BIT:BitMEX 研究報告：BTC 閃電網絡的激勵機制與投資價值

BitMEX研究團隊此前曾對閃電網絡做過理論方面的深入研究。現在，隨著閃電網絡從抽象的概念轉入試驗，他們對這一熱點進行了再次審視。

本報告的重點是從金融和投資角度分析閃電網絡，尤其是閃電網絡提供者的收費及其相關的激勵機制，對技術層面涉及較少。

通過對閃電網絡路由費的市場動態和為閃電節點運行者提供流動性財務激勵方面的研究，我們發現，路由費和投資回報之間的均衡關系是當前閃電網絡面臨的主要挑戰。

閃電網絡擴展和更大范圍內的金融環境變化會影響閃電網絡費率的市場表現。從長期來看，節點之間的競爭將是價格的主要推動因素。

用戶與流動性提供者的均衡

閃電網絡的批評者通常指出，路由是主要問題，并稱之為“一個尚未解決的計算機科學問題”。我們并不完全同意這種定性。

不過，我們確實認為，流動性提供與支付路由的財務和經濟方面之間的動態平衡是其主要挑戰。

閃電網絡運行者需要通過路由費獲得激勵，才能提供充分的流動性，從而讓支付順利地進行。

流動性需要明確地分配至有需求的通道，而識別這些通道可能具有挑戰性，尤其是有新的商家進入網絡時。

確保網絡對于用戶來說手續費較低，以及，確保手續費足夠高能夠對流動性提供者產生激勵，這兩者之間存在微妙均衡。但從另外一個角度來看，市場清算費率，也可能取決于經濟環境。

閃電網絡路由費的構成

BitKeep錢包已上線BRC-20 Ranking:5月15日消息，Web3多鏈錢包BitKeep現已推出BRC-20 Ranking，實時更新BRC-20代幣價格變動、24小時漲跌幅、持有人數和交易量等信息，降低移動端用戶參與比特幣生態的門檻。目前已收錄前100名流行的BRC-20代幣數據。

據CoinTelegraph采訪報道，BitKeep本月將全面接入比特幣生態，幫助用戶在移動端和瀏覽器插件使用BTC Taproot地址格式，并支持BRC-20代幣及比特幣NFT的充提管理、轉賬交易等操作；同時，BitKeep一直在持續關注BRC21等新協議，根據市場趨勢和用戶需求，提供更多樣化的支持與服務。[2023/5/15 15:04:01]

對于鏈上BTC交易，用戶有權對支付時每筆交易的手續費進行定價，礦工通過選擇手續費較高的交易生成區塊，最大程度的提高收入。

但閃電網絡目前是以另外一種方式運作。路由節點運行者設定手續費，用戶為他們的支付選擇路徑和通道，以最大程度的降低手續費。

可見，閃電網絡最初是由供應商設定手續費，而不是用戶。因此，閃電網絡提供了一種優越的收費架構。因為供應商提供的是專門化服務，并且供應商之間就費率展開競爭更加恰當，操作上也更為便捷。

在閃電網絡中，有兩種路由費，基礎費和費率。

兩種閃電網絡費：

入站與出站

為了為路由支付提供流動性以及賺取手續費收入，閃電節點運行者需要在支付通道內鎖定資金。

BitZ首席商務官：投資平臺幣不僅要看眼前更要看重未來:3月25日，BitZ首席商務官Tiffany攜手SENbit風控顧問CRO行者老師做客BitZ大咖講堂。在談及平臺幣的價值投資時，Tiffany表示，平臺幣當下的價值取決于平臺發展的情況，但從價值投資的角度來看，平臺的團隊、運營、創新等都會影響平臺幣未來的投資價值。行者老師則指出，相比于擁有先發優勢的平臺幣而言，后發者可以通過借鑒先行者的經驗實現更好的發展，并取得更大的發展空間。[2020/3/25]

兩種通道容量：

通道入站和出站容量的圖示說明：

資料來源：BTC閃電錢包；橙色余額是入站容量，藍色余額是出站容量

如何成為成功的路由節點？

要成為一個成功的路由節點比想象的要難。截至編寫本文時，根據1ml.com的數據，目前有7,615個公共閃電節點。但是，在管理節點、重新平衡通道和以合適的方式設定手續費方面，只有幾百個節點在提供流動性方面做得不錯。

節點運行者可能需要：

調整費率和基礎費，監測調整的影響，以及針對最優收入最大化設置進行校準；

分析網絡并且尋找有較高支付需求、連接不佳的閃電節點，例如新的商戶；

分析手續費市場，不僅僅是針對整體網絡，還有正在瞄準的高需求低容量路徑；

持續監測和再平衡自己的通道，以確保有充足的雙向流動性；

動態 | BitMEX在BCH硬叉試運行中發布ForkMonitor監控工具:據cointelegraph消息，BitMEX在BCH硬叉試運行中發布ForkMonitor監控工具，BitMEX將ForkMonitor描述為“有助于監控網絡升級期間的情況（軟件或硬件），以及在幫助檢測無意識的共識錯誤方面可能有用。”[2018/11/5]

