比特幣:礦業研報：比特幣挖礦的行業拐點與經濟周期

摘要：熊市持續壓縮著加密貨幣市場各環節的利潤空間，扮演加密貨幣生產者角色的礦業也不例外。以占加密貨幣半壁江山的比特幣為例，其2019年2月的整體挖礦收入僅為1.90億美元，比年初下降10%。

即便如此，企業化運作的礦業公司仍然保持著高盈利。據Diarresearch，“大礦工”在2018年10月的利潤率維持在59%。與“大礦工”形成對比的是，“個人礦工”從2018年9月開始便“無利可挖”。

從上圖，我們發現比特幣挖礦的規模效應已逐漸顯現：有雄厚資源的大礦工擁有更強的盈利能力，處在盈虧平衡邊緣的小礦工或是撤出或是抱團。

在現象背后，比特幣經濟體系有自己的周期性。隨大量礦工因無利可圖退場，全網算力下降，計算難度減小，挖礦成本變低，盈利空間增大，繼而又吸引新的算力入場……如此循環，直至挖出最后一聰比特幣。

挖礦的本質是什么？產業鏈上各環節是如何傳遞價值的？它們遵循著什么樣的核心邏輯？影響挖礦收益的關鍵因素有哪些？市場正處于哪個階段？比特幣還能挖多久？

這些問題對于仍想進入和依然堅守在礦業的人來說至關重要。Odaily星球日報研究院將在本文中試圖回答這些偏宏觀的問題，并在后續的報告中聚焦到礦業的更多細節，歡迎持續關注，并與我們的分析師小派克交流。pdf版報告可通過Odaily星球日報研究院網站https://www.odaily.com/research下載。

目錄

一、比特幣挖礦的基本原理

二、影響比特幣挖礦的三大因素

2.1算力

2.2算力難度

2.3比特幣價格

2.4算力、算力難度、價格之間的反饋周期

三、比特幣挖礦主要成本——電力價格

3.1電力產業關系與采購渠道

3.2最低電價浮動空間

四、比特幣挖礦硬件基礎——礦機

4.1礦工視角：礦機性價比

4.2廠商視角：礦機的定價法則

五、當前主流挖礦方式——礦池

5.1礦池的運行規則

5.2挖礦收益結算模式

5.3礦池的分類

5.4礦池算力分布

六、比特幣產業鏈概覽

七、比特幣挖礦所處的階段

八、參考及感謝

一、比特幣挖礦的基本原理

比特幣是一個點對點的電子現金系統，每筆交易記錄分布存儲于整個網絡中，而非傳統的唯一的中央數據庫。

為保證所有參與節點擁有一致的交易記錄，比特幣系統規定競爭記賬。具體規則如下：

1.?競爭者通過SHA-256運算，在一堆隨機數中找到符合要求的數值。誰的算力大、運算速度快，誰就有更大概率先找出“答案”。

2.?比特幣系統平均每10分鐘將交易數據分組。先找到“答案”的競爭者獲得記賬權，同時獲得比特幣作為獎勵。系統會根據全網算力調整挖礦難度，保證平均每10分鐘出一個塊。

吳忌寒旗下礦業公司比特小鹿將于4月14日上市納斯達克:4月12日消息，吳忌寒旗下礦業公司比特小鹿（Bitdeer）宣布他們之前宣布的企業合并在4月11日的Blue Safari臨時股東大會上獲得批準， 企業合并預計將于2023年4月13日完成。完成后，Bitdeer Technologies Group仍將作為合并后的公司，其股票預計將于2023年4月14日在納斯達克開始交易，股票代碼為“BTDR”。[2023/4/12 13:58:35]

3.?挖礦難度每2016個區塊調整一次。區塊高度為2016整數倍的區塊，即系統調整挖礦難度時所對應的區塊。

4.?比特幣挖礦的收入包括區塊獎勵和交易手續費。區塊獎勵最初為50個BTC，系統規定，每21萬個區塊，出塊獎勵減少一半，直到少至比特幣最小單位1聰。因此，2012年后區塊獎勵調整為25個BTC，2016年為12.5個，下次減半將在2020年。

