比特幣:深度丨跨越千年的規律：看漲比特幣的理由

VijayBoyapati文

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隨著比特幣價格在2017年飆升至新高，投資者看漲比特幣的理由可能看起來一目了然，無需說明。另一方面，投資一種沒有任何商品或政府背書的數字資產似乎又是愚蠢的，它的價格上漲促使一些人將其與郁金香狂熱或互聯網泡沫進行比較。以上兩種說法都不對；看漲比特幣的理由令人信服，但遠非顯而易見。投資比特幣存在重大風險，但正如我所說，仍然存在巨大的機會。

創世

世界歷史上從不可能在不依賴可信中間人的情況下在兩人之間遠距離轉移價值。2008年，身份至今無人知曉的中本聰發表了一篇9頁長的方案，一舉解決了計算機科學領域內長期存在的拜占庭將軍問題。中本聰的解決方案和他所構建的系統——比特幣，讓人們有史以來第一次可以以一種完全無需信任的方式遠距離快速轉移價值。比特幣的創造對經濟學和計算機科學都有著深刻的影響，因此中本聰應該是第一個有資格同時獲得諾貝爾經濟學獎和圖靈獎的人。

對投資者而言，比特幣系統發明的一大突出事實，是它創造了一種全新的稀缺數字商品——比特幣。比特幣是可轉讓的數字代幣，在比特幣網絡上創建它的過程被稱為”挖礦”。比特幣挖礦大致類似于黃金開采，只是其生產遵循著一個設計好的、可預測的時間表。根據設計，只有2100萬比特幣等待開采，其中大部分都已經被挖出來了——在撰寫本文時，已開采出約1680萬比特幣。每隔四年，挖礦所生產的比特幣數量將減半，新比特幣的生產將在2140年完全結束。

比特幣沒有任何實體商品背書，也不受任何政府或公司擔保，這為新的比特幣投資者提出了一個明顯的問題：比特幣為什么有價值？與股票、債券、房地產、甚至石油和小麥等商品不同，比特幣不能通過標準貼現現金流量分析，也不能通過用于生產高階商品的需求來估價。比特幣屬于完全不同的商品范疇，被稱為貨幣品，其價值由博弈論設定，即每個市場參與者對商品的估值基于他們對其他參與者如何對其估值的評估。要理解貨幣品的博弈論本質，我們需要探索貨幣的起源。

貨幣的起源

在最早的人類社會中，人與人之間的貿易是通過易貨貿易來進行的。易貨貿易所固有的令人難以置信的低效率，極大地限制了貿易可能發生的規模和地理范圍。易貨貿易為基礎的貿易有一個主要缺點，即需求問題的雙重巧合。例如，蘋果農可能希望與漁民進行貿易，但如果漁民在同一時刻不想要蘋果，交易就會無法發生。隨著時間的推移，人們開始渴望擁有某些收藏品，因為它們具有稀有性和象征性價值。事實上，正如尼克·薩博在他精彩的《關于貨幣起源的論文》中所說的那樣，人類對收藏品的渴望為早期人類超過其最接近的生物競爭對手，即尼安德特人，提供了一種獨特的進化優勢。

收藏品的主要和最終進化功能是作為一種儲存和轉移財富的媒介。

通過在其他敵對部落之間進行貿易，并允許財富在世代之間轉移，收藏品可以作為一種“原始貨幣”。在舊石器時代的社會中，收藏品的交易和轉讓很少見，這些商品更像是一種“價值儲存”而不是我們對現代貨幣所認知的“交易媒介”的角色。薩博解釋說：

與現代貨幣相比，原始貨幣的流度非常低——在一般人的一生中，它可能只會被轉移幾次。盡管如此，耐用的收藏品，今天我們稱之為傳家寶，可以持續很多代，并在每次轉讓時增加實質價值——經常使轉移成為可能。

在決定收集或創造哪些收藏品時，早期人類會遇到一個重要的博弈論困境：其他人會想要哪些物品？通過正確地預測人們會需要哪些物品的可收藏價值，持有者就可以完成交易并獲取財富，得到巨大的利益。一些美洲原住民部落，如納拉甘西特族，專門制造并無他用的收藏品，僅僅是因為它們在貿易中的價值。值得注意的是，對未來對可收集品需求的預期越早，賦予其擁有者的優勢就越大；它可以比被廣泛需求時更便宜地獲得，并且，隨著需求擴大的人口的增長，其貿易價值會升值。此外，希望一件商品成為未來的價值儲存而獲得它，因此加速了它的采用。這種循環實際上是一個反饋環路，它促使社會迅速凝聚到一個單一的價值儲存中。在博弈論術語中，這被稱為“納什均衡”。實現價值儲存的納什均衡是任何社會的一大福音，因為它極大地促進了貿易和勞動分工，為文明的出現鋪平了道路。

幾千年來，隨著人類社會的發展和貿易路線的發展，各個社會中出現的價值儲存開始相互競爭。商人和交易者將面臨選擇，是將他們的交易收益存儲在他們自己社會的價值儲存里，還是存儲在和他們交易的社會的價值儲存里，或在兩者中取得平衡。保持存儲在外國價值儲存的好處，是增強了在相關外國社會中完成貿易的能力。存儲在外國價值儲存的商人也有動力鼓勵在自己的社會中采用它，因為這會增加他們儲蓄的購買力。進口外國價值儲存的好處不僅在于進口商人身上，也體現在社會本身。兩個社會聚集在一種單一的價值儲存中，彼此完成貿易的成本會大幅下降，隨之而來的是以貿易為基礎的財富增長。事實上，19世紀是世界大部分地區第一次聚集于單一價值儲存——黃金——這一時期是世界歷史上最大的貿易爆炸。在這個寧靜時期，凱恩斯勛爵寫道：

動態 | 封面傳媒與啟迪區塊鏈將在區塊鏈核心技術研發等領域深度合作:1月11日，封面傳媒與啟迪區塊鏈正式簽署戰略合作協議，雙方將在區塊鏈核心技術研發、行業人才和標準制定上展開深度合作。據悉，封面傳媒與啟迪區塊鏈將共同組建項目制管理團隊，強化合作研發機制，專注共識算法、智能合約等底層區塊鏈技術研發，做到媒體內容全程可追溯。（新浪網）[2020/1/11]

