USD:深度：穩定幣TrueUSD（TUSD）的最新資產風險評估分析

作者：LLAMARISK；編譯：Block unicorn

與 Curve 的關系

TrueUSD（TUSD）在 crvUSD 中扮演著重要角色，作為 Pegkeeper 池之一（crvUSD/TUSD），與 USDC、USDT 和 USDP 一起。Pegkeepers 通過根據市場狀況鑄造或銷毀 crvUSD 代幣，通過算法控制 crvUSD 達到 1 美元的錨定，從實質上用其 Pegkeeper 配對的一部分來支持未償還的 crvUSD 供應。

Pegkeeper 在每個 Pegkeeper 池中強制保持平衡，因此如果 Pegkeeper 資產的錨定價值低于 1 美元，就會導致過多的 crvUSD 進入流通，從而導致 crvUSD 解錨。Curve 打算推出改進版本的 Pegkeeper，該版本將檢查代幣價格與其他代幣的綜合情況。這將通過防止 crvUSD 存款進入解錨的 Pegkeeper 池來提供更好的保護。目前，crvUSD 的穩定性取決于對其 Pegkeeper 配對是穩固的、穩定幣是否低風險的強烈信心。

在作為 crvUSD 的 Pegkeeper 資產的背景下，關于 TUSD 的透明政策存在一些批評意見，這些意見值得重點強調。在許多方面，包括托管合作伙伴、儲備管理、驗證、鏈上操作和所有權結構方面，TUSD 的透明度都存在不足。本報告將涵蓋最令人擔憂的問題，這些問題圍繞著 TUSD 儲備的狀況，應該為 DAO 投票人提供信息，以確定是否需要采取行動來限制 crvUSD 對 TUSD 的風險敞口。

發行方與托管方

從高層次來看，TUSD 是一種以法定貨幣擔保的托管穩定幣。TUSD 的設計目標是與美元保持1:1的錨定比例，在波動劇烈的加密市場中提供穩定性。TUSD 最初的發行方是 TrueCoin, LLC（Archblock, Inc. 的子公司），但所有權于2020年12月15日轉移到了 Techteryx。

據 TUSD 代表描述，Techteryx 被稱為一家亞洲總公司，業務遍布香港、新加坡、廣州、深圳、北京等地，涉及傳統房地產、娛樂、環境和信息技術行業。

然而，與其自我標榜為亞洲總公司不同，Techteryx Ltd. 出現在 BVI （英屬維爾京群島）金融服務委員會的注冊名單中。關于 Techteryx 的公開信息極少，引發了關于其子公司和 TUSD 的最終受益所有權的猜測。

截至2023年7月13日，Techteryx已全面承擔與TUSD相關的所有離岸運營和服務的管理，包括鑄造、贖回、客戶注冊、合規性以及對銀行和受托關系的監督。

TUSD有三家托管合作伙伴，這些合作伙伴在審計報告中被描述為香港存管機構、瑞士存管機構、巴哈馬存管機構（可以從tusd.io下載審計報告）。

儲備組合沒有具體披露，但被描述為：美元現金、現金等價物以及信用質量足夠的短期、高流動性投資，這些投資能夠輕松地轉化為已知金額的現金。香港存管機構還投資于其他工具以產生收益，在所有情況下，現金等價物和其他工具的記錄成本。

TUSD主要的收入來源是作為抵押品持有的法定儲備所獲得的利息，從這些活動中產生的收入有助于覆蓋維護穩定幣基礎設施的運營成本、遵守法規的成本，以及支持TUSD的增長和發展。

TUSD的系統架構如下所示：

希望鑄造TUSD的用戶必須在https://tusd.io/擁有帳戶并進行KYC/AML檢查。然后，用戶將美元電匯到由受托合作伙伴管理的指定銀行賬戶。Techteryx強調，資金管理完全由其托管人完成，發行者從未有權處理用戶資金。