針對最新的通道狀態實施定制的備份解決方案，以便在節點計算機崩潰時為資金提供保護；

目前，還沒有出現能夠實施上述功能的自動化系統。如果這一點不改變，可能需要成立專門的企業，為閃電網絡提供流動性。

但是，與流動性一樣，克服這些技術問題面臨的挑戰并不一定意味著支付將變得非常困難或昂貴。相反，這些技術挑戰能夠調整均衡市場費率。

解決這些問題的難度越高，激勵就越大，通道運行者獲得的潛在投資回報就越高。那么顯性來看，推動閃電網絡成功的將會是需求，而不是節點運行者面臨的挑戰。

為了讓閃電手續費市場有效運行，節點運行者可能需要根據競爭格局調整手續費，這可能以算法為基礎或者是一個手動過程，其目標是手續費收入最大化。

為了模擬最終可能形成的標準做法，BitMEX研究團隊對此進行了為期三個月的試驗。

費率試驗研究方法

盡管閃電網絡目前處于新生狀態，BitMEX研究團隊仍然決定進行一次基礎試驗，以測試和評估手續費市場的狀態。我們搭建了一個閃電節點，并且定期修改費率，試圖判斷哪些費率將會使手續費收入最大化。

動態 | 更正：Bitfinex證實將暫停法幣存款服務一周:Coindesk此前發布推文稱，Bitfinex通信總監Kasper Rasmussen確認將暫停法幣取款服務。Coindesk剛剛跟新推文，對此前內容作出調整。全文如下：Bitfinex通信總監Kasper Rasmussen已確認有關該交易所將暫停一周法幣存款的報道。Rasmussen在一份聲明中稱，Bitfinex暫時暫停將法幣存入客戶賬戶的服務。預計完整的交易服務將在一周內恢復正常。平臺上的所有其他服務和業務功能都不會受到影響，并且正常運行。[2018/10/13]

下文的散布圖可以說明如何通過一個節點進行基礎非科學分析。它顯示了目前費率確實對閃電節點的手續費收入存在影響。

當費率從0一直提高至大約萬分之0.1個聰時，每日手續費收入呈現出急劇加速的狀態。但一旦手續費提升至此費率上方，平均每日手續費收入呈現出逐漸下滑的趨勢。因此，根據本次試驗，收入最大化的費率大約是萬分之0.1，與其它支付系統相比較，該費率無疑是非常低的。當然，這只是一個中繼段的手續費，一筆支付可能有多個中繼段。

目前，閃電網絡手續費市場幾乎不存在，BitMEX研究團隊可能是通過改變手續費對經濟收入最大化行為進行試驗的為數不多的閃電節點之一。

一旦該網絡規模化并且其他參與者也嘗試最大化收入，手續費市場的情況可能會發生很大變化。因此，本次操作只能視為是一次說明性試驗，而不是對閃電手續費市場進行的具體揭示。

獨家 | Bitblock Capital戰略研究部總監沈天揚：電力資源有優勢的中亞地區是挖礦較好的選擇:針對“全球挖礦政策友好度”問題，金色財經獨家采訪到Bitblock Capital戰略研究部總監沈天揚，他表示：“全球對于區塊鏈支持的國家已經在逐步增加，但并不代表承認虛擬貨幣的國家政策對挖礦友好即是挖礦的優先選擇，現在無論是比特幣礦機還是以太坊，耗電量依舊是核心成本，所以在一級市場來說，政策對挖礦的權重并不是很大，哈薩克斯坦，吉爾吉斯斯坦等電力資源優勢較明顯的中亞地區是挖礦比較好的選擇。”[2018/9/4]

閃電節點每日手續費收入與費率對比：

資料來源：BitMEX研究團隊

閃電手續費收入數據圖備注說明：

從2018年12月31日至2019年3月24日的每日數據；

數據來自一個閃電節點；

整個期間的基礎費為0；

投資回報數據不包括鏈上BTC交易手續費。當包括手續費影響時，除最優費率外，所有組別都將顯示負的投資回報；

數據包括工作日和周末，一般來說，閃電網絡流量在周末要低很多；

費率每天在UTC時間21:00左右變更。每天降低費率，在經過幾天下調后跳升至費率區間頂部，然后開始下一個費率下調周期。這樣操作是因為有些錢包不是每次嘗試通過節點為支付提供路徑時都會查詢費率，因此，在上調費率時，很多支付都會失敗；