那個時代是人類經濟進步中一個多么非同尋常的章節啊......任何有能力或有些特點的人都能超過平均水平，進入中層和上層階級；那個時代以低成本和最少的麻煩為他們的生活提供便利、舒適和愉快，這甚至超越了其他時代最富有、最強大的君主的水平。倫敦的居民可以一邊在床上啜飲他的早茶，一邊通過電話訂購他認為數量合適的全球各種產品，并合理地期望它們被早早地送到他的家門口。

好的價值儲存的屬性

當價值儲存相互競爭時，一種好的價值儲存所具有的特定屬性讓某種價值儲存在邊際上脫穎而出，并隨著時間的推移增加對它的需求。雖然許多商品被用作價值儲存或“原始貨幣”，但出現了某些特別需要的屬性，具有這些屬性的物品將勝過其他物品。理想的價值儲存將是：

耐用的：該物品不能輕易腐爛或容易被破壞。因此小麥不是理想的價值儲存。便攜的：該物品必須易于運輸和儲存，從而可以防止丟失或被盜，并使其便于長途貿易。因此，一頭牛不如一個金手鐲理想。可互換的：任何一件該物品，應該可以與另一件等量的物品互換。離開可互換性，需求的巧合問題仍然沒有解決。因此，黃金比鉆石更好，鉆石的形狀和質量都不規則。可驗證的：該物品必須易于快速識別和驗證為真的。簡單的驗證增加了其接收者對交易的信心，并增加了交易完成的可能性。

可分割的：該物品必須易于細分。雖然這種屬性在貿易不頻繁的早期社會中并不那么重要，但隨著貿易的蓬勃發展和交換的數量變得越來越小，越來越精確，這一點變得越來越重要。

稀缺的：正如尼克·薩博所說，貨幣品必須具有“不可偽造的成本”。換句話說，商品的數量不得豐富或容易大量獲取或生產。稀缺可能是一種價值儲存的最重要屬性，因為它正好利用了人類渴望收集稀有物品的天性。它是價值儲存的原始價值來源。歷史悠久的：該物品被社會認為有價值的時間越長，其作為價值儲存的吸引力就越大。一個歷史悠久的價值儲存將難以被新貴所取代，除非通過征服的力量，或者如果該新貴在上述其他屬性中具有顯著優勢。

抗審查的：抗審查是一種新的屬性，它在我們監視無處不在的現代數字化社會中變得越來越重要。也就是說，對于諸如公司或國家這樣的外部方來說，阻止物品的所有者保留和使用它有多么困難。一些人所處的政權試圖實施資本管制或禁止各種形式的和平貿易，對于這些人來說，具有審查能力的物品是理想的選擇。下表根據上面列出的屬性對比特幣、黃金和法幣進行評級，然后對每個等級進行逐一解釋：

耐用性：

黃金是無可爭議的耐用之王。絕大多數曾經被開采或鑄造的黃金，包括法老們的黃金，今天仍然存在，并且很可能在一千年后可用。在古代用作貨幣的金幣今天仍然保持著重要的價值。法幣和比特幣基本上是數字記錄，可能采取物理形式。因此，不應考慮其耐久性的物理表現，而是發行它們的機構的耐久性。在法幣的情況下，許多政府已經過去幾個世紀，它們的貨幣隨之消失。魏瑪共和國的紙馬克、租馬克和帝國馬克都不再具有價值，因為發行它們的機構已不復存在。如果遵循歷史的指引，認為法幣從長期來看具有持久性就是愚蠢的——在這方面，美元和英鎊相對異常。沒有發行機構的比特幣可以被認為是持久的，只要保護它們的網絡仍然存在。鑒于比特幣仍處于起步階段，現在就其耐久性得出強有力的結論還為時過早。然而，有令人鼓舞的跡象表明，盡管各國一直試圖監管比特幣，多年來黑客也一直在攻擊它，網絡仍在繼續發揮作用，顯示出極高程度的“反脆弱性”。

便攜性：

比特幣是人類有史以來最便攜的價值儲存。代表數億美元的私鑰可以存儲在一個小巧的U盤里，輕松攜帶到任何地方。此外，同樣價值的金額可以即時地在地球兩端的人們之間傳輸。法幣基本上是數字化的，也非常便攜。但是，政府監管和資本管制意味著大量的價值轉移通常要耗時數天，甚至根本不可能。現金可以用來避免資本管制，但隨后的存儲風險和運輸成本變得很大。實物黃金的密度極大，是迄今為止最不便攜的。毫無疑問，大多數金條從未被運輸過。當金條在買方和賣方之間轉移時，通常只轉移黃金的所有權，而不是實物金條本身。遠距離運輸實物黃金是昂貴、危險和耗時的。

可互換性：

黃金提供了可互換性的標準。當熔化時，一盎司黃金與另一盎司基本上無法區分，黃金一直以這種方式在市場上交易。另一方面，法幣只有發行機構允許的貨幣才具有可互換性。雖然接受法定鈔票的商人通常對待每張鈔票都是一樣的，但有些情況下大面額鈔票的處理方式與小鈔票不同。例如，印度政府試圖摧毀印度的未征稅灰色市場時，將其500盧比和1000盧比的鈔票完全非貨幣化。這種非貨幣化使500盧比和1000盧比的票據以低于其面值的價格進行交易，這使得它們不再真正與其較低面額的票據具備可互換性。比特幣在網絡層面是可互換的，這意味著每個比特幣在傳輸時在比特幣網絡上都是相同的。但是，由于比特幣在區塊鏈上是可追溯的，因此特定比特幣可能因其在非法貿易中的使用而受到污染，商家或交易所可能被迫不接受這種受污染的比特幣。如果不改善比特幣的網絡協議的隱私性和匿名性，就不能認為比特幣是像黃金一樣可互換的。

聲音 | 哈爾濱市委：推進區塊鏈等技術與實體經濟深度融合:在25日召開的哈爾濱市委十四屆七次全體會議上，哈爾濱市委提出，明年重點抓好六個方面工作，緊扣全面建成小康社會目標任務，分別為堅決打好三大攻堅戰、推動經濟高質量發展、統籌推進鄉村全面振興、聚力攻堅改革開放、推進新區和自貿試驗區聯動發展和織密扎牢民生保障網。其中，推動經濟高質量發展中，要推進工業強市，大力發展數字經濟，推進互聯網、大數據、人工智能、區塊鏈技術與實體經濟深度融合。（黑龍江日報）[2019/12/26]