獨家丨褚康：本輪深度回調的主要原因是礦工拋售、美元走強及DeFi投機降溫:犇睿資本創始人、ForTube聯席CEO褚康在接受金色財經獨家采訪時指出，本輪深度回調的主要原因是礦工拋售、美元走強及DeFi投機降溫。近兩個月來，BTC的價格雖然達到新高，并數次測試了12,000美元的阻力位，但遲遲未能突破12,500的歷史強阻力位。數據表明，大型礦池向交易所發送的BTC數量超出了正常水平。礦工選擇在相對高位出售其持有的比特幣，給市場增加了拋售壓力。此外，美元開始反彈，宏觀經濟的好轉預期加強。作為避險資產的黃金和比特幣價格，雙雙大幅下跌。另外，?DeFi快速發展，從1.0的基礎業務（借貸、預言機、DEX、穩定幣、保險等）快速演進化到DeFi 2.0階段，即流動性激勵。流動性激勵促進了DeFi的飛速繁榮，DeFi聚合器YFI和YFII又進一步加深了市場的FOMO行情，同時形成了“N級次貸”。流動性激勵讓資金同時從中心化交易所流出到DeFi平臺，產生擠兌，引發嚴重的流動性危機。而建設者更加關注DeFi的本質功能，大幅度回調過后，市場會從短暫浮華繁榮的2.0回歸到DeFi 1.0，即優質的剛需的符合市場發展的DeFi 項目迎來了長期建倉的紅利期。[2020/9/8]

TUSD通過與The Network Firm LLP和Chainlink Proof of Reserve（PoR）的合作，進行實時準入。只有當總TUSD供應量+新鑄TUSD小于Chainlink報告的儲備（由The Network Firm提供）時，才能鑄造TUSD。通過鑄造檢查確認的存款隨后被代幣化，相應數量的TUSD發放到用戶指定的接收錢包中。

相反，當用戶希望將其TUSD兌換成美元時，他們首先通過KYC/AML檢查并指定其以太坊和銀行電匯地址，啟動與穩定幣發行者的贖回過程。TUSD代幣通過發送到TUSD智能合約進行銷毀，相應數量的美元將轉回用戶的銀行賬戶。

直到2023年3月，TUSD是一種交易活動有限的較小規模穩定幣，在整體穩定幣市場份額中占據不到1%。然而，幣安決定將TUSD作為BUSD的繼任者，并隨后推廣了BTC-TUSD交易對，并提供零交易費，這顯著提升了其可見性和交易量，其市場份額在短短幾個月內迅速從不到1%擴大到了19%。

突然出現了兩筆價值每筆10億美元的大額交易，均來自同一個地址，直接發送到幣安交易所，這些事件分別發生在3月12日和6月16日（下圖數據日期:6月27日）。

TUSD的迅猛上漲可能與幣安的零手續費交易促銷和在交易所上對TUSD的普遍推廣有關，幣安在6月21日宣布了這一促銷活動。觀察者還可能注意到，TUSD的異常增長趨勢恰逢其Prime Trust托管合作伙伴于6月中旬關閉之前的時期。

在紐約金融服務部（NYDFS）命令BUSD發行人Paxos停止發行其BUSD穩定幣后，幣安轉而支持TUSD穩定幣。這是因為Paxos對幣安發行的BUSD的監管問題尚未解決。幣安此舉似乎是為了在穩定幣領域保持市場份額，并減少對單一穩定幣的依賴。促進TUSD的舉動導致幣安成為TUSD的最大持有人。值得注意的是，目前TUSD的大部分交易量集中在幣安的BTC-TUSD交易對中。

根據Nansen7月19日的數據，TUSD的絕大部分供應量存放在中心化交易所（CEX），其中94%的代幣供應與CEX地址相關。如下所示，絕大多數TUSD實際上存放在幣安。

中遠海運集團董事長：將推動區塊鏈等新技術與航運物流行業深度融合:中遠海運集團董事長許立榮表示，未來，我們將進一步順應航運物流領域數字化、智能化、綠色環保的趨勢，加快推進數字化技術在航運物流領域應用，推動大數據、互聯網、人工智能、區塊鏈、超級計算等新技術與航運物流行業的深度融合，推動航運物流產業數字化、智能化轉型升級。（21世紀經濟報道）[2020/6/3]

截至撰寫時，TUSD的絕大多數代幣供應存放在TRON（占73.56%），價值約20.35億美元。TUSD的官方網站宣傳其在TRON、以太坊、Avalanche、幣安BNB Beacon Chain（BNB）和幣安BNB Smart Chain（BSC）上的使用，它將這些鏈上的代幣供應編入其認證報告中（下圖是來源于DeFiLlama7月19日的數據）。

