ETH:避險輪換！交易量枯竭，穩定幣（USDT）發生了大量贖回

盡管近幾個月來數字資產價格一直停滯不前，但一些指標表明，表面之下正在發生資本避險輪換。交易量已經枯竭，投資者越來越多地表達對穩定幣資本的偏好。

數字資產市場依然平靜，ETH價格本周仍限制在68美元區間內，在1,861美元的低點和1,931美元的高點之間交易。除了上海升級后ETH市場小幅上漲外，自3月中旬以來，ETH價格基本持平。

隨著市場橫盤整理，表面之下市場偏好的分歧越來越大，許多都暗示避險環境。交易量仍然低迷，DeFi的使用變得越來越自動化，市場對穩定幣的偏好正在增加，特別是Tether(USDT)。

自動套利

雖然ETH價格自3月以來一直保持相對平穩且區間震蕩，但天然氣價格在5月份確實經歷了不小的上漲。Gas價格上漲至76Gwei的平均Gas價格，相當于普通ETH轉賬交易的1.14美元。平均天然氣價格在5月初達到155Gwei，這幾乎與2021-22年牛市周期期間的價格一樣高。

聲音 | 分析師：市場避險情緒消退 黃金和加密貨幣正面臨壓力:CMC Markets and Stockbroking首席市場策略師Michael McCarthy表示，因市場避險情緒消退，美國10年期國債收益率回升至四個月高位，黃金和加密貨幣正面臨壓力，如果貿易局勢確認向好，且英國保守黨贏得議會多數席位，那么在周末之前，石油、基礎金屬和亞太股票的交易可能會非常積極。（金十）[2019/12/13]

智能合約交互更耗費gas，并且可能花費數倍的簡單傳輸。與DeFi協議相關的Gas使用量在4月下旬增長了270%，推動該行業的每日Gas消耗量超過20BGas單位。

如果我們按協議分解DeFi氣體，我們很快就會確定活動的主要提升是由去中心化交易所的交易活動驅動的。Uniswap仍然是主要場所，自4月以來gas使用量增加了388%，目前占以太坊gas總需求的7.7%至14.4%。

聲音 | 分析師：如果解決了網絡安全問題，比特幣確實有可能被視為一種避險資產:據CNBC消息，與黃金一樣，比特幣近期的走勢也往往與市場波動同步。Forex.com分析師Fawad Razaqzada就此表示，目前比特幣與傳統避險資產之間的任何關聯更有可能是一種短期趨勢，而非長期趨勢。 Fawad進一步稱，比特幣的黑客及竊案記錄也破壞了它作為類黃金資產的信譽。但Fawad也承認，如果交易所解決了網絡安全問題，從長遠來看，比特幣確實可能會被視為一種避險資產。[2019/8/7]

那些關注新聞的人可能會認為這種活動的增加是由于最近的Memecoin炒作，它圍繞著PEPE和HEX等代幣。然而，對Uniswap交易量的更詳細分析描繪了一幅更詳細的圖景。

下圖顯示了Uniswap上交易量最大的礦池，表明過去30天的最高交易量主要與市值較大的資產有關，如ETH、穩定幣、WBTC和Coinbase的質押衍生品cbETH。

分析 | 初顯方向轉頭 短期避險等待趨勢明確:據鏈塔數據平臺數據顯示，鏈塔數字貨幣整體指數（BI）今日13時報1200點，相較昨日上漲21點，漲幅1.78%。24h內市值前10的貨幣全線上漲，BCH漲幅最高為2.42%，加密貨幣市場市值回升至約2440億美元。昨日主流貨幣全線下跌，市場整體跌破此前震蕩區間底部后，并未持續下跌，而是迅速形成支撐，昨日夜間有所回升，市場再次回到當前較為合理的點位附近。BTC在7500點上下經受住考驗，隨市場回升，目前在7800點上下波動且15min線表現較為弱勢，不排除今日內再次考驗7500點的可能。

昨日初顯的方向，今日再度拉回原位。市值前幾名的貨幣占總市值比例過大，對市場影響程度較大，且市場分類不明顯，市場關注基本集中在數個主流貨幣上。BTC短期以觀望為主，保持適中倉位。一旦穩定跌破7500點，需減持至較小倉位，等待底部；如果突破站穩8200點，則大概率連續向上突破。目前超短線套利風險較大，不建議過多操作。[2019/5/24]

在將前10名交易者的地址與我們的標簽進行比較后，我們發現除了一個之外，所有交易者都與MEV機器人相關聯。臭名昭著的MEV-botjaredfromsubway.eth在過去一個月賺了超過30億美元。

雖然需要進一步研究以確定全球交易者池中有多少是機器人，但前十名產生的交易量已經讓我們了解Uniswap的交易量中有多少實際上可能是自動套利。

聲音 | 分析師Joseph Young：比特幣有充分的理由成為避險資產:加密貨幣分析師Joseph Young發推表示，在貿易爭端導致地緣風險不斷加劇的情況下，比特幣有充分的理由成為一種避險資產。這種理由并不一定是因為價格，而是因為支撐這一資產類別的基礎設施正在迅速改善。[2019/5/15]