可驗證性：

大致來說，驗證法幣和黃金的真實性都相對容易。然而，盡管在他們的鈔票上提供了防止偽造的功能，各個國家及其公民仍然面臨被偽鈔欺騙的可能性。黃金也不能免于被偽造。老練的罪犯用鍍金鎢來欺騙黃金投資者購買假黃金。另一方面，比特幣可以用數學確定性來驗證。使用加密簽名，比特幣的所有者可以公開證明他擁有他所說的比特幣。

可分割性：

比特幣可以被分割為一個比特幣的億分之一，并以這種微小的數量傳輸。法幣通常可以分割成口袋里幾乎沒有購買力的零錢，這使法幣在實踐中足夠可分。黃金雖然在物理上可分割，但在分成足夠小、對于低價值的日常交易可用的數量時變得難以使用。

稀缺性：

最明確區分比特幣與法幣和黃金的屬性是其預定的稀缺性。按照設計，最多可以創建2100萬比特幣。這使得比特幣的所有者知道他們占可能總供應量的百分比。例如，持有有10個比特幣的人會知道，地球上最多210萬人可能擁有與他們一樣多的比特幣。黃金雖然歷史上仍然非常稀缺，但并不能免受供應增加的影響。如果采用新的采礦或獲取黃金的方法變得經濟，黃金的供應可能會急劇上升。最后，法幣雖然只是歷史上相對較新的發明，但已證明其供應量在不斷增加。各國表現出持續傾向于擴張其貨幣供應以解決短期問題。世界各國政府的通貨膨脹傾向，使得法幣持有者的儲蓄的價值可能會隨著時間的推移而減少。

歷史悠久：

沒有任何其他貨幣的歷史像黃金一樣悠久和傳奇，只要人類文明存在，黃金就會一直被視為有價值的。在遙遠的古代鑄造鑄造的硬幣，在今天仍然保持重要價值。法幣就并非如此了，它是歷史上相對較新的反常事物。從一開始，法幣就幾乎普遍傾向于歸零。用通貨膨脹來作為對公民進行無形征稅的陰險手段，一直是歷史上很少有國家能夠抵制的誘惑。如果法幣主導全球貨幣秩序的20世紀確立了任何經濟真理，那就是不能信任法幣能在長期甚至中期維持其價值。比特幣雖然存在時間短，但已經在市場上經受了足夠的考驗，它很可能不會很快作為有價值的資產消失。并且，林迪效應表明，比特幣保持存在的時間越長，社會對它將在未來繼續存在很長一段時間的信心就越大。換句話說，社會對一種新貨幣品的信任在本質上是漸近的，如下圖所示：

如果比特幣存在了20年，那么人們就會有信心認為它會永遠存在，就像人們認為互聯網是現代世界的永久特征一樣。

抗審查性：

比特幣早期需求的最重要來源之一，是它們在非法貿易中的使用。許多人后來錯誤地推測，對比特幣的主要需求是由于他們表面上的匿名性。然而，比特幣遠非匿名貨幣；在比特幣網絡上傳輸的每筆交易都會永久記錄在公共區塊鏈上。交易的歷史記錄允許稍后的取證分析以識別資金流的來源。就是靠著這樣的分析，著名的MtGox盜竊者被繩之以法。雖然一個足夠小心和勤奮的人在使用比特幣時可以隱瞞自己的身份，但這并不是比特幣在交易上如此受歡迎的原因。使比特幣對違禁活動有價值的關鍵屬性，是它在網絡層面是“無需許可”的。當比特幣在比特幣網絡上傳輸時，沒有人為干預決定是否應該允許交易。作為一個分布式的點對點網絡，比特幣本質上是設計來抗審查的。這與法定銀行系統形成鮮明對比，在法定銀行系統里，國家監管的銀行和其他貨幣轉移的看門人會報告和防止貨幣品的非法使用。受監管貨幣轉移的典型例子是資本管制。例如，富裕的百萬富翁可能會發現，如果他們希望逃離一個壓迫性的政權，就很難將他們的財富轉移到新的住所。雖然黃金不是由國家發行的，但其物理性質使其難以遠距離傳播，使其比比特幣更容易受到國家監管。印度的“黃金管制法”就是這種監管的一個例子。

比特幣在上面列出的大多數屬性中表現優異，使其能夠在邊際上超越現代和古代貨幣品，并為其日益普及提供強大動力。特別是，審查抵制和絕對稀缺的有效結合一直是富有投資者將其部分財富配置給新生資產類別的強大動力。

貨幣的演變

現代貨幣經濟學癡迷于貨幣的交換作用。在20世紀，各國壟斷了貨幣的發行，并不斷破壞其作為價值儲存的用途，造成了一種錯誤的信念，即貨幣主要被定義為交換媒介。許多人批評比特幣不宜用作貨幣，因為它的價格太不穩定而不適合作為交換媒介。然而，這是本末倒置的。貨幣總是分階段演變的，而價值儲存的作用要先于在交換媒介的作用。邊際主義經濟學的創始人之一威廉·斯坦利·杰文斯解釋說：

從歷史上看，......黃金似乎首先作為一種有價值的商品用于裝飾目的；其次，作為儲存的財富；第三，作為交換媒介；最后，作為衡量價值的尺度。

使用現代術語來說，貨幣的演變總是遵循以下四個階段：

收藏。在其演變的第一階段，貨幣將完全基于其特有的屬性，通常會成為擁有者的一時興起。在后來轉變為更為人所知的貨幣角色之前，貝殼、珠子和黃金都是收藏品。

動態 | 華宇軟件：目前已規劃十四項基于司法鏈的應用服務，其將法院業務與區塊鏈技術深度融合:據新浪財經報道，華宇軟件董秘回答投資者提問時表示，在最高人民法院信息中心的指導下，公司聯手螞蟻金服共同建設法院司法鏈平臺，將法院業務與區塊鏈技術深度融合，目前已規劃十四項基于司法鏈的應用服務，現已為法院或當事人提供辦案全流程規范化監管、網絡著作權存證云等五項鏈上服務。[2019/9/25]

價值儲存：一旦其特質被足夠多的人需要，貨幣將被視為一種隨著時間的推移保持和儲存價值的手段。隨著一種物品被廣泛視為一種合適的價值儲存，其購買力將隨著更多人為此目的的需求而增加。一種價值儲存的購買力最終會在其被廣泛持有，并且希望用它來作為價值儲存的新人涌入減少時達到穩定水平。