5.?交易手續費，由轉賬者支付給礦工，用于獎勵后者提供足夠的算力以保證網絡系統安全。交易手續費一般在當天區塊獎勵的0.5%-2%之間浮動。由于區塊獎勵每4年減半，交易手續費將逐漸成為礦工的主要收入。比特幣預計在2140年被全部挖出，屆時挖礦收益等于交易手續費。

6.?每筆交易的手續費取決于該筆交易的大小。當網絡擁堵時，更多人在同一時段提交記賬需求，用戶可通過提高手續費來激勵礦工優先打包，以縮短交易確認時間。比如，2017年末比特幣交易量暴漲，平均手續費一度高達40美元/筆，礦工手續費高達當月區塊獎勵的30%。

7.?交易大小同時也跟轉入轉出的數額大小有關，即交易數額越大，手續費/千字節越高。

二、影響比特幣挖礦的三大因素

算力、算力難度和比特幣價格是影響挖礦成本及收入的關鍵因素。關注這三個指標，并理解它們之間的關系，將有助于判斷市場趨勢。

2.1算力

算力，指每秒計算哈希值的次數，用于衡量礦工的計算能力。算力越高，挖到區塊的概率越大。

比較直觀的是，算力的常用單位，已從最初的每秒哈希值變成?KH/s?、MH/s?、GH/s、TH/s(萬億hash）、PH/s(千萬億hash/s)、EH/s(百億億hash/s)。

目前，比特幣的全網算力已達47EH/s。這意味著對采礦硬件的算力和電力支出要求較高。比特幣網絡算力一旦超過500EH/s，將帶領硬件的處理能力邁入zetahash時代。

總的來說，挖礦方式和硬件設備的迭代推動了比特幣網絡算力增長和挖礦成本的攀升，算力增長和價格的上漲又倒逼前者不斷進化。回顧歷史，比特幣挖礦經歷了CPU–GPU–FPGA–ASIC–礦池的發展過程。

ASIC礦機芯片是礦機的核心，也是整臺設備的關鍵。ASIC礦機芯片的出現使ASIC礦機開始大面積應用，除了最初的蝴蝶實驗室之外，出現十幾家不同的公司提供定制的ASIC礦機，同時出現礦機托管模式。如今全球算力的增長可以說直接歸功于ASIC礦機的應用。

Celsius曾承諾不交易客戶資金，但將大量客戶資金投入其挖礦業務:7月15日消息，據英國金融時報記者kadhim的推文，Celsius在其自愿重組申請文件中披露其持有的CEL代幣的資產價值為6億美元，也就是說其在去年只籌集了6億美元而非當時所說的7.5億美元。

該記者透露，Celsius首席執行官Alex Mashinsky去年曾堅稱，Celsius不會交易客戶資金。但Mashinsky在上述文件中表示：“一旦加密貨幣被轉移到Celsius，除了根據托管服務轉移的資產外，Celsius對該資產擁有所有權，并有權在其認為合適的情況下使用該資產。 ”Celsius利用其大量客戶資金所做的其中一件事是通過7.5億美元的信貸額度將其投資于自己的挖礦業務。截至5月，有5.76億美元未償還。

Celsius還在其申請文件中證實，其在StakeHound上損失了35,000枚ETH，在Terra/Luna事件上損失了1580萬美元；并計劃對已申請破產保護的三箭資本索賠4000萬美元。[2022/7/15 2:14:49]

2.2?算力難度

比特幣挖礦算力難度，是對挖礦困難程度的度量，挖礦難度越大，挖出區塊就越困難。比特幣系統通過調整區塊頭中的難度目標值來控制挖出區塊所需平均時間。

Target是個長度為256比特的字符串，換句話說Target?約有2^256種可能的取值。

調整Difficulty?就是調整Target在整個輸出空間的占比,Difficulty?越高，Target?越小。舉例說明：挖礦就如射擊，所有射出去的子彈都會落在一個很大的靶子上。Target?就是這個大靶子上圈出一個范圍，范圍越小，被射中的難度就越高。調節Target，就是調節這個圈在整個靶子上的占比。