分布 - TRON上的TUSD

在TRON上，絕大多數TUSD由幣安（94.7%）持有，少量存放在DeFi借貸平臺JustLend（3.5%）和Gate.io（1.2%）。

分布 - 以太坊上的TUSD

在以太坊上，TUSD代幣持有者分布嚴重偏向于幣安，其持有總代幣的83.53%。Curve、OKX和Aave分別擁有較小的份額，分別為1.12%、0.73%和0.60%。Curve的crvUSD/TUSD Pegkeeper池包含了以太坊上任何合約中最多的TUSD代幣。

1.TUSD/crvUSD池合約

2.TUSD Pegkeeper合約

3. AggregatorStablePrice合約

Pegkeeper通過算法向指定的Pegkeeper池供應和提取crvUSD來穩定crvUSD的錨定。目前有四個池，分別是crvUSD/USDT、crvUSD/USDC、crvUSD/USDP和crvUSD/TUSD。每個Pegkeeper都被分配了一個最大債務，可以供應到其相應的池中。目前，每個Pegkeeper的最大債務為2500萬crvUSD，Pegkeeper的最大債務總額為1億crvUSD。

AggregatorStablePrice合約對Pegkeeper至關重要，因為它從至少三個價格源（目前是四個Pegkeeper池）匯總crvUSD的價格。只有在Aggregator引用的crvUSD價格大于1美元時，Pegkeeper才會供應crvUSD。

以TUSD為例，以下條件必須滿足才能讓Pegkeepers供應crvUSD：

自上次更新以來已經過去15分鐘以上。

池中的TUSD余額大于crvUSD余額。

聚合器引用的crvUSD價格大于1美元。

如果滿足條件，供應等于余額差額的1/5的crvUSD數量。

下面的圖表顯示了隨著時間推移按來源劃分的crvUSD供應情況。藍色柱表示由Pegkeepers供應的crvUSD，于八月中旬達到最高的4060萬crvUSD（利用率為40.6%）。Pegkeeper利用率的最近上升與加密貨幣市場的急劇下跌同時發生，推高了對crvUSD的需求。截至8月18日，截至8月18日，總的crvUSD供應為1.255億，從抵押品中借出8500萬。這相當于Pegkeepers供應的crvUSD占32.27%，從抵押品中借出的占67.73%。

動態 | 封面傳媒與啟迪區塊鏈將在區塊鏈核心技術研發等領域深度合作:1月11日，封面傳媒與啟迪區塊鏈正式簽署戰略合作協議，雙方將在區塊鏈核心技術研發、行業人才和標準制定上展開深度合作。據悉，封面傳媒與啟迪區塊鏈將共同組建項目制管理團隊，強化合作研發機制，專注共識算法、智能合約等底層區塊鏈技術研發，做到媒體內容全程可追溯。（新浪網）[2020/1/11]

任何Pegkeeper資產（例如TUSD）失去其錨定，無論是永久性還是長時間的，都會產生不良后果。因為聚合器會檢查池子的余額來確定crvUSD的價格，所以在Pegkeeper資產解錨時，它可能錯誤地將crvUSD的報價設定為>1美元。這將允許Pegkeeper向池子供應crvUSD，直至其最大債務額。以下圖表顯示了Pegkeeper在不同的解錨嚴重程度下可能以多快的速度供應crvUSD的模擬情況：

這些是通過在8月8日的資金池狀態下，在Brownie中模擬失去錨定的情況下收集的數據。無論失去錨定的程度如何，在持續4-5小時的失去錨定事件中，幾乎會引入所有可用的Pegkeeper債務。

需要注意的是，這些數據是孤立的，在現實中會導致其他crvUSD池的流動性提供者減少crvUSD敞口，從而導致與進入流通中的未受支持的crvUSD數量成比例的失去錨定。失去錨定將降低AggregatorStablePrice報價的價格，限制額外的Pegkeeper crvUSD進入流通，并使DAO能夠采取緩解措施，失去錨定的Pegkeeper池提供的crvUSD將成為協議的壞賬（假設失去錨定是永久性的）。

crvUSD不僅取決于其Pegkeeper池來維持穩定性，還取決于它們來確保crvUSD的持續償付能力。因此，評估協議對潛在Pegkeeper債務（即最大債務）的暴露，與總crvUSD供應成比例，并考慮每個Pegkeeper資產的錨定信心，是至關重要的。