交換媒介：當貨幣完全被確立為價值儲存時，其購買力將穩定下來。在穩定購買力后，使用貨幣完成交易的機會成本將降低到適合用作交換媒介的水平。在比特幣最早期，許多人并不了解使用比特幣作為交換媒介而非初期價值儲存的巨大機會成本。有人用10,000比特幣換兩個披薩的著名故事說明了這種混淆。

記賬單位。當貨幣被廣泛用作交換媒介時，商品將以其來定價。即，大多數商品都會有這種貨幣的兌換率。人們常常誤以為今天許多商品都有比特幣價格。例如，雖然可以使用比特幣購買一杯咖啡，但所列價格并不是真正的比特幣價格；而是在當前的美元/比特幣市場匯率下，商家所希望的美元價格轉換為比特幣價格。如果比特幣對美元的價格下跌，商家要求的比特幣數量將相應增加。只有當商家愿意接受比特幣支付而不考慮比特幣對法幣的匯率時，我們才能真正認為比特幣已成為一種記賬單位。

尚未成為記賬單位的貨幣品可能會被視為“部分貨幣化”。今天，黃金充當了這樣一個角色，成為一種價值儲存，卻被政府干預剝奪了其交換媒介和記賬單位的角色。一種物品也有可能扮演貨幣的交換媒介角色，而另一種物品則扮演其他角色。在阿根廷或津巴布韋等國家功能失調的國家，情況通常如此。納撒尼爾·波普爾在他的《數字黃金》一書中寫道：

在美國，美元無縫地服務于貨幣的三個功能：提供交換媒介，衡量商品成本的單位，以及可以存儲價值的資產。另一方面，在阿根廷，比索被用作交換媒介——用于日常購買——而沒有人用它作為價值儲存。用比索來儲蓄相當于扔錢。所以人們把他們想要存的比索換成美元，它們的保值能力強于比索。由于比索非常不穩定，人們通常會記住以美元計的價格，它提供了一個更可靠的衡量單位。

比特幣目前正在從貨幣化的第一階段過渡到第二階段。比特幣從初期的價值儲存轉變為真正的交換媒介可能需要幾年的時間，而實現這一目標所需的路徑仍然充滿了風險和不確定性。值得注意的是，同樣的過渡黃金也需要花費幾個世紀。沒有人見過一種物品的實時貨幣化，所以對于這種貨幣化的道路，我們幾乎沒有什么經驗。

路徑依賴

在貨幣化的過程中，貨幣品的購買力將會飆升。許多人評論說，比特幣購買力的增加造成了“泡沫”的出現。雖然這個術語通常貶低地表明比特幣被嚴重高估，但它無疑是恰當的。所有貨幣品共有的一個特征是，他們的購買力高于僅憑其使用價值所證明的購買力。實際上，歷史上許多貨幣都沒有任何使用價值。貨幣品的購買力與其固有用途所指示的交換價值之間的差異可以被認為是“貨幣溢價”。隨著貨幣品在貨幣化階段的轉變，貨幣溢價將會增加。然而，溢價不是一條筆直的、可預測的線。正在貨幣化過程中的一種物品X可能會被另一種更適合作為貨幣的物品Y所擊敗，而X的貨幣溢價可能會下降或完全消失。白銀的貨幣溢價在19世紀后期幾乎完全消失，當時世界各國政府基本上放棄了它作為貨幣而轉向黃金。

即使在沒有諸如政府干預或其他貨幣品競爭等外部因素的情況下，新貨幣的貨幣溢價也不會遵循一條可預測的路徑。經濟學家拉里·懷特觀察到：

當然，泡沫論的問題是，它與任何價格路徑一致，因此并沒有解釋一條特定的價格路徑。

貨幣化的過程是博弈論的；每個市場參與者都試圖預測其他參與者的總需求，從而預測未來的貨幣溢價。由于貨幣溢價不受任何固有用途的影響，因此市場參與者在確定貨幣品是否便宜或昂貴以及是否購買或出售時，往往會默認過去的價格。當前需求與過去價格的聯系被稱為“路徑依賴”，它可能是在理解貨幣品價格變動時，最讓人困惑的地方。

當一種貨幣品的購買力隨著采用率的增加而增加時，市場對“便宜”和“昂貴”的預期會相應發生改變。同樣，當貨幣品的價格崩潰時，預期也會隨之轉變，普遍認為先前的價格是“非理性的”或過度夸大的。著名華爾街基金經理約什·布朗的這番話說明了貨幣的路徑依賴：

我在大概2300美元購買了，并且在我手上立即翻了一倍。然后我開始說，“我不能再買更多了”，因為它漲了，盡管這只是一個錨定的意見，除了我最初的購買價格之外毫無根據。然后，因為中國取締交易所上周幣價下跌，我開始對自己說：“哦，好，我希望它會被殺死，這樣我可以買得更多。”

事實上，“廉價”和“昂貴”的概念在貨幣品方面基本沒有意義。貨幣品的價格并不反映其現金流量或其有用程度，而是衡量它能多么廣泛地承擔貨幣的各種功能。

使貨幣的路徑依賴性進一步復雜化的是，市場參與者不僅僅是冷靜的觀察者，一邊預測貨幣溢價在未來的變動，一邊進行買賣，他們還充當積極的布道者。由于沒有客觀正確的貨幣溢價，鼓吹貨幣品的優越屬性比鼓吹普通物品更有效，普通物品的價值最終取決于現金流量或使用需求。我們可以在各種在線論壇中觀察到比特幣市場參與者的宗教熱情，在這些論壇中，持幣人積極地宣傳比特幣的好處以及通過投資可以賺取的財富。在觀察比特幣市場時，利·德羅根評論到：

動態 | “大咖來了”與FansTime簽約達成深度戰略合作:金色財經現場報道，8月18日，在FTI（FansTime）國際盛典暨全球區塊鏈精英峰會·韓國站現場“大咖來了”與FansTime就社區聯盟等相關合作事宜簽約，達成深度戰略合作。“大咖來了”隸屬于三山資本旗下，以自有的龐大社群用戶為基礎，推動錢包、行情、資訊、媒體、實體企業通證化等多個區塊鏈產業，目前擁有6000萬泛微信粉絲流量以及歐美日韓Facebook區塊鏈流量資源。[2018/8/18]

