NBS:一文讀懂NFT借貸協議條款和清算機制

作者：南枳

引言

本文旨在通過整理各 NFT 借貸協議的借貸條款和清算機制以及已通過的重要提案，探究 NFT 借貸的發展路徑和趨勢。研究對象包括 BendDAO、ParaSpace、JPEG'd、Blend、NFTfi、Arcade、Pine Protocol、Sodium。

本文中所有參數和提案來自協議白皮書和治理平臺，數據來自 Blur、OpenSea、LooksRare、X2Y2，口徑為平臺地板價數據，截止日期為 2023/7/30 ，通過 Dune 匯總統計。

本文將借貸協議分為兩類：

點對池類型：借方向集合資金池借款；

點對點類型：借貸雙方通過匹配撮合。

點對池借貸協議中，共同特征包括：

均使用去中心化預言機喂價，基本算法都為時間加權平均價格算法（TWAP）以避免異常瞬時波動，為避免地板價攻擊未公開具體算法；

BAYC、CryptoPunks、MAYC、Azuki 的可借款比例顯著高于其他 NFT，清算閾值通常也優于其他系列。

點對池協議中，因為借款人可立刻借款，而自 22 年 4 月 NFT 牛市過后整體市場未再有明顯向上趨勢，為控制風險各借貸協議僅針對部分藍籌 NFT 開放借貸功能，并設置了較為嚴苛的控制參數。

PeckShield：Alphapo攻擊者將部分被盜資金交易為比特幣:金色財經報道，據PeckShield監測，Alphapo攻擊者將約600萬枚USDT、10.8萬枚USDC、1億枚FTN、43萬枚TFL、2500枚以太坊以及約1700枚DAI轉移至0x040a開頭地址。之后將部分穩定幣和山寨幣交易為5730枚以太坊并通過Avalanche Bridge交易為比特幣。此外，還有約1200萬枚USDT和520萬枚TRX Tron上資產被轉至TDoNAZ開頭地址。[2023/7/23 15:53:31]

例如在 BendDAO 中，以 LTV 30% ，清算閾值 65% 借入資金，則需要下跌 62.5% 才會觸發清算，而 ParaSpace 中按 LTV 30% ，清算閾值 65% ，下跌清算幅度為 53.8% 。

雖后續市場結果表明，多系列藍籌實現了多次幅度超 50% 的下跌，以下為以 2022/4/18 起的 Moonbirds 價格曲線圖，該日地板價為 18.9 ETH，最高點在 2022/4/24 的 37.6 ETH，而至 2023/7/30 地板價為 1.7 ETH，最大跌幅達 95.5% 。

點對池協議提升了藍籌 NFT 的匹配效率，無需撮合借貸雙方對市場情況的共識，提升了藍籌的周轉能力。但為保證整體資金池的安全，通常經濟效率較低。此外點對池協議單純靠協議機制無法解決市場環境快速惡化的問題，如在 Azuki Elementals 發行后帶來的迅速下跌清算，都由協議機制外的項目方臨時措施進行應對，若單純靠拍賣清算機制可能出現壞賬。

OPNX：索賠代幣的價值會根據市場狀況或破產程序的轉折而大幅波動:5月23日消息，Three Arrows Capital創始人Zhu Su等人創辦的加密索賠和交易平臺Open Exchange（OPNX）發推表示，正在將索賠購買市場從少數參與者開放為任何人都可以使用，索賠代幣的價值可能會根據市場狀況或破產程序的最新轉折而大幅波動。例如在FTX破產案中，美國國稅局向FTX提出440億美元的索賠，優先于債權人的索賠支付，可能會導致相關的 FTX 索賠代幣大幅貶值。

此前報道，OPNX 將與 RWA 代幣化服務提供商 Heimdall 合作，推出索賠交易市場，用于在公共訂單簿上進行索賠申領和交易，使索賠人能夠釋放索賠中的價值。[2023/5/23 15:20:11]

