機構資金涌入加密領域尚有兩大障礙需要消除:Genesis首席執行官Michael Moro近期接受采訪時表示，雖然他相信機構資金將大量涌入加密領域，但仍有一些障礙需要消除。這些障礙包括監管缺乏明確性，以及與傳統資產爭奪同一投資者資金池的挑戰。此外，他還表示，加密交易仍然需要更加規范。金融機構“在思想上很難理解這個想法”。但隨著Square、富達（Fidelity）和Facebook等公司開始推出產品，加密交易將變得更易被接受，而不再像以前那樣神秘和陌生。”Moro還提出，雖然數字貨幣是一種新的資產類別，但和傳統資產一樣，“都在追逐同樣的投資者資金池。”他解釋稱：“加密領域試圖吸引的資金池其實就是來自那些投資投資股票、債券和黃金等傳統資產的捐贈基金、對沖基金和家族辦公室，正因為如此，我總覺得加密技術的投資者想要的是與其他市場相同的產品和服務。所以這里還有一個巨大的空白需要填補。”（Seeking Alpha）[2019/10/17]

決定比特大陸IPO的因素有哪些？

上文已經提到，比特大陸所持有的加密貨幣的財務處理方式是否會被監管部門所認可，很有可能成為決定比特大陸能否順利IPO的一大重要因素，除此之外，比特大陸自身的持續盈利能力，也將決定比特大陸是否可以順利登陸港交所。

CCTV 315晚會官微發布預告 今年兩大重點關注領域中不含ICO:CCTV315晚會官方微信發布的晚會預告中提到，今年的兩大重點關注領域為：1、農村市場變成消“廢”品傾銷點；2、公共安全。該預告文章暫時未提及ICO及數字貨幣問題。[2018/3/15]

目前比特大陸的業務模式，營業收入94.3%均來源于加密貨幣礦機銷售業務，如此單一的業務結構，定會成為公司IPO的一大掣肘。比特幣及其他加密貨幣，其發行量是有一定上限的，一旦現存的加密貨幣均被挖盡，則礦機也就失去了其使用價值，礦機銷售業務將大量萎縮。而目前加密貨幣的發行市場，已經達到了一個十分飽和的狀態，短時間內很難有新的加密貨幣品種供挖掘。從以上跡象來說，比特大陸想要順利IPO，首先必須解決的就是業務模式單一，業務可持續性存疑的問題。

比特大陸科技控股公司招股說明書為了解決其業務模式單一，業務可持續性較弱的問題，比特大陸采取了礦機+AI雙輪驅動的應對策略。

從比特大陸招股說明書來看，目前并沒有披露比特大陸擬IPO融資金額，及公司的估值。現在可以明確的信息是，比特大陸已披露了本次擬IPO融資7大的資金用途，即：用于提高公司加密貨幣挖礦ASIC芯片及區塊鏈應用的研發能力及擴大生產；用于提高公司AIASIC芯片及AI應用的研發能力及擴大生產；用于建設及發展研發中心及采購研發設備；用于公司的全球化擴張，包括但不僅限于聘請當地團隊及投資于海外市場的本地化工作；用于為線上線下市場推廣及線下推廣宣傳活動提供資金；用于對公司認為符合整體業務戰略的潛在收購、投資、合資及合伙機會提供資金；用于作為營運資金及一般企業用途。

通過研究招股說明書，我們看到在風險因素的闡述中，比特大陸自身也十分明白，受加密貨幣交易價格波動及各國政府的監管政策影響，單獨依靠礦機銷售的收入，未必能一直維持目前極高的經營收入增長率，所以比特大陸也在積極深入AI行業領域，以期為公司找到一個新的可持續的營收增長點。從比特大陸融資用途來看，提高公司AIASIC芯片及AI應用的研發能力及擴大生產及對公司認為符合整體業務戰略的潛在收購、投資、合資及合伙機會提供資金這兩項，很能說明比特大陸將通過自有研發及投資并購的方式開展AI相關業務的決心。

到目前為止，從比特大陸招股說明書已披露的相關數據分析，比特大陸布局的AI相關業務并沒有產生足以對礦機銷售業務產生足夠補充的經營收入，但布局AI相關業務的成效，也并不是一朝一夕就能產生明顯變化的。后續的變化，需要投資者和監管機構有足夠的耐心進行觀察和驗證。

比特大陸本次提交招股說明書，監管機構極有可能就其主營業務單一、收入的可持續性和加密貨幣的會計處理等方面問題，要求公司進一步明確與反饋。

比特大陸為何上市融資？

作為一個總資產不過31億美元，營業收入卻超過28億美元，凈利潤超過7億美元的公司而言，如此之高的營收和利潤，應該是不差錢的。而比特大陸為何從很久之前就開始謀劃上市融資呢？從經營性現金流的角度來看，也許會得到一些啟示。

比特大陸科技控股公司招股書從比特大陸招股說明書中披露的經營活動產生的現金流凈額看，截至2018年6月30日，比特大陸的經營活動所產生的現金流量凈額約為-6.22億美元，也就是說公司的經營活動無法為公司帶來正向的現金流，而需要依靠投資活動和籌資活動及每個會計年度期初結轉的現金及現金等價物來對公司運轉所需的現金流進行貼補。

比特大陸招股說明書對經營性現金流凈額為負數的解釋是：

由于公司業務可以以加密貨幣來進行結算，故收到了近7.5億美元的加密貨幣，加密貨幣不能算作是法幣，所以不能直接計入經營性現金流凈額；公司存貨增加了10.39億美元；已收客戶的預收款減少了5.94億美元。

另一方面，投資活動所產生的現金流，很可能就是比特大陸通過加密貨幣交易所變現的法幣資金；而籌資活動所產生的現金流，則很明顯是之前收到的B+輪次投資款。

也就是說，比特大陸以加密貨幣進行銷售結算的模式，對其經營性現金流有一定的影響，而比特大陸上游如臺積電等代工廠家的代工成本，及比特大陸采購相關物料所需的成本，大概率還是不能接受以加密貨幣作為結算手段的。所以比特大陸在運營的過程中，雖然賬面現金比較充裕，但是為了維持公司正常開展各項經營活動，仍然需要大量的法幣資金作為支撐。對于比特大陸而言，獲取法幣資金的方式，除了一部分正常的以法幣進行結算的銷售收入，及在加密貨幣交易市場出售所持的加密貨幣外，也就只剩下資本市場融資這一條路可走了。

至于比特大陸為何不大規模處置所持有的加密貨幣？其一可能是因為加密貨幣的價格波動較大，在處置變現的實操過程中，需要進行擇時，在合適的時機進行拋售；其二則可能是大規模拋售加密貨幣，會對加密貨幣交易市場造成沖擊，影響加密貨幣的交易價格，從而對整個行業造成不利的影響。對于目前比特大陸礦機銷售業務與加密貨幣的交易價格呈明顯正相關這一點來講，選擇大規模拋售所持的加密貨幣這一策略，并不是一個好的選擇。

在現金流的壓力下，為了維持公司經營活動的正常開展，比特大陸選擇進行IPO融資也就是情理之中的事情了。

來源：網易區塊鏈

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