TUSD透明度問題批評意見：

1. 不透明的儲備管理：TUSD在其托管合作伙伴和儲備組合方面提供的透明度，明顯比競爭對手少。

2. 不透明的驗證：TUSD在其證明文件中提供的細節相對較少，這對其儲備證明系統的有效性提出了質疑，可能會讓用戶產生虛假的安全感。

批評1：不透明的儲備管理

儲備賬戶的模糊處理

TUSD的證明文件并沒有具體提及其儲備賬戶的名稱，而是一般性地描述其儲備存放在一個香港儲備機構（之前被披露為First Digital Trust）、一個巴哈馬儲備機構（之前被披露為Capital Union Bank）和一個瑞士儲備機構。

隨著TUSD儲備的重要部分轉移到離岸實體，托管賬戶結構變得更加模糊。TokenInsight在2023年3月16日報告稱，TrueUSD之前的運營商Archblock已將該代幣的10億美元儲備轉移到了巴哈馬的Capital Union Bank，原因是美國加密業務的銀行條件惡化。位于Lyford Cay, Nassau的Capital Union Bank是一家獨立的銀行機構，提供私人銀行服務，受巴哈馬央行和證券委員會的監管。

此外，最近在證明文件中增加的一項注釋表明，Techteryx于4月21日在一家瑞士儲備機構開設了公司賬戶。證明文件披露該賬戶的條款并未明確為TUSD持有人提供重要保護，即：

賬戶中的資金是代表TUSD代幣持有人托管。

聲音 | 長沙市委常委會：推動區塊鏈和人工智能等前沿信息技術深度融合:11月27日，湖南省委常委、長沙市委書記胡衡華主持召開市委常委會會議。會議強調，要進一步增強責任感緊迫感，主動加強對區塊鏈技術的學習研究，緊扣區塊鏈技術和產業創新發展重點，從長沙實際出發，突出學用結合，促進全市區塊鏈產業健康有序發展。要以開放包容心態迎接新技術新挑戰，加強重點攻關，加快構建區塊鏈產業發展生態圈，充分發揮長沙科教資源優勢，結合22條產業鏈和制造業高質量發展等工作，推動區塊鏈和人工智能、大數據、物聯網等前沿信息技術的深度融合，為區塊鏈技術及產業發展提供優質環境、營造良好氛圍。（長沙晚報）[2019/11/27]

代理在任何時候都無權使用賬戶中的資金。

任何存入賬戶的金額均不成為Techteryx、其代理或任何其他實體的財產。

存入該賬戶的任何金額均不受Techteryx、其代理或任何其他實體的債務、留置權或產權負擔的約束。

有關證明的摘錄如下:

最近增加的這個賬戶進一步凸顯了Techeryx合作伙伴持有的儲備以及發行商與用戶資金之間缺乏清晰性的問題。這樣的設置極易導致混合客戶存款或濫用企業賬戶資金。

就與未命名托管機構持有的資產而言，支持TUSD的投資組合以一般性的術語披露為包含：美元現金、等值現金和高流動性、短期、信用質量足夠的投資，可以輕松地兌換為已知金額的現金，香港托管機構還投資于其他工具以產生收益。

關于投資組合資產余額或與每個托管人持有的金額，沒有進一步的詳細說明，除了這個一般性描述。香港賬戶使用了模糊的短語“其他工具”。在這個賬戶中的資產的風險性沒有明確標示出來，而且因為用于憑證的會計報表是以“成本”披露的，所以這些投資可能已經經歷了相當大的貶值，而這一點在憑證中沒有體現出來。

建議讀者將TUSD的憑證（可從TUSD的網站上獲取）與主要競爭對手USDC（2023年6月）、USDT（2023年6月）和USDP（2023年6月）的最新憑證進行比較。相比之下，這些發行者在關于托管人和儲備資產組合方面披露了更多的信息。

Prime Trust是一家內華達州特許的信托公司，提供B2B托管、托管、合規、法定處理、交易軟件和其他金融服務。TUSD從2019年8月開始與Prime Trust保持持續的合作關系，當時首次宣布了合作協議。它利用Prime Trust進行24/7的法定貨幣轉賬，用于其穩定幣產品，包括TrueUSD（TUSD）、TrueGBP（TGBP）、TrueAUD（TAUD）和TrueCAD（TCAD）。

在2023年6月21日，內華達州工商業部金融機構部（FID）命令Prime Trust停止一切活動，因發現其違反了州內法規。公司的財務狀況被發現極度不足，導致無法履行客戶提款和保護其托管的資產。