參考報道：《ParaSpace：由于 Azuki 價格波動劇烈，暫停 Azuki 礦池，包括充值、提取、強平等功能》

點對點借貸協議中，共同特征包括：

通常不涉及地板價，以是否能按時還清貸款作為清算觸發條件；

通常為貸方發出要約（即對貸款條件的參數設置），代表貸方市場占優；

通常可以展期，延緩清算。

點對點協議通過撮合形式解決了長尾資產的借貸問題，因為非藍籌 NFT 市場較為小眾故貸方占優，所以主要為貸方發出要約，僅在 Sodium 中因為可以多對一多階梯放貸，所以由借方發出要約。清算以到期還清貸款為基準，避免了點對池協議可能面臨的快速下降后帶來的清算問題，但也帶來了如果價格持續下行不再回升，借方很可能直接不考慮還款的風險，對此 Pine Protocol 設置了貸方發起清算的功能，但需要另收 5% 的清算費用。

Kraken新任CEO：加密貨幣未來將基于自托管以及明確的監管標準:11月24日消息，即將接替首席執行官Jesse Powell擔任Kraken新首席執行官的Dave Ripley表示，加密貨幣的未來將基于自托管和明確的監管標準。

Ripley表示，由于FTX，中心化平臺和監管機構之間的關系可能會改變，但這“還有待觀察”。FTX創始人SBF與監管機構的密切聯系不利于實現DeFi以及加密貨幣的理想。（CoinDesk）[2022/11/24 8:03:13]

此外點對點協議通常支持展期，但僅 Blend 和 NFTfi 支持重訂貸款條件，該機制可避免市場情況與最初借貸條件差別過大。Pine Protocol 對此作出的針對性設置為限制貸款天數僅為 7 天或 14 天，降低了大波動的可能性。橫向對比傳統債券市場，市場利率的變化通過債券價格反向變動以平衡，但 NFT 貸款協議沒有足夠深度的二級市場支撐，暫不支持通過該途徑平衡，但隨著市場規模的上升，也是一大潛在的發展方向。Pine Protocol V3已做出初步嘗試，將借貸頭寸 NFT 化，可在賬戶之間轉賬。因此對于支持季度以上時長借貸的協議而言，重訂貸款條件的功能不可或缺。

各大借貸協議的最初版本，對借貸條款參數都比較嚴格，且在靈活性上也有所欠缺。在發展過程中或為應對下跌造成的清算危機，或為提升經濟效率推動協議發展，都逐步放開了限制。本節列示了前一節所述的借貸協議中，對借貸條款和清算機制做出重要變更的提案。

提案主要有兩個方向：提升經濟效率、改善清算。

Safe將于今日開始進行以太坊主網交易服務遷移:10月24日消息，數字資產管理平臺Safe（原Gnosis Safe）宣布，在遷移到safe.global之前，將于今日15:00開始以太坊主網上的交易服務遷移，預計將停機2-3小時。[2022/10/24 16:36:58]

提升經濟效率的方法包括：提升頭部藍籌 NFT 的借款比例，或提升某藍籌系列中稀有款的借款比例。如在 BendDAO 中，BAYC 在初始版本 LTV 僅大于其他 NFT 10% ，在 BIP#15 中差距擴大至 30% 。ParaSpace V1.4 版本中，金色皮膚 BAYC、Koda 提升了 6 倍的 LTV。

改善清算的途徑包括：減少清算，如 JPEG‘d PIP-61 允許部分還款，拖延清算的時間。另一類為確保清算成功，防止流拍，BendDAO 的 BIP#9 移除了競拍的底價限制，極大提升了清算利潤空間。而各大協議都在將拍賣時間縮短，據 JPEG'd 統計，大多數拍賣都發生在最后的幾小時或者幾分鐘之內，只需要確保用戶有足夠的反應時間參與拍賣即可。

為研究與市場情況的關系，以下涉及時間均以提案開始投票時間為準。

改善清算：BIP#9  （2022/8/22）

報告：全球市值前100的上市公司中有40家向區塊鏈領域公司投資共計約60億美元:金色財經報道，區塊鏈市場情報機構Blockdata發布的對全球市值前100上市公司的區塊鏈投資活動的研究報告顯示，在2021年9月至2022年6月期間，有40家公司投資了區塊鏈/加密領域的公司，共計約60億美元。

共有61家區塊鏈/加密公司在71輪投資中獲得了投資。這些區塊鏈公司活躍在20多個行業和65個用例中：19家公司提供某種形式的不可替代代幣(NFT)解決方案和服務；11個組織提供游戲服務。七家公司提供區塊鏈服務。五家公司專注于基礎設施。四家公司專注于區塊鏈開發平臺、dApp、智能合約、資產管理/代幣化和擴展解決方案。[2022/8/17 12:29:47]