另外，難度目標上調和下調的范圍都有4倍的限制。舉例說明：假設上一個難度目標調整周期內的2016個區塊，由于算力暴漲，只用7天就全部挖出來了，通過難度目標調整，將難度目標縮小一倍，可以將平均出塊時間維持在10分鐘左右，但如果算力暴漲，前2016個區塊全部挖出只用了1天，那么難度目標最小只能調整為原來的四分之一。

2.3比特幣價格

很多人將比特幣比作數字黃金，除了它有限的供應量類似黃金外，其價格也同黃金一樣受供需關系的影響。

我們認為，算力大小和挖礦難度決定了比特幣的供應部分，而對比特幣的認知、受歡迎程度、各國政策等決定了比特幣的需求部分。

如果需求部分高且供應不滿足，則會導致比特幣價格飆升，由于比特幣數量有限，因此供應量有限，在大眾看好比特幣的前提下，價格會持續上漲。但具體影響比特幣價格的因素主要有以下幾點：

社區共識

信任因素在加密貨幣環境中起著至關重要的作用，比特幣社區開發者的共識是導致價格波動的重要影響因素。可以通過關注、研究比特幣論壇來與社區的想法保持同步，這有助于了解價格走向。

技術更新

技術創新也會影響比特幣的價格。比如隔離見證、閃電網絡方案的推行將提高比特幣系統的轉賬效率。

比特礦業：還在評估和密切留意哈薩克斯坦局勢影響，挖礦機器撤向北美的可能行不大:1月8日消息，針對目前哈薩克斯坦目前的局勢對于比特幣行業的影響，比特礦業（BIT Mining）方面相關人員稱，還在評估，會密切留意。同時該人員表示，哈薩克斯坦的業務不是比特礦業主營，礦機的中高端機器都部署在北美。從把機器從哈薩克斯坦撤到北美的可能行不大，有進一步動作會對外披露。（區塊鏈日報）[2022/1/8 8:34:56]

各國政策的政策

因為比特幣不受任何政府的監管，因此反而成為了政府努力監管的對象。只要有關于數字貨幣監管的官方聲明，比特幣價格就會波動。例如，日本自2017年4月起，加密貨幣被視為合法付款，有幾家商店開始接受比特幣，因此引發了比特幣價格上漲。

“巨鯨”活動

有時價格波動的背后是因為有資金充足的持有者，又稱巨鯨。這些巨鯨規模大、數量小，他們的行動會影響比特幣價格的漲跌，但可以通過跟蹤他們的行動來做預防措施。

安全事件

如黑客入侵交易所會打擊用戶對加密貨幣的信心，導致價格暴跌。

輿論影響

大眾傳媒對加密行業的態度影響著潛在投資者和商家。比如有關比特幣的炒作有可能導致價格飆升，而負面新聞則會導致價格下降。

2.4算力、算力難度、價格之間的反饋周期

因為比特幣系統的自我調節機制和市場經濟規律，算力、算力難度和價格之間存在一個反饋周期。

在基礎設施保持不變的前提下，比特幣價格越高，挖礦的吸引力越強，全網算力增多，礦工競爭愈加激烈，挖礦難度變高，同時成本變高，挖礦變得不再有利可圖，小礦工退出或被兼并。

隨之全網算力下降，挖礦難度也跟著下降，此時已退出市場的礦工有拋售傾向，比特幣價格隨之下降。由于難度變小，挖礦利潤增多，挖礦的吸引力重新變大，新礦工加入，競爭回歸激烈，以此循環。

從圖9可以看出，算力曲線和難度曲線的走勢基本一致，算力越大難度越大。2018年比特幣價格下跌，但是加入挖礦的算力增多，導致難度增多。

我們可以借助“算力難度/價格”這一指標，來比較“收入因素”和“成本因素”變動的幅度，進而判斷挖礦的盈利空間。

圖9中，當2018年價格下降、算力和難度都增長時，“難度/價格”曲線呈上升趨勢，2018年12月有部分算力在高成本的逼迫下撤出，全網算力下降，挖礦難度下降，比特幣價格也下降。反而使“難度/價格”曲線下降，挖礦利潤增長。