在2020年，其錢包管理系統的升級出現問題，顯然導致了2021年12月的一項發現，即Prime Trust已使其傳統錢包中的資金無法訪問。據稱，Prime Trust開始使用其他用戶的存款購買加密貨幣以滿足提款請求。內華達州金融機構部發現，托管方欠客戶8500萬美元的法定貨幣，而手頭只有300萬美元。它聲稱Prime Trust的股東權益為負1200萬美元，并已成為事實上無法償還債務的狀態。

TUSD暴露于Prime Trust風險

在內華達金融監管部門發布停業令之前，市場上流傳著關于TUSD資不抵債的謠言。TUSD在6月9日宣布，將暫停通過Prime Trust進行鑄幣，直至另行通知（其他鑄幣/贖回服務仍可使用）。這一消息引發了一個相對短暫的市場恐慌。

動態 | 雄安中院將積極推動區塊鏈等現代科技成果與司法工作深度融合:據法制日報報道，雄安新區中級人民法院公開開庭審理了上訴人中國平安財產保險有限公司保定中心支公司與被上訴人凌某、王某機動車交通事故責任糾紛一案，雙方經合議庭調解達成協議。今后雄安中院將積極推動5G、人工智能、大數據、區塊鏈等現代科技成果與司法工作深度融合，不斷提升審判質量和效率，讓新區百姓享受到更高水平的司法服務。[2019/3/6]

隨后，TUSD在Binance US上急劇脫離錨定，跌至0.80美元的低點。值得注意的是，這并非是市場范圍內的脫錨事件。Binance US因與美國證券交易委員會的斗爭、在尋找銀行合作伙伴方面遇到麻煩，以及自身面臨Prime Trust的風險，導致交易所的可靠存款和提款受到威脅。

在發布停業令后，TUSD最初于6月22日宣布他們沒有與Prime Trust的任何風險敞口。但在6月28日的TUSD資金報告中，似乎出現了26,000美元的TUSD風險敞口。盡管這個金額微不足道，但當時有用戶報告無法鑄幣/贖回TUSD，這繼續引發市場恐慌，因為市場參與者仍然警惕可能存在未披露的額外風險敞口。

根據TUSD的代表，這26,000美元來自隨機用戶在Prime Trust的資金，審計師將其列入了TUSD的資產負債表，強調這個金額實際上與TUSD無關。

贖回失敗的報告

在6月中旬Prime Trust出現問題的時候，開始有報告傳出，聲稱有多名用戶似乎無法兌現TUSD，而是將其TUSD退回到他們的錢包中。這與TUSD在6月9日的公告相反，該公告聲稱盡管通過Prime Trust的鑄幣已暫停，但所有其他托管合作伙伴都完好無損，鑄幣或贖回服務沒有中斷。

Prime Trust于6月21日被關閉，這與贖回問題的報道相吻合。區塊鏈分析公司@Chainargos和自稱曾是TUSD員工的@willmorriss4提供了6月10日至6月23日之間贖回失敗嘗試的鏈上交易記錄：

TUSD的代表回應稱，這些交易是用戶試圖發送到Prime Trust的交易，盡管他們已經公開宣布通過Prime Trust的鑄幣/贖回已經暫停。他們進一步強調，任何人仍然可以通過其他托管合作伙伴24/7無限制地贖回TUSD。

批評2：不透明的驗證

LedgerLens 系統

實時的確認是由The Network Firm LLP通過他們的 LedgerLens 系統提供實時的儲備數據。該服務每天對TUSD在所有鏈上（ETH、AVAX、BNB、TRON、BSC）的總供應進行查詢，以及 Techteryx 的托管合作伙伴在多家存管機構中的賬戶總余額，如下所示，是來自7月28日的確認報告：

Ripcord 是嵌入在驗證服務中的警報系統，用于為自動確認更新定義阻止條件。它們被用于檢測系統，因為有時用于確認的外部 API 可能因維護、停機或不準確而無法使用。

有四種類型的 Ripcord（重點在于“余額” Ripcord）：

1. 管理：在上一個報告間隔期內，管理層有未被承認的陳述、聲明，或者未承認參與協議的條款。

2. 集成：在上一個報告間隔期內，智能合約調用返回了錯誤，而排除此錯誤會觸發余額 Ripcord（見下文）。

3. 定價：對于穩定幣的確認無關緊要。表示從定價來源應用 USD（或其他以法定貨幣計價）的價值到抵押資產時出現了 API 錯誤或無響應。

4. 余額：在上一個報告間隔期內，第三方系統或賬戶的響應、錯誤或無響應導致負債總額大于資產總額。這可能是由于正常運營，例如客戶開設尚未集成的銀行賬戶而導致的臨時不平衡，也可能是由于實際的負債和資產不平衡所引起。