移除清算 Bid 價格必須＞地板價 95% 限制；

清算閾值調整為 70% ，分三次調整完成；

將拍賣期調整為 4 小時：“ 48 小時窗口的設計是為了保護 NFT 持有人避免清算，而不至于醒來后失去他們的 PFP。但現在我們有 TWAP 保護的鏈上 Oracle，這意味著地板價格攻擊將非常困難。所以我們希望將時間從 48 小時減少到 4 小時，以提高拍賣的流動性。”

提升經濟效率、改善清算：BIP#10  （2022/8/23）

清算閾值調整為 80% ；

將拍賣期調整為 24 小時。

提升經濟效率：BIP#15 、BIP#15-1 （2022/11/11）

提升經濟效率：ParaSpace v1.4 （2023/1/28）

提升稀有 NFT 抵押價值，如 Koda 抵押為常規 Otherdeed 六倍；

Otherdeed LTV 從 30% 提升到 35% -40% 。

改善清算：PIP-51 （2023/4/29）

清算后還款時間 72 小時降低為 48 小時。

提升經濟效率：PIP-58  （2023/6/11）

增加各抵押品的 LTV，最低 5% ，最高 25% （BAYC）；

增加質押代幣提升 LTV 功能。

改善清算：PIP-61 （2023/6/15）

允許部分還款避免清算。

改善清算：PIP-71 （2023/7/17)

拍賣時間從 24 小時降低為 12 小時。

改善清算：Loan Renegotiations（2022/8/30）

NFTfi 借款人和貸方可以在貸款被取消贖回權（即 NFTfi 的清算）之前隨時重新協商貸款條款。

改善清算：PIP-8 （2023/4/28）

征收清算費，當貸款人發起清算時由貸款人支付，金額為借款金額的 5% 。

提升經濟效率：PIP-12 （2023/7/12）

將貸款期限限制為僅 7 天、 14 天，提升市場可預測性，降低決策難度。

提升經濟效率：Pine V3（2023/1/13）

在 Pine 協議的V1和V2中，貸款人和借款人的地址直接寫入貸款智能合約中。只要貸款頭寸存在這一點就無法更改。為了使其更加去中心化和靈活，借貸頭寸在 Pine V3智能合約設計中被標記為 NFT。任何持有這些 NFT 的區塊鏈地址都將成為相應貸款頭寸的貸方和借方。

以 2022/4/18 BAYC、MAYC、Azuki、Pudgy Penguins、CloneX、Doodles、Moonbirds 等 7 個藍籌價格為基準，對每日價格相對百分比進行平均得出 NFT 藍籌指數如下。不包括 CryptoPunks 是因為該系列多日未有成交，容易造成失真故剔除。

從各提案發起的時間與指數的關系有以下結論：

對清算的改進提案通常在價格低谷時做出，如在 22 年 BendDAO 曾出現過四次貸款利率超 100% 的情況，而在 8 月該情況第二次發生時，BendDAO 大幅變動了清算機制，移除了 Bid 的底價要求。

而提升經濟效率的舉措與 NFT 價格未有明顯關系，BendDAO BIP#15 和 JPEG’d PIP-58 等提升 LTV 舉措均在價格低谷時提出，或與協議自身發展需求相關。另一潛在的因素是平臺已借貸 NFT 的健康情況，自 22 年 9 月 BendDAO 發生第四次貸款利率超 100% 情況后，剩余三個月借貸利率均處于全年低位，即借貸健康系數較高，成為其提升 LTV 的窗口期。

隨著 Azuki Elementals 帶來的危機被化解，各借貸協議也獲得了重新改進協議機制和參數的機會，借貸協議能否成為 NFT 復蘇的助推器，還是再次出現流動性危機，仍有待觀察。

Odaily星球日報

媒體專欄

閱讀更多

極客 Web3

Foresight News

金色財經 Jason.

白話區塊鏈

金色早8點

LD Capital

-R3PO

MarsBit

深潮TechFlow

Tags：BSPNBSNFTENDBSPAY幣NBS價格CNFT價格OpenDAO

LTC