長期來看，“難度/價格“曲線整體走高。但短期來看，2017年這條線整體下降，說明2017年價格增長速度超過算力難度的增長速度，迎來礦工繁榮。而2018年走勢掉頭向上，算力難度增長速度遠超比特幣價格增長速度，迎來礦工衰退。值得注意的是，在2018年年初之前，這個系數總是低于0.5。從2018年9月份開始，系數開始大于1，直到12月到達頂峰，迎來礦業最糟糕的時刻，即礦難。從2018年12月到2019年年末，此系數下降，比特幣挖礦重新變得有有利可圖，礦工重新加入挖礦。

俄羅斯礦業巨頭Nornickel加入區塊鏈倡議以助力負責任礦物采購:俄羅斯采礦和冶煉巨頭Nornickel已經加入了一項區塊鏈倡議，以支持負責任礦物采購和從礦山到市場的生產實踐。作為負責任采購區塊鏈網絡（RSBN）的一部分，Nornickel此舉將使其與整個礦產供應鏈上的其他行業利益相關者建立聯系。

此前消息，Nornickel將很快在基于Hyperledger的區塊鏈平臺Atomyze發行由金屬支持的代幣。該平臺現已與包括商品貿易公司Trafigura、金屬精煉公司Umicore和供應鏈咨詢公司Traxys在內的合作伙伴一起進行測試。首批代幣將由Nornickel開采的鈀、鈷和銅作為支撐。該公司表示，在第一年，Nornickel期望將其總銷售額的10％代幣化，將來這個數字可能會上升到20％。Atomyze也將在美國和瑞士推出，但僅限于公司，而非個人。一旦俄羅斯有關數字金融資產的法律生效，并在國外得到進一步批準，預計年底前將開始實施。（NS Energy Business）[2021/1/15 16:16:28]

三、比特幣挖礦主要成本——電力價格

比特幣采礦需要輸出大量的算力，而算力需要機器和電力來運維，因此我們可以把比特幣看做一種由電力能源轉換成的數字產品。因此，機器和電力價格實際上構成比特幣開采的主要成本，當然除此之外，還有基建等固定成本。

其中基建等固定成本，分攤到每臺機器上面大概每臺礦機700元-800元；礦機則屬于一次性投入，只要找到市場上“性價比”最高礦機就行；而電力價格是最大的可變成本，也因此成為影響比特幣采礦的主要因素。

根據彭博BNEF?數據，比特幣78%的算力來自中國，因此中國電價的浮動空間、采購渠道和相關政策是比特幣礦工需要重點關注的對象。

3.1電力產業關系與采購渠道

從生產流程角度將電力生產分為五個環節，但是從整個電力行業來說，普遍認為電力系統分為四個環節，即發、輸、配、售。發電就是由發電廠發出電能，輸電是長距離的輸送電力，配電是直接與用戶相連并向用戶分配電能的環節，售電顧名思義就是你要買電我把電賣給你。

這四個環節構成了龐大的電力系統，發電環節在發電廠中完成，其余三個環節都需要依托電網，最終將電能送到用戶手中。

電力采購渠道包括，發電廠、電網公司、售電公司、以及售電中介。

需要注意的是，發電場直供電交易的對象是年用電量1000萬千瓦時的大用戶和售電公司及電網。而售電公司交易的對象是一千萬以下的用戶和不自主選擇發電企業的大用戶。兩者的用戶不同，競價也有根本區別。

以螞蟻S9j型號的礦機粗略計算，年度用電1000萬千瓦時需要850臺礦機規模的礦場，因此礦場規模大于850臺以上的礦場理論上都能從發電廠直接購電。但是直接購電競爭激烈且涉及政府關系，因此政府資源是非常重要的因素。

3.2最低電價浮動空間

對于礦工來說，最關心的問題莫過于如何找到最便宜的電價。知道最低電價的浮動空間就可以知道挖礦利潤空間。

冰島的比特幣礦業今年能耗將翻番:由于天氣寒冷以及相對便宜的電力成本，冰島已經吸收了市場上很高份額的比特幣采礦業務。據報道，預計今年冰島的比特幣礦業能耗將翻番并達到100兆瓦左右，今年一年的比特幣挖礦能耗將超過冰島國內34萬戶家庭的用量。[2018/2/13]