隨著Prime Trust的情況逐漸顯露，"管理" Ripcord 在6月13日被觸發，之后于6月20日觸發了"余額" Ripcord。TrueUSD在6月22日澄清稱，這一觸發是由于新增銀行合作伙伴的 API 接口延遲引起的（可以推測是未具名的"瑞士存管機構"），并且在那時，確認書已恢復正常。TUSD的一位代表還提到，他們是唯一一個具有實時確認的穩定幣，銀行的 API 無法實時反映金額。

此前在2023年3月的批評指出，其他穩定幣產品（包括TrueAUD、TrueHKD、TrueCAD和TrueGBP）的確認已經變得越來越過時，引發了關于透明度的擔憂。在寫作時，這些穩定幣的確認上次于6月22日更新，而"管理" Ripcord 目前被觸發。

Chainlink PoR集成介紹

TrueUSD使用Chainlink的儲備證明（Proof of Reserve，PoR）技術，通過定期驗證穩定幣的完全抵押，以提高TUSD的透明度和可靠性。

如上圖所示，鑄造和贖回過程取決于可用儲備，并涉及以下步驟：

1. 獨立的會計事務所The Network Firm使用其LedgerLens attestation服務向TUSD的托管銀行賬戶請求美元儲備數據。

2. 獲取托管銀行賬戶中的美元儲備余額。

3. 去中心化的預言機網絡Chainlink在鏈下查詢The Network Firm的API。

4. Chainlink檢索The Network Firm API報告的美元儲備余額。

5. 如果賬戶余額存在偏差，則執行鏈上交易以更新TUSD Proof of Reserve合約。

6. TUSD代幣合約在需要時自主驗證儲備。

7. TUSD鑄幣的可用性取決于儲備與TUSD供應的比較：

如果TUSD供應超過可用儲備，將停止鑄造新的TUSD代幣，以確保穩定幣保持充分抵押。

如果TUSD供應小于或等于儲備，將允許鑄造TUSD代幣，最多不超過未利用的儲備，保持適當的抵押比例。

如下圖所示，TUSD的_mint函數在允許鑄造TUSD之前會檢查從chainReserveFeed傳入的儲備值是否足夠：

與Chainlink的整合聲稱為用戶提供了關于支持TUSD的儲備的準確和透明的信息，從而使其成為DeFi領域更可靠的抵押和支付方式。

穩定幣驗證：信息不夠全面

通過Chainlink的PoR提供的TUSD的The Network Firm的儲備報告存在有限的透明度，沒有透露具體的細節，比如：

公司負債的全部范圍

銀行關系

資產組合的組成

儲備的市場價值（儲備以“成本”計算）

這使得用戶難以全面評估儲備的穩定性和合法性。

穩定幣驗證的目的是證明整個穩定幣供應是可以完全兌現，償付能力的證明可以通過確保儲備和負債都得到充分的核算來實現。

償付能力的證明 = 儲備的證明 + 負債的證明

盡管大多數TUSD的負債都可以在鏈上找到（即發行的TUSD），但可能存在大量的鏈下負債。穩定幣的審計提供者，包括The Network Firm（TNF），通常提供的儲備快照并未捕捉到公司負債的全部范圍。隱藏或未披露的負債可能會影響穩定幣的可用性和支撐，使得確定的償付能力證明變得更加復雜。

正如前面提到的，控制TUSD儲備的存管機構在審計中只被描述為香港存管機構、巴哈馬存管機構和瑞士存管機構。支持TUSD的投資組合也同樣模糊，僅披露包含美元現金、現金等價物和短期、高度流動的投資，其信用質量足夠，可以輕松地兌換成已知金額的現金（香港存管機構還投資于其他產生收益的工具）。

The Network Firm LLP的信任假設

根據Chainlink PoR數據源中對TUSD的披露，審計數據完全依賴于The Network Firm LLP。審計師的可信度和獨立性受到了質疑，尤其是考慮到The Network Firm與Armanino的關聯，后者曾因其與FTX US的前業務關系而受到審查。