你會認識到這是一種宗教——一個我們都互相告訴并同意的故事。宗教是我們應該考慮的接受曲線。它幾乎是完美的——一旦有人進來，他們會告訴所有人并出去布道。接著他們的朋友進來，然后他們開始布道。

雖然跟宗教相提并論可能會給比特幣帶來一種非理性信仰的氣質，但對于個人持有者來說，布道一種出眾的貨幣品，以及對整個社會來說，用標準去檢驗它，都是完全理性的。貨幣是所有貿易和儲蓄的基礎，因此采用優質貨幣對社會所有成員創造財富有巨大的倍增效益。

貨幣化的曲線

對于一種貨幣品在貨幣化過程中所采取的路徑，雖然沒有先驗的規則，但在相對簡短的比特幣貨幣化歷史中出現了一種奇怪的模式。比特幣的價格似乎遵循增長量級的分形模式，其中分形的每次迭代都與加德納炒作周期的經典形狀相匹配。

在其《推測性比特幣接受/價格理論》一文中，邁克爾·凱西認為，不斷擴大的加德納炒作周期代表了一條采用標準S曲線的不同階段，許多在社會中被普遍使用的變革技術都遵循了這種曲線。

每條加德納炒作周期都始于對新技術的熱情，價格由在該次迭代中“可觸及”的市場參與者提高。加德納炒作周期中最早的買家通常對他們投資的技術變革性持強烈信念。最終市場的熱情逐漸增強，因為在周期中可以達到的新參與者的供應已經耗盡，并且購買變得更受投機者的支配，投機者對快速獲利比對基礎技術更感興趣。

在炒作周期達到頂峰之后，價格迅速下跌，投機熱情被絕望、公眾嘲笑和技術根本沒有變革的感覺所取代。最終價格觸底并形成一個平臺，在那里，一群能夠承受崩盤之痛并欣賞該技術重要性的新隊友，加入了具有強烈信念的原始投資者。

平原會持續很長一段時間，正如凱西所說，形成了一種“穩定、無聊的低谷”。在平原期間，公眾對該技術的興趣將會減少，但它將繼續發展，強大的信徒群體將會慢慢增長。接著是為炒作周期的下一次迭代奠定新的基礎，因為外部觀察者會認識到技術不會消失，并且投資它可能沒有在周期的崩盤階段看起來那樣危險。炒作周期的下一次迭代將帶來更大的接受群體，并且在量級上要大得多。

參與加德納炒作周期迭代的人很少會正確預測該周期的價格會有多高。在周期的最初階段，價格通常會達到對大多數投資者而言似乎荒謬的水平。當周期結束時，媒體通常會把崩盤歸罪于一個熱門的原因。雖然所述原因可能是一個引發事件，但這并不是該周期結束的根本原因。加德納炒作周期結束是因為在這個周期中可以觸及的市場參與者已經耗盡。

這說明從20世紀70年代末到21世紀初，黃金遵循加德納炒作周期的經典模式。人們可能會推測，炒作周期是貨幣化過程中固有的社會動態。

加德納群組

自2010年有了第一次交易所交易價格以來，比特幣市場已經見證了四次大的加德納炒作周期。事后來看，我們可以精確地確定，在比特幣市場里先前炒作周期的價格范圍。我們還可以定性地確定與先前周期的每次迭代相關聯的投資者群組。

0美元—1美元：比特幣市場的第一個炒作周期由密碼學家、計算機科學家和賽博朋克們主導，他們最早認識到中本聰突破性發明的重要性，并且首先確定比特幣的協議沒有技術缺陷。

1美元—30美元：第二個周期吸引了新技術的早期接受者和源源不斷的意識形態投資者，他們傾倒于一種無國籍貨幣的潛力。像羅杰·維爾這樣的自由主義者被比特幣所吸引，因為如果新生技術被廣泛采用，反建制活動將成為可能。文斯·卡薩維斯是一位才華橫溢且人脈廣泛的連續創業者，他也是第二次比特幣炒作周期的一員，向硅谷的一些最杰出的技術專家和投資者布道了比特幣。

250美元—1100美元：第三個炒作周期見證了早期小額和機構投資者的入場，他們勇敢地面對了極其復雜、流動性存在風險的比特幣購買渠道。在此期間市場流動性的主要來源是日本的MtGox交易所，該交易所由惡名遠揚、行為不檢的馬克·卡佩萊斯經營，他后來因在交易所破產中扮演的角色而在監獄中度過了一段時間。

值得注意的是，在上述幾個炒作周期中，比特幣價格的上漲主要與流動性的增加和投資者購買比特幣的難易程度相關。在第一個炒作周期中，沒有可用的交易所，獲得比特幣主要是靠挖礦或與已經挖到比特幣的人直接交換。在第二個炒作周期中，基本的交易所變得可用，但從這些交易所獲得和存放比特幣對于除技術最精通的投資者之外的所有人來說仍然過于復雜。即使在第三個炒作周期中，對投資者來說，將資金轉移到MtGox以獲取比特幣仍然存在著重大障礙。銀行不愿意與交易所打交道，而促進轉賬的第三方供應商往往不稱職，或者不道德，或者兩者兼有。此外，許多確實設法將資金轉移到MtGox的人，最終在交易所遭到黑客攻擊并隨后被關閉時面臨了資金損失。

只有在MtGox交易所倒閉，比特幣市場價格經過了兩年的平靜之后，才形成了成熟而有深度的流動性來源，例如GDAX這種受監管的交易所，以及坎伯蘭礦業這樣的場外交易商。到2016年第四次炒作周期開始時，小額投資者才能相對容易地購買和存放比特幣。

中國軟實力宣布將與TenYun項目展開深度合作:2018年1月11日，TenYun項目在香港啟動其全球路演的首站，并開始平臺原生代幣TYC（TenYun Coin）的首發私募活動。香港上市公司中國軟實力也宣布將與TenYun項目結緣，共同就研發區塊鏈技術及探索區塊鏈技術在金融業的應用上展開深度合作，與TenYun項目發起方——CTOP Blockchain Technology Inc簽署戰略合作框架協議。根據路演首站透露出的信息，TenYun項目由金融及區塊鏈領域的團隊共同打造，該項目采取完善的實名制區塊鏈技術，打造了TENYUN Blockchain作為底層協議技術的框架，建立起與全球實體機構和數字資產交易機構的合作模式。[2018/1/12]