電力價格因不同的發電模式而有很大差異，但中國電力主要是煤炭發電和水力發電，其中煤電是主要的電力輸出，2018年市場交易電量10459億千瓦時，占市場總銷量76%，水電2056億千瓦時，占市場總銷量15%。且水電主要在豐水期發電，輸出電力小且不持續，但因為發電成本低因而更便宜。

發電產業又因涉及多個環節，因而形成不同的電價，如上網電價、輸電電價、配電電價、售電電價。其中上網電價是指電網購買發電廠的電力價格；輸電電價和配電電價是指運輸到各大變電站的時候因為損耗而增加了單價的電價；售電電價就是指從售電公司買到的電力價格。上網電價<銷售電價，所以礦工主要關注的是上網電價。

在比特幣挖礦產業鏈中，大多數礦工會將礦機托管在大礦工那里，因此除了上網電價之外，還有托管電價。下面我們將分析上網電價和托管電價的最低電價浮動空間。

上網電價：

據公開資料，煤電的上網電價一般在每度0.27元-0.47元，水電的上網電價一般在0.2元-0.4元。

另外，就火電而言，還有一種“坑口電”，即煤炭從礦場采出后直接投入到旁邊的電場進行發電，坑口電價邊際成本低，上網電價相當于水電價格。經調查，坑口電的成本電價一般在每度0.16元-0.18元，上網電價在每度0.26元-0.28元。

坑口電站主要分布在煤炭資源豐富的地區，如內蒙古、山西。以內蒙為例，蒙東地區在2014年開始組織電力直接交易，目前大用戶準入條件要求電壓等級在10千伏以上，年用電量門檻為1億千瓦時，交易已相對成熟，加上政府給予補貼豐厚，可以0.06元的電價，且不對售電公司開放。

仍以螞蟻S9j型號礦機粗略計算，9000臺礦機以上的規模才能在蒙東地區的坑口發電站旁邊建廠，除此之外還需要相應的政府資源。

蒙西地區已開展電力交易近8年，2017年大用戶準入條件要求用戶年用電量1000萬千瓦時以上，且均由政府出面達成用戶與發電廠間撮合交易，同樣未放開售電公司進入市場。仍以螞蟻S9j型號礦機粗略計算，大約850臺礦機以上規模的礦場就能在蒙西地區建廠，政府資源同樣成為核心競爭力。

綜合以上情況，礦場能拿到的火電最低價格浮動空間為每度0.06元-0.47元。

而水電站成本電價為每度點0.04-0.09元，而部分國電不收的水電銷售價格可低至每度0.12元，即水電最低價格浮動空間為0.12-0.4元，但需要考慮法律風險及電力穩定性。

托管電價

托管電價即礦工把礦機托管在礦場時，和礦場主簽訂的合同價，托管電價根據比特幣價格而變動，比特幣價格降低，電價升高，比特幣價格升高，電價降低，但總之不會低于上網電價。當比特幣價格降到邊際成本，電價會漲到關機電價，目前平均在每度電0.38元。

實際上，每年追趕豐水期的礦工都是出于比特幣挖礦成本邊緣的小礦工，找到坑口電價的大礦工處于持續的盈利狀態，因此電力資源是大礦工的核心競爭力。

四、比特幣挖礦硬件基礎——礦機

上文，我們介紹除了電力價格，比特幣挖礦成本中還包含礦機投入。礦機既符合工業部件的基礎邏輯，又因和加密貨幣市場強相關而多了金融屬性，我們將以市面上主流的ASIC礦機為例展開介紹。

4.1?礦工視角：礦機性價比

4.2?廠商視角：礦機的定價法則

隨著比特幣價格上升，拉動礦機需求，上游礦機供應商在寡頭壟斷的情況下，對礦機有絕對的定價權，礦機價格也水漲船高。2018年年初，螞蟻礦機S9在華強北一度賣出30000元的期貨單價。那么，礦機究竟該如何定價？

根據國盛證券研究所的模型：當期礦機價格P=固定回本周期D×當期挖礦日收益。即當期礦機價格與當期挖礦日收益呈正比關系。

根據以上公式和線性回歸結果，國盛證券認為可以得出礦機供應商的定價策略：固定回本周期為180天左右，根據當期的挖礦收入動態地調整礦機價格。?