手動進行通道再平衡，每兩周一次。每次花費時間大約30分鐘；

閃電節點運行的是LND，軟件每兩周連接主機更新一次；

大約30%的通道是用Autopilot開放，其余70%是手動開放；

投資回報的計算是采用網絡每天的出站通道容量，根據每日手續費收入對投資回報進行年化處理，然后根據特定區間內某個費率的所有天數計算一個簡單的平均值；

數據只是基于一個節點以及該節點特定的通道集，其它節點運行者的體驗可能會有很大不同；

我們曾嘗試用公共節點進行試驗，但是手續費收入過于分散，數據不可靠；

隨著網絡發展，手續費市場消息流通的越快，線性刻度可能會更加合適。

合理的投資回報

除了每日手續費收入外，還可以考慮與運行一個閃電節點和各種費率相關的年化投資回報。此投資回報的計算是對每日手續費收入進行年化，然后除以每日出站流動性。

試驗中實現的最高年化投資回報是2.75%，而最高手續費組別投資回報大約是1%。對于理論上應屬于相對低風險的投資論而言，這似乎是一個具有合理吸引力的回報，至少實時備份閃電通道的能力得到了實施。

現有的BTC投資者可能會被這些回報吸引，為閃電網絡提供流動性。或者，美元本位的投資者也可能買入BTC，利用杠桿對沖BTC價格風險，然后嘗試賺取閃電網絡手續費收入。

不同手續費組別的閃電節點年化投資回報：

資料來源：BitMEX研究團隊

當然，這些投資回報可能無法激勵目前閃電網絡中的流動性提供者。目前的節點運行者可能是業余的，當考慮到開放和再平衡閃電通道所需要的鏈上手續費時，絕大部分節點運行者都在虧損。

雖然這種以業余者為基礎的流動性可以維持一段時間的網絡，但是為了滿足閃電網絡的龐大規模要求，需要有潛在的投資回報吸引投資者。

外部宏觀經濟假設

在目前的低收益環境下，1%的投資收益率可能看起來具有吸引力，但閃電網絡最初可能很難吸引合適的商業流動性提供者，此領域的投資者一般都尋求高風險高回報的投資。因此可能需要一個新的投資者類別。

如果閃電網絡達到較大規模，那么這種具有穩定低風險回報、高度流動的投資產品，對于經濟環境會比較敏感。

考慮以下情景：

美聯儲基礎利率為1.0%。

閃電節點運行者對于他們的出站余額一般賺取1.5%的年化投資收益率。

由于強大的經濟環境和通脹壓力，美聯儲公開市場委員會將利率從1%上調至3%。

由于投資回報更具吸引力，閃電網絡節點運行者從閃電網絡撤回資金，并且買入政府債券。

由于閃電網絡中的流動性減少，用戶進行支付需要支付更高的手續費，閃電網絡將變得更加昂貴。

不過，如果閃電網絡流動性具有足夠大的規模，可以適用于上述邏輯，閃電網絡就已經是一個了不起的成功。

BTC生態系統內的基準利率

在一定程度上，如果閃電網絡成熟后，投資者甚至可以將運行閃電節點的投資回報視為BTC的無風險回報率，或者至少是沒有信用風險的回報率。

在傳統金融中，這通常是投資者持有政府債所賺取的回報率，其中政府有支付本金和票息的法定義務以及創造新資金以償付債券持有人的手段，因此風險接近于零。理論上，經濟體中的所有其它投資項目或貸款都有著比它更高的回報。

相同的理論也適用于BTC，可以將閃電節點流動性提供者的回報率視為BTC生態系統內的基準利率。

在未來，如果運行節點中涉及的諸多挑戰都已經被克服，并且存在具有競爭力的手續費設定算法，此閃電網絡無風險回報率可能最終由以下方面決定：

宏觀金融市場環境——利率越高，可能意味著閃電網絡無風險回報率就越高；

對閃電網絡交易的需求——需求增加或者資金流動速度加快，可能提升閃電網絡的無風險回報率。

有待更多流動性加入

專業對沖基金和風險資本投資者是否會像他們在2018年中對待權益證明系統的“抵押即服務”商業模式那樣，對成為閃電網絡流動性提供者擁有同樣的熱情，依然有待觀察。

雖然目前來看，閃電網絡流動性提供者的投資回報還沒有很大的吸引力，但由于該網絡正處于它的形成階段，我們確實看到了這種商業模式的潛在優點。

我們認為，閃電網絡可以輕松達到BTC目前鏈上交易量的數倍規模，而不會遭遇任何經濟手續費市場周期的問題，一切都只是單純的以業余流動性提供者為基礎。

但是，如果該網絡要達到很多閃電網絡擁護者所希望的規模，就需要吸引渴望收益最大化的投資者才能增加流動性。隨著投資環境變化，該網絡的手續費市場情況可能也會發生顯著改變。

建立節點、提供流動性、以及通過減少同行的收入來賺取手續費收入相對容易。運行節點的經營性通道、流動性提供程度以及投資回報之間，將會如何達到平衡，目前不得而知。但是根據閃電網絡的架構和設計，我們認為，該系統會更傾向于用戶和低手續費，而不是流動性提供者。

BITMEXRESEARCH作者

SonnySun排版

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