1100美元—19600美元？：

在撰寫本文時，比特幣市場正在經歷其第四個炒作周期。被邁克爾·凱西稱之為“早期大眾”的小額和機構投資者，主導了當前炒作周期。

隨著流動性來源深度越來越大，越來越成熟，大型機構投資者現在有機會通過受監管的期貨市場參與。受監管的期貨市場的存在為創建比特幣ETF鋪平了道路，也將在隨后的炒作周期中迎來“晚期大眾”和“落后者”。

雖然我們不可能預測當前炒作周期的確切幅度，但可以合理推測在這個周期中，峰值將達到2萬美元到5萬美元之間。如果高于這個范圍，比特幣將占據黃金總市值的很大一部分。黃金市值的很大一部分來自央行的需求，央行或各國不太可能參與這個特定的炒作周期。

各國的進場

當各國開始囤積比特幣來作為外匯儲備的一部分時，比特幣將開啟最后的加德納炒作周期。比特幣的市值目前太小，無法被視為大多數國家儲備的可行補充。然而，隨著私營部門興趣的增加，以及比特幣市值接近1萬億美元，它的流動性將變得足夠大，以便大多數國家進場。第一個正式將比特幣加入其儲備的國家的進場，可能會引發其他國家的蜂擁而至。如果比特幣最終成為全球儲備貨幣，那么最早接受比特幣的國家將會在其資產負債表上得到最大的利益。不幸的是，擁有最強行政權力的國家——像朝鮮這樣的獨裁政權——可能在囤比特幣上速度最快。由于不愿意看到這些國家改善其財政狀況，以及西方民主國家所固有的弱勢行政部門，將導致它們猶豫不決并在囤比特幣作為儲備上落后。

諷刺的是，美國是目前對比特幣監管立場最開放的國家之一，而中國和俄羅斯則是最敵對的國家。如果比特幣取代美元成為世界儲備貨幣，美國的地緣地位將面臨最大的下行風險。在20世紀60年代，夏爾·戴高樂批評美國從1944年布雷頓森林協議所制定的國際貨幣秩序中獲得了“過高的特權”。俄羅斯和中國政府尚未意識到比特幣作為儲備貨幣的地緣戰略利益，目前正專注于其對內部市場可能產生的影響。20世紀60年代的戴高樂為了回應美國過高的特權，威脅要重建古典金本位，和他一樣，中國和俄羅斯將適時看到把一大部分儲備放在一種非主權價值儲存里的好處。由于比特幣算力大量集中在中國，中國在其儲備里增加比特幣的潛力已經具有明顯的優勢。

美國以自己是一個創新國家而自豪，硅谷是美國經濟皇冠上的明珠。迄今為止，硅谷在很大程度上主導了監管機構應該就比特幣采取什么樣的立場。然而，銀行業和美聯儲終于初步了解到，如果比特幣成為全球儲備貨幣，它會對美國貨幣政策構成生存威脅。以美聯儲傳聲筒著稱的《華爾街日報》發表了一篇關于比特幣對美國貨幣政策構成威脅的評論：

還有另一個危險，從央行和監管機構的角度來看可能更為嚴重：比特幣可能不會崩潰。如果對加密貨幣的投機熱情僅僅是它被廣泛用作美元替代品的前兆，那么它將威脅央行對貨幣的壟斷。

在未來幾年，硅谷的企業家和創新者與銀行業和央行之間將會有一場激烈的斗爭。

過渡到交換媒介

貨幣品在被廣泛認為有價值之前不能過渡為一種被普遍接受的交換媒介，換言之，不被認為有價值的商品不會在交易中被接受。在被廣泛認為有價值——并因此被當做一種價值儲存——的過程中，貨幣品的購買力將會飆升，從而產生放棄其在交換中使用的機會成本。只有當放棄一種價值儲存的機會成本降到適當的低水平時，它才能轉變為普遍接受的交換媒介。

更準確地說，當機會成本和在交換中使用它的交易成本之和，低于不靠它完成一筆交易的成本時，一種貨幣品才適合作為交換媒介。

在一個基于易貨交易的社會中，即使貨幣品的購買力在增加，也可能發生從價值儲存向交換媒介的轉變，因為易貨交易的交易成本非常高。在交易成本較低的發達經濟體中，盡管在非常有限的范圍內，也有可能將像比特幣這樣的新生且快速升值的價值儲存用作交換媒介。一個例子是非法藥物市場，買家愿意犧牲持有比特幣的機會，以盡量減少使用法幣購買藥物的巨大風險。

然而，在發達社會中，一種新興的價值儲存要成為被普遍接受的交換媒介，還有很大的制度障礙。各國通常會利用稅收的有力手段，來保護其主權貨幣免受競爭貨幣的沖擊。主權貨幣不僅享有持續需求來源的優勢，而且只能用它來支付稅收，但競爭貨幣品只要在交易時升值了就會被征稅。后一種稅收對使用一種價值儲存來作為交換媒介造成了巨大的摩擦。

然而，基于市場的貨幣品的劣勢，并不是將其用作被普遍接受的交換媒介的不可逾越的障礙。如果人們對一種主權貨幣喪失信心，其價值就會在被稱為惡性通脹的過程中崩潰。當一種主權貨幣出現惡性通脹，它對社會中流動性最大的商品的價值首先會崩潰。如果沒有流動性商品或其供應有限，惡性通脹的貨幣就對實物崩潰。惡性通貨膨脹的典型形象是一家空無一物的雜貨店，因為消費者逃離了他們飛速貶值的國家貨幣。

最終，當信心在惡性通脹期間完全喪失時，任何人都不再接受主權貨幣，社會將轉向易貨交易，或者貨幣單位將被完全取代為一種交換媒介。這一過程的一個例子是用美元取代津巴布韋元。由于外國貨幣的稀缺，以及缺乏外國銀行機構來提供流動性，用外國貨幣來置換主權貨幣變得更加困難。

由于比特幣能輕松地跨境傳輸，并且不需要銀行系統，對飽受惡性通脹之苦的人來說，比特幣成為了一種理想的貨幣品。在未來幾年，隨著法幣繼續遵循其歷史趨勢走向歸零，比特幣將成為全球儲蓄逃往的一個越來越受歡迎的選擇。當一個國家的貨幣被拋棄并被比特幣取代時，比特幣將從該社會的價值儲存轉變為普遍接受的交換媒介。丹尼爾·克拉維茨創造了“超級比特幣化”這個術語來描述這個過程。