值得注意的是，這樣的定價策略基于未來的日挖礦收益維持不變的假設之上，才可以保證回本周期為180天。若未來幣價上漲導致日挖礦收益增加，則實際回本周期變短，反之則變長。

另外，礦機實際計算靜態回本周期時往往與180天有偏差，主要由于：

礦機價格調整相對挖礦收益和比特幣價格變動較為低頻，致使靜態回本周期發生偏離。因此，同款礦機在一個月內可能發出三批貨，所以一個月內調整三次價格。

礦機供應商在實際定價時，也會考慮到未來挖礦收益的預期變化。尤其在行情上揚的情況下，會對未來挖礦收益作樂觀判斷，從而提高礦機價格，導致靜態回本周期變長。

礦機供應商在挖礦收益下降的情況下，不愿壓縮自身利潤空間。價格下調幅度小于挖礦收益下降幅度時，靜態回本周期變長。

將以上觀點進一步提煉，即礦機可以看作比特幣價格的“看漲期權”。礦工買入礦機的時候，以確定的代價獲得了未來數量相對確定的比特幣，而礦工購買礦機的動力來源于其預測未來比特幣價格將高于現在，相當于未來以低于市場的價格購買比特幣，從而獲得超額收益。

五、當前主流挖礦方式——礦池

隨著算力增加，挖到比特幣的概率越來越小，目前全網算力已經達到47Eh/s，為了追求持續穩定的收益，礦池已經成為目前主流的挖礦方式。簡單來說，礦池就是算力的集合，大家把算力集中到礦池，能挖到區塊的概率就會大大增加，然后把收益根據每個人的算力占比去分配。礦池的核心工作是給礦工分配任務，統計工作量并分發收益。和Solo模式相比，礦工收益的期望值沒有變，但收益更加持續穩定。

5.1礦池的運行規則

我們將通過一些基本概念介紹礦池是如何運作的：

礦池協議：

“礦池”通過一種專有的協議，來協調成百上千個礦工。礦工在建立礦池賬號后，設置他們的礦機連接到礦池服務器。礦機在線上運行挖礦時，需要保持和礦池服務器的連接，和其他礦工同步工作。常用協議包括：Stratum&GetBlockTemplate和已經過時了GetWork。

礦池中的礦工：

按照算力貢獻份額來賺取相對穩定的獎勵。

礦池管理員：

收取一定比例的手續費，礦池管理員也可以作為Solo礦工參與算力貢獻。

礦池準入條件：

礦池對所有礦工開放。礦池中的某一個礦工成功挖礦之后，出塊獎勵支付到礦池的固定比特幣錢包地址。獎勵不屬于挖到礦的礦工，而屬于整個礦池。

獎勵分配機制：

礦池會設置一個獎勵分配的“閾值”，這個閾值是針對每次計算的TargetHash值的難度目標，通常不到比特幣網絡難度的1/1000。比如，全網的挖礦難度為開頭連續10個0的Hash值，礦池設置的難度閾值為開頭連續7個0的Hash難度；礦池中的某一個礦工成功挖到礦后，那些成功進行Hash計算并且達標礦池難度閾值的礦工可以分享到獎勵。

獎勵的分配，并不是挖到一個礦之后，立即分配的，而是當挖礦獎勵累積到礦池設定的一定量之后，進行一次獎勵的分配，或者按照固定時間進行結算。

礦池的幸運值：

比特幣挖礦本質上是概率性的，出塊速度時快時慢，幸運值在理論值礦池爆塊存在一定概率因素，爆塊速度時快時慢；幸運值在理論值100%上下浮動，當幸運值高時，礦池的收益會增大，反之減小，但這只會影響選擇PPLNS收益模式的用戶。