The Network Firm對其與Armanino的關聯性問題作出了回應，稱其為“意外或故意的誤傳”，并強調The Network Firm是一家獨立的會計師事務所，專門從事數字資產領域，與Armanino截然不同。許多當前的團隊成員是Armanino數字資產行業實踐的創始成員。在FTX的失敗和爭議之后，Armanino決定減少數字資產領域的審計服務。The Network Firm LLP成立于2022年10月，沒有Armanino的股權，只有一名創始成員曾在FTX US的2021年財務報表審計中工作過。

TUSD的代表回應稱，將此關聯視為惡意傳播（FUD）的前提是不成立的，因為Armanino與FTX US有業務關系，但后者并未丟失客戶資金。Armanino還是Kraken等大型加密平臺的審計師。Armanino對其與FTX US的合作結果持有自信，除了與這一關聯有關的不利媒體報道外，沒有證據表明Armanino或The Network Firm未能履行其責任或有任何不當行為的罪名。

關于PoR的最后說明 雖然穩定幣的核查遠非完美，需要信任審計師和穩定幣發行者提供正確數據并負責負責任地經營業務，但它們是促進透明度和問責制的積極步驟。通過自愿進行和發布核查，TUSD展示了在用戶和監管機構之間建立信任的努力，它展示了對財務透明和負責任實踐的承諾。

另一方面，一些關鍵信息并未公開，涉及托管合作伙伴及與每個機構的相對風險敞口、支持TUSD的資產組合以及公司的負債情況，這些都可能影響到TUSD的支持情況。當這些信息未公開時，用戶需要了解所涉及的信任假設，特別是要意識到像Chainlink PoR這樣的儲備證明系統在許多信息仍未公開時的有限用途。

TUSD在通過實時核查和鏈上儲備證明,構建償付能力的信任方面付出了顯著的努力。它的特點是作為第一個基于美元支持的穩定幣，在鏈下儲備的基礎上編程實施了鑄幣限制。

然而，有合理的批評認為Techteryx的透明度政策不足，因為發行者在穩定幣的償付能力方面沒有提供合理的保證。與其競爭對手相比，TUSD對其儲備狀況提供的信息很少。它不披露托管機構的名稱，每個保管人的余額，或者投資組合的詳細內容。TUSD目前是唯一一個不披露此類信息的Pegkeeper（與USDC、USDT和USDP的最新核查進行比較）。

目前的Pegkeeper模型可能導致crvUSD脫離錨定或在Pegkeeper資產脫離錨定的情況下，協議積累壞賬。考慮到Pegkeepers對于crvUSD穩定性的重要性，必須對這些資產進行特別審查并設定最低要求。一般而言，Pegkeeper候選人需要滿足以下條件：

1. 在技術、運營和監管層面對錨定的信心足夠強大；

2. 候選人應通過引入發行者、托管方和地理司法管轄區的多樣性來補充Pegkeeper資產籃子。

為了實現這一目標，候選人應為可兌換的穩定幣，具有高效的套利路徑，并應當在其運營地的管轄區域內遵守法規。總體來說，Pegkeeper資產籃子不應集中在任何一個單一的司法管轄區，也不應集中在具有相同發行者和/或托管方的白標產品（例如Paxos USDP和PYUSD）中。

我們認為，在對crvUSD Pegkeepers進行升級，并采取預防措施來減輕Pegkeeper資產脫錨帶來的負面影響之前，不應將TUSD納入crvUSD Pegkeepers。我們的理由是，鑒于Techteryx目前的透明度政策，我們無法對TUSD的償付能力或其錨定感到有信心。將TUSD作為Pegkeeper的最大債務降低到零，對整體情況的影響并不會很大（這意味著即使TUSD不能繼續充當Pegkeeper，還有其他Pegkeeper可以繼續發揮作用，保持穩定），因為還有其他3個Pegkeepers，總最大債務為7500萬美元。自5月以來，crvUSD在歷史上最大的Pegkeeper債務利用量為4060萬美元（于8月18日）。

一個降低最大債務，而不是降低到零的論點可能是為了確保Pegkeepers的地理多樣性。增加在美國設立的Pegkeeper資產比例可能會增加與美國穩定幣監管相關的風險。如果DAO同意這種推理，建議將TUSD Pegkeeper的最大債務設定為一個保守的數值，比如500萬美元。

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