合理化這一點的一種方法是考慮以太坊去中心化交易所可用的套利機會的指數范圍：

隨著每個代幣的價格發生變化，最終汽油費將證明套利交易是合理的。

每個托管該代幣的DEX礦池都為套利交易提供了場所。

因此，潛在套利交易機會的數量將呈指數級增長，這與DEX流動性池的數量和可用于交易的代幣數量有關。

如果我們考慮到許多機器人參與套利或三明治攻擊，Uniswap上的“有機”交易量很可能占所有DEX活動的三分之二以上。

雖然這些交易機器人的活動可能被認為對以太坊的最終用戶有害，但它確實對以太坊驗證者有利。在過去的一個月里，驗證者不僅因為優先費用的增加而獲得了更高的獎勵，而且還從MEV-boost支付中受益。這些付款是從交易員和機器人那里收集的，他們支付費用以在一個區塊內以最有利可圖的方式訂購他們的交易。

聲音 | Coindesk分析師：比特幣昨日看漲失敗或與美國股市避險情緒有關:據Coindesk分析師稱，比特幣與美國標準普爾500指數的關聯已經持續一年，昨日看漲失效的原因可能與美國股市的避險情緒有關，標準普爾500指數周四開盤走低，收盤時下跌1.4％。在小時圖上，EMA50、EMA100、EMA200目前開始向下，利于空頭；在BTC與標準普爾500指數對比下，BTC可能已經創造了6000美元左右的經典底部。但如果標準普爾500指數跌破200日均線下方，那么避險情緒可能進一步惡化，這可能會使BTC低于6000美元的重要支撐位。[2018/10/19]

在許多方面，這凸顯了一種越來越有利的趨勢，即抵押ETH作為以太坊生態系統中的主要資產。這也建立了一個本地門檻率，代幣必須與之競爭才能吸引資本流動。

避險輪換

也有強烈的跡象表明，隨著流動性減少，資本輪換在風險曲線上走低，轉向穩定幣和BTC。如果我們從以太坊期貨市場開始，我們可以了解市場參與者，而不是通常在去中心化交易所發現的加密原生交易者。

FTX崩盤后，期貨交易量暴跌至每天約7.5B美元。交易量在2023年有所回升，但30天平均值仍遠低于年度平均值。

與Uniswap交易活動的上升不同，期貨交易在5月份持續收縮，表明機構交易興趣和流動性仍然相當疲軟。

我們可以看到BTC和ETH在永續掉期市場中相對交易量優勢的支持趨勢。雖然兩種資產之間的交易量在2022年底達到平價，但以太坊在期貨交易量中的相對份額在2023年大幅下降。

ETH目前占兩大主要交易量的34.5%，這表明流動性正在沿著風險曲線向下移動，并且相對而言更傾向于集中在BTC市場。

鏈上數據為了解加密貨幣市場內的資本流動和輪換提供了另一種視角。下圖比較了以美元計價的ETH與流入和流出交易所的穩定幣的總價值。在2022年的大規模去杠桿化期間，投資者偏好發生了顯著轉變，ETH在資本流動中的主導地位從約35%下降至10%。

2023年，我們觀察到強勢逆轉，ETH在交易所流量中的比例回升至25%。然而，這一趨勢在5月初停滯，表明風險偏好可能發生變化。受益于第一季度強勁回報的投資者可能開始將資金轉回穩定幣。

證實這一結論的另一種方法是通過比較每種資產的每日交易所流入量來衡量買方和賣方的壓力。對于這個簡化模型，我們假設BTC+ETH交易所流入代表賣方壓力，而穩定幣流入代表買方壓力。

負值表明，自2023年4月開始以來，我們已經看到了凈賣方制度，BTC+ETH的流入量開始超過穩定幣。這與第一季度出現的巨大買方壓力截然不同，4月初買方走弱，恰逢當前市場調整的開始。

一般來說，資金傾向于通過BTC和ETH兩大主力，或者通過穩定幣流入數字資產。因此，我們可以通過匯總和比較兩個指標來估計總資本流動的方向：

BTC和ETH的已實現上限

穩定幣的流通供應

由此，我們可以看到流入加密貨幣市場的資金主要是由流入BTC的資金增加推動的，其次是ETH。然而，由于穩定幣領域內發生了大量贖回，穩定幣的資本外流約-$1.2B部分抵消了這一點。

最近的穩定幣資本外流主要是由第二大資產(USDC)和第三大資產(BUSD)推動的，預計到2023年供應量將分別下降-$15.7B和$-11.5B。USDT吸收了這些流量的很大一部分，推動了新的ATH供應$83.1B。

這很可能反映了地域差異，美國受監管實體歷來表示更喜歡USDC而不是USDT。

最后，我們將注意到在基于地理區域的BTC供應量同比變化中可以看到類似的差異。美國實體在2020-21年的極端主導地位明顯逆轉，美國供應主導地位自2022年年中以來下降了11%。去年歐洲市場相當中性，而亞洲交易時段供應主導地位顯著增加。

總結和結論

在過去的一個月里，去中心化交易所的活動有所增加，尤其是在Uniswap上。盡管有人可能認為Memecoins引發了這一活動，但仔細觀察會發現大部分交易量是在更大更深的WETH-Stablecoin礦池中產生的。值得注意的是，這些交易活動中只有一小部分似乎是有機的，這表明它主要是套利、MEV和算法交易。

鑒于美國利率現在超過5%，無息穩定幣的吸引力已經降低，尤其是對于能夠進入美國資本市場的投資者而言。另一方面，從歷史上看，Tether在美國以外的市場得到了更廣泛的采用，在這些市場中，本國貨幣通常較弱，而且不太常見美元。同樣，隨著美國日益惡劣的監管環境的建立，數字資產領域的資本似乎正在流出并向東流出。

這在很大程度上暗示了一個普遍的避險環境，剩余的資本集中在流動性更強的專業領域，并且對穩定幣資本的偏好越來越大。

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