5.2?挖礦收益結算模式

市場上存在多種收益結算模式，主流挖礦模式包括：PPS、PPLNS、PPS和SOLO模式。

5.3?礦池的分類

市場上主要有托管礦池和P2P礦池，由于P2P礦池的效率低，所以這種模式漸漸淡出市場。

5.4?礦池算力分布

礦池算力可分為比特幣大陸系和非比特大陸系，BTC.COM、AntPool、BTC.TOP、ViaBTC均屬比特大陸系，占全網算力46%，其他非比特大陸系占54%。

去年年初，比特大陸系的礦池占據全網算力53%，如今已經下降到了39%，另外，據Dir數據，不知名礦工正在改變礦池算力分布。2018年12月，神秘礦工在挖出了比特幣網絡22%的區塊，而去年年初這一比例僅為6%，這一改變使礦池的主導地位下降。目前神秘礦工控制著BTC22%以上的算力。

礦池最基本的職能就是將礦工的算力聚集起來一起去挖礦，在技術上的差異很小，現階段比拼的是算力和服務質量。比特大陸系礦池礦有著礦機價錢優惠、獲取礦機的速度快等先天優勢；非比特大陸系的礦池則憑借自己的口碑及差異化服務獲得礦工的支持，國內以F2Pool為代表，國外則以SlushPool為代表。

六、比特幣產業鏈概覽

至此，我們已經對礦機、礦池行業有了基本的了解，下圖將把礦業作為一個產業，描繪出參與方的全貌和環節之間的關系。

七、比特幣挖礦所處的階段

最后，我們要試著回答關于“終局”的問題，即比特幣還能挖多久？

有人說比特幣交易很像商品，這一點不完全準確。因為當商品停止生產時，商品的交易仍可以進行，但當礦工停止挖礦后，比特幣會立即死亡，，因為無人驗證交易，比特幣無法流通，而無法流通的貨幣是沒有價值的，即“死亡螺旋”。這就是說，如果采礦利潤降為零，比特幣的價值也將歸零。

目前，各環節都在為足夠多的礦工保留利潤空間，以確保比特幣系統免受攻擊。但當區塊獎勵完全轉為交易手續費后，被抬高的交易手續費將阻止用戶使用比特幣轉賬，屆時將交易手續費穩定在合理的平衡點將成為新的重點。礦業也會迎來新的轉折變為向其他領域提供基礎算力的產業，機會會傾向于有電力資源和運營實力的大型企業。

理論上講這個轉折點是2140年，但從比特幣減半時間表可以看到，2048年比特幣出塊獎勵不足0.1BTC，少于平均交易手續費，屆時要么比特幣價格漲到足夠支撐挖礦成本，要么有更加便宜的電力能源。否則比特幣或將真的面臨“死亡螺旋“。

另外，根據圖2，從去年9月份小礦工開始無利可挖，可以將彼時的價格7193美元看做邊際價格，目前出塊獎勵12.5BTC，粗略估算2048年后若比特幣價格無法漲過125倍即約90萬美元，比特幣挖礦將變得不再有吸引力。

八、參考和致謝

參考資料：

BitcoinDeveloperReference,TargetnBits

Howisdifficultycalculated?

精通比特幣第8章挖礦與共識

區塊鏈入門|和比特幣相關的10個數字

什么決定了比特幣的價格

電廠、電網、電力公司、供電局、發電集團之間的關系？

發電企業上網競價與售電企業售電價格的區別？

計算機行業：加密數字貨幣挖礦市場專題報告

比特幣礦石行業深度報告：芯片競賽新戰場，共識締造新載體

DecryptingCryptocurrencies:Technology,Applications

AndChallenges

比特幣全網算力突破每秒1Petahash

特別感謝:

礦海學院COO王孝一、?RawpoolCEODavidLi、Rawpool市場總監耿磊、中國地質大學產業經濟博士嚴丹霖、ENT公鏈CEO?AaronYuan、比特大陸產品經理楊鑫。

分析師|?小派克

編輯|郝方舟

出品|Odaily星球日報研究院

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