常見誤解

本文的大部分內容都集中于比特幣的貨幣性質。有了這一基礎，我們現在可以提出一些關于比特幣最常見的錯誤觀念。

比特幣是一個泡沫

和所有基于市場的貨幣品一樣，比特幣也有一個貨幣溢價。該貨幣溢價引起了普遍的批評，即比特幣是一個“泡沫”。然而，所有貨幣品都會有一個貨幣溢價。實際上，這種溢價正是所有貨幣的決定性特征。換句話說，不論何時何地，貨幣總是一個泡沫。矛盾的是，一種貨幣品既是泡沫，也可能被低估——如果它處于其被接受為貨幣的早期階段。

比特幣太不穩定了

比特幣的價格波動是其新興的功能。在剛開始的幾年里，比特幣表現得像低價股，任何大買家——比如溫克萊沃斯兄弟——都可能引起價格暴漲。隨著多年來接受度和流動性的增加，比特幣的波動性相應減少。當比特幣的市值超過黃金的時候，它將呈現出類似的波動水平。由于比特幣超過了黃金的市值，其波動性將降低到適合作為廣泛使用的交易媒介的水平。如前所述，比特幣的貨幣化發生在一系列加德納炒作周期中。在炒作周期的穩定期，波動率最低，而在周期的峰值和崩盤期，波動率最高。每個炒作周期的波動性都比之前的低，因為市場的流動性增加了。

交易費太高

最近對比特幣網絡的批評是，傳輸比特幣的費用增加使其不適合作為支付系統。然而，費用的增長是健康和符合預期的。交易費是支付給比特幣礦工通過驗證交易來保護網絡所需的成本。礦工可以通過交易費或塊獎勵來支付。

鑒于比特幣有著固定的供應計劃——這種貨幣政策使其非常適合作為價值儲存——區塊獎勵最終將降至零，網絡最終必須由交易費來保障。一個“低”費用的網絡是一種安全性很低且易于外部審查的網絡。那些吹捧比特幣替代品費用低的人，在不知不覺中說出了這些所謂“山寨幣”的弱點。

對比特幣“高”交易費的批評，有著一個似是而非的根源，即相信比特幣應該首先成為支付系統，然后才能成為價值儲存。正如我們從貨幣的起源看到的那樣，這種信念本末倒置了。只有當比特幣成為一種完善健全的價值儲存時，它才會成為一種交換媒介。此外，一旦交易比特幣的機會成本達到適合作為交換媒介的水平，大多數交易將不會發生在比特幣網絡本身，而是發生在費用低得多的“第二層”網絡上。第二層網絡，例如閃電網絡，相當于19世紀轉移黃金所有權的本票。銀行使用本票，因為轉移底層金條的成本遠遠高于轉移代表黃金所有權的票據。然而，與本票不同，閃電網絡將允許以低成本轉移比特幣，同時很少或不需要銀行等第三方的信任。閃電網絡的開發是比特幣歷史上一項非常重要的技術創新，其價值將在未來幾年得到發展和采用。

競爭

作為一種開源軟件協議，人們總是可以復制比特幣的軟件并模仿其網絡。多年來，已經誕生了許多模仿者，從模仿復制的萊特幣，到像以太坊這樣的復雜變體，它承諾允許使用分布式計算系統來執行任意復雜的合約安排。一個對比特幣的常見投資批評是，既然我們能夠輕松創造出競爭者，并吸收最新創新和軟件功能，比特幣無法保持其價值。

這一論點的謬論是，多年來創造出的大量比特幣競爭者缺乏該領域首個和主導技術的“網絡效應”。網絡效應——使用比特幣的價值不斷增長僅僅因為它已經是主導網絡——本身就是一種特性。對于任何具有網絡效應的技術來說，網絡效應就是其最重要的特性。

比特幣的網絡效應包括其市場的流動性、持有它的人數，以及維護和改進其軟件及其品牌知名度的開發者社區。包括各國在內的大型投資者都會尋求最具流動性的市場，以便他們能夠在不影響價格的情況下迅速進入和退出市場。開發人員將涌向擁有最優秀人才的優勢開發社區，從而加強該社區的實力。品牌意識是自我強化的，因為自稱比特幣競爭者的人總是在比特幣本身的背景下被提及。

擋道的分叉

一種在2017年變得流行的趨勢是，不僅模仿比特幣的軟件，還要復制其過往交易的整個歷史。將比特幣的區塊鏈復制到一個特定的點，然后分裂到一個新的網絡，這個過程被稱為“分叉”，通過這樣，比特幣的競爭者們能夠解決將其代幣分發給一大群用戶的問題。

這種分支中最重要的一個發生在2017年8月1日，當天誕生了一個名為比特幣現金的新網絡。在2017年8月1日之前持有N個比特幣的人，將擁有N個比特幣和N個BCash代幣。BCash支持者的社區雖小卻聲勢浩大，他們通過給自己的新網絡命名，并發起運動說服比特幣市場中的新手Bcash是“真正的”比特幣，不知疲倦地試圖把比特幣的品牌認知據為己有。這些嘗試在很大程度上失敗了，這種失敗反映在兩個網絡的市值上。然而，對于新投資者而言，仍然存在著一個明顯的風險：某個競爭者可能會克隆比特幣及其區塊鏈并在市值上成功超越它，從而成為事實上的比特幣。

從比特幣和以太網網絡的主要分叉里，可以得出一條重要的規則。大多數市值將落在保留最高水平和最活躍開發者社區的網絡上。雖然比特幣可以被看作是一種新興貨幣，但它也是一個計算機網絡，建立在需要維護和改進的軟件上。如果一個網絡沒有開發者支持或開發者經驗不足，購買其代幣就類似于購買沒有微軟最佳開發人員支持的微軟Windows系統。從2017年分叉的歷史可以清楚地看出，最優秀、最有經驗的計算機科學家和密碼學家致力于為原始比特幣開發，而不是從中創造出的越來越多的模仿者。

真正的風險

盡管媒體和經濟學界對比特幣的常見批評是不當的，并且基于對貨幣的錯誤理解，但投資比特幣的確存在著實際而值得注意的風險。在考慮對比特幣進行投資之前，對于未來的比特幣投資者來說，理解并權衡這些風險是明智的。

協議風險

比特幣協議及其使用的加密原語可能被發現存在某個設計缺陷，或者可能隨著量子計算的發展而變得不安全。如果在協議中發現一個缺陷，或者某些新的計算方法使得破解支撐比特幣的密碼學成為可能，那么對比特幣的信任可能會受到嚴重損害。在比特幣發展的早期階段，協議風險最高，即使是對經驗豐富的密碼學家來說，當時也不清楚中本聰實際上是否已經找到了拜占庭將軍問題的解決方案。多年來，對比特幣協議中存在嚴重缺陷的擔憂已經消散，但鑒于其技術性質，協議風險將始終存在于比特幣中，即使可能性很低。

交易所的關閉

比特幣的設計是去中心化的，它在面對各國政府為監管或關閉它的多次嘗試中，表現出了極強的韌性。然而，比特幣兌法幣的交易所是高度中心化的，易被監管和關閉。如果沒有這些交易所，沒有銀行系統愿意和它們做生意，比特幣的貨幣化過程將會嚴重受阻——如果不是完全停止的話。雖然比特幣有其他流動性來源，如場外交易商和買賣比特幣的去中心化市場，價格發現的關鍵過程發生在流動性最強的交易所，而它們都是中心化的。

司法套利會減少交易所關閉的風險。創立于中國的著名交易所幣安，在中國政府叫停其在中國的業務后，轉移到了日本。各國政府也擔心會扼殺一個可能與互聯網一樣具有重要意義的新興產業，從而使其他國家獲得巨大的競爭優勢。

只有協調全球關閉比特幣交易所，才能完全停止貨幣化進程。競爭已經開始，比特幣的接受是如此廣泛，完全關閉變得像完全關閉互聯網一樣在上不可行。然而，這種關閉的可能性仍然存在，在投資比特幣時必須考慮這種風險。正如之前關于各國進場的部分所討論的那樣，各國政府終于意識到非主權、抗審查的數字貨幣對其貨幣政策的威脅。在比特幣變得根深蒂固以至于對其采取的行動都被證明無效之前，他們是否會采取行動應對這一問題，是一個懸而未決的問題。

可互換性

比特幣區塊鏈的開放性和透明性使得各國有可能將某些比特幣標記為被其在違禁活動中的使用“污染”。雖然比特幣在協議層面的抗審查允許傳輸這些比特幣，但如果出現監管禁止交易所或商家使用這種受污染比特幣，它們可能變得毫無價值。比特幣將失去貨幣品的一個關鍵屬性：可互換性。

為了改善比特幣的可互換性，需要在協議級別進行改進以改善交易的隱私性。雖然以門羅幣和大零幣等數字貨幣為先導，在這方面有了新的發展，但在比特幣的效率和復雜性及其隱私之間存在著重大的技術權衡。能否把增強隱私的功能添加進比特幣，而不以其他方式損害比特幣作為貨幣的可用性，仍然是一個懸而未決的問題。

結論

比特幣是一種尚在萌芽期的貨幣，正在從貨幣化的收藏階段過渡到成為一種價值儲存。作為一種非主權的貨幣品，在未來的某個階段，比特幣有可能成為全球貨幣，就像19世紀古典金本位中的黃金一樣。接受比特幣作為全球貨幣正是看漲比特幣的理由，早在2010年，中本聰就在與麥克·赫恩的電子郵件交流中闡述過：

如果你想象它被用于世界商業的一部分，而全世界只會有2100萬個幣，所以每個單位的價值會更高。

杰出的密碼學家哈爾·芬尼是首個運行的比特幣軟件發布后不久，由中本聰發送的首筆比特幣的接收者，他讓這個理由變得更加犀利：

想像比特幣成功了，并成為世界各地使用的主要支付系統。那么貨幣的總價值應該等于世界上所有財富的總價值。目前的全球家庭財富總額我估計在100萬億美元到300萬億美元之間。一共2000萬個幣，那么每個幣價值約1000萬美元。

即使比特幣不是一種完全成熟的全球貨幣，只能和黃金競爭作為一種非主權的價值儲存，它目前也被大幅低估了。將現存地上黃金供應的市值映射到最大比特幣供應量，每個比特幣的價值約為38萬美元。正如我們在前面章節中看到的那樣，對于使貨幣品適合作為價值儲存的那些屬性，除了歷史悠久這一點，比特幣在每種屬性上都優于黃金。隨著時間的推移，林迪效應持續作用，歷史悠久將不再是黃金的競爭優勢。因此，期望比特幣在未來十年接近并可能超過黃金的市值并不是不合理的。本文的一個警告是，黃金市值的很大一部分來自中央銀行將其作為價值儲存。為了使比特幣達到或超過黃金的市值，讓各國進場將是必要的。西方民主國家是否會參與比特幣的持有權尚不清楚。更有可能，也很不幸的是，蹩腳獨裁政權和盜賊統治將是第一批進入比特幣市場的國家。

如果沒有任何國家參與比特幣市場，比特幣仍然存在看漲理由。作為僅用于小額和機構投資者的非主權價值儲存，比特幣仍處于采用曲線的早期階段——所謂的“早期大眾”現在正在進入市場，而晚期大眾和落后者仍然需要幾年才能進入市場。隨著小額尤其是機構投資者的廣泛參與，價格在10萬美元到20萬美元之間是有可能的。

擁有比特幣是全世界人都可以參與的為數不多的非對稱投注之一。就像看漲期權一樣，投資者的下跌空間被限制在1倍以內，而潛在的上漲空間卻是100倍或更多。比特幣是第一個真正的全球性泡沫，其規模和范圍取決于世界公民希望保護其儲蓄免受政府經濟管理不善的影響。實際上，比特幣像鳳凰涅槃一樣從2008年全球金融災難——一場由美聯儲等央行的政策所引發的災難——的灰燼中崛起。

除了金融理由之外，比特幣作為非主權價值儲存的崛起將產生深遠的地緣后果。一種全球性、非通脹的儲備貨幣將迫使各國將其主要的融資機制從通貨膨脹轉變為直接稅收，這在上的可取性要小得多。各國的規模將縮小，以匹配過渡到稅收作為其唯一一資金來源的痛苦。此外，全球貿易的解決方式將滿足戴高樂的愿望，即任何國家都不應該擁有任何對其他國家的特權：

我們認為有必要在世界的巨大不幸之前，在無可爭議的貨幣基礎上建立國際貿易，的確如此，并且這個基礎不具有任何特定國家標志。

從今50年后，那個貨幣基礎將是比特幣。